公司核心业绩摘要 - 迈阿密国际控股公司报告其2026年3月及年初至今的交易数据，公司旗下MIAX交易所集团的美国多上市期权年初至今平均日交易量创下纪录[1] - MIAX交易所集团在2026年3月期间实现了17.3%的年初至今市场份额，高于去年同期的16.0%[3] - 截至2026年3月，MIAX交易所集团的期权年初至今平均日交易量达到1090万份合约，较2025年同期增长26.6%[3] 美国期权业务表现 - 2026年3月，美国多上市期权行业平均日交易量为6177万份合约，较2025年3月的5318.2万份增长16.1%[5] - 2026年3月，MIAX交易所集团期权平均日交易量为1069.6万份合约，较2025年3月的826.8万份增长29.4%[5] - 2026年3月，MIAX交易所集团期权市场份额为17.3%，高于2025年3月的15.5%[5] - 截至2026年3月的年初至今，MIAX交易所集团期权平均日交易量为1086.5万份合约，较去年同期的858.2万份增长26.6%[5] - 截至2026年3月的年初至今，MIAX交易所集团期权市场份额为17.3%，高于去年同期的16.0%[5] 美国股票业务表现 - 2026年3月，美国股票行业平均日交易量为204.71亿股，较2025年3月的160.08亿股增长27.9%[5] - 截至2026年3月的年初至今，美国股票行业平均日交易量为196.62亿股，较去年同期的156.95亿股增长25.3%[5] - 2026年3月，MIAX Pearl股票平均日交易量为1.94亿股，较2025年3月的1.63亿股增长18.7%[6] - 2026年3月，MIAX Pearl股票市场份额为0.9%，低于2025年3月的1.0%[6] - 截至2026年3月的年初至今，MIAX Pearl股票市场份额为0.9%，低于去年同期的1.1%[6] MIAX期货交易所表现 - 2026年3月，MIAX期货平均日交易量为10394份合约，较2025年3月的14715份下降29.4%[7] - 截至2026年3月的年初至今，MIAX期货平均日交易量为10816份合约，较去年同期的18002份下降39.9%[7]

公司业务与战略定位 - 公司是一家业务多元化的交易所运营商，在美国和国际资本市场的影响力日益增强 [1] - 公司采用多资产平台战略，吸引期权、股票和期货产品的交易量与流动性 [1] - 公司提供集成的清算与执行服务，并专注于技术，使其能够在不断发展的金融市场中有效竞争 [1] 近期财务与运营表现 - 公司报告全年净收入为4.305亿美元，同比增长56% [7] - 公司全年调整后EBITDA飙升至1.991亿美元，同比增长143% [7] - 仅第四季度，公司营业利润增长近六倍，达到4270万美元 [7] - 增长动力来自强劲的期权交易量和市场份额增长 [7] - 公司期权市场份额已攀升至18.2%，平均日交易量大幅上升，表明其平台流动性增强 [7] 战略发展与扩张 - 公司已完成对TISE的收购 [7] - 公司已推出新的交易平台 [7] 内部人士交易详情 - 董事Kurt M. Eckert于2026年3月19日通过行使期权并立即处置的方式，出售了37,917股普通股 [5] - 此次出售总价值约为148万美元 [5] - 交易结构包括行使12,917份已完全归属的期权，并立即在公开市场出售更大的37,917股 [4] - 此次出售使该董事的直接持股减少 [4] 交易背景与影响分析 - 每股39.00美元的平均出售价格与2026年3月19日的市场收盘价39.02美元非常接近，表明处置是按当时市场价值执行的，未对价格产生重大影响 [2] - 此次出售的股份占该董事直接持有的普通股的21.03%，是一次大幅但非彻底的减持 [3] - 交易后，该董事仍直接持有142,375股普通股，按2026年3月19日股价计算价值约556万美元 [3] - 此次出售更像是一次与期权行使相关的计划性流动性操作，而非看空业务 [6] - 在股价过去一年上涨约20%后，减持的规模暗示了一些机会性的获利了结 [6][8] 投资者考量与市场观点 - 对于长期投资者而言，关键不在于择时，而在于公司基本面的增长故事是否依然稳固 [6] - 当前焦点转向公司执行能力，如果公司能保持交易量增长并扩大利润率，未来可能有更多上行空间 [8] - 有分析团队列出了他们认为投资者现在应买入的10支最佳股票，但迈阿密国际控股不在其列 [9] - 该分析服务的历史总平均回报率为900%，远超同期标普500指数184%的回报率 [10]

资产类别相关性变化 - 从黄金、固定收益到股票等通常相关性较低的资产类别目前正朝着同一方向变动 [1] - 这种同步变动的背景是持续的中东战争未见缓和迹象 [1]

报告行业投资评级 * 本报告为亚洲开发银行发布的《亚洲债券监测》季度市场回顾报告，属于行业监测与分析性质，不提供具体的投资评级 [2][3] 报告的核心观点 * 新兴东亚地区本币债券市场在2025年第四季度保持扩张但增速放缓，总存量达到**30.6万亿美元**，季度环比增长**2.1%**，低于第三季度的**3.2%** 增速 [26] * 市场韧性主要得益于区域稳健的经济基本面和宽松的货币政策，但面临包括中国房地产市场持续疲软、人工智能相关投资情绪突变、美国货币政策路径不确定性以及地缘政治与贸易局势在内的下行风险 [25] * 东盟+3地区的可持续债券市场增长显著，2025年存量达到**1.0万亿美元**，占全球总量的**18.5%**，年度发行量创**2，759亿美元**的历史新高，引领全球 [30] * 区域金融条件在回顾期内（2025年11月3日至2026年2月6日）总体保持韧性，股市上涨，货币对美元升值，但10年期政府债券收益率普遍上升，信用违约互换利差走势分化 [24][34] 根据相关目录分别进行总结 区域金融条件发展 * 回顾期内，新兴东亚股市整体上涨**4.2%**（市值加权平均），多数市场录得净投资组合流入 [24] * 区域货币对美元升值，GDP加权平均升值**2.0%**，其中马来西亚林吉特升值**6.4%** 幅度最大，而印尼盾和韩元分别贬值**1.2%** 和**2.2%** [24][80] * 区域10年期政府债券收益率普遍上升，跟随主要发达经济体收益率走势，并反映国内特定因素 [24][34] * 信用违约互换利差表现不一，印尼和菲律宾在2026年1月因市场压力和经济疲软分别走阔**7.7个基点**和**2.4个基点**，而越南因经济增长强劲收窄**9.1个基点** [66] * 市场波动性在2025年11月（因人工智能估值担忧）和2026年1月（因地缘政治与贸易紧张）加剧 [23][35] 2025年第四季度债券市场发展 本币债券存量 * 新兴东亚本币债券总存量在2025年第四季度末达到**30.6万亿美元**，季度环比增长**2.1%**，增速较前一季度的**3.2%** 放缓 [108] * 政府债券存量增长**2.0%** 至**19.9万亿美元**，企业债券存量增长**2.3%** 至**10.0万亿美元** [27] * 中国是最大市场，存量**25.0万亿美元**，占区域总量的**81.7%**；东盟经济体合计存量**2.7万亿美元**，占比**8.8%** [26][110] * 区域国债存量规模加权平均剩余期限为**9.1年**，长于欧盟20国（**8.2年**）和美国（**7.5年**） [110] * 银行是国债最大持有者，占比**35.7%**，其次为保险公司和养老基金（**29.2%**）及外国投资者（**10.7%**） [29][120] 本币债券发行 * 2025年第四季度区域本币债券总发行量环比下降**11.1%** 至**2.9万亿美元**，主要因政府和企业发债减少 [157] * 政府债券发行量环比大幅下降**22.0%** 至**1.1万亿美元**，因多数政府已完成年度借款计划 [161] * 企业债券发行量环比下降**3.3%** 至**1.1万亿美元**，主要受中国和东盟发行量减少拖累 [161] * 国债发行的规模加权平均期限从第三季度的**11.4年**缩短至第四季度的**8.1年**，短期发行占比增加 [162] 区域内债券发行 * 新兴东亚区域内债券发行（以非发行人本币的亚洲货币计价）在2025年第四季度环比增长**18.7%** 至**170亿美元** [167] * 香港，中国是主要发行地，占季度总量的**76.6%**；人民币是主要计价货币，占比**84.8%** [167][176] * 发行以企业债为主（占比**90.9%**），金融和交通运输是主要发行行业 [180] * 可持续债券发行额增至**25亿美元**，但市场仍以常规债券为主（占比**85.6%）[180] G3货币债券发行 * 以欧元、日元或美元计价的G3货币债券发行在2025年第四季度环比下降**10.8%** 至**962亿美元** [178] * 企业发行占主导（**76.1%**），房地产、金融和工业是主要发行行业 [181] * 中国是最大发行体，发行额**618亿美元**，占区域总量的**64.2%** [181] * 欧元计价债券份额上升至**11.8%**，因借款成本下降和投资者寻求多元化 [181] 东盟+3可持续债券市场近期发展 * 东盟+3可持续债券存量在2025年底达**1.0万亿美元**，占全球**18.5%**；2025年发行量**2，759亿美元**，占全球**29.8%**，超过欧盟20国（**29.3%**）[30] * 私营部门是主要融资方，占存量与发行量的**68.7%** 和**70.2%** [32] * 市场以短期融资为主，**73.2%** 的存量债券和**80.2%** 的发行债券期限在5年或以下，规模加权平均期限分别为**4.5年**和**5.1年**，短于欧盟20国（**8.0年**和**8.4年**）[32] * 本币融资在东盟+3可持续债券市场中占比**73.4%**（存量）和**78.4%**（发行），低于欧盟20国的**90.9%** 和**87.7%** [31] 政策与监管发展 * 报告期内，多个新兴东亚经济体央行维持或实施宽松货币政策，菲律宾和泰国在2025年12月降息 [55] * 菲律宾央行在2026年2月19日再次降息**25个基点**以支持经济 [55] * 韩国央行在2025年11月的会议上转向鹰派，移除了“维持降息立场”的表述 [61] 市场摘要（部分经济体） * **中国**：2025年第四季度GDP同比增长**4.5%**，全年增长**5.0%** 达到政府目标；本币债券存量达**25.0万亿美元**，占区域**81.7%**；G3债券发行领先区域 [62][110][181] * **韩国**：2025年第四季度GDP同比增长**1.5%**；股市在回顾期内大涨**20.5%**，受半导体行业推动；债券市场录得最大净投资组合流入**192亿美元** [62][69][76] * **越南**：2025年第四季度GDP同比增长**8.5%**，为区域最高；本币债券存量季度环比飙升**10.5%**；信用违约互换利差显著收窄 [62][110][66] * **新加坡**：2025年第四季度GDP同比增长**6.9%**，受人工智能需求带动的制造业繁荣推动；股市上涨**11.0%** [62][71] * **印尼**：股市在回顾期内下跌**4.1%**，受MSCI可能调整其指数权重和评级展望下调影响；本币债券外资持有比例下降 [64][71][120]

美银全球基金经理调查 (2026年3月) 关键要点总结 一、 调查概况 * 调查涉及**全球**基金经理对宏观经济、市场风险、资产配置及行业板块的观点 [1] * 调查由美银证券 (BofA Securities) 于2026年3月6日至12日进行 [7] * 共有**210**名参与者，管理资产总额 (AUM) 达 **$5890亿** [7] * 其中**181**名参与者 (AUM **$5290亿**) 回答了全球性问题 [7] 二、 宏观与市场情绪 * 市场情绪转为**看跌**，近期“泡沫化牛市”情绪因伊朗局势和私人信贷担忧而结束 [1] * 投资者对全球增长的乐观情绪**急剧下降**：净**7%** 的投资者预计未来12个月全球经济将走强，较2月的**39%** 大幅下滑 [2][13] * 通胀预期**大幅跳升**：净**45%** 的投资者预计未来12个月全球CPI将上升，远高于上月的**9%** [2][23] * 对美联储降息的乐观情绪降至**2023年2月以来的最低水平** [2][23] * 投资者对经济“硬着陆”的预期概率仅为**5%**，而“无着陆”和“软着陆”的概率分别为**46%** 和**44%** [2][18][20] * 对经济前景的描述中，**51%** 的投资者预期“滞胀”(增长低于趋势、通胀高于趋势)，比例高于上月的**42%** [101] 三、 风险与担忧 * **最大的尾部风险**发生转变：**地缘政治冲突** (37%) 取代“AI泡沫”(10%)成为首要担忧，上月“AI泡沫”占比为**14%** [3][40][45] * **系统性信用事件最可能来源**：**63%** 的投资者认为是**私募股权/私人信贷**，这已是该选项连续第**8个月**位居榜首 [3][38][44] * 信贷违约风险担忧升至**2025年4月以来的最高水平**，净**46%** 的投资者认为风险高于正常水平 [48][49] * 金融稳定风险指标 (FMS Financial Market Stability Risks Indicator) 从**-1.8**升至**1.2**，表明风险上升 [122] * 投资者承担的风险水平下降：净**14%** 的投资者承担的风险**低于**正常水平，而上月为净**14%** 的投资者承担的风险**高于**正常水平 [115] 四、 资产配置与仓位 * **现金水平大幅跳升**：平均现金持有比例从2月的**3.4%** 跃升至**4.3%**，为**2020年3月 (新冠疫情) 以来最大单月涨幅** [1][14][16] * 美银“牛熊指标” (Bull & Bear Indicator) 从**8.7**微降至**8.5**，仍处于“卖出”信号区间 (触发点为**8.0**) [16][92] * **股票配置**：净**37%** 的投资者超配股票，较上月的**48%** 下降，但仍高于长期平均水平0.5个标准差 [5][127] * **债券配置**：净**36%** 的投资者低配债券，低配程度较上月 (净**40%**) 略有缓和 [128] * **大宗商品配置**：净**34%** 的投资者超配大宗商品，为**2022年4月以来最高**水平 [4][66][68][139] * **最拥挤的交易**：**做多黄金** (35%) 和 **做多全球半导体** (35%) 并列第一 [3][59][61][90] * **“科技七巨头” (Magnificent 7)** 的拥挤度大幅下降，仅**9%** 的受访者视其为最拥挤交易，远低于2025年12月**54%** 的峰值 [61] 五、 区域与板块偏好 * **区域配置**： * **新兴市场 (EM) 股票**：净**53%** 超配，为**2021年2月以来最高** [4][69][73][160] * **日本股票**：净**14%** 超配，上月为净**1%** 低配 [4][161][162] * **美国股票**：净**17%** 低配，低配程度较上月 (净**22%**) 略有收窄 [155] * **欧元区股票**：净**21%** 超配，较上月的**35%** 下降 [156] * **英国股票**：净**15%** 低配，与上月持平 [165] * **板块配置** (净超配比例)： * **最超配的板块**：**医疗保健** (40%)、**银行** (24%)、**工业** (19%) [168][169][189] * **最低配的板块**：**非必需消费品** (净**27%** 低配，为**2022年12月以来最低**) [4][70][72]、**保险** (净**14%** 低配)、**必需消费品** (净**7%** 低配) [168][169] * **3月仓位变化**：增配**日本**、**医疗保健**、**现金**；减配**非必需消费品**、**欧盟股票**、**银行** [74][76] * **货币观点**： * **美元**：净**24%** 的投资者低配美元，低配程度较上月 (净**28%**) 略有收窄 [64] * 净**46%** 的投资者认为美元被高估，估值高于长期平均水平**1.1**个标准差 [144][145] 六、 人工智能 (AI) 与公司行为 * **AI泡沫争议**：**51%** 的投资者认为AI股票**未处于**泡沫中，**38%** 的投资者认为处于泡沫中 [28][30][113][114] * **AI对企业利润的最大影响途径**：投资者预期主要通过**提高生产率** (27%) 和**AI建设推高大宗商品通胀** (26%) 来实现 [31][35] * **公司过度投资 (Capex) 担忧缓解**：净**22%** 的投资者认为公司过度投资，较上月创纪录的**33%** 下降 [33][36] * **公司现金流使用偏好**：投资者最希望公司用于**向股东返还现金** (35%) 和**改善资产负债表** (34%) [106][108] 七、 市场预期与反向交易 * **油价预期**：投资者对2026年底布伦特油价的加权平均预期为 **$76/桶**，目前价格约为 **$102/桶**，仅**11%** 的投资者预期油价将高于 **$90/桶** [42][46] * **收益率曲线**：净**56%** 的投资者预期3个月-10年期收益率曲线将变陡，较上月的**80%** 大幅下降 [24][26] * **投资风格预期**： * 净**64%** 的投资者预期高盈利质量股票将跑赢低盈利质量股票 (上月为**49%**) [108][110] * 净**42%** 的投资者预期高股息收益率股票将跑赢 (上月为**33%**) [108][110] * 净**31%** 的投资者预期价值股将跑赢成长股 (上月为**43%**) [108][110] * **反向交易建议**：做多债券/做空大宗商品、做多英国/做空新兴市场、做多消费股/做空工业股 [5] * **潜在轮动机会**：在美伊战争结束后的反弹中，当前持仓较轻的**科技七巨头**、**消费股**和**中国股票**，可能跑赢当前持仓较重的**新兴市场**、**日本**、**半导体**、**银行**和**工业股** [5]

报告行业投资评级 - 美银美林牛熊指标为8.7，发出“卖出”信号 [8][10][73][74] 报告核心观点 - 当前市场环境与2007-2008年金融危机前存在相似性，油价飙升与央行政策失误是主要风险，市场正在交易这一“07-08年类比” [2][4][28] - 油价上涨正在收紧金融环境，并导致美联储降息预期被大幅削减，对股市的主要风险是企业盈利而非通胀 [3][19] - 共识认为战争不会持久，私人信贷风险不会系统性爆发，且政策制定者总会出手救助，但若地缘政治冲突长期化，将加剧影子银行风险并导致滞胀 [4][18][19] - 当前市场仓位尚未出现“恐慌性抛售”，为逆向投资者提供的买入信号不足，若无战争结束和金融条件大幅宽松，市场难以从当前水平大幅反弹 [15][18] - 一旦市场仓位转向更悲观，且政治、宏观及金融业风险迫使美国推动停火，最佳交易将是美国国债、中国股票以及面向“穷人”和“小企业”的消费股 [4][18][22] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与资金流向 - 年初至今（截至2026年3月11日）资产表现：石油（+52.0%）、黄金（+19.3%）、工业金属（+9.2%）、新兴市场股票（+8.2%）领涨；比特币（-20.0%）、标普500指数（-2.5%）、投资级债券（-0.9%）表现落后 [2][81] - 近期资金流向：股票单周流入132亿美元，债券流入34亿美元，现金流入8亿美元，黄金流出9亿美元，加密货币流出2亿美元 [11] - 分地区股票流向：日本连续5周流入63亿美元（为2013年5月以来最大），新兴市场连续6周流入8亿美元，美国恢复流入14亿美元，欧洲6周来首次流出2亿美元 [17][50] - 分行业股票流向：能源（流入14亿美元）、公用事业（流入6亿美元）、材料（流入5亿美元）获流入；金融股创纪录流出37亿美元，医疗保健流出16亿美元（为2025年7月以来最大），科技股流出9亿美元（7周来首次） [17][50] - 固定收益流向：投资级债券连续46周流入67亿美元，高收益债券连续3周流出50亿美元（为2025年4月以来最大），新兴市场债务5周来首次流出31亿美元，银行贷款连续3周流出24亿美元（为2025年4月以来最大） [17][49] 投资者情绪与仓位指标 - 美银美林牛熊指标从9.2降至8.7，主要受科技和医疗保健股资金流出、高收益及新兴市场债务大幅流出、全球股票指数广度转弱影响 [10][13] - 美银私人客户资产配置：股票占比64.0%（为2025年6月以来最低），债券占比18.1%（为2025年8月以来最高），现金占比10.6% [13] - 过去4周，美银私人客户通过ETF买入日本股票、新兴市场债务和市政债，卖出银行贷款、MLP和必需消费品 [13] - 美银全球基金经理调查是观测情绪的关键，若3月调查显示现金水平>4%、增长预期转负、股票超配比例从48%降至<20%，将是市场接近底部的初步情绪信号 [14] - 历史熊市良好入场点特征：美银牛熊指标低于2.0（过去15年4次熊市低点中有3次如此）、全球广度规则触发“买入信号”（MSCI ACWI指数中88%的市场交易价格低于200日和50日均线）、全球股票和高收益债券基金4周流出量达管理规模的1.5-3.0%、美银全球基金经理调查现金水平接近5% [18][35] 关键风险与历史类比 - 若战争长期持续，影子银行风险将加剧，持续高油价对华尔街的主要风险是企业盈利而非通胀，目前市场共识预期标普500指数未来12个月盈利增长17% [19] - 当前资产表现与2007年中至2008年中（金融危机前）的价格走势惊人相似，当时油价飙升（+108.8%）由中印需求驱动，信贷环境收紧，正确的资产配置是大宗商品优于金融资产、债券优于股票、高质量政府/投资级债券优于高收益债券、新兴市场股票优于美国股票、能源与必需消费品的杠铃策略优于银行与科技股 [2][19][42] - 2022年俄乌冲突后美国未陷入衰退，得益于政府支出从4万亿美元增至6万亿美元、消费者拥有2万亿美元超额储蓄、就业市场月均新增40万岗位，但当前情况不同（政府支出同比持平、储蓄率3.6%、上月就业减少9.2万），且2022年时影子银行无信贷问题 [19] - 大型银行是连接华尔街与主街的纽带，当银行股走弱时（KBW银行指数跌破150点）无法买入周期性股票 [3][23][24] 交易策略与投资建议 - 建议在油价超过100美元/桶、美元指数超过100、30年期美债收益率超过5%、标普500指数低于6600点时进行反向操作，这些水平可能引发政策响应以规避经济风险 [4][14] - 若上述关键水平失守，新兴市场、日本/韩国、银行、工业、半导体板块最容易受到进一步投资组合去杠杆化的冲击；而债券、银行贷款、中国与英国股票、必需消费品、科技七巨头、非必需消费品表现将相对较好 [4][14] - 最佳“停火”买入标的：美国国债、中国股票、消费股、小盘股 [4][22] - 具体看好的领域：30年期美国国债收益率达5%时具有吸引力；中国股票因通胀上升（核心CPI 1.8%，为2019年以来最高）、财政支出增加（目标2025及2026年赤字率达4%的纪录高位）、债券收益率上升（30年期收益率过去12个月上升50个基点）而被看好；战后政策预计将积极转向解决生活成本问题，利好非必需消费品，尤其是面向K型消费低端人群的股票和小企业 [22]

核心观点 - 由于伊朗冲突升级导致传统资产相关性失效及对滞胀风险的担忧加剧 全球主要资产管理公司正摒弃传统对冲策略 转向包括美元现金 大宗商品 特定股票及期权在内的多元化 选择性风险管理工具[1][3][4] 主要机构策略调整 - **景顺** 建议买入通过霍尔木兹海峡运输的大宗商品 如铝和谷物[1] - **Gama资产管理** 提高了美元现金持有量并通过股指期货进行对冲[1] - **百达资产管理** 多资产团队削减了股票持仓 增加了股票和公司债的看跌期权 同时增持美元[1] - **高盛资产管理** 通过非线性股票下跌保护策略 信用对冲以及将更多现金投入风险对冲策略 降低了投资组合对市场波动的敏感性[2] - **SGMC Capital** 在波动率飙升时倾向于卖出波动率 例如卖出其愿意在较低价位持有的资产的看跌期权 同时通过短期高质量债券及对黄金和白银等贵金属的显著配置来维持缓冲[13] - **Tokio Marine Asset Management** 基金经理因中东危机可能引发滞胀而一直在提高现金水平[13] - **Allspring Global Investments** 基金经理减少了对广泛跨资产对冲的依赖 更侧重于选择性选股和有针对性的股票风险管理 并通过增持现金和转向防御性板块降低了主动风险[14] 市场环境与风险认知 - **传统对冲失效** 政府债券与股票同向波动 例如某周四债券下跌推动两年期美债收益率上升约9个基点至8月以来最高水平 而标普500指数下跌1.5% 通常的股债再平衡及通胀挂钩债券和黄金等工具无法保护投资组合[3][5] - **滞胀担忧** 核心担忧在于持久的油价上涨可能同时引发通胀并削弱全球经济增长 导致滞胀冲击 这将使经济下行时激进的降息政策回应无法实现 传统的60/40投资组合可能再次失效[3] - **相关性变化** 有效的风险分散工具机会已显著收窄 传统的相关性假设因伊朗战争升级而被打破[3][5][14] 重点关注的资产类别与标的 - **美元** 作为避险资产重获青睐 彭博美元现货指数接近近两个月最强水平 期权指标显示交易员押注其将升至12月以来最高水平 对于美元融资的投资者 对冲八个主要亚洲货币风险的成本已降至平均0.28% 为一年多来最低[8][9][10][11] - **大宗商品** 铝和豆油等商品的需求出现上升[4] - **股票** 关注中国股票 因其能源供应多元化 对霍尔木兹航运通道和石油进口依赖较低 被视为意外避风港 此外 核电和数字经济相关股票在亚洲获得关注 高股息和本地需求相关的股票也成为焦点[4][6][12][13] - **货币** 澳元因油价气价上涨和近期加息预期升温而成为避险选择 马来西亚因其石油和大宗商品敞口以及与其他新兴市场相关性减弱而成为潜在目标[12] - **期权策略** 高盛策略师青睐选择性看跌期权价差 做多欧洲斯托克50波动率指数看涨期权 以及做空欧洲工业股和德国股票的看跌期权[7] 策略思路总结 - **转向选择性工具** 资产管理公司正超越传统策略手册 采用包括期权叠加和信贷市场更冷僻角落在内的策略[4] - **提升质量与灵活性** 投资者应关注股票 信贷和货币中提升质量的交易 配置另类资产 进行动态风险配置 并在股票及跨资产中使用期权叠加 当前灵活性和选择性比教科书式的多元化更为重要[7][14] - **审慎调整** 有观点认为进行激进仓位调整为时尚早 因近期价格走势震荡 过度果断的调整可能受损 一些调整基于估值和相对基本面 并忽略短期波动[9]

**公司和行业概述** * 公司为Federated Hermes，一家综合性资产管理公司，管理资产规模达9240亿美元，是货币市场基金行业的主要参与者之一，业务涵盖股票、固定收益、另类投资和多资产类别 [1] * 公司将其自身定位为“全季特许经营”，即资产、客户和产品的多样性使其能够平稳度过市场波动期 [2] **资产管理规模与资金流** * 截至最近，总资产管理规模为9240亿美元，其中货币市场基金为6980亿美元（季度增长160亿美元），股票类为1030亿美元（季度增长约60亿美元），固定收益类为1010-1020亿美元，另类及多策略类为220亿美元 [2] * 年初至今的资金净流入为21亿美元，其中股票类净流入16亿美元，固定收益类净流入3.33亿美元，另类投资净流入数亿美元，表明公司的“资金流机器”运转良好 [3] * 公司在《巴伦周刊》最佳共同基金公司评选中位列第11名（从约700-800家公司中选出50家进行评级），五年期排名为第6名 [3] **产品和分销渠道扩展** * 公司正通过多种产品“包装”形式扩展其投资策略，包括规模超过400亿美元的独立管理账户、规模增至20亿美元的交易所交易基金以及规模增至40亿美元的集合投资信托 [4] * 公司正在积极拓展国际业务，包括在欧洲销售UCITS基金（如MDT全市场核心基金，规模约6亿美元），并计划在香港开设办事处，以补充其在新加坡、澳大利亚、日本和欧洲各地的现有办公室 [5] * 公司正在全球范围内建立分销网络，以推广其所有产品线，包括MDT策略、亚洲（除日本）策略、贸易融资以及货币市场基金 [6] **数字化资产与代币化** * 公司正在积极探索货币市场基金的代币化，与Superstate、纽约梅隆银行/高盛以及Archax等机构合作，通过子顾问、代币挂钩基金等多种模式进行尝试 [6][7] * 目前客户对代币化货币基金的需求尚未形成规模，但公司认为区块链技术未来可能成为更优的解决方案，关键在于客户何时将其视为一种解决方案 [8][23] * 潜在的长期用例包括：作为数字钱包（如Coinbase）中的现金管理工具、用于抵押品管理以及满足7x24小时全球交易需求 [20][22] **核心业务板块分析** **MDT投资策略** * MDT策略的核心竞争力在于其优异的投资业绩和独特的量化方法，该策略基于决策树模型，每六个月更新一次，并纳入行为金融学等因素 [10] * 该策略资产增长的主要驱动力来自独立管理账户渠道，这需要财富顾问进行深入分析和长期投入，但最终能使其成为客户投资解决方案的一部分 [11][12] **固定收益业务** * 在当前的利率环境下，公司认为其总回报债券基金等核心产品具有良好的长期前景 [13] * 公司预计部分货币市场基金的资金可能沿收益率曲线向外迁移，这将有利于其超短期和短中期债券产品（无论是ETF还是基金形式）的增长 [14] * 公司认为，无论美联储采取何种行动，其产品布局都能应对市场变化 [15] **货币市场基金业务** * 公司预计今年货币市场基金资产管理规模可能实现个位数增长 [16] * 增长驱动因素：在降息周期中，货币基金（基于45天平均到期日）的收益率通常高于国库券或回购的即期利率，这对追求更高收益的机构客户具有吸引力 [17] * 对零售客户而言，货币基金收益率通常高于银行存款利率，这是持续的吸引力 [17] * 货币市场基金业务具有“顺周期”特性：市场上涨时，客户总资产增加，现金配置比例相应上升；市场下跌时，客户转向避险，现金需求也会增加 [18] * 公司拥有多样化的客户基础，包括企业、州政府资金池等，其现金流动模式不同，有助于稳定整体资金流 [19] **另类投资与私人市场扩张** * 公司正在收购美国房地产投资管理公司FCP，该公司专注于在阳光地带、南部和西南部地区开发住宅，已投入150亿美元，建成7.5万套单元，目前管理约38亿美元资产 [25] * 收购FCP旨在加强与财富管理客户的关系，并协助其进行后续融资 [25] * 公司在私人信贷领域新成立了一只基金，募集规模达7.8亿美元，该基金主要投资于欧洲银行的贷款，收益率约为欧元银行同业拆借利率加3个百分点，且目前无违约 [27] * 该私人信贷基金的投资者非常关注其他投资者的构成，偏好稳定的长期资金而非追逐高收益的“热钱” [28] **资本配置与并购战略** * 公司持续进行股票回购，上一季度回购了约150万股，本年度至今已回购超过70万股 [35] * 资本回报方式近期更偏向股票回购，但公司也重视并持续增加股息，并曾派发特别股息 [36] * 并购战略：公司对大型的“对等合并”交易持谨慎态度，主要担心文化整合问题以及实现协同增长（而非仅靠成本协同）的挑战 [31] * 公司更关注中等规模的、收购特定领域优秀投资管理团队的交易（如2006年收购MDT），以及“整合收购”机会，即吸收那些表现停滞、难以独立出售的基金 [29][32] **财务与运营支出展望** * 第一季度运营支出因季节性因素（薪酬和分销费用增加）以及FCP收购相关的约900万美元交易成本（预计在第二季度发生）而上升 [38] * 公司支出结构的主要变量是薪酬及相关费用，其中激励性薪酬与投资业绩、产品销售增长等指标挂钩 [38] * 分销费用与共同基金资产管理规模相关，预计将随规模增长而上升 [39] * 技术支出去年增长了约6%，未来预计将继续增长，以支持多个大型项目以及数字资产、新产品（如ETF、CIT）推出和香港办公室开业等增长性投资 [39][40][41] * 公司注重增长投资，对利润率保持关注但并未设定具体目标 [41]

公司：蒙特利尔银行 (Bank of Montreal，BMO) 核心财务目标与业绩 * 公司整体目标是到2027年底实现15%的净资产收益率 (ROE)，资本市场部门需在其中发挥作用 [2] * 资本市场部门第一季度ROE为16.8%，经遣散费调整后从17.5%下降，公司对实现周期内持续高于15%的ROE感到满意 [3] * 公司为资本市场部门分配了12.5%的普通股一级资本 (CET1) 比率，目标是实现高于15%的ROE [6][7][8] * 第一季度税前利润 (PPPT) 为8.93亿加元，远高于过去讨论的约6.25亿加元的季度目标，且已连续五个季度超过该目标 [40] * 公司认为过去5个季度约7.5亿加元的平均PPPT是一个更可持续的运行速率和团队目标，而非简单地将第一季度业绩外推至全年 [40] 收入增长与业务表现 * 第一季度收入同比增长43%，尽管对比基数（2025年第一季度）异常强劲，公司仍认为本季度表现非常强劲 [15] * 业绩的广度令人满意，多个业务线表现一致且良好，避免了单一业务拖累整体表现 [16] * 具体优势领域包括：股票衍生品和股票业务表现优异、大宗商品业务表现良好、融资业务稳健、全球市场业务广度佳；投行业务中的咨询和股票资本市场业务也表现出真正实力 [17] * 公司承认过去几年处于投资周期，现已构建了利率业务和国际能力，预计未来在收入增长方面将与同行更趋一致 [18] * 第二季度开局良好，业务势头强劲，但中东地区动态（战争、霍尔木兹海峡关闭）可能对市场和交易产生影响，其影响尚待观察 [41][43] 业务战略与市场布局 * **地理分布**：当前业务40%在加拿大，50%在美国，10%在国际市场 [22] * **加拿大市场**：作为本土市场，定位是服务所有类型的客户（大、中、小型企业客户，各类机构投资者）并提供全系列产品，目标是每天在所有领域与另一家蓝色银行竞争第一 [22] * **美国市场**：采取更聚焦的平台策略，进行战略选择，专注于能够取得领先市场份额的领域 [22] * **关键战略**：在某个业务领域至少需要达到2%的市场份额才能实现真正盈利；过去五年通过投资扩大了产品广度，现已具备足够的产品能力参与竞争；下一阶段的增长重点是深化和加强现有业务能力，投资于技术以扩大规模和提升效率，而非大量创建新产品 [23] * **国际扩张**：例如在东京办公室进行了重大投资，以将北美内容分销到利润丰厚的市场 [23] 重点发展领域与客户生态 * 以**金属和矿业**业务作为模板和黄金标准，该业务规模已从20年前的约5000万加元增长至远超5亿加元；现在为这类客户平均提供6种以上产品，包括商品价格对冲、贷款、交易处理和现金管理、利率风险对冲、并购咨询、债券和股票交易等全套服务 [28][30] * 计划复制的另外两个重点领域是：**金融板块**（主要是保险公司）和**工业企业** [30][31] * 与商业银行的紧密合作是重要增长因素，通过围绕商业银行的数百家工业公司客户群提供全套产品，创造巨大增长潜力 [32] * 客户分类不再单纯依据规模（如EBITDA超过5000万加元或收入超过5亿加元），而是根据其使用资本市场产品的意愿和倾向 [34][35] * 强调与商业银行的伙伴关系与文化，通过将净利息收入转化为非利息收入来驱动回报，这是实现15% ROE的关键 [37] 风险与市场环境 * **地缘政治与市场波动**：中东局势（伊朗战争、霍尔木兹海峡关闭）可能影响市场与交易活动，若持续时间较长将对业务产生负面影响；市场波动性对交易业务有利，但对投行业务可能带来更多挑战 [43] * **关税与贸易**：去年的关税环境曾造成巨大混乱，导致并购交易暂停、客户延迟活动；今年情况有所改善，尽管存在不确定性且整体关税达到高个位数百分比，但目前未对交易构成阻碍 [46][47][48] * **业务模式风险**：公司在大宗商品（如石油、天然气、黄金）业务中并非方向性交易者，而是通过融资、对冲、运输商品获取费用；真正的挑战在于地缘政治等事件导致整体市场活动水平下降，从而影响融资、对冲、交易等一系列价值创造活动 [44][45] 人工智能 (AI) 战略 * **商业机会**：将AI视为重要的收入增长来源，组建了跨部门团队以把握整个AI生态系统的投资周期，涵盖对AI公司、数据中心公司、金融赞助商及电力公用事业公司的融资机会，并综合评估风险与回报 [54][55][56] * **内部转型**：认为AI将带来与当年机器学习同等甚至更大的变革，影响所有使用文字的领域；应用分为三个维度：1) 使用工具更好地服务客户、获取市场份额；2) 使用工具优化业务流程、降低成本、提高效率；3) 探索构建目前不存在、AI原生的新业务 [58] * **投资原则**：以负责任的方式进行投资，不会以牺牲当前业务的盈利能力和ROE目标为代价；主要通过业务内部腾出资金进行投资，而非要求额外拨款并暂停回报要求 [63] 其他重要信息 * 公司即将举办投资者日 [38] * 提及与花旗集团CEO的对话，显示一季度投行业务和市场业务均同比增长约15% [42] * 公司拥有专门的AI负责人（Kristin Milchanowski）等内部专家资源，为投资决策提供技术支持 [56] * 回顾了技术进步对行业的影响历史（传真、寻呼机、手机、电子交易、机器学习） [57]

优先股核心特征与定位 - 优先股是混合型证券，兼具固定收益和股权特征，通常支付固定或固定转浮动的股息或票息，其收益率通常高于投资级债券，但在公司资本结构中优先级低于债券、高于普通股 [1] - 大多数优先股为永续证券且具有可赎回特性，因此收入是长期回报的主要驱动力，其价格对利率、信用利差和发行人基本面敏感 [1] - 在历史上，优先股提供了高于债券的收入潜力，且波动性通常低于股票，起到了连接债券和股票的作用 [1] 各资产类别对比 - 在资本结构中，债券优先级最高，其次是优先股，普通股最低 [1] - 在收入方面，优先股提供较高的固定股息，债券提供合同约定的利息，而普通股股息可变 [1] - 在波动性方面，优先股为中等，债券为低至中等，普通股为高 [1] - 在增长潜力方面，优先股有限，债券无，普通股最高 [1] 优先股按行业分析 - **金融业优先股**：金融机构是优先股市场的最大组成部分，受监管资本要求驱动，对信贷状况和利率变化敏感，暴露于银行和保险业基本面，在金融压力时期可能承担较高的监管和信用风险 [1] - **房地产投资信托优先股**：提供由房地产现金流支持的收益敞口，具有永续结构和赎回特征，对房地产基本面和融资成本敏感，收益率与物业级或抵押贷款收入挂钩 [1] - **公用事业优先股**：通常由收入稳定的受监管公司发行，具有更多类似债券的利率敏感性，现金流周期性较弱，收益率可能较低但感知稳定性更高 [1] - **工业优先股**：不太常见但可提供分散化益处，需考虑发行人特定风险，信用质量和结构差异大，发行与公司融资需求相关的机会性较强 [1] 投资者适宜性与配置角色 - **优先股投资者**：适合寻求高于债券的收益潜力且能接受比传统投资级债券更高风险，但期望波动性低于股票的收益导向型投资者，常用于分散固定收益配置、增强收益或减少对普通股股息的依赖 [1] - **债券投资者**：通常适合优先考虑资本保全、收入稳定和较低信用风险的投资者，常作为多元化投资组合的基石，特别是对保守型或有明确收入需求的投资者 [1] - **股票投资者**：通常适合投资期限较长、寻求资本增值并能容忍较高短期波动性的投资者，常被用作多元化投资组合中的主要增长引擎 [1] - **资产配置角色**：股票适用于以长期增长和参与公司盈利扩张为主要目标时；债券适用于以资本保全、可预测性和资本结构中的优先权为主要目标时；优先股则可在收入生成是优先事项，且投资者寻求比债券更高收益、同时波动性通常低于股票时使用 [1] 投资工具示例 - 对于寻求分散化优先股敞口、避免金融业集中的投资者，可考虑VanEck Preferred Securities ex Financials ETF，该ETF追踪ICE交易所上市固定和浮动利率非金融优先证券指数，专注于房地产投资信托、公用事业和工业发行人等领域，历史上其部分股息收入可能符合合格股息收入资格，从而可能提升税后收入 [1][2]