投资组合调整概况 - Baupost集团最新13F文件显示其投资组合保持高度选择性、集中性和基本面驱动 将资本集中配置于少数具有下行保护和长期现金生成能力的持久性企业[1] - 本季度投资操作体现了基于具体证券的审慎决策 包括数笔积极的增持、一些显著的减持以及完全清仓 反映了对原有安全边际耗尽的判断[2] - 本季度是信念驱动的一季 资本被积极重新配置到少数高确信度的标的上 特别是QSR、ELV和UNP[13] - 投资组合强调首先关注下行保护 上行空间则来自均值回归和企业持久性 而非宏观押注[17] 重点增持操作 - **Restaurant Brands International (QSR)**：增持4,203,300股 总持股达8,252,862股 持仓价值5.293亿美元 占投资组合11.05% 季度环比增幅超过100% 现已成为最大公开股票持仓[3] 此举表明公司认为市场过度折现了其短期运营担忧 而其稳定的特许经营模式、经常性特许权使用费现金流及长期单店经济模型存在显著错误定价[4] - **Elevance Health (ELV)**：增持703,000股 总持股达1,319,000股 持仓价值4.262亿美元 占投资组合8.90% 持仓规模增加超过一倍 成为基金最大的医疗保健领域敞口之一[5] 管理式医疗企业符合其投资理念 近期成本压力和监管担忧为这家高质量复合型企业创造了有吸引力的切入点[6] - **Union Pacific (UNP)**：新建仓位并增持1,496,204股 总持股1,496,204股 持仓价值3.537亿美元 占投资组合7.38% 立即成为前五大持仓[7] 铁路行业的高进入壁垒、定价能力和长期运量杠杆使其成为注重下行保护的价值投资者的天然选择 该操作反映了对铁路资产在全周期内能提供通胀保护和持久资本回报的信心[8] 重点减持操作 - **Alphabet (GOOG)**：减持775,850股 总持股降至1,858,138股 持仓价值4.526亿美元 占投资组合9.45% 减持幅度近30%[9] 此次减持更可能反映投资组合风险管理 而非信念丧失 在强劲表现和组合内权重升高后 减持GOOG使得资本得以重新配置到如QSR和ELV等高确信度标的 同时仍保持对Alphabet核心现金生成业务的重要敞口[9] - **CRH plc (CRH)**：减持442,000股 总持股降至3,383,395股 持仓价值4.057亿美元 占投资组合8.47%[10] 尽管小幅减持 其仍是大型持仓 这反映了公司的投资纪律 即当估值接近内在价值时进行减持 即使长期投资逻辑依然成立[10] 清仓操作 - 本季度完全退出的持仓包括：Viasat (VSAT)、Liberty Broadband (LBRDK, LBRDA)、ICON plc (ICLR)、Amcor (AMCR)[11] - 这些清仓操作表明公司认为风险回报平衡已经改变 原因可能是估值回归、投资逻辑受损或出现其他更优机会[12] 投资理念与组合特征 - 投资组合侧重于实体企业而非主题 前几大持仓集中在餐饮、铁路、医疗保健和材料行业 这些行业均拥有有形资产、定价权和现金流可见性[14] - 减持操作关乎风险管理而非看空 对GOOG和CRH的减持反映了投资组合平衡和估值纪律[15] - 集中度保持有意为之 前十大持仓占披露资产的75%以上 这强化了其信念 即多元化是对抗无知而非风险的保护[16]

产品发布与结构 - 2025年10月，Calamos Investments推出了三只阶梯式受保护比特币ETF，每只产品都提供对Calamos受保护比特币ETF三个不同底层投资组合的阶梯式敞口 [1] - 这三只基金均配置于四只季度性的Calamos比特币结构化另类保护ETF®，每只基金的起始季度不同，以实现连续的阶梯式敞口 [2] - 底层基金旨在跟踪比特币现货价格指数的正向价格回报，但为了提供特定水平的下跌保护，基金设有明确的上行回报上限 [2] 产品CBOL：针对退休人群的低风险选择 - 产品全称为Calamos阶梯式比特币结构化另类保护ETF，其底层基金在各自的结果期内提供扣除费用后的完全下跌保护 [3] - 该产品提供有吸引力的加权平均起始上限率，目前为10.25% [3] - 在投资组合应用中，该基金可作为潜在的固定收益替代品，或作为退休人群以风险厌恶方式接触比特币的途径 [3] 产品CBTL：作为股票替代品 - 产品全称为Calamos阶梯式比特币80系列结构化另类保护ETF，其阶梯式投资组合不提供完全下跌保护，而是将每个结果期内的最大损失限制在扣除费用后的-20% [4] - 该基金底层ETF的起始上限率远高于40%，其中两只超过50%，目前提供的加权平均起始上限率为46.34% [5] - 该基金可作为股票替代品运作，在基于比特币价格追求类似股票回报的同时，限制重大回撤的部分影响 [5] 产品CBXL：通胀对冲与多元化工具 - 产品全称为Calamos阶梯式比特币90系列结构化另类保护ETF，其选择的Calamos ETF旨在提供中等程度的下跌保护，每个底层基金在结果期内的总损失（扣除费用后）不超过-10% [6] - 该基金底层ETF的上行上限介于CBOL和CBTL之间，目前提供的加权平均起始上限率为26.61% [6] - 其中间路线有助于发挥比特币作为潜在通胀对冲或投资组合多元化工具的固有优势 [6] 产品应用总结 - 尽管表面相似，但这些Calamos ETF的底层ETF可与各种投资组合应用相匹配 [7] - 顾问和投资者在选择投资标的前，应评估他们希望通过比特币敞口获得什么 [7]

高盛资产管理的战略收购 - 高盛资产管理公司正大举押注定收益型交易所交易基金，即缓冲ETF，这类基金使用期权来帮助防范市场损失 [1] - 本月，高盛同意以20亿美元收购定收益ETF提供商Innovator Capital Management，交易预计在明年上半年完成 [1] - 公司第三方财富团队联席主管Bryon Lake预计这些基金将成为行业的主要增长引擎 [1] 定收益ETF的产品特性与吸引力 - 定收益ETF为投资者解决了特定问题，投资者寻求收益、下行保护和进一步增长 [2] - 这类ETF对寻求股市敞口但内置安全网的投资者具有吸引力，旨在提供风险管理的股票解决方案 [4] - 定收益是一个非常快速且具有吸引力的领域 [2] 市场采纳与投资组合应用 - 截至11月下旬，资产管理规模达34亿美元的Kathmere Capital Management广泛投资于ETF [3] - 该公司的首席投资官表示，定收益ETF被用于部分客户投资组合，作为旨在降低下行风险的股票策略的一部分 [3] - 这些ETF与趋势跟踪和备兑看涨期权策略等工具结合使用，既有客户需求，也在投资组合中发挥作用 [3] - 股票长期上涨但过程波动，因此这类风险管理股票解决方案在投资组合中扮演角色，推动了其被采纳 [4]

比特币市场波动与投资顾问挑战 - 比特币价格在11月持续下跌，跌破9万美元关口，进入8.5万美元区间，市场波动性预计将持续[1] - 价格波动使得投资顾问在投资组合中配置比特币的难度增加，市场在权衡其风险与收益[2] 结构化比特币ETF作为风险管理工具 - 投资顾问可将比特币视为非“全有或全无”的投资，通过ETF包装以更风险可控的方式获取比特币敞口[2] - Calamos Laddered Bitcoin Structured Alt Protection ETF于2025年10月推出，旨在通过一揽子受保护的比特币ETF阶梯式组合来降低风险[3] CBOL ETF的产品结构与风险收益特征 - 底层ETF提供内置的市场下跌保护，在扣除费用后，在其一年期结果期内提供100%的下行保护[4] - 下行保护以潜在回报的上限为代价，限制了总回报潜力，但仍能让投资者从比特币上涨中获利[5] - CBOL采用阶梯式策略，相对均匀地投资于四个不同时间范围的基金，以放大风险管理并创造潜在回报机会[5] CBOL ETF的近期表现与功能定位 - 在比特币价格下跌时，CBOL底层ETF的下行保护机制已启动，为投资者提供了稳定性和本金保全[6] - CBOL可作为投资者在动荡时期减少比特币投资组合风险敞口的潜在工具，其风险管理作用和下行保护能力依然明显[7]

市场波动与下行保护需求 - 大型科技股（尤其是那些在人工智能领域投入巨资的公司）存在估值问题，正导致市场波动性回归 [1] - 芝加哥期权交易所波动率指数从8月中旬到11月中旬上涨了近50% [1] - 关税、利率政策、地缘政治紧张局势和其他系统性风险正在影响市场，因此必须配置具有保护性成分的资产 [1] 期权策略ETF产品分析 - 富达对冲股票ETF采用基于期权的策略，以标准普尔500指数为基准，利用基于规则的历史估值、增长、盈利能力和其他因素的量化分析进行选股 [1] - 该基金采用纪律严明的期权策略，最终在某些市场条件下为投资者提供下行保护 [1] - 该基金在48个基点的费率下，为寻求具有主动型ETF结构优势的成本效益下行保护的投资者提供了一个值得考虑的选择 [1] - 该基金仍能参与上涨趋势的市场，在提供下行保护的同时捕捉上行机会 [1] 期权策略ETF的教育与市场观点 - 富达投资副总裁/ETF策略主管Craig Ebeling和投资产品集团总监Rob Mouritsen在研讨会上澄清了围绕期权策略ETF产品的误解 [1] - 对于许多客户而言，投资是结果导向型的，旨在解决特定问题或场景，例如利率变化、市场波动或需要防范的下行风险 [1] - 存在一种简单的、基于数学的方法，可以使用期权来解决这些不同的场景 [1] - 这些基于期权的策略有机会让客户在不同的市场周期中保持投资，增加一些下行保护或降低波动性，并且在利率环境变化时成为客户的收入来源 [1]

比特币的当前市场定位 - 比特币作为市值最高的加密货币 当前价格约为11万美元 交易价格处于或接近历史高位 [2] - 尽管价格高企 但比特币仍被视为用100美元进行投资的最佳加密货币选择 [2] 比特币的潜在增长前景 - 市场共识认为比特币在未来几年内有10倍的增值潜力 [3] - Coinbase全球首席执行官Brian Armstrong预测比特币可能在五年内达到100万美元 [3] - Ark Invest的Cathie Wood预测比特币在2030年可能达到380万美元 [3] - 从11万美元涨至100万美元意味着56%的复合年增长率 远超传统科技成长股 [4] 比特币的历史表现 - 比特币在过去10年中有8年被评为全球表现最佳的资产 [5] - 2023年比特币价格飙升157% 而同期标普500指数回报率仅为26% [5] - 比特币在表现不佳的年份跌幅显著 2022年下跌64% 2018年下跌74% [6] - 若能持有度过下跌周期 则回报丰厚 例如在2022年大跌后 2023年上涨157% 2024年上涨125% 2025年迄今上涨约15% [7]

产品发布核心信息 - Calamos投资公司于10月14日周二推出了三只新的比特币策略ETF，均在Cboe BZX交易所上市交易 [1] - 这是首批Calamos阶梯式比特币结构化另类保护ETF，旨在通过投资于一篮子Calamos受保护比特币ETF来提供阶梯式比特币敞口 [1] - 每只基金都结合了比特币的上行潜力和下行保护，允许投资者选择最符合其投资目标的风险和回报机会水平 [1] 产品策略与设计理念 - 新产品旨在解决比特币波动性对许多投资者构成的障碍，通过映射传统风险水平，使投资者能在现有投资组合框架内进行有意义的比特币配置 [2] - 公司观察到投资顾问越来越倾向于为客户提供比特币敞口，在投资组合中添加受保护的比特币策略已显示出在降低风险的同时提高回报的潜力 [8] 具体产品细节：CBOL - Calamos阶梯式比特币结构化另类保护ETF（CBOL）通过投资于四只不同的Calamos 100%受保护比特币ETF来构建其比特币敞口 [2] - 该基金的净费率为0.79% [2] - Calamos 100%受保护比特币ETF在其结果期内（扣除费用后）提供100%的下行保护，但这是以存在上行回报上限为代价的 [3] 具体产品细节：CBTL - Calamos阶梯式比特币80系列结构化另类保护ETF（CBTL）的费率为79个基点，投资于四只Calamos受保护比特币ETF [4] - CBTL的独特之处在于其投资于Calamos 80%受保护比特币ETF，这些基础ETF在其结果期内（扣除费用后）将总损失限制在-20% [4] - 80%保护ETF通过其更高的上行回报上限脱颖而出，为投资者提供了更多参与比特币上涨的空间，同时仍能抵御显著的回撤 [5] 具体产品细节：CBXL - Calamos阶梯式比特币90系列结构化另类保护ETF（CBXL）的费率为79个基点，投资于Calamos 90%受保护比特币ETF [6] - 这些基础ETF在其一年结果期内（扣除费用后）将总损失限制在-10%，其下行保护和上行上限介于CBOL和CBTL所提供的水平之间 [7] - CBXL为希望承担一定风险但不愿承担过高风险的投资顾问和投资者提供了一个中间地带的选择 [7]

新产品发布 - Calamos Investments于10月7日新增三只受保护比特币ETF基金，进一步扩大其产品系列 [1] - 三只新基金均提供不同的比特币回报敞口和下行保护组合，净费用比率均为69个基点 [1] 基金CBOO特点 - Calamos Bitcoin Structured Alt Protection ETF – October (CBOO)在三只基金中提供最高的下行保护和安全性 [2] - 在支付费用后，CBOO投资者在其一年结果期内获得100%的本金保护 [2] - 该基金推出时的初始上限利率为8.47%（扣除费用前），为投资者提供参与比特币回报的空间 [2] 基金CBTO特点 - Calamos Bitcoin 80 Series Structured Alt Protection ETF – October (CBTO)面向寻求更高回报的投资者 [3] - 在支付费用后，CBTO推出时的初始上限利率为41.62%，为投资者提供更大的比特币上涨潜力空间 [3] - 更高的上行潜力以更高的风险为代价，该基金不提供100%的下行保护，而是将损失限制在-20%以内 [4] 基金CBXO特点 - Calamos Bitcoin 90 Series Structured Alt Protection ETF – October (CBXO)提供下行保护和上行潜力的折中方案 [4] - 在支付费用后，CBXO将投资者的损失限制在不超过-10%，同时其初始上限利率为23.43%（扣除费用前） [5] - 该基金适用于愿意承担少量风险以获取适度上行潜力的投资者 [5] 投资策略与机制 - 基金旨在通过投资于参考底层ETP或比特币指数价格表现的期权，来追踪比特币现货的正价格回报 [11] - 基金不直接投

公司动态与人事 - Fortress Investment Group 联席首席执行官去世，享年51岁，公司由阿布扎比穆巴达拉投资机构控股，其投资组合包括Curzon Cinemas和Majestic Wine等知名欧洲连锁品牌 [1] - 美国证券交易委员会指示申请多类别ETF的基金公司效仿Dimensional Fund Advisors的做法，近80家基金公司需更新申请文件 [3] - 检察官在针对Western Asset Management前联席首席投资官的欺诈案中，反驳了辩方要求提供具体案例的要求 [5] - CAIS平台新增17家私人市场公司，目前该平台共有约70家公司参与，提供超过150只基金 [2] 基金产品与投资策略 - 先锋集团旗下48只拥有10年历史的主动型债券基金中，有44只的表现超过了同业平均水平 [1] - 下行保护ETF在长期内无法像股票债券混合策略那样有效保护投资组合，其复杂性可能掩盖了相对于传统固定收益策略的有限益处 [7] - 半流动性基金结构有助于将私人市场投资更便捷地纳入模型投资组合 [9] - 摩根大通资产管理指出，尽管ETF发行速度很快，但自2024年以来新发行的ETF平均资产管理规模为2.3亿美元，中位数仅为2500万美元，约有875只ETF的资产管理规模低于5000万美元 [8] 市场趋势与行业洞察 - 成功的财富顾问更重要的角色是行为教练，而非金融专家，以应对客户偏见带来的财务损失 [4] - 当新资金停止流入时，公共/私人基金的管理人可能会限制或暂停赎回，以避免在不合时宜的时机出售资产，但这往往会侵蚀投资者信任 [6] - Nuveen公司计划为其私人农田房地产投资信托基金筹集30亿美元，理由是新的农业技术、全球食品需求的预期增长以及未开发农田的稀缺性将推高土地价值 [10]

投资背景与策略 - 投资始于2011年高中时期 主要投资领域包括房地产投资信托基金(REITs)、优先股和高收益债券[1] - 当前投资策略结合长期股票多头头寸与备兑认购期权(covered calls)及现金担保认沽期权(cash secured puts)[1] - 采用纯粹基本面驱动的长期投资视角 重点关注REITs和金融行业 偶尔涉及ETF及宏观交易理念驱动的个股分析[1] 信息披露 - 分析师未持有任何提及公司的股票、期权或衍生品头寸 且未来72小时内无相关头寸建立计划[2] - 分析内容基于独立完成 未获得除Seeking Alpha外任何形式的报酬[2] - 与提及公司不存在任何商业关联关系[2] 平台性质说明 - 过往业绩不构成未来表现保证 不提供特定投资适配性建议[3] - 发表观点不代表Seeking Alpha整体立场[3] - 平台非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投行 分析师团队包含未获机构认证的专业及个人投资者[3]