中国乘用车市场销售表现 - 2025年12月，中国乘用车（包括轿车、MPV和SUV）零售销量同比下降超过14%，从去年同期的263.5万辆降至226.1万辆 [1] - 这是该市场连续第三个月出现下滑，此前在政府销售激励和本土制造商激烈价格竞争的推动下，市场已强劲反弹超过一年 [2] - 2025年全年，中国乘用车零售销量同比增长3.9%，从2024年的2289.2万辆增至2377.4万辆 [4] 新能源汽车与燃油车销售分化 - 2025年12月，新能源汽车销量同比增长2.6%，达到创纪录的133.7万辆 [4] - 2025年全年，新能源汽车销量同比增长17.6%，从2024年的1090万辆增至1282万辆 [4] - 2025年全年，内燃机乘用车销量同比下降9%，从2024年的1199.2万辆降至1095.4万辆 [4] 市场环境与驱动因素 - 市场目前略显饱和，因面临去年同期的高基数，同时国内消费者整体情绪保持谨慎 [2] - 尽管存在持续的贸易紧张局势，但强劲的制造业和出口增长推动中国2025年第四季度GDP同比增长5%，高于第三季度的4.8% [3] - 中国政府确认将在2026年继续实施车辆以旧换新补贴计划，作为提振国内消费的宏观政策的一部分 [5] 行业前景与预测 - GlobalData预测，2026年中国轻型车（包括总重不超过6吨的轻型商用车）零售销量将小幅增长至2763万辆，2025年为2730万辆 [5]

报告行业投资评级 - 对阿里巴巴、百度、哔哩哔哩、京东、美团、拼多多、腾讯等公司给出“买入”评级；对阿里巴巴健康、知乎、微博等公司给出“中性”评级；对北京 Sinnet 科技有限公司、东方购等公司给出“卖出”评级 [38] 报告的核心观点 - 中国互联网公司 1Q25 营收和利润大多表现良好，但 2Q 因平台生态投资、外卖补贴、AI 投入和海外扩张等因素，盈利预期趋于保守 [1] - 投资者关注外卖竞争、电商再投资、AI 应用受益者以及地缘政治/关税发展等问题 [1] - 微调 2025 年五大主题，选股建议采取双管齐下策略，优先考虑防御性子行业和国内政策受益且估值较低的公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 微调五大主题；1Q 业绩回顾与股票建议 - 五大主题包括交易平台竞争加剧、To - C AI“杀手级”应用竞赛、国内消费政策推动但平台盈利正常化、应对地缘政治事件、平衡 AI 资本支出和股东回报 [16] - 各主题涉及的关键股票有腾讯、阿里巴巴、京东、美团等 [16] 2. 中国互联网子行业偏好与更新后的关键股票建议 - 子行业偏好顺序为游戏（首选）、出行、互联网垂直领域、电商与本地服务 [40] - 各子行业关键买入股票建议：游戏选腾讯、网易；出行选满帮集团；互联网垂直领域选小米、携程；电商选京东、快手 [41] 3. 1Q 业绩关键数据与 2Q25 展望：按子行业划分 - **电商与本地服务**：京东 2Q 新业务 EBIT 预计亏损 100 亿人民币，美团外卖利润预计同比下降 50 - 60 亿人民币；阿里巴巴、拼多多、美团、京东 2Q 集团 EBIT 同比分别为 +5%、 - 38%、 - 51%、 - 56% [9] - **游戏**：网易 1Q 表现出色，营收和调整后 EBIT 同比增长显著；腾讯 1Q 业绩稳定 [47] - **广告**：腾讯广告业务有望受益于 AI 技术升级；部分公司受宏观和竞争因素影响，业绩有波动 [49] - **垂直领域**：小米 1Q 营收和调整后 EBIT 同比大幅增长；同程艺龙、携程等表现平稳 [52] 4. 京东估计变化 - 微调京东 FY25 - 27E 营收下调 1%，下调 FY25 - 26E 调整后净利润 3 - 26% [54] - 维持“买入”评级，更新 12 个月基于 SOTP 的目标价为 48 美元/187 港元 [54]