Sally Beauty Holdings 2026财年第一季度业绩核心观点 - Sally Beauty Holdings (SBH) 2026财年第一季度营收略低于市场预期，但盈利超出市场预期，营收与盈利均实现同比增长 [1] - 公司上调了2026财年每股收益指引的下限，并重申了销售和营业利润目标 [7] 财务业绩概览 - **营收**：第一季度合并净销售额为9.43亿美元，略低于市场预期的9.44亿美元，较上年同期的9.379亿美元增长0.6% [3] - **盈利**：第一季度调整后每股收益为0.48美元，高于市场预期的0.47美元，较上年同期的0.43美元增长12% [2] - **可比销售**：合并可比销售额与上年同期持平 [3] - **电子商务**：全球电子商务销售额增长11%至1.11亿美元，占总净销售额的11.7% [3] 利润率与成本 - **毛利率**：调整后毛利率扩大50个基点至51.3% [4] - **营业费用**：调整后销售、一般及行政费用增至4.04亿美元，较上年增加600万美元 [4] - **营业利润**：调整后营业利润为8000万美元，处于管理层指引的高端；调整后营业利润率为8.5% [4] 分部门销售表现 - **Sally Beauty Supply部门**：净销售额同比增长1.2%至5.316亿美元；可比销售额微增0.1%；营业利润率下降50个基点至14.7%；毛利率扩大20个基点至59.8% [5] - **Beauty Systems Group部门**：净销售额同比下降0.2%至4.116亿美元；可比销售额下降0.2%；得益于毛利率改善50个基点至40.2%，营业利润率扩大90个基点至13.1% [5] 财务状况与资本配置 - **现金与债务**：季度末现金及现金等价物为1.572亿美元；包括资本租赁在内的长期债务为8.425亿美元；股东权益总额为8.236亿美元 [6] - **现金流**：第一季度经营活动现金流为9300万美元，自由现金流为5700万美元 [6] - **资本运用**：公司动用现金偿还了2000万美元的定期贷款B债务，并以2100万美元回购了140万股股票；季度末净债务杠杆率为1.5倍 [6] 未来业绩指引 - **2026财年全年指引**：调整后每股收益指引上调至2.02-2.10美元（原为2.00-2.10美元）；预计合并净销售额为37.1-37.7亿美元；可比销售增长预计持平至增长1%；调整后营业利润预计在3.28-3.42亿美元之间；自由现金流预计为2亿美元，其中约一半（约1亿美元）将用于资本支出 [7][8] - **2026财年第二季度指引**：预计合并净销售额为8.95-9.05亿美元；可比销售增长预计为0.5-1.5%；调整后营业利润预计在6800-7100万美元之间；销售、一般及行政费用将回归更正常的季度模式，两年期费用趋势稳定；调整后每股收益预计为0.39-0.42美元 [9]

1H25业绩表现 - 1H25销售额同比增长5%至31 6亿元人民币 净利润同比增长5 5%至6 04亿元人民币 符合市场预期[1][5] - 经营现金流同比下降22% 库存同比上升28% 但库存天数仅同比增加8天至145天 处于可控范围[5] - 公司宣布中期股息每股0 45港元 派息率38 6% 与1H24持平(不含特别股息)[5] 零售销售趋势 - 2025年初至今零售销售增长疲软 1H25同店销售增长(SSSG)为0% 主要受宏观经济疲软和暖冬影响[2] - 4Q24零售销售增速转正(3Q24为负增长) 得益于政府刺激政策释放和电商渠道发力[2] - 2025年1-2月线下销售微增 电商增速持续领先线下渠道[2] FY25E业绩指引 - 管理层重申FY25E正增长指引 预计销售额中个位数(MSD)增长 净利润增长6%[3] - 长期目标保持不变：零售销售额100亿元人民币 上市公司层面销售额60亿元人民币 毛利率65%+ 净利润率15%+[3] - 实现目标的支撑因素包括：1)加速门店扩张(1H25新开约100家店 同比增速4 4%) 2)电商持续高增长 3)线下销售基数降低 4)会员体系优化 5)收购品牌B1OCK的协同效应[3] 盈利能力分析 - 预计毛利率保持稳定 因零售折扣减少和新品占比提升可抵消批发渠道返利增加[3] - 营销费用增加可能被门店效率提升(开大店关小店)和总部AI流程优化所抵消[3] - 1H25毛利率和运营支出弱于预期 但被政府补助和低税率抵消[5] 估值与评级 - 基于10倍FY25E市盈率 目标价上调至18 68港元[4] - 当前交易于8倍FY25E市盈率 低于9倍的8年历史均值 股息率达9%[4] - 小幅下调FY25E/26E/27E净利润预测2%/2%/3% 反映同店销售增速放缓和毛利率压力[4]