Ivanhoe Mines Issues 2025 Second Quarter Financial Results, Overview of Construction and Exploration ActivitiesJuly 30, 2025 4:43 PM EDT | Source: Ivanhoe Mines Ltd.Ivanhoe Mines' reports Q2 2025 profit of $35 million and adjusted EBITDA of $123M, including $128M of attributable EBITDA from Kamoa-KakulaKamoa-Kakula produced 112,009 tonnes of copper in Q2 2025, Phase 1 and 2 operating at 85% design capacity, Phase 3 concentrator operating 30% above design capacityMining rates on the western sid ...

李冈峰 欧洲天然资源基金 Commodity Discovery 特约分析师 这是一个主要从美国每周的CFTC数据公布基金(Managed Positions)在当地期货市场的各种部署，继而反映 现时市场对贵金属的情绪和对短/中期的一个价格判断。美国每周五收市后公布的CFTC数据，记录日为刚过 去的周二(如果过去一周原本工作日是假日的话数据出炉会延期)。 概要 至上周二为止，除了美铜外，美期贵金属期货的基金持仓透过空头减少而净多上升。美钯基金回 升至净空8吨为过去38周最高水平，并已经是连续134周净空，处于历史最长净空当中。 执笔时市场认为美联储于9月17日维持息率不变的几率为34.5%。如果9月降了一次，市场认为到今 年12月/明年1月，联储或再降第二次。 有趣的是，市场预估明年7月时，联储或已降息总共3-6 次。 最近美国经济无论是就业数据、消费信心还是企业盈利都有好转，唯独通胀数据也开始升温。强 劲的经济数据不但保住美股在高位整固，同时资金偏好风险上升令次投资(白银、铂金、数字货币 等)越受欢迎。 | | | COMEX黄金 | | COMEX白银 | Nymex铂金 | | Nymex把金 | | ...

Palladium up with platinum but also needs to correct Palladium prices have rallied in sync with platinum, rising from USD926/oz since our last Outlook in April to USD1,338/oz as of writing. Like platinum, we believe the rally reflects underlying bullish fundamentals, but the speed and veracity of the move requires a correction. Auto demand is slated to decline due to EV encroachment, sluggish underlying auto output, and tariffs. Other forms of industrial demand are steady. Investor sentiment is positive but ...

项目概况 - Gonneville项目是西方世界最大的铂钯金属（3E PGE）资源，包含17Moz的铂钯金属、960kt镍、540kt铜和96kt钴[2] - Gonneville项目的资源估计显示，镍含量为0.15%，铜含量为0.083%，钴含量为0.015%[3] - Gonneville项目的高品位硫化物资源总量为59百万吨，平均品位为1.5克/吨铂金[106] - Gonneville项目的镍金属含量为120千吨，铜金属含量为120千吨[106] - Gonneville项目的推测资源为23百万吨，平均品位为1.6克/吨铂金[106] 财务状况 - Chalice Mining的现金及上市投资总额为8300万澳元，企业价值为6.18亿澳元[3][6] - Chalice Mining的市场资本化为7.01亿澳元，流动性约为每日400万股[6] - Gonneville项目的开发已投资约2.25亿澳元，资源已钻探至450米深[33] 生产成本与回报 - 预计Gonneville项目的生产成本位于西方世界的第二四分位，具备最低的成本结构[16] - 项目流程图简化显著降低了资本支出（capex）和运营支出（opex），预计资本支出减少约A$260M，运营支出降低约A$4.10/t处理[46] - 预计15Mtpa案例的投资回收期约为2年[79] 市场与供应链 - 全球铂钯金属供应的85%来自俄罗斯和南非，供应链不稳定且存在地缘政治风险[10] - 过去十年，南非铂钯金属生产商的资本支出不足约180亿美元，导致过去11年中10年出现供应短缺[15] - Chalice Mining的铂钯金属价格约为每盎司24美元，显示出强劲的反周期投资机会[3] 未来展望 - 预计Gonneville项目的最终投资决定（FID）将在2027年底前完成[33] - 未来的产品可能会因其位置和可持续性指标而获得西方或绿色溢价[48] - 下一主要里程碑为2025年第四季度完成预可行性研究（PFS）[53] 新技术与产品研发 - 新的铁副产品正在研究中，铁含量为64-66%[44] - 新的硫化物原料的金属回收率为80-85%，其中铜的回收率为79-87%[44] - 目前的铜浓缩物的指示性发货条款为铜96.5% LME，铂族金属的回收率在70%-95%之间[49] 社会责任与环境 - 公司在2021至2024财年期间向Gonneville周边社区贡献了约1000万澳元[105] - 公司在2024财年女性员工比例达到38%，高于行业标准[105] - Gonneville项目的环境基线调查覆盖6000公顷，涵盖植物、动物和病害[105] - 公司在2023财年制定了气候变化政策，并推进气候相关财务披露工作[105] 风险因素 - 公司在未来的矿业开发活动中面临政府批准、必要许可证和融资的延迟或困难[83] - Gonneville项目的冶金回收率和金属品位的实际结果仍需进一步验证[83]

贵金属市场情绪与持仓分析 - COMEX黄金基金净多头量截至7月15日为447吨，环比上升6.5%，连续第93周净多，达2019年历史峰值908吨的49% [3][7] - COMEX白银基金净多头量升至6,831吨（环比+0.7%），连续73周净多，为历史高峰期的44%，年初至今银价累计升30.6%而基金多头增59.2% [3][7][11] - Nymex铂金基金净多头降至22吨（环比-4.9%），为过去6周最低水平，历史上最长净空周期为连续31周（2018年） [3][7][13] - Nymex钯金基金净空头扩大至8吨（环比+45.7%），连续132周净空创历史最长纪录 [3][8] 关键商品价格驱动因素 - 美国政府以110美元/公斤（中国售价近两倍）与MP Materials签订10年钕镨供应合约，刺激股价急升 [2][19] - 特朗普拟对进口铜征收50%关税导致美元铜价急升，但基本面可能因需求抑制而利空 [18] - 中国反内卷政策限制低价销售，或削弱基本金属供应链生存空间 [18] - 原油、中国垄断供应的稀土（锑、钨等）国际价格看涨 [2][19] 金融市场指标与趋势 - 美元金价/北美金矿股比率回升至16.359X（环比+2.9%），金矿股连续三年跑输实金但2024年追回部分跌幅 [22] - 金银比指数达87.746（环比+0.3%），自疫情以来首次逼近100关口，反映市场风险偏好维持高位 [23][24] - 美汇指数两周反弹1.54%压制金价涨幅，市场对9月美联储减息预期从75.1%回落至64% [2][28] 宏观经济情景推演 - **经济复苏情景**：特朗普刺激政策短期提振经济，黄金可能见顶，类似QE3公布后走势 [28] - **滞胀持续情景**：地缘政治风险与货币贬值支撑金价，或重现2021-2023年整固模式 [29] - **通胀失控情景**：联储被迫加息可能导致资产泡沫破裂，关税引发的结构性通胀或加剧美元波动 [30][31] 大宗商品数据应用 - LSEG Workspace提供CFTC持仓、船舶跟踪等结构化数据，覆盖能源、金属、农产品全链条 [36][37][44] - 机器学习与AI应用于金属市场预测，包括贵金属、工业金属及电池金属 [44] - 另类数据（卫星图像、天气追踪）补充农产品交易决策，结合实地考察验证软商品供需 [46][49]

文章核心观点 公司宣布其在魁北克和安大略省的金矿及关键战略矿产项目的勘探计划，各项目将按计划开展不同类型的勘探工作，且夏季项目资金已到位 [1] 各项目勘探计划 安大略省Sky Lake金矿项目 - 2025年冬季钻探成功，发现高品位金矿段，计划开展为期三周的地表勘探，包括剥离、取样等工作，以改进对金矿系统的解释并确定潜在钻探目标 [2] 魁北克省Lake Menarik - Menarik West项目 - 2025年夏季勘探聚焦优先区域的勘探和地质测绘，对侵入体和沉积单元采样，结合对未测试IP异常的调查，还将对关键蚀变带选择性采样，计划7月下旬开始为期三周的野外工作 [3][4] 魁北克省Lake Menarik - Menarik East项目 - 计划开展勘探项目评估多金属潜力，该项目有历史资源但不符合NI 43 - 101标准，计划8月中旬开始为期两周的野外工作 [5][6] 安大略省Blakelock项目 - 收购后主要进行桌面工作，计划2025年夏末开展有限地表野外项目，这是公司首次实地勘探，为2026年综合勘探策略做准备 [7][8] 安大略省Egan项目 - 将开展重点地表勘探以确认历史结果并完善地质模型，支持近期勘探策略制定 [9] 魁北克省Serpent项目 - 计划开展有限地表勘探，跟进2024年发现，更好划定矿化趋势并支持高级目标识别 [10] 公司信息 - 是专注于魁北克和安大略省矿石勘探的公司，由经验丰富团队运营，有多个前景项目，财务状况良好，注重与利益相关者合作和环保 [14]

贵金属市场情绪与持仓分析 - COMEX黄金管理资金净多头量419吨，环比下降1.4%，连续第92周净多，为2019年9月历史高位908吨的46% [3][7] - COMEX白银净多头量6781吨环比降4.4%，连续72周净多，仅为高峰期的44%，但基金多头年初至今累计升57.5% [3][7][11] - 美铂基金净多头23吨为过去5周最低，历史上最长净空记录为连续31周 [3][7] - 美钯基金连续132周处于净空状态，创历史最长净空记录 [8] 黄金ETF资金流动与区域差异 - 全球黄金ETF上半年净流入3800亿美元，为2020年疫情以来最大半年增量 [2][25] - 北美地区黄金ETF持仓增长显著，AUM达1963亿美元，占全球总量51%，资金流入48亿美元 [26] - 亚洲地区黄金ETF增长乏力，上半年仅上升1.7%，反映高金价下购买力受限 [2][26] 铜市场异常波动与政策影响 - 特朗普拟对进口铜征50%关税导致美元铜价急升，但基本面看可能利空需求 [2][18] - 中国反低价销售政策可能压缩供应链生存空间，对基本金属构成压力 [2][18] - 铜价年初至今累计升27.3%，但基金持仓显示市场对经济衰退担忧加剧 [14][18] 金银比与市场情绪指标 - 金银比指数上周降至87.46，环比跌3.3%，显示市场风险偏好回升 [22] - 2020年疫情高峰时金银比曾突破120倍，当前水平反映避险情绪仍存但有所缓和 [22] - 北美金矿股/金价比率回升至15.899X，年初累跌16.9%，矿业股连续三年跑输实金 [20] 美联储政策预期与市场影响 - 市场预计9月降息概率从75.1%回落至67%，美股投机氛围推升白银等商品 [25] - 远期利率预期显示2026年美国利率可能高于当前水平，与历史预测误差规律相符 [28] - 特朗普政策可能加剧联储独立性挑战，关税与利率政策冲突或引发市场波动 [29][30] 大宗商品数据服务价值 - LSEG提供全球最大商品数据库之一，覆盖能源、金属、农产品等全品类交易数据 [39][43] - 船舶跟踪、卫星图像等另类数据帮助交易商获取竞争优势 [37][47] - 金属交易解决方案整合机器学习预测，覆盖贵金属、工业金属及电池金属市场 [43][44]

公司财务与项目进展 - 公司报告截至2025年5月31日的九个月净亏损为340万美元，较2024年同期的402万美元亏损有所收窄 [14] - 沃特伯格项目累计资本化成本达4800万美元，自项目启动以来总支出约9100万美元 [18] - 通过2025年ATM股权计划发行4350928股普通股，平均价格1.32美元/股，筹集资金575万美元 [10] 沃特伯格项目所有权与融资 - 沃特伯格合资公司股权结构：铂族金属公司持股37.32%，Mnombo持股26%，HJM持股21.95%，Implats持股14.73% [5] - HJM由日本JOGMEC和Hanwa联合成立，JOGMEC承诺承担HJM未来75%的股权投资 [5] - 2025年2月沃特伯格合资公司董事会批准4200万兰特（约227万美元）临时预算，用于延续项目工作 [7] 沙特阿拉伯冶炼厂计划 - 与Ajlan & Bros及沙特投资部签署谅解备忘录，研究在沙特建立PGM冶炼厂和基础金属精炼厂 [11] - 考虑在南非沃特伯格项目附近建设熔炼设施，年运输量从13万吨精矿减少至8000吨冰铜 [22] - 市场研究表明结合沃特伯格精矿和海湾地区废旧催化剂可支撑沙特冶炼厂长期运营 [20] 电池技术合作与PGM应用 - 通过Lion Battery Technologies与Valterra合作开发铂钯锂电池技术，佛罗里达国际大学参与研发 [2] - PGM作为高效催化剂在能源存储领域的新应用可能创造需求，铂金在珠宝和投资领域需求增长 [29][32] - 尽管电动车普及放缓，但中国市场需求强劲，混合动力车趋势可能影响PGM需求结构 [28] 环境社会治理表现 - 2024年ESG评级为BBB级（范围CC-AAA），符合国际标准包括赤道原则 [33] - 完成49名当地居民职业技能培训，2023-2025年提供15个高等教育助学金 [26] - 社区基础设施建设已完成并持续进行，与地方政府就项目设施选址达成一致 [25] 行业动态与价格趋势 - 铂族金属价格近期上涨，受中国需求强劲、供应担忧和投资者兴趣回升驱动 [32] - 美国新关税政策增加汽车产业链不确定性，但铂钯作为关键矿物获得豁免 [30] - 独立可行性研究更新确认沃特伯格项目将成为全球最大最低成本地下PGM矿山之一 [13]

市场情绪与贵金属表现 - 市场预期9月美联储减息概率达75.1%，推动全球股市走强，同时资金转向白银、铂金及铜等投机性资产，黄金表现相对平稳（截至撰稿时金价仍高于3300美元）[2][24] - 世界银行下调2024年全球经济增长预测至2.3%（原2.8%），预计2020-2027年为1960年以来经济增速最低时期，商品价格或同比下跌10%（2025年再跌6%），但黄金、白银、铂金因保值属性被看好[2][24] - 美国6月非农新增职位14.7万份（超预期11.1万），失业率降至4.1%，鲍威尔称经济不差，但特朗普施压减息引发政策不确定性[2][25] CFTC基金持仓数据 - **黄金**：基金净多头406吨（环比-4.5%），连续90周净多，为2019年峰值908吨的45%；年初至今金价涨27.2%，但基金多头持仓反跌14.6%[7][9] - **白银**：基金净多头7015吨（环比-8.7%），连续70周净多，为高峰期46%；银价年内涨24.3%，基金多头持仓增56.9%[7][11] - **铂金**：基金净多头31吨（环比+17.9%），空头持仓降10.1%，创19周新高[7][11] - **钯金**：基金净空头14吨（连续132周净空），历史最长净空周期[8] 商品周期与投资策略 - 黄金牛市特征为"进二退一"式波动，需警惕未来可能出现的10年以上熊市周期；当前金价强势但需关注美国衰退风险对资产价格的传导[25][28] - 铜价前景分歧：多数专家看好电车需求，但分析认为2024年或是铜价最后强势年，中游制造商或转向铝等替代品，建议把握空铜时机[17] - 策略建议：空基本金属/美股、多金银比、持有黄金及现金，关注3200美元金价关键支撑位[28] 金银比与矿业股指标 - 金银比现为90.49（年内跌0.5%），若持续回升反映市场避险情绪升温；历史区间16-125倍，2020年疫情曾推高至120倍[21] - 金价/北美金矿股比率15.722X（年内跌17.8%），矿业股连续三年跑输实金，ESG投资趋势或压制资源股估值[20][21] 政策与地缘风险 - 联储独立性受挑战：特朗普欲撤换鲍威尔（任期至2026年），若通胀居高不下，联储或被迫在保经济与保美元间抉择[26][29] - 中美贸易摩擦及俄乌局势或加剧未来两年地缘风险，关税通胀与货币政策的矛盾可能引发市场波动[28][29] 大宗商品数据工具 - LSEG Workspace提供CFTC持仓、船舶跟踪、供需预测等结构化数据，覆盖能源、金属、农产品领域，助力交易决策[42][46][47] - 独家合作路透社及S&P Global Platts等机构，整合1000+分析师数据源，通过AI预测金属市场走势[40][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金因伊朗与以色列停火消息及油价下跌而下跌，虽有ETF购买缓冲但仍下跌，后续或有膝跳式反弹但幅度有限且可能很快消退，焦点可能转向美国预算，中东地缘政治风险仍存 [3][4][8] - 白银表现弱于黄金，金银比率收窄，对白银前景不太乐观 [3][9] - 铂金和钯金因避险情绪上涨，但铂金在1300美元/盎司以上买盘开始枯竭，PGMs后期走弱可能受黄金下跌影响 [3][4][9] 各部分总结 贵金属价格及持仓情况 - 黄金PM定盘价为3302.50美元/盎司，白银为36.06美元/盎司，铂金为1304.00美元/盎司，钯金为1071.00美元/盎司 [2] - 截至2025年6月17日，黄金净持仓为2377万盎司，白银为42974万盎司，铂金为144.71万盎司，钯金为 - 40.12万盎司，较之前有不同变化 [2] 市场焦点及趋势 - 亚洲市场开盘后黄金下跌，贯穿伦敦交易时段，原因是伊朗与以色列停火消息降低地缘政治风险，油价下跌也推动黄金走低，虽有ETF购买缓冲但跌幅仍较大 [3] - 白银受黄金下跌影响但表现优于黄金，金银比率收窄，铂金和钯金因避险情绪上涨但铂金买盘在1300美元/盎司以上开始减少 [3] - 美国交易时段黄金进一步下跌，虽有以色列反击伊朗消息但影响被以色列总理办公室声明及油价疲软所缓和，尾盘跌幅收窄，白银随黄金下跌，PGMs后期走弱 [4] 黄金走势分析 - 投资者不愿在以色列和美国袭击伊朗及伊朗报复后将黄金价格推高至3500美元/盎司以上，表明黄金市场对地缘政治风险可能已接近“满载”，需更多不稳定事件推动其创新高 [6] - 黄金未对6月消费者信心指数下降及美联储主席鲍威尔关于等待降息的言论做出反应，也未受收益率下降和美元走低影响，实物需求因价格高而不佳 [4][7][8] - 近期黄金大幅下跌可能引发膝跳式反弹，但预计反弹很快消退，跌幅可能有限，焦点可能转向美国预算，中东地缘政治风险仍可能引发进一步冲突 [8] 其他贵金属分析 - 对白银不太乐观，金银比率回到90:1左右，且未看到白银需求有大幅回升迹象 [9] - 铂金开始遇到阻力，中国的积极买盘可能开始减弱，预计这也会抑制钯金的涨幅 [9]