行业观点 - 负债端持续改善，行业利差损风险逐步缓解，市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降[1] - 十年期国债收益率回落至1.63%，未来伴随经济复苏长端利率企稳或上行，新增固收类投资收益率压力缓解[1] - 公募基金对保险股持仓处于低位，估值对负面因素反应充分，2025年4月30日保险板块估值2025E 0.49-0.79倍PEV、0.88-1.95倍PB[1] 2025Q1经营回顾 - 净利润与净资产短期波动，受利率上行、债市下跌影响，公司间分化明显[2] - 新单结构改善明显，NBV延续较快增长，分红险占比显著提升，NBV margin显著改善[2] - 代理人队伍保持稳定，人均产能持续提高，银保渠道NBV贡献预计提升[2] - 产险COR同比大幅改善，受大灾赔付减少、降本增效及高风险业务出清影响，承保利润增长空间大[3] - 投资收益率略有承压，25Q1总、综合投资收益率同比下滑，但Q2起债券相关投资浮亏明显改善[3] 产品变革与发展 - 人身险产品从单一保障向多元保障+长期储蓄演变，当前重疾险转型但康养空间广阔，储蓄险向分红险转型[4] - 海外寿险市场产品发展本土化，美国英国以年金险为主，日本基于老龄化发展医疗险等第三领域产品[4] - 健康险创新发展潜力大，保险产品+康养服务成增长关键方向，分红险是当前兼顾保费增长与缓解利差损的最优选择[4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度新华保险归母净利润58.82亿元（YoY+19.0%），归母净资产798.49亿元（较上年末-17.0%） [2] - 寿险首年期交保费快速增长、业务品质持续提升，NBV大幅增长；投资方面一季度债券市场利率阶段性回升、资本市场震荡，投资收益率分化 [5] - 低利率环境下，2025年寿险有望延续负债端改善；若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [5] 根据相关目录分别进行总结 寿险业务 - 25Q1实现长期险首年保费272.36亿元（YoY+149.6%），其中长期险首年期交保费194.71亿元（YoY+117.3%）、长期险首年趸交保费同比+298.4%，25Q1实现NBV同比+67.9% [5] - 个险渠道加快绩优队伍建设，聚焦长期险首年期交业务，25Q1个险月均绩优人力及万C人力同比均双位数增长，个险渠道长期险首年保费同比+131.5%、长期险首年期交保费同比+133.4% [5] - 银保优化业务结构，聚焦期交规模，提升价值贡献，25Q1银保渠道长期险首年保费同比+168.2%，其中长期险首年期交保费同比+94.5%、趸交保费同比+324.5% [5] 投资业务 - 25Q1年化总投资收益率5.7%（YoY+1.1pct）、年化综合投资收益率2.8%（YoY - 3.9pct），综合投资收益率大幅下滑因利率阶段性回升致其他债权投资公允价值变动超-81亿元，同比减少近130亿元 [5] - 25Q1归母净利润增长因保险服务收入和投资收益增长拉动 [5] - 新华与国寿拟各出资100亿元认购国丰兴华发起设立的权益类私募基金份额，投资范围是中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股 [5] 投资建议 - 低利率环境下，主要险企以浮动收益型产品为主力销售对象仍有竞争力，2025年寿险有望延续负债端改善 [5] - 若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 0.6x2025 年 P/EV，对应 6 个月目标价为 37.65 元 [3] 报告的核心观点 - 公司 2025 年持续推动长航二期“北极星计划”工程，坚持高质量发展导向，有望推动基本面持续改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司 2025 年一季报情况 - 公司 Q1 实现保险服务收入 696 亿元（YoY + 3.9%），归母净利润 96 亿元（YoY - 18.1%），主要受短期利率上行以及权益市场波动导致公允价值同比减少所影响 [1] - 太保寿险实现保险服务收入 210 亿元（YoY + 0.6%），太保产险实现保险服务收入 477 亿元（YoY + 4.8%） [1] 太保寿险业务情况 - 受银保渠道增长推动，2025Q1 太保寿险实现规模保费同比 + 11.8%至 1184 亿元，NBV 同比 + 11.3%至 58 亿元，可比口径同比增长 39% [2] - 个险方面，受制于预定利率下调等因素，个险新单同比下滑 15.2%，其中分红险新单规模保费占比 18.2%，同比提升 16.1pct，有效降低利差损风险 [2] - 人力方面，公司总人力规模企稳正增，季末代理人达 18.8 万人（YoY + 1.1%）；核心人力月人均新单保费 8.3 万元，产能保持稳定 [2] - 银保方面，公司继续坚持高质量发展，银保渠道规模保费达 257 亿元（YoY + 107.8%），银保新单期缴规模保费达 45 亿元（YoY + 86.1%） [2] 太保产险业务情况 - 2025Q1 太保产险实现原保费收入 631 亿元（YoY + 1.0%） [2] - 得益于车险精细化费用管控、今年同期大灾损害同比减少等，产险综合成本率达 97.4%（YoY - 0.6pct） [2] - 从结构来看，车险保费收入同比 + 1.3%至 268 亿元，非车险保费收入同比 + 0.7%至 363 亿元 [2] 公司投资情况 - 截至 2025Q1 末，集团投资资产 28102 亿元（较上年末 + 2.8%），Q1 总投资收益率达 1.0%（YoY - 0.3pct），主要受短期利率上行以及权益市场波动导致公允价值变动收益同比 - 89%影响 [3] 财务报表预测情况 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|货币资金|31,455|29,357|30,539|32,290|34,142| |资产负债表（百万元）|定期存款|165,501|173,818|190,331|211,838|235,776| |资产负债表（百万元）|金融投资|2,009,336|2,482,029|2,649,876|2,875,579|3,120,507| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|581,602|667,199|712,318|772,990|838,829| |资产负债表（百万元）|债权投资|82,334|64,844|69,229|75,126|81,524| |资产负债表（百万元）|其他债权投资|1,247,435|1,607,972|1,716,711|1,862,932|2,021,607| |资产负债表（百万元）|其他权益工具投资|97,965|142,014|151,618|164,532|178,546| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|23,184|22,520|24,659|27,446|30,547| |资产负债表（百万元）|其他资产|114,486|127,183|208,818|307,847|424,444| |资产负债表（百万元）|总资产|2,343,962|2,834,907|3,104,223|3,455,000|3,845,415| |资产负债表（百万元）|保险合同负债|1,872,620|2,229,514|2,431,442|2,718,311|3,038,505| |资产负债表（百万元）|卖出回购金融资产款|115,819|181,695|198,151|221,530|247,624| |资产负债表（百万元）|其他负债|87,819|105,217|114,747|128,285|143,396| |资产负债表（百万元）|总负债|2,076,258|2,516,426|2,744,340|3,068,126|3,429,525| |资产负债表（百万元）|股本|9,620|9,620|9,620|9,620|9,620| |资产负债表（百万元）|资本公积金|79,950|79,948|79,946|79,944|79,942| |资产负债表（百万元）|未分配利润|121,448|151,890|170,925|192,280|216,484| |资产负债表（百万元）|归属于母公司股东权益|249,586|291,417|329,301|353,999|380,549| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|18,118|27,064|30,582|32,876|35,342| |资产负债表（百万元）|股东权益|267,704|318,481|359,884|386,875|415,890| |利润表（百万元）|营业总收入|323,945|404,089|449,751|501,472|558,139| |利润表（百万元）|保险服务收入|266,167|279,473|306,023|335,095|366,929| |利润表（百万元）|利息收入|58,262|55,991|61,590|67,749|74,524| |利润表（百万元）|投资收益及公允价值变动损失|-4,659|64,620|4,251|4,252|4,253| |利润表（百万元）|其他业务收入|4,175|3,810|4,177|4,178|4,179| |利润表（百万元）|营业总支出|291,885|348,378|386,581|430,607|477,828| |利润表（百万元）|保险服务费用|231,023|243,147|269,893|304,979|338,527| |利润表（百万元）|承保财务损失|46,741|92,520|102,666|114,358|126,899| |利润表（百万元）|业务及管理费|7,397|8,239|9,063|9,969|10,966| |利润表（百万元）|信用减值损失|2,013|531|1,000|1,000|1,000| |利润表（百万元）|其他业务成本|4,711|3,941|3,960|301|436| |利润表（百万元）|营业利润|32,060|55,711|63,170|70,865|80,311| |利润表（百万元）|营业外收入及支出|-59|-148|-50|-50|-50| |利润表（百万元）|利润总额|32,001|55,563|63,120|70,815|80,261| |利润表（百万元）|所得税|-4,090|9,122|6,943|7,790|8,829| |利润表（百万元）|净利润|27,911|46,441|56,176|63,025|71,432| |利润表（百万元）|少数股东损益|654|1,481|1,791|2,010|2,278| |利润表（百万元）|归母净利润|27,257|44,960|54,385|61,016|69,154| [12]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 0.7x2025 年 P/EV，对应 6 个月目标价为 58.51 元 [3] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季报归母净利润 270 亿元（YoY - 26.4%），受 Q1 利率上行导致 FVTPL 债券浮亏以及平安好医生并表影响；归母营运利润 379 亿元（YoY + 2.4%）；寿险及健康险业务 NBV 达 129 亿元（YoY + 34.9%） [2] - 寿险 NBVM 改善明显推动 NBV 较快增长，2025Q1 寿险及健康险业务归母营运利润 269 亿元（YoY + 5.0%），新单保费同比 - 19.5%，首年保费口径 NBVM 同比 + 11.4pct 至 28.3%，个险渠道代理人规模 33.8 万与去年同期持平，人均 NBV 同比 + 14%，银保渠道 NBV 同比增长 170.8% [2] - 财险综合成本率大幅改善，2025Q1 财险业务保险服务收入 812 亿元（YoY + 0.7%），车险、非车险原保费收入分别同比 + 3.7%、+ 15.1%，Q1 综合成本率同比 - 3.0pct 至 96.6% [3] - 投资表现相对稳健，2025Q1 保险资金投资组合非年化综合投资收益率 1.3%，同比 + 0.2pct；非年化净投资收益率 0.9%，同比持平，截至 2025Q1 末，保险资金投资组合规模超 5.92 万亿元，较年初增长 3.3% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 7.81 元、9.02 元、10.43 元 [3] - 2023 - 2027 年营业收入分别为 9138 亿元、10289 亿元、10568 亿元、11302 亿元、12065 亿元；归母净利润分别为 857 亿元、1266 亿元、1422 亿元、1643 亿元、1899 亿元等 [4][13] 交易数据 - 总市值 928721.96 百万元，流通市值 548895.54 百万元，总股本 18210.23 百万股，流通股本 10762.66 百万股，12 个月价格区间 40.49/61.73 元 [6] 相对收益 - 1M、3M、12M 相对收益分别为 1.7%、1.4%、17.0%，绝对收益分别为 - 1.8%、0.3%、21.2% [7][10]