贵金属价格暴跌 - 现货白银价格暴跌15%至每盎司约98.66美元，跌破100美元关口 [1] - 现货黄金价格下跌7%至每盎司5009.46美元 [1] - 期货市场黄金主力合约下跌5.5%，2月交割的白银期货下跌11% [2] - 现货铂金下跌超过14%，钯金下跌近12% [2] 相关矿业公司及ETF表现 - 全球最大白银生产商Fresnillo在伦敦市场下跌7% [3] - 白银矿商Endeavour Silver在美股盘前交易中下跌14.7%，First Majestic Silver下跌14.4% [4] - ProShares Ultra Silver ETF在开盘前下跌25%，iShares Silver Trust ETF下跌12.7% [4] - 欧洲斯托克600基础资源指数早盘下跌3.2% [3] 前期价格走势背景 - 2025年黄金和白银价格分别飙升65%和150% [5] - 进入2026年，白银价格年内迄今上涨37%，黄金上涨15.4% [5] - 过去12个月贵金属的强劲上涨源于市场波动、美元贬值、地缘政治紧张以及对美联储独立性的担忧 [4] 市场分析师观点 - 分析师认为此次抛售是市场对集中风险的重新评估，类似于科技股和AI概念股，资本大量涌入形成拥挤交易，一旦平仓就会导致优质资产下跌 [6] - 黄金轻易突破5000美元，美元贬值曾支撑金价但现已企稳，央行购买推动了长期上涨但近几个月已减弱 [6][7] - 特朗普的贸易政策和对外干预将使许多国家对持有美国资产感到紧张，尤其是新兴市场或与中国、俄罗斯结盟的国家，这将继续支持储备多元化需求 [7][8] - 白银走势将跟随黄金方向 [8] - 地缘政治紧张局势的“完美风暴”助推了今年贵金属价格上涨，例如美国扣押委内瑞拉总统及对格陵兰和伊朗的军事威胁 [8] - 关于下一任美联储主席人选的猜测正在影响金属市场，市场此前一直在为更鸽派的候选人定价 [9][10]

黄金价格创历史新高 - 黄金价格飙升至每盎司5,400美元以上的历史新高，单日涨幅高达4.6%，收于每盎司5,417.21美元 [1][5] - 今年以来黄金价格已上涨约25%，本周突破每盎司5,000美元 [3] - 白银价格同步上涨，单日涨幅4.1%至每盎司116.70美元，今年以来已飙升63% [3][5] 驱动价格上涨的核心因素 - 市场预期美联储未来将转向货币宽松政策，交易员押注新任美联储主席可能持更鸽派立场 [1][2] - 地缘政治风险加剧，以及投资者从主权债券和货币中逃离，引发了对贵金属的投资需求浪潮 [1][3] - 美元走弱使得贵金属对大多数买家而言更便宜，日元干预猜测也对美元构成压力 [3][4] 市场对美联储政策的预期 - 市场关注焦点超越现任主席鲍威尔，认为下一任主席可能“显著更鸽派”，这将是今年黄金表现的关键决定因素 [2] - 主要候选人里克·里德被视为可能为美联储带来以市场为中心的方法，他曾主张进行更激进的50个基点降息，并反对央行的“点阵图”前瞻指引 [2] - 更低的利率环境有利于不支付利息的贵金属 [2] 其他市场动态与机构观点 - 日本债券市场的大规模抛售引发了对巨额财政支出的担忧 [4] - 渣打银行全球大宗商品研究主管指出，对美联储更鸽派及独立性减弱的预期，正推动主要由散户投资者引领的资金更快速配置黄金 [5] - 汇丰银行首席贵金属分析师预计，随着新资金进入市场，黄金的波动性将增加并出现频繁回调 [5]

黄金价格创历史新高 - 黄金价格飙升至每盎司5,280美元以上的历史新高 周三盘中涨幅高达2% 此前一个交易日已跳涨3.4% 为4月以来最大单日涨幅 年初至今黄金已上涨约22% 本周首次突破每盎司5,000美元 [1][2] - 白银价格同样大幅上涨 盘中最高上涨3.6% 逼近周一创下的每盎司117美元以上的纪录高位 年初至今白银已飙升约60% [2][9] 贵金属上涨的主要驱动因素 - 美元走弱是核心推动力 衡量美元汇率的指标周二下跌1.1% 为4月以来最大单日跌幅 本周累计下跌1.4% 美元疲软使得以其他货币计价的贵金属更便宜 [1][3][9] - 投资者从主权债券和货币中逃离 转向避险资产 地缘政治风险加剧以及市场对大规模财政支出的担忧 例如日本债券市场的大规模抛售 共同推动了贵金属的投资需求 [1][2][3] - 市场预期美联储将转向鸽派政策 降息环境有利于不产生利息的贵金属 同时市场对美联储独立性的担忧也在加剧 [6][7] 市场参与者的行为与动态 - 央行购买处于高位以及流入黄金支持交易所交易基金的资金推动了黄金涨势 渣打银行全球大宗商品研究主管指出 散户投资者正引领资金更快速配置黄金 [7] - 期权交易商为金价进一步上涨做准备 COMEX期货的隐含波动率攀升至2020年3月新冠疫情高峰以来的最高水平 [7] - 加密货币巨头Tether Holdings SA已成为全球市场主要参与者 持有约140吨黄金 是银行和国家实体之外已知最大的黄金囤积者 [8] 相关市场与监管动态 - 芝商所集团将从周三收盘起提高COMEX白银期货的保证金要求 中国唯一的纯白银基金日内早些时候暂停交易 [9] - 瑞银SDIC白银期货LOF基金在多次警告其相对于上海期货交易所白银合约的溢价“不可持续”后 也暂停了新认购 [9] - 其他贵金属方面 铂金和钯金价格上涨 而彭博美元现货指数在周三小幅上涨0.2% [9]

行业与公司 * 行业为全球宏观策略与跨资产相关性研究 涉及美联储政策立场对各类资产价格相关性的影响[1] * 公司为花旗全球宏观策略团队 研究覆盖股票指数 大宗商品 外汇 利率等25种资产[4][6] 核心观点与论据 * 美联储政策立场过于鸽派 终端利率定价低于市场通胀和增长指标所暗示的水平 这种环境由劳动力市场动态和FOMC重新配置风险所驱动[1][8][9] * 在鸽派美联储环境中 黄金与风险资产（如SPX NKY指数）和风险外汇（如AUD GBP）的相关性倾向于比当前市场隐含的水平更为正相关 这种关系在财政主导时期典型[13][16] * 黄金不应被视为传统的避险资产 其与债券收益率的关系在结构上不稳定 而应被视为对更高期限溢价或政策错误的对冲工具[14] * 白银因其对股票和黄金都具有贝塔属性而受到青睐[2][13] * 宏观投资组合中持有两种双数字期权 hybrid trades NDX更高与US 5s30s更陡峭的双数字期权 自推出以来现货5s30s曲线陡峭约10个基点 NDX升值约2%[17] AUDUSD更高与油价更低的双数字期权 尽管两者 divergence 尚未稳固 但仍看好该交易[18] * 当前宏观经济背景仍可支持更高的股票价格 更陡峭的收益率曲线和更弱的美元 同时基本面因素压制油价[3] 其他重要内容 * 更新了25x25资产的相关性矩阵 显示隐含相关性与近期实现水平以及长期历史平均值偏离最大的地方[4][23] * 相关性计算使用周回报率和六个月窗口期 并着色以突出最大正负相关性[21] * 提供了四种关键图表 最新6个月隐含相关性（图6） 最新6个月实现相关性（图7） 隐含与实现相关性的偏差（图8） 以及隐含与长期实现平均值之间的偏差（图9）[23] * 包含大量法律免责声明 分析师认证 重要披露以及研究分析师隶属关系信息 表明花旗集团全球市场公司及其附属公司与所提及国家（澳大利亚 英国 美国）存在投资银行业务关系 并持有相关头寸[6][7][32][33][34][35][36][37] * 期权交易涉及重大损失风险 并非对所有投资者都合适[19][31]

行业与公司 * 行业为全球宏观市场 主要关注美国经济增长预期 美联储货币政策及各类资产价格变动[1][2][4] * 公司为高盛 Goldman Sachs 其全球投资研究部门发布了此份宏观定价更新报告[4][5][28] 核心观点与论据 * 市场因弱于预期的非农就业数据而大幅下调美国增长预期 幅度为30-40个基点 并开始定价更为鸽派的美联储反应函数[2][4] * 市场隐含的美国增长预期已从数据公布前的2%下调至目前的1.6% 此水平介于高盛对2025年下半年1%的近期预测和2026年1.8%的中期预测之间 使得增长定价风险看起来更为平衡[4][5][8] * 市场最初定价了负面增长冲击 但随后迅速转向定价鸽派的美联储转向 周五资产变动由负面增长冲击主导 股市下跌 收益率大幅下降 美元走弱 而周一的变动则更符合市场定价一个较小的正面增长冲击和一个更大的主导性鸽派政策冲击 股市基本收复了周五的跌幅[4][14][17] * 存在一条路径 即更疲软的数据可能催化市场去定价鸽派的美联储转向 其核心在于市场相信美联储可以更侧重劳动力市场并更容易看透关税对通胀的影响 但数据越弱 鸽派政策与增长风险上升之间的平衡就越发微妙 路径狭窄[4][20] * 增长定价的核心风险是可能动摇市场信念的因素 即市场担心自己误判了风险分布 目前市场显然没有定价经济衰退 但若数据进一步恶化 引发衰退担忧 则存在脆弱性 失业率更急剧上升和劳动力市场疲软是可能最快引发此担忧的途径之一[4][13] * 高盛的倾向是做多美国利率和做空美元 特别是相对于欧元和日元等周期性较弱的货币 其基本假设是增长疲软但在几个季度内显然不会衰退 然后会改善 这最终可能对风险资产有利 但若市场担心衰退 则存在下行风险 因此建议为风险多头头寸寻求保护[4][25] 其他重要内容 * 报告通过四种宏观情景分析了市场走向更多美联储降息定价的不同路径 并展示了各种情景下跨资产的预估结果 近期市场走势在周五更类似情景2（增长下调） 周一则更类似情景1（鸽派政策冲击） 这说明了市场可以在这些情景间快速切换[21][23] * 报告提醒未来需要关注的主要事件风险 包括下一次非农就业数据发布 以及可能暂时阻碍美债利率走势并拖累风险资产的即将公布的CPI数据[4][26] * 报告包含大量监管披露信息 声明其观点为分析师个人观点 高盛与报告中提及的公司存在多种业务关系及潜在利益冲突 报告并非个性化的投资建议 投资者应自行决策[28][29][30][44]