行业概况 - 美国墨西哥湾(GoA)是全球重要原油产区，占美国原油总产量14%，以高利润和低碳排放著称 [1] - 深水油气开发进入新时代，技术进步与减排成为焦点，项目高成本特性使投资者更关注企业运营效率 [2] 雪佛龙(CVX)核心优势 - 2025年启动Ballymore(7.5万桶/日)和Whale(10万桶油当量/日)两大项目，目标2026年GoA产量达30万桶/日，较2020年增长50% [3] - 采用模块化设计和能效系统，如Whale设施降低污染，实现高利润低碳生产 [4] - Anchor平台(2024年8月投产)开发高压油田，老油田Tahiti通过模型更新延续高产 [3] - 远期市盈率18.26倍，反映市场对其GoA增长及收购Hess资产的盈利预期 [11] 壳牌(SHEL)核心优势 - GoA最大生产商，拥有Perdido、Stones等世界级深水设施，2028年将投产标准化项目Sparta [5] - 设计复制策略使Vito/Whale工程效率提升50%，错误减少75%，机器人应用降低Stones项目成本 [6] - 2016年以来GoA甲烷排放减少40%，2023年减排目标超额完成5% [6] - 远期市盈率11.29倍，成本控制能力突出但盈利增长预期较弱 [11] 财务表现对比 - 雪佛龙2025年EPS预计下降27%，2026年反弹23% 壳牌2025年EPS降20%，2026年仅回升10% [12][15] - 过去一年股价表现：壳牌微跌0.1%，雪佛龙下跌3.3%，后者或存估值修复空间 [9] 战略差异 - 雪佛龙侧重明确产量目标与边际利润提升，壳牌强调整体规模优势与技术复制能力 [17] - 两家公司均采用资本高效模式，雪佛龙通过简化设计压缩周期，壳牌依托枢纽辐射模式延长油田寿命 [8]

公司概况 - 公司是全球知名的海上钻井平台运营商，专注于深海和恶劣环境的复杂钻井作业 [1] - 成立于1926年，总部位于瑞士，客户包括国际能源巨头和国有石油公司 [1] 股价表现分析 - 过去6个月股价下跌10.9%，但优于石油天然气钻井子行业13.7%的跌幅 [5] - 表现优于同行：Precision Drilling下跌13.4%，Nabors Industries暴跌43.4% [5] 核心优势 - 79亿美元订单储备保障未来收入，97%的2025年合同日和93%的2026年合同日已锁定 [7][9] - 深海钻井投资预计2030年前增长40%，公司在巴西、西非等关键区域占据优势 [10] - 2025-2026年预计通过采购本地化和供应商优化实现2亿美元成本节约 [11] - 一季度营收效率达95.5%，流动性13亿美元，季度偿还债务2.1亿美元 [11][12] 运营风险 - 一季度净亏损7900万美元，调整后EBITDA利润率从33.9%降至26.9% [14] - 长期债务达59亿美元，季度利息支出1.52亿美元 [15] - 闲置资产（如Discoverer Inspiration钻井平台）持续产生维护成本 [17] 行业竞争 - 高端钻井平台日费率稳定在40万美元中段，但面临Noble等竞争对手低价竞争压力 [18] - 若闲置平台重新进入市场，可能进一步削弱定价能力 [18] 宏观环境 - 贸易紧张和OPEC波动可能影响钻井需求，公司运营需油价稳定在50美元/桶以上 [16] - 巴西国家石油公司招标和西非（埃克森美孚、雪佛龙项目）将带来新机会 [13]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总运营收入为3.35亿美元，较上一季度增加4600万美元，合同钻探收入增加4400万美元至2.48亿美元，主要因运营天数增加 [24] - 第一季度总运营费用为3.17亿美元，低于上一季度的3.23亿美元，船舶和钻机运营费用因运营天数增加而增加1500万美元至1.79亿美元，折旧和摊销增加1000万美元，合并和整合相关费用减少1700万美元，管理合同费用减少600万美元至4500万美元，SG&A费用为2300万美元 [25] - 调整后EBITDA为7300万美元，高于上一季度的2800万美元 [26] - 第一季度末，总本金债务为6.25亿美元，持有现金4.3亿美元，其中包括2600万美元受限现金 [26] - 第一季度运营活动净现金使用量为2700万美元，资本增加和投资活动支付4500万美元 [27] - 维持全年指导，总运营收入13 - 13.6亿美元（不包括3500万美元可报销收入），调整后EBITDA 3.2 - 3.8亿美元，全年资本支出2.5 - 3亿美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国海湾地区，目前有多达5台钻机可能在年底前合同到期，2025年竞争加剧、费率面临下行压力，但预计2026年恢复平衡，未来可能供应不足，公司在此运营2艘高规格钻井船和1艘小众半潜式钻井平台 [16] - 非洲地区，2025年浮式钻井平台需求减少2 - 4台，2027年及以后将强劲反弹，尼日利亚、纳米比亚、莫桑比克和安哥拉是中长期乐观来源 [18] - 巴西地区，巴西国家石油公司已发布布齐奥斯油田多年期招标，预计今年晚些时候还会有另一个油田招标，公司目前有6艘钻井船在巴西运营，只有1艘将在未来12个月内合同到期 [19] - 东南亚地区，West Capella钻井船目前在马来西亚闲置，公司正在与多个客户讨论2025年下半年及2026年开始的工作机会 [21] - 挪威地区，West El Dorado自升式钻井平台，康菲石油公司表示2026年后挪威对多台自升式钻井平台的需求不确定，公司与客户保持对话 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球宏观不确定性和欧佩克加速增产决定对大宗商品价格造成压力，客户在当前环境下投资谨慎，影响公司业务需求端 [8] - Rystad Energy预测2026年和2027年海上项目批准活动将是2025年的两倍，约75%的项目在每桶50美元以上具有经济性，超过80%的项目在每桶60美元以上具有经济性 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦高规格浮式钻井平台和优势深水盆地，拥有强大资产负债表和持久订单储备，以应对市场波动并创造长期价值 [12][29] - 行业过早恢复供应，公司认为优先考虑利润率和现金流而非利用率，将为股东创造更多长期价值 [12] - 公司与巴西国家石油公司就延迟罚款通知达成自愿调解协议，巴西国家石油公司承诺在调解结果出来前不行使抵销权 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期海上钻井前景不明朗，但公司与客户就2025年下半年和2026年机会的积极对话令人鼓舞，对业务中长期前景充满信心 [9][29] - 公司认为自身被低估，董事会和管理层过去几年努力打造长期价值创造平台 [29] 其他重要信息 - 公司两艘钻机Sonangol Kwangala和West Alara分别获得客户特别认可，前者被道达尔能源评为2024年度最佳钻机，后者获得康菲石油公司2024年供应商认可奖 [6] - 公司已对关税对业务的影响进行初步评估，目前认为关税影响已包含在当前指导范围内 [28] 问答环节所有提问和回答 问题: 客户是否更倾向将合同经济与绩效指标挂钩，以及是否应预期运营商会以竞争对手低基础费率进行谈判 - 绩效合同并非新概念，公司在合适客户和钻机情况下愿意签订更大规模绩效合同，目前未看到客户兴趣大幅转变 [33][34] 问题: West Capella钻机的堆叠成本、平均每日成本及重新激活成本 - 公司已采取措施降低成本，但尚未进入长期稳定的冷堆叠状态，预计下季度提供相关成本信息 [38] 问题: 权衡钻机堆叠与保持热堆叠的决策过程，以及对其他闲置钻机的影响 - 公司会根据市场情况和长期机会决定是否冷堆叠钻机，若看不到市场支持，会迅速转向冷堆叠，公司认为其第六代钻机具有竞争力，近期仅考虑移除长期冷堆叠钻机 [40][41] 问题: 目前全年指导中点的覆盖情况 - 公司不提供指导中点覆盖情况，船队状态可显示哪些钻机将影响最终业绩 [44][45] 问题: West Vela钻机与其他可用第七代钻机的机会对比 - West Vela在墨西哥湾表现出色，公司与客户就2025年第四季度和2026年第一季度的工作机会进行积极对话，对其获得更多工作有信心 [50][51] 问题: 亚太地区是否与西非类似，2026年及以后有大量合同机会 - 亚太地区大部分项目在2026年下半年或年中开始，但也有一些短期项目，公司认为应平衡短期合同覆盖和运营杠杆，预计2026年末市场将更有利 [52][54] 问题: 2025年下半年获得合同的可能性及信心 - 市场动态且波动，公司对部分资产签约有信心，未冷堆叠部分钻机表明市场仍有机会 [59][60] 问题: 公司是否需要在价格上竞争 - 公司认为性能仍很重要，将继续推销其性能和差异化，客户愿意为此付费，但具体价格取决于特定地区的竞争动态 [63][64]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总运营收入为3.35亿美元，较上一季度增加4600万美元，合同钻探收入增加几乎占了全部的环比改善，达到2.48亿美元，增加了4400万美元，主要是由于运营天数增加 [25] - 第一季度总运营费用为3.17亿美元，低于上一季度的3.23亿美元，船舶和钻机运营费用因船队运营天数增加而增加1500万美元至1.79亿美元，折旧和摊销增加1000万美元，合并和整合相关费用环比下降1700万美元，管理合同费用减少600万美元至4500万美元，SG&A费用为2300万美元 [26] - 调整后EBITDA为7300万美元，高于上一季度的2800万美元 [27] - 第一季度末，总本金债务为6.25亿美元，持有现金4.3亿美元，包括2600万美元的受限现金 [27] - 第一季度运营活动净现金使用量为2700万美元，资本增加和投资活动支付4500万美元 [28] - 公司维持全年指导，总运营收入在13 - 13.6亿美元之间（不包括3500万美元的可报销收入），调整后EBITDA在3.2 - 3.8亿美元之间，全年资本支出在2.5 - 3亿美元之间 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度经济利用率为84%，主要受巴西的三台钻机影响，West Hallis因监管问题停机，West Auriga和West Polaris在开始长期合同时出现初期问题 [7] - 美国海湾地区，到年底可能有多达五台钻机合同到期，将增加竞争并对2025年的费率施加下行压力，但预计2026年该地区将恢复平衡，未来可能供应不足 [16] - 非洲地区，2025年浮式钻机需求减少2 - 4台，2027年及以后将强劲反弹 [18] - 巴西地区，Petrobras已发布一份关于Buzios油田的多年期招标，可能在今年晚些时候为另一个油田发布另一份招标，除Petrobras外，其他运营商也有需求 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 目前全球宏观不确定性和OPEC加速供应增加的决定对基础商品价格造成压力，客户在这种动荡环境中投资谨慎，扰乱了公司业务的需求端 [8] - Rystad Energy预测，2026年和2027年的海上项目批准活动将是2025年的两倍，约75%的项目在每桶50美元以上具有经济性，超过80%的项目在每桶60美元以上具有经济性 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于高规格浮式钻机和优势深水盆地，拥有强大的资产负债表和持久的订单积压，以应对市场波动 [12] - 公司认为优先考虑利润率和现金流而非利用率将为股东创造更多长期价值 [13] - 行业在没有可持续需求的情况下过早增加了供应，公司将保持对船队管理的纪律性 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管不确定性增加，但公司与客户就2025年下半年和2026年的机会进行了积极对话，预计未来几个月将获得多个合同 [8] - 公司对深水钻探的未来需求充满信心，认为基本面仍然存在，投资对于抵消储量消耗是必要的，深水将在储量补充中发挥重要作用 [9] - 近期海上钻探前景不明朗，但公司对中期至长期业务前景充满信心，随着市场基本面改善和运营商重新关注储量替代，公司有望受益 [29] 其他重要信息 - 公司的Sonangol Kwangala被Total Energies授予2024年度钻机奖，West Alara获得ConocoPhillips的2024供应商认可奖 [6] - 公司与Petrobras就Seshay事项收到的延迟罚款通知达成自愿调解协议，Petrobras承诺在调解结果出来之前不行使任何抵销权 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 客户是否更倾向于将合同经济与基于绩效的指标挂钩，以及是否应预期运营商会围绕较低的基本费率进行谈判 - 基于绩效的合同并非新概念，公司也有此类合同，目前未看到客户兴趣大幅转向此类合同，对于合适的客户和机会，公司愿意签订更大的基于绩效的合同 [35][36] 问题: 堆叠Capella的成本、平均每日成本以及重新激活成本的估计 - 公司已采取措施降低成本，但尚未达到长期稳定的冷堆叠率，目前处于成本降低阶段，预计下个季度提供相关信息 [38] 问题: 权衡堆叠与保持钻机温暖的决策过程，以及对其他堆叠钻机的影响 - 公司在没有明确工作机会或无利可图的工作时，会迅速采取行动减少供应，但目前认为其钻机具有竞争力，只有长期冷堆叠的钻机才会考虑从供应中移除 [41][43] 问题: 2025年中点指导目前的覆盖情况 - 公司未透露中点指导的覆盖情况，认为船队状态可表明哪些钻机将决定公司在指导范围内的位置 [44] 问题: Vela与其他可用的第七代钻机相比的机会情况 - Vela在墨西哥湾表现出色，客户评价良好，公司与一些客户就该钻机在第四季度和2026年第一季度的工作进行了积极对话，对其获得更多工作有信心 [50] 问题: 亚洲地区是否有2026年下半年之前的合同 - 亚洲地区大部分项目在2026年下半年或中期，但也有一些短期项目在今年和明年年初，是一个良好的组合 [52] 问题: 公司在2025年下半年获得合同的可能性和信心 - 市场动态且波动，难以准确评估，但公司对部分资产和签约能力有信心，未将Capella、Louisiana或Gemini冷堆叠表明公司认为市场有机会 [59][61] 问题: 公司是否需要在价格上竞争 - 公司认为性能仍然重要，将继续推销其性能和差异化，客户愿意为此付费，但具体情况取决于特定地区的竞争动态 [63][64]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净亏损7900万美元，摊薄后每股净亏损0.11美元，EBITDA为2.44亿美元，经营活动现金流为2600万美元，自由现金流为负3400万美元 [23] - 第一季度合同钻井收入为9.06亿美元，平均每日收入约44.4万美元，超出指导范围，主要因部分钻机利用率高于预期 [23] - 第一季度运营和维护（O&M）费用为6.18亿美元，在指导范围内，不利的客户纠纷导致3400万美元非现金费用冲销 [24] - 第一季度G&A费用为5000万美元，第一季度末总流动性约13亿美元，包括无限制现金和现金等价物2.63亿美元、受限现金4.208亿美元、未动用信贷额度5.76亿美元 [25] - 预计第二季度合同钻井收入在9.7 - 9.9亿美元之间，O&M费用在6.1 - 6.3亿美元之间，G&A费用在4500 - 5000万美元之间，净现金利息费用约1400万美元，资本支出约2000万美元，现金税约3000万美元 [25][26][27] - 预计2025年全年合同钻井收入在38.5 - 39.5亿美元之间，O&M费用在23 - 24亿美元之间，G&A费用在1.85 - 1.95亿美元之间，净现金利息费用在5.5 - 5.55亿美元之间，现金税在7500 - 8000万美元之间，资本支出约1.15亿美元 [27][28] - 预计2025年末流动性在14.5 - 15.5亿美元之间，信贷额度6月下旬从5.76亿美元降至5.1亿美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度合同钻井业务收入超出指导范围，主要因部分钻机利用率高于预期 [23] - 预计第二季度合同钻井业务收入因部分钻机活动增加、效率提高和运营天数增多而增长，但受部分钻机计划外停用期影响 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国墨西哥湾预计2026年二、三季度有多达六个项目启动，未来三年九个项目将做出最终投资决策 [15] - 巴西国家石油公司预计年底活跃钻机数量超30台，未来保持该数量，近期发布招标项目，壳牌预计未来几个月进入市场 [16][17] - 非洲尼日利亚壳牌已授予钻机合同，预计埃克森美孚和雪佛龙年底前各授予一台；科特迪瓦和加纳未来几个月可能授予三个项目；纳米比亚勘探活动持续，预计2027 - 2028年有开发项目；莫桑比克三个长期项目预计2027年启动 [17][18] - 地中海地区尽管地缘政治局势紧张，客户仍推进项目，BP在埃及招标项目预计四季度启动，预计2026年底至少五台钻机签约 [18] - 印度ONGC预计2026年底招标；马来西亚PTTEP预计本季度发布招标；印度尼西亚ENI发布市场调查；澳大利亚雪佛龙招标预计四季度授标，IMpex预计本月招标 [19] - 传统恶劣环境地区，挪威预计2027年需增加两台钻机，英国BP和加拿大Suncor发布招标 [20][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于为客户提供安全、可靠和高效的运营，专注将79亿美元的积压订单转化为收入和现金，为股东创造可持续价值 [22] - 公司进行成本节约计划，预计2025年实现约1亿美元现金成本节约，2026年有类似规模节约，部分节约已反映在资本支出和间接费用指导中 [33] - 公司认为市场和大宗商品波动未对业务产生重大影响，积压订单使其能更好应对市场干扰，对深水钻井未来充满信心 [13][14] - 行业方面，客户重新重视油气业务，独立预测和关键行业指标显示海上钻井活动将全面增加，增长来自深水盆地 [11][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场和大宗商品波动虽令人不安，但未对业务产生重大影响，积压订单使公司能更好应对市场干扰 [13] - 对深水钻井未来充满信心，客户战略转变和行业基本面支持这一观点，第三方预计到2030年深水投资将增长40% [14] - 认为当前宏观经济不确定性不会导致未来几个季度行业项目延迟，全球海上钻井市场前景乐观 [21] 其他重要信息 - 5月1日起Keelan将正式成为公司总裁兼首席执行官 [5] - 公司签署深水Asgard钻机期权，若行使将延长其第二个固定期限一年；周末Transocean Equinox钻机两个期权被行使，延长固定期限至2026年8月，增加4000万美元积压订单 [9] - 今年已提前启动两个项目，Transocean Barents提前10天在黑海与OMV Petrom合作，Deepwater Invictus提前15天在美国墨西哥湾与BP合作 [10] 问答环节所有提问和回答 问题1: 合同公告时间的最佳估计 - 预计今年会有很多合同公告，夏季至年底可能有大量长期合同授予，2025年已签约97%，从现在起全年签约率为93%，很多项目从2026年开始，符合公司预期 [44][45] 问题2: 今年下半年合同预期日费率情况 - 2025年预计约120台工作浮式钻机，2027年增至130台，2029年增至142台，长期合同费率预计与过去一年相似，短期工作可能有压力，实际情况因投标和谈判时间而异 [47][49] 问题3: 壳牌授予Noble合同对公司的影响 - 公司参与壳牌项目过程，但从投资组合角度未参与该类资产竞争，认为壳牌在墨西哥湾有额外需求，公司与壳牌合作关系良好，未来仍有机会，公司对相关钻机采取长期策略 [53][54][55] 问题4: 西非是否为潜在增长区域 - 西非很多国家有多年期、多钻机项目机会，预计该地区2026年将消耗比目前更多钻机，是公司业务的潜在增长区域 [59][60] 问题5: 成本节约情况 - 预计2025年实现约1亿美元成本节约，2026年有类似规模节约，目前未发现实现节约的重大成本，主要通过与供应商重新谈判合同、采用新技术、使用本国船员等方式 [70][71][72] 问题6: 闲置和冷堆船只情况 - Discoverer Inspiration和DD3仍待售，公司按季度评估替代机会；冷堆船队按季度评估，维持冷堆成本低，提供了选择权，目前未发现交易障碍 [76][78] 问题7: 2026年市场强劲时生产商行为及市场情况 - 近期欧洲大型石油公司重新关注油气业务，预计2025 - 2029年深水资本支出增长40%，预计未来三到四年增加20台钻机，石油和天然气消费预计持续到2050年，市场基本面支持积极活动和日费率 [85][86][87] 问题8: 目前新合同价格能否证明市场处于强劲周期 - 从长期来看，市场基本面良好，长期合同价格有支撑，低价锁定优质资产不合理，目前价格可视为长期合同的底价 [90][91]