核心观点 - 华尔街正推广一种规模达800亿美元的股票基金类别 旨在提供国债可能无法再可靠提供的下行保护 因为债券在缓冲股市损失方面的关键作用持续失效[1] 债券作为传统对冲工具的失效 - 债券在抵消股票下跌方面近期记录好坏参半 一个显著的例子是2022年 当时利率上升导致股票和国债同步抛售 令依赖固定收益作为对冲工具的投资者受损[3] - 自伊朗战争开始以来 十年期国债收益率已攀升约30个基点[2] - 过去10到15年 当市场出现重大挑战或大幅下跌时 债券往往随之一起下跌[5] 缓冲ETF的兴起与表现 - 确定结果交易所交易基金（又称缓冲ETF）使用期权来限制股票损失 同时限制收益 这种权衡吸引了投资顾问和捐赠基金[2] - 自伊朗战争开始以来 其表现符合宣传 规模86亿美元的FT Vest Laddered Buffer ETF（该类别中最大的基金）在3月份下跌1.4% 而标普500指数下跌2.7%[2] - 该类别基金资产规模从2017年的仅2亿美元迅速增长 高盛去年斥资20亿美元收购了首创缓冲ETF的Innovator Capital Management[4] - Innovator公司管理着320亿美元的确定收益基金[5] 缓冲ETF的吸引力与市场接受度 - 缓冲ETF的优势在于投资者可以预知结果 例如拥有10%的下行保护和一定上限的上涨空间[5] - 该产品引起了金融顾问和机构的共鸣 例如康涅狄格大学捐赠基金已放弃对冲基金 转而采用缓冲ETF作为降低风险的方式[5] - 自战争开始以来 其他一些传统避险资产表现疲软也可能提升其吸引力 例如本月金价下跌近3% 日元也出现下滑[5] 债券ETF市场趋势变化 - 对债券ETF的兴趣已经减弱 尽管这些基金每年仍吸引数千亿美元资金 但其在ETF总资产中的份额已降至约17% 而疫情期间的峰值为23%[6] - 发行方显然已经注意到这一趋势 根据彭博行业研究的数据 在2025年推出的1000多只新ETF中 仅有13%是债券基金 这是15年多以来的最低份额[6]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股净投资收入为0.40美元，与上一季度持平，每股净收入为0.46美元 [7] - 截至2025年12月31日，每股净资产值为18.26美元，较2025年9月30日的18.21美元和2024年12月31日的18.20美元有所增长 [7][16] - 第四季度净收入相当于年化平均股本回报率10.1%，2025年全年每股净收入1.70美元，年化平均股本回报率为9.3% [7] - 第四季度总投资收入为5450万美元，净支出为3290万美元，净投资收入为2160万美元 [18] - 第四季度净已实现和未实现收益为350万美元，导致运营产生的净资产净增加2510万美元 [19] - 公司宣布2026年第一季度每股基础股息分配为0.41美元 [19] - 截至2025年底，公司总债务约为12亿美元，净债务与股本比率为1.14倍，处于目标范围内 [18] - 截至年底，包括信贷额度、SSLP和专业金融投资组合公司在内的可用资本超过8.5亿美元 [14] - 投资组合的加权平均收益率从第三季度的12.2%和2024年底的12.1%下降至11.6% [22] - 截至2025年12月31日，公司资产负债表上的投资组合公允价值约为21亿美元，涉及100家投资组合公司，覆盖31个行业 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资产支持贷款**：第四季度新增发放2.47亿美元，几乎是上年同期的两倍；全年新增发放11亿美元，接近2024年全年的两倍 [11]。截至年底，ABL投资组合规模接近15亿美元，占综合投资组合的45%，涉及252个发行人 [25]。第四季度ABL投资组合的加权平均资产收益率为12.6% [26]。 - **设备融资**：截至季度末，投资组合规模接近11亿美元，占综合投资组合约三分之一，涉及585个借款人，高度分散 [26]。第四季度新增发放资产超过1.5亿美元，加权平均资产收益率略低于11% [26]。 - **生命科学**：截至年底，生命科学投资组合规模约为1.8亿美元，涉及7个借款人，100%为创收公司 [31]。2025年，公司做出了约5亿美元的第一留置权定期贷款承诺，并与医疗保健ABL团队合作发放了6000万美元的ABL贷款 [30]。第四季度，第一留置权生命科学投资组合的加权平均收益率（含成功费，不含权证）为12.3% [31]。 - **现金流贷款/保荐人融资**：截至季度末，保荐人融资投资组合规模略高于4.75亿美元，涉及27个借款人，仅占总投资组合的15% [34]。现金流贷款占综合投资组合的14.5%，处于历史组合的低位 [12]。第四季度新增现金流贷款投资3700万美元，投资组合加权平均收益率略低于10% [35]。 - **战略贷款解决方案平台**：SSLP在第四季度投资1300万美元，获得1900万美元偿还，净杠杆率略低于0.9倍 [36][37]。经调整后，SSLP第四季度年化收益率为12.6% [36]。 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度综合投资组合新增投资发放4.62亿美元，获得偿还4.45亿美元，净投放7000万美元，年末综合投资组合规模达33亿美元，年度增长7.2% [8]。全年新增发放总额18.4亿美元 [8]。 - 截至2025年12月31日，超过83%的投资组合投资于高级担保专业金融贷款，为20年历史最高比例 [9]。约95%的综合投资组合由第一留置权高级担保贷款构成 [14][21]。 - 对软件行业的直接风险敞口约为2%，是公开交易BDC中最低的行业敞口之一 [9]。 - 100%的投资按成本计算为正常履约，零投资处于非应计状态，PIC收入在总收入中占比微乎其微 [14]。 - 投资组合加权平均投资风险评级低于2（1-4级，1级风险最低），近98%的投资组合评级为2或更高 [23]。 - 保荐人融资投资组合借款人的加权平均EBITDA略高于1亿美元，平均贷款价值比约为40%，加权平均利息覆盖率为2.3倍 [34]。 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取多策略私人信贷投资方法和战术性资产配置框架，以保持投资纪律和跨资产类别的多元化，并能够拒绝不符合其保守贷款标准的投资机会 [6]。 - 公司持续将投资组合转向专业金融策略，因其提供更具吸引力的风险调整后回报和更强的下行保护 [20]。ABL等策略需要大量专业知识和基础设施，形成了竞争护城河 [10][25]。 - 公司对软件行业持谨慎态度，认为其技术过时风险高，且贷款的下行保护不如现有策略，因此选择低配该行业 [9][32][33]。 - 在生命科学领域，公司坚持严格的后期投资方式，专注于接近商业化的公司，并避免软件公司贷款，以降低风险 [28][29]。 - 公司认为，由于资本过度供应，保荐人融资市场竞争激烈，条件严峻，因此选择放弃部分再融资机会，导致保荐人融资组合进一步收缩 [4][12]。 - 公司通过收购（自2012年以来已完成9次）和招聘行业资深人士（如Mac Fowle）来加强ABL等专业金融能力 [11][25][39]。 - 公司预计2026年医疗保健行业的现金流贷款将存在选择性机会 [13]。 - 公司认为其业绩对基准利率变化的敏感性是同行中最低的之一 [41]。 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年是私人信贷行业成熟期发生巨变的开始，投资者担忧和怀疑情绪高涨 [5]。 - 由于坚持承销标准，特别是在过度拥挤的保荐人融资市场，公司感觉相对免受许多同行面临的风险 [5]。 - 美国经济在2025年表现出惊人的韧性，承受了关税不确定性、地缘政治紧张局势和政府停摆的考验 [5]。 - 私人信贷市场已经成熟，市场正在重新调整预期，以适应更正常的违约损失经验 [38]。 - 尽管近期美联储在第四季度降低了基准利率，公司业绩并非完全免疫，但影响相对较小 [41]。 - 2026年第一季度的新增发放和渠道继续反映出利差超过资本成本的新投资机会 [41]。 - 公司的核心原则是保护资本、避免损失，不牺牲结构性保护去追逐更高利差 [41]。 - 公司有可用资本在市场错位时把握机会 [15][41]。 - 截至昨日收盘，公司交易股息收益率约为11.2%，对收益型和价值型投资者具有吸引力 [42]。 其他重要信息 - 公司拥有投资级评级，超过40%的债务资本由无担保债务构成 [17]。 - 公司近期完成了一项新的SSLP信贷安排，将利差降低了75个基点，并无近期再融资义务，下一笔无担保票据于2026年12月到期 [17]。 - 公司的投资顾问与股东利益高度一致，SLR团队持有公司超过8%的股份，并将年度激励薪酬的很大一部分投资于公司股票 [42]。 - 公司拥有20个遍布全国的办事处，这使其成为寻求ABL解决方案的保荐人和非保荐人的首选合作方 [10]。 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ABL和设备融资领域的并购或团队收购机会的近期活动或2026年展望 [45] - 公司一直在积极寻找机会，但对收购和单项投资同样保持纪律性 [46] - 通过向潜在平台提供贷款作为了解彼此的方式，是公司策略之一，目前渠道中有多个此类项目正在进行积极对话 [46] - 目前没有迫在眉睫的交易，但公司正在积极参与潜在的收购 [47] 问题: 公开债务市场的利差收紧是否影响ABL和设备融资机会的利差，公司能否维持新发放贷款的利差 [48] - 所有策略的整体回报率略有下降，但约11.5%的回报率与更广泛的市场相比仍然极具优势 [48] - 结构性保护有助于控制风险，而缺乏资本流入这些市场使得公司能够保持竞争地位 [48] 1. 该领域的同行较少但纪律严明，且新进入者不多 [48] 问题: 投资组合信用状况非常健康，是否有任何早期预警信号，如更多的修正请求或循环信贷使用增加 [49] - 答案是否定的 [49] - 公司有一个约占2%的观察名单，这是常态 [49] - 在ABL策略中，公司能够实时监控借款人基础表现（如库存周转、应收账款回收），目前没有发现任何趋势性问题，都是个别案例 [49][50] 问题: 在目前环境下，公司是会利用低杠杆率把握机会，还是保持投资组合和杠杆率大致平稳，等待更严峻的环境 [54] - 公司通常会保留一些资金用于潜在收购，这会影响其对杠杆比率的看法 [55] - 公司在多个策略中看到良好机会，并愿意在2026年将杠杆率提高至目标范围上限1.25倍，但这取决于偿还情况 [56] - 公司有意选择获得偿还，因为条款、结构或定价吸引力下降，预计今年偿还可能会减少 [56][57] - 在当前环境下，由于机会具有吸引力，公司希望提高杠杆比率 [57] 问题: ABL业务的并购机会前景如何，市场噪音是否使一些参与者更愿意出售 [61] - 市场错位总是会迫使人们重新思考其业务和资本获取，如果这种情况持续，预计会看到更多机会且价格更优 [62] - 公司有团队一直在积极寻找各种机会，希望能在相对短期内有所收获 [62] 问题: 截至年底有多少溢额贷款 [63] - 公司几乎没有溢额贷款 [63]

投资组合调整概况 - Baupost集团最新13F文件显示其投资组合保持高度选择性、集中性和基本面驱动 将资本集中配置于少数具有下行保护和长期现金生成能力的持久性企业[1] - 本季度投资操作体现了基于具体证券的审慎决策 包括数笔积极的增持、一些显著的减持以及完全清仓 反映了对原有安全边际耗尽的判断[2] - 本季度是信念驱动的一季 资本被积极重新配置到少数高确信度的标的上 特别是QSR、ELV和UNP[13] - 投资组合强调首先关注下行保护 上行空间则来自均值回归和企业持久性 而非宏观押注[17] 重点增持操作 - **Restaurant Brands International (QSR)**：增持4,203,300股 总持股达8,252,862股 持仓价值5.293亿美元 占投资组合11.05% 季度环比增幅超过100% 现已成为最大公开股票持仓[3] 此举表明公司认为市场过度折现了其短期运营担忧 而其稳定的特许经营模式、经常性特许权使用费现金流及长期单店经济模型存在显著错误定价[4] - **Elevance Health (ELV)**：增持703,000股 总持股达1,319,000股 持仓价值4.262亿美元 占投资组合8.90% 持仓规模增加超过一倍 成为基金最大的医疗保健领域敞口之一[5] 管理式医疗企业符合其投资理念 近期成本压力和监管担忧为这家高质量复合型企业创造了有吸引力的切入点[6] - **Union Pacific (UNP)**：新建仓位并增持1,496,204股 总持股1,496,204股 持仓价值3.537亿美元 占投资组合7.38% 立即成为前五大持仓[7] 铁路行业的高进入壁垒、定价能力和长期运量杠杆使其成为注重下行保护的价值投资者的天然选择 该操作反映了对铁路资产在全周期内能提供通胀保护和持久资本回报的信心[8] 重点减持操作 - **Alphabet (GOOG)**：减持775,850股 总持股降至1,858,138股 持仓价值4.526亿美元 占投资组合9.45% 减持幅度近30%[9] 此次减持更可能反映投资组合风险管理 而非信念丧失 在强劲表现和组合内权重升高后 减持GOOG使得资本得以重新配置到如QSR和ELV等高确信度标的 同时仍保持对Alphabet核心现金生成业务的重要敞口[9] - **CRH plc (CRH)**：减持442,000股 总持股降至3,383,395股 持仓价值4.057亿美元 占投资组合8.47%[10] 尽管小幅减持 其仍是大型持仓 这反映了公司的投资纪律 即当估值接近内在价值时进行减持 即使长期投资逻辑依然成立[10] 清仓操作 - 本季度完全退出的持仓包括：Viasat (VSAT)、Liberty Broadband (LBRDK, LBRDA)、ICON plc (ICLR)、Amcor (AMCR)[11] - 这些清仓操作表明公司认为风险回报平衡已经改变 原因可能是估值回归、投资逻辑受损或出现其他更优机会[12] 投资理念与组合特征 - 投资组合侧重于实体企业而非主题 前几大持仓集中在餐饮、铁路、医疗保健和材料行业 这些行业均拥有有形资产、定价权和现金流可见性[14] - 减持操作关乎风险管理而非看空 对GOOG和CRH的减持反映了投资组合平衡和估值纪律[15] - 集中度保持有意为之 前十大持仓占披露资产的75%以上 这强化了其信念 即多元化是对抗无知而非风险的保护[16]

产品发布与结构 - 2025年10月，Calamos Investments推出了三只阶梯式受保护比特币ETF，每只产品都提供对Calamos受保护比特币ETF三个不同底层投资组合的阶梯式敞口 [1] - 这三只基金均配置于四只季度性的Calamos比特币结构化另类保护ETF®，每只基金的起始季度不同，以实现连续的阶梯式敞口 [2] - 底层基金旨在跟踪比特币现货价格指数的正向价格回报，但为了提供特定水平的下跌保护，基金设有明确的上行回报上限 [2] 产品CBOL：针对退休人群的低风险选择 - 产品全称为Calamos阶梯式比特币结构化另类保护ETF，其底层基金在各自的结果期内提供扣除费用后的完全下跌保护 [3] - 该产品提供有吸引力的加权平均起始上限率，目前为10.25% [3] - 在投资组合应用中，该基金可作为潜在的固定收益替代品，或作为退休人群以风险厌恶方式接触比特币的途径 [3] 产品CBTL：作为股票替代品 - 产品全称为Calamos阶梯式比特币80系列结构化另类保护ETF，其阶梯式投资组合不提供完全下跌保护，而是将每个结果期内的最大损失限制在扣除费用后的-20% [4] - 该基金底层ETF的起始上限率远高于40%，其中两只超过50%，目前提供的加权平均起始上限率为46.34% [5] - 该基金可作为股票替代品运作，在基于比特币价格追求类似股票回报的同时，限制重大回撤的部分影响 [5] 产品CBXL：通胀对冲与多元化工具 - 产品全称为Calamos阶梯式比特币90系列结构化另类保护ETF，其选择的Calamos ETF旨在提供中等程度的下跌保护，每个底层基金在结果期内的总损失（扣除费用后）不超过-10% [6] - 该基金底层ETF的上行上限介于CBOL和CBTL之间，目前提供的加权平均起始上限率为26.61% [6] - 其中间路线有助于发挥比特币作为潜在通胀对冲或投资组合多元化工具的固有优势 [6] 产品应用总结 - 尽管表面相似，但这些Calamos ETF的底层ETF可与各种投资组合应用相匹配 [7] - 顾问和投资者在选择投资标的前，应评估他们希望通过比特币敞口获得什么 [7]

高盛资产管理的战略收购 - 高盛资产管理公司正大举押注定收益型交易所交易基金，即缓冲ETF，这类基金使用期权来帮助防范市场损失 [1] - 本月，高盛同意以20亿美元收购定收益ETF提供商Innovator Capital Management，交易预计在明年上半年完成 [1] - 公司第三方财富团队联席主管Bryon Lake预计这些基金将成为行业的主要增长引擎 [1] 定收益ETF的产品特性与吸引力 - 定收益ETF为投资者解决了特定问题，投资者寻求收益、下行保护和进一步增长 [2] - 这类ETF对寻求股市敞口但内置安全网的投资者具有吸引力，旨在提供风险管理的股票解决方案 [4] - 定收益是一个非常快速且具有吸引力的领域 [2] 市场采纳与投资组合应用 - 截至11月下旬，资产管理规模达34亿美元的Kathmere Capital Management广泛投资于ETF [3] - 该公司的首席投资官表示，定收益ETF被用于部分客户投资组合，作为旨在降低下行风险的股票策略的一部分 [3] - 这些ETF与趋势跟踪和备兑看涨期权策略等工具结合使用，既有客户需求，也在投资组合中发挥作用 [3] - 股票长期上涨但过程波动，因此这类风险管理股票解决方案在投资组合中扮演角色，推动了其被采纳 [4]

比特币市场波动与投资顾问挑战 - 比特币价格在11月持续下跌，跌破9万美元关口，进入8.5万美元区间，市场波动性预计将持续[1] - 价格波动使得投资顾问在投资组合中配置比特币的难度增加，市场在权衡其风险与收益[2] 结构化比特币ETF作为风险管理工具 - 投资顾问可将比特币视为非“全有或全无”的投资，通过ETF包装以更风险可控的方式获取比特币敞口[2] - Calamos Laddered Bitcoin Structured Alt Protection ETF于2025年10月推出，旨在通过一揽子受保护的比特币ETF阶梯式组合来降低风险[3] CBOL ETF的产品结构与风险收益特征 - 底层ETF提供内置的市场下跌保护，在扣除费用后，在其一年期结果期内提供100%的下行保护[4] - 下行保护以潜在回报的上限为代价，限制了总回报潜力，但仍能让投资者从比特币上涨中获利[5] - CBOL采用阶梯式策略，相对均匀地投资于四个不同时间范围的基金，以放大风险管理并创造潜在回报机会[5] CBOL ETF的近期表现与功能定位 - 在比特币价格下跌时，CBOL底层ETF的下行保护机制已启动，为投资者提供了稳定性和本金保全[6] - CBOL可作为投资者在动荡时期减少比特币投资组合风险敞口的潜在工具，其风险管理作用和下行保护能力依然明显[7]

市场波动与下行保护需求 - 大型科技股（尤其是那些在人工智能领域投入巨资的公司）存在估值问题，正导致市场波动性回归 [1] - 芝加哥期权交易所波动率指数从8月中旬到11月中旬上涨了近50% [1] - 关税、利率政策、地缘政治紧张局势和其他系统性风险正在影响市场，因此必须配置具有保护性成分的资产 [1] 期权策略ETF产品分析 - 富达对冲股票ETF采用基于期权的策略，以标准普尔500指数为基准，利用基于规则的历史估值、增长、盈利能力和其他因素的量化分析进行选股 [1] - 该基金采用纪律严明的期权策略，最终在某些市场条件下为投资者提供下行保护 [1] - 该基金在48个基点的费率下，为寻求具有主动型ETF结构优势的成本效益下行保护的投资者提供了一个值得考虑的选择 [1] - 该基金仍能参与上涨趋势的市场，在提供下行保护的同时捕捉上行机会 [1] 期权策略ETF的教育与市场观点 - 富达投资副总裁/ETF策略主管Craig Ebeling和投资产品集团总监Rob Mouritsen在研讨会上澄清了围绕期权策略ETF产品的误解 [1] - 对于许多客户而言，投资是结果导向型的，旨在解决特定问题或场景，例如利率变化、市场波动或需要防范的下行风险 [1] - 存在一种简单的、基于数学的方法，可以使用期权来解决这些不同的场景 [1] - 这些基于期权的策略有机会让客户在不同的市场周期中保持投资，增加一些下行保护或降低波动性，并且在利率环境变化时成为客户的收入来源 [1]

比特币的当前市场定位 - 比特币作为市值最高的加密货币 当前价格约为11万美元 交易价格处于或接近历史高位 [2] - 尽管价格高企 但比特币仍被视为用100美元进行投资的最佳加密货币选择 [2] 比特币的潜在增长前景 - 市场共识认为比特币在未来几年内有10倍的增值潜力 [3] - Coinbase全球首席执行官Brian Armstrong预测比特币可能在五年内达到100万美元 [3] - Ark Invest的Cathie Wood预测比特币在2030年可能达到380万美元 [3] - 从11万美元涨至100万美元意味着56%的复合年增长率 远超传统科技成长股 [4] 比特币的历史表现 - 比特币在过去10年中有8年被评为全球表现最佳的资产 [5] - 2023年比特币价格飙升157% 而同期标普500指数回报率仅为26% [5] - 比特币在表现不佳的年份跌幅显著 2022年下跌64% 2018年下跌74% [6] - 若能持有度过下跌周期 则回报丰厚 例如在2022年大跌后 2023年上涨157% 2024年上涨125% 2025年迄今上涨约15% [7]

产品发布核心信息 - Calamos投资公司于10月14日周二推出了三只新的比特币策略ETF，均在Cboe BZX交易所上市交易 [1] - 这是首批Calamos阶梯式比特币结构化另类保护ETF，旨在通过投资于一篮子Calamos受保护比特币ETF来提供阶梯式比特币敞口 [1] - 每只基金都结合了比特币的上行潜力和下行保护，允许投资者选择最符合其投资目标的风险和回报机会水平 [1] 产品策略与设计理念 - 新产品旨在解决比特币波动性对许多投资者构成的障碍，通过映射传统风险水平，使投资者能在现有投资组合框架内进行有意义的比特币配置 [2] - 公司观察到投资顾问越来越倾向于为客户提供比特币敞口，在投资组合中添加受保护的比特币策略已显示出在降低风险的同时提高回报的潜力 [8] 具体产品细节：CBOL - Calamos阶梯式比特币结构化另类保护ETF（CBOL）通过投资于四只不同的Calamos 100%受保护比特币ETF来构建其比特币敞口 [2] - 该基金的净费率为0.79% [2] - Calamos 100%受保护比特币ETF在其结果期内（扣除费用后）提供100%的下行保护，但这是以存在上行回报上限为代价的 [3] 具体产品细节：CBTL - Calamos阶梯式比特币80系列结构化另类保护ETF（CBTL）的费率为79个基点，投资于四只Calamos受保护比特币ETF [4] - CBTL的独特之处在于其投资于Calamos 80%受保护比特币ETF，这些基础ETF在其结果期内（扣除费用后）将总损失限制在-20% [4] - 80%保护ETF通过其更高的上行回报上限脱颖而出，为投资者提供了更多参与比特币上涨的空间，同时仍能抵御显著的回撤 [5] 具体产品细节：CBXL - Calamos阶梯式比特币90系列结构化另类保护ETF（CBXL）的费率为79个基点，投资于Calamos 90%受保护比特币ETF [6] - 这些基础ETF在其一年结果期内（扣除费用后）将总损失限制在-10%，其下行保护和上行上限介于CBOL和CBTL所提供的水平之间 [7] - CBXL为希望承担一定风险但不愿承担过高风险的投资顾问和投资者提供了一个中间地带的选择 [7]

新产品发布 - Calamos Investments于10月7日新增三只受保护比特币ETF基金，进一步扩大其产品系列 [1] - 三只新基金均提供不同的比特币回报敞口和下行保护组合，净费用比率均为69个基点 [1] 基金CBOO特点 - Calamos Bitcoin Structured Alt Protection ETF – October (CBOO)在三只基金中提供最高的下行保护和安全性 [2] - 在支付费用后，CBOO投资者在其一年结果期内获得100%的本金保护 [2] - 该基金推出时的初始上限利率为8.47%（扣除费用前），为投资者提供参与比特币回报的空间 [2] 基金CBTO特点 - Calamos Bitcoin 80 Series Structured Alt Protection ETF – October (CBTO)面向寻求更高回报的投资者 [3] - 在支付费用后，CBTO推出时的初始上限利率为41.62%，为投资者提供更大的比特币上涨潜力空间 [3] - 更高的上行潜力以更高的风险为代价，该基金不提供100%的下行保护，而是将损失限制在-20%以内 [4] 基金CBXO特点 - Calamos Bitcoin 90 Series Structured Alt Protection ETF – October (CBXO)提供下行保护和上行潜力的折中方案 [4] - 在支付费用后，CBXO将投资者的损失限制在不超过-10%，同时其初始上限利率为23.43%（扣除费用前） [5] - 该基金适用于愿意承担少量风险以获取适度上行潜力的投资者 [5] 投资策略与机制 - 基金旨在通过投资于参考底层ETP或比特币指数价格表现的期权，来追踪比特币现货的正价格回报 [11] - 基金不直接投