报告行业投资评级 - 报告中期依然看好保险板块价值重估趋势 [123] 报告的核心观点 - 投资业绩驱动1H26 A股险企归母净利润同比大增78%，增速超预期 [3] - 负债端NBV延续正增，财险COR整体延续改善趋势 [3] - 上市险企二级权益配置比例升至18.5%，险资入市持续推进 [3] - 《保险公司资产负债管理办法》预计将对险资配置产生深远影响，高股息或将成为下阶段险资二级权益的重点增配方向 [124] - 财政部注资补充一级核心资本，资本充足度提升有利于增强经营能力、提升中期维度股东回报 [124] 根据相关目录分别总结 1. 投资业绩驱动1H26 A股险企归母净利润同比大增78% 1.1 利润：投资业绩驱动利润高增 - 1H26 A股上市险企合计归母净利润yoy+78.1%至3173.87亿元 [10] - 2Q26 A股险企归母净利润合计yoy+163.3%至2475.04亿元 [10] - 1H26保险服务业绩/投资业绩yoy+23.0%/+151.4%，占税前利润比重分别达38.4%/56.7% [18] - 投资贡献税前利润增量的74%，其中总投资收益同比大增74.8%，公允价值变动损益贡献增量的56.6% [3][32] - 1H26 A股上市险企保险服务业绩yoy+23.0%至1607.16亿元 [18] - 1H26 A股上市险企投资业绩yoy+151.4%至2370.09亿元 [18] - 1H26 A股险企税前利润增量合计达1921.53亿元，其中保险服务业绩/投资业绩/其他分别贡献增量300.23/1427.49/193.81亿元，占比分别达15.6%/74.3%/10.1% [24] - 1H26 A股险企总投资收益合计yoy+74.8%至6458.49亿元 [32] - 利息收入/公允价值变动损益/投资收益/减值损失增量分别贡献总投资收益增量的2.1%/56.6%/42.4%/-1.1% [32] - 1H26 A股险企承保财务损益合计 yoy+48.2% 至4107.73亿元 [32] - 归母营运利润增速稳健，中国人寿首次推出类OPAT指标 [10] - 1H26 OPAT表现友邦保险41.63亿美元（yoy+11%，固定汇率口径）、中国平安841.96亿元（yoy+8.3%）、中国太保211.49亿元（yoy+6.2%） [10] - 中国人寿首次披露剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润，1H26 yoy+12.7%至576.08亿元 [10] - 部分险企持续受益于所得税新规，1H26 中国太保/阳光保险实际税率 yoy-2.0pct/-11.4pct至-8.7%/20.3% [24] 1.2 股息：每股股息稳步提升 - 1H26中国平安/新华保险/中国人寿/友邦保险/中国人保/中国财险每股股息yoy+3.2%/+9.0%/+50.4%/+10.0%/+46.7%/+41.7% [35] - 对应股利支付率分别为21.1%/10.0%/7.5%/17.0%/13.2%/23.4% [35] - 中国人保、中国财险在归母净利润高增态势下股利支付率逆势提升 [35] - 中国太保本期首次进行中期分红，OPAT口径下股利支付率为19.1% [35] 1.3 EV、CSM增速分化 - 截至6月末，人保寿险/人保健康/中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险EV较2025年末分别+19.2%/+15.3%/+10.0%/+4.2%/+3.8%/+7.8% [41] - 截至6月末，A股合计CSM达2.25万亿元，较2025年末+4.2% [41] - 细分公司CSM较25年末变动：中国人保+7.4%、中国太平+6.8%、新华保险+6.7%、阳光保险+6.7%、中国人寿+5.8%、中国太保+3.2%、友邦保险+4.4%、中国平安+1.7% [41] - 截至6月末，中国人寿/新华保险/中国人保/中国太平/中国太保/中国平安/阳光保险/友邦保险归属母公司股东权益较25年末+11.6%/+10.8%/ +10.1%/+8.9%/+5.6%/+2.8%/-4.9%/-5.9% [41] 2. 负债端：NBV延续正增，财险COR整体改善但分化 2.1 保费收入 - 1H26保险行业原保险保费收入yoy+3.2%至3.86万亿元 [44] - 人身险保费yoy+4.3%至3.09万亿元，财产险保费yoy-0.8%至7679亿元 [44] - 1H26新增保费增速：中国太平（yoy+35.6%）、阳光保险（yoy+27.2%）、中国平安（yoy+8.8%）、新华保险（yoy-4.3%）、中国太保（yoy-4.5%）、中国人寿（yoy-5.8%）、中国人保（yoy-14.6%）、友邦保险（yoy-50.4%）、众安在线（yoy-59.9%） [44] 2.2 人身险：NBV延续正增 - A股上市险企1H26合计NBV yoy+19.0%至897.22亿元 [52] - 1H26 NBV增速：中国人寿(yoy+33.7%)、阳光保险(yoy+16.4%)、中国太保(yoy+12.7%)、新华保险(yoy+11.9%)、中国平安(yoy+11.2%)、友邦保险(yoy+10.0%）、人保寿险(yoy+5.2%)、中国太平(yoy+1.4%，人民币口径) 、人保健康（yoy+1.3%） [52] - A股上市险企1H26新单合计yoy+8.0%至4973.72亿元 [52] - 1H26新单增速：阳光保险（yoy+63.5%）、中国平安（yoy+22.1%）、中国人寿（yoy+12.3%）、中国太平（yoy+9.8%）、人保健康（yoy+9.7%）、友邦保险（yoy+10.0%）、中国太保（yoy-2.6%）、新华保险（yoy-3.1%）、人保寿险（yoy-23.8%） [52] - 1H26 NBVM表现：友邦保险57.1%（yoy-0.9pct）、中国人寿21.2%（yoy+3.4pct）、中国平安24.4%（yoy-1.7pct）、阳光保险15.0%（yoy-6.1pct）、中国太平20.1%（yoy-1.5pct）、中国太保17.5%（yoy+2.5pct）、新华保险16.8%（yoy+2.3pct）、人保寿险16.5%（yoy+4.5pct）、人保健康11.3%（yoy-0.9pct） [52] 2.2.1 个险渠道 - A股上市险企1H26个险NBV合计yoy+22.8%至654.26亿元，贡献NBV增量的85.0% [53] - 个险NBV增速：中国人寿（yoy+37.5%）、中国太保（yoy+23.4%）、人保寿险（yoy+23.4%）、新华保险（yoy+20.6%）、阳光保险（yoy+19.2%）、中国太平（yoy+12.5%）、中国平安（yoy+5.4%）、友邦保险（yoy+6.0%）、人保健康（yoy-5.9%） [53] - A股上市险企1H26个险新单合计yoy+19.8%至2435.51亿元 [58] - 1H26个险新单增速：阳光保险（yoy+67.6%）、中国太保（yoy+28.4%）、新华保险（yoy+24.0%）、中国平安（yoy+21.8%）、中国人寿（yoy+16.6%）、友邦保险（yoy+12.0%）、人保寿险（yoy+9.1%）、中国太平（yoy+7.5%）、人保健康（yoy+7.7%） [58] - 1H26个险NBVM表现：中国人寿38.4%（yoy+6.0pct）、人保寿险23.1%（yoy+2.7pct）、中国太平23.5%（yoy+0.8pct）、新华保险20.0%（yoy-0.6pct）、中国太保24.3%（yoy-1.0pct）、中国平安33.3%（yoy-2.6pct）、友邦保险68.3%（yoy-3.7pct）、人保健康51.8%（yoy-7.5pct）、阳光保险25.4%（yoy-10.3pct） [58] - 截至6月末，A股上市险企代理人队伍规模合计达124.6万人（不含人保寿险），较2025年末水平下降0.8% [59] - 代理人队伍规模：中国人寿61万人（较25年末+3.9%）、中国平安32.5万人（较25年末-7.4%）、中国太保18.3万人（较25年末-1.1%）、新华保险12.8万人（较25年末-4.0%）、太平寿险17.2万人（较25年末+3.2%） [59] 2.2.2 银保渠道 - A股上市险企银保渠道1H26 NBV合计yoy-1.5%至215.62亿元 [69] - NBV增速：人保健康（yoy+72.7%）、友邦保险（伙伴分销口径，yoy+20.0%）、阳光保险（yoy+14.7%）、中国平安（yoy+18.1%）、中国人寿（非个险口径，yoy+11.7%）、新华保险（yoy+2.1%）、中国太平（yoy-2.3%）、人保寿险（yoy-8.3%）、中国太保（yoy-10.6%） [69] - A股上市险企银保渠道1H26新单合计yoy+0.2%至1531.32亿元 [69] - 新单增速：中国平安（yoy+69.3%）、中国人寿（yoy+16.1%）、中国太平（yoy+17.5%）、人保健康（yoy+18.8%）、友邦保险（yoy+11.0%）、阳光保险（yoy-5.2%）、新华保险（yoy-20.2%）、中国太保（yoy-25.9%）、人保寿险（yoy-35.9%） [69] - 1H26银保NBVM表现：友邦保险46.1%（yoy+2.8pct）、阳光保险21.8%（yoy+3.8pct）、新华保险16.7%（yoy+3.7pct）、人保寿险13.9%（yoy+4.2pct）、中国太保15.0%（yoy+2.5pct）、人保健康5.0%（yoy+1.6pct）、中国太平18.0%（yoy-2.0pct）、中国人寿11.3%（yoy-0.4pct）、中国平安19.4%（yoy-9.2pct） [69] 2.3 财险：保费稳健增长，COR持续优化 - 1H26财险公司保费yoy+2.1%至9846亿元 [74] - 1H26保费增长：中国太平(yoy+5.9%)、中国平安(yoy+4.0%)、中国太保(yoy+1.4%)、中国人保(yoy+1.3%)、众安在线(yoy-0.6%)、阳光保险(yoy-6.5%) [74] - 1H26保费口径CR3为63.0%，同比持平 [74] - 保费市占率：人保财险33.3%(yoy-0.3pct)、平安财险18.2%(yoy+0.3pct)、太保财险11.6%(yoy-0.1pct) [74] - 1H26 COR表现：中国财险94.0%（yoy-0.8pct)、中国人保94.5%（yoy-0.8pct)、中国太保95.0%（yoy-1.3pct)、中国平安95.1%（yoy-0.1pct)、中国太平98.0%（yoy+1.3pct)、阳光保险98.7%（yoy-0.1pct) [78] - 1H26 6家上市险企财险承保利润合计yoy+15.9%至288.09亿元 [78] - 1H26承保利润增速：中国太保（yoy+35.7%)、中国人保（yoy+19.8%)、众安在线（yoy+14.6%)、阳光财险（yoy+8.3%)、中国平安（yoy+5.5%)、太平财险（yoy-26.8%) [78] 2.3.1 车险 - 1H26财险公司车险业务原保险保费合计达4504亿元，同比基本持平 [82] - 1H26车险保费收入：众安在线（yoy+4.2%）、中国太平（yoy+4.7%）、中国太保（yoy+0.2%）、中国人保（yoy+0.1%）、中国平安1085.78亿元（yoy-0.03%）、阳光保险123.13亿元（yoy-1.5%） [82] - 车险保费CR3为68.1%，yoy+0.1pct [82] - 1H26车险COR表现：中国人保93.5%（yoy-0.7pct）、中国太保94.6%（yoy-0.7pct）、中国平安94.9%（yoy-0.6pct）、阳光保险97.5%（yoy-0.6pct）、众安在线93.3%（yoy+2.1pct） [87] - 1H26 5家上市险企车险业务合计实现承保利润192.18亿元，yoy+15.7% [87] - 1H26车险承保利润：阳光保险3.18亿元（yoy+24.2%）、中国平安58.81亿元（yoy+17.2%）、中国太保30.10亿元（yoy+19.8%）、中国人保99.17亿元（yoy+13.6%）、众安在线0.92亿元（yoy-3.5%） [87] 2.3.2 非车险 - 1H26财险行业非车险业务原保险保费收入达5342亿元，yoy+3.9% [93] - 1H26非车险原保险保费收入：中国平安701.73亿元（yoy+11.0%）、中国太平95.46亿元（yoy+7.3%）、中国人保1833.02亿元（yoy+2.3%）、中国太保606.39亿元（yoy+2.5%）、众安在线150.17亿元（yoy-1.1%）、阳光保险113.04亿元（yoy-11.5%） [93] - 1H26非车险保费CR3同比基本持平至58.8% [93] 3. 资产端：上市险企二级权益配置比例升至18.5% 3.1 险资规模 - 截至6月末，A股上市险企投资资产规模合计达21.63万亿元，较2025年末增长4.5% [99] - 中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保投资资产规模分别达7.95/6.61/3.17/1.90/2.00万亿元，较2025年末分别+7.0%/+1.9%/+4.4%/+3.3%/+5.1% [99] - 截至6月末，保险行业资金运用余额达40.82万亿元，较25年末增长6.1% [99] 3.2 投资收益率 - 1H26年化净投资收益率：新华保险2.6%（yoy-0.4pct）、中国平安2.8%（yoy-0.8pct）、中国太保3.0%（yoy-0.4pct）、中国人保3.4%（yoy-0.4pct）、中国太平2.85%（yoy-0.26pct）、阳光保险3.1%（yoy-0.7pct） [103] - 1H26年化总投资收益率：新华保险6.7%（yoy+0.8pct）、中国人寿5.58%（y