报告投资评级 - 公司评级：买入 [5] - 当前价格：8.00元 [5] - 合理价值：9.10元 [5] - 前次评级：买入 [5] 核心观点总结 - 公司2025年扣除非经常性损益后的净利润实现高增长，同比增幅达42.06%，而归母净利润同比下滑4.31%，主要因2024年持有交易性金融资产及减值冲回产生较多非经常性损益所致 [5] - 公司经营性现金流表现优异，2025年净流入15.45亿元，并维持高分红政策，分红率达93%，对应股息率约为6.6% [5] - 海外订单增长势头强劲，2025年海外中标额约98.70亿元，占总订单的35%，同比增长30%，其中幕墙海外订单达68.80亿元，同比增长84% [5] - 公司海外业务采取“EPC+平台化”双轮驱动模式，2025年新签幕墙产品供货订单6.48亿元，同比大幅增长897% [5] - BIPV异型光伏组件于2025年5月取得国际认证并启动全球销售，布局新加坡、中东等地区 [5] 财务业绩与预测 历史业绩 (2025A) - 营业收入：218.45亿元，同比下降2.50% [5] - 归母净利润：6.10亿元，同比下降4.31% [5] - 扣非净利润：5.95亿元，同比大幅增长42.06% [5] - 第四季度营收：72.92亿元，同比增长4.41% [5] - 第四季度归母净利润：1.53亿元，同比下降25.42% [5] - 第四季度扣非净利润：2.12亿元，同比大幅增长117.96% [5] - 毛利率：17.24%，同比提升1.2个百分点 [5] - 净利率：3.17%，同比下降0.3个百分点 [5] - 经营性现金流净额：15.45亿元 (2024年同期为16.26亿元) [5] - 第四季度经营性现金流净额：22.07亿元 (2024年同期为18.12亿元) [5] 盈利预测 - **营业收入**：预计2026E-2028E分别为231.33亿元、244.98亿元、259.43亿元，增长率均为5.9% [4] - **归母净利润**：预计2026E-2028E分别为6.90亿元、7.65亿元、8.37亿元，增长率分别为13.1%、10.9%、9.4% [4] - **每股收益(EPS)**：预计2026E-2028E分别为0.61元、0.68元、0.74元 [4] - **净资产收益率(ROE)**：预计2026E-2028E分别为9.3%、10.1%、10.8% [4] 业务运营与订单 - **2025年总中标金额**：285.39亿元，同比增长5.51% [5] - **幕墙与光伏建筑中标金额**：191.85亿元，同比增长11.51% [5] - **内装系统中标金额**：93.54亿元，同比减少4.98% [5] - **海外订单占比**：占总订单的35% [5] 估值指标 (基于预测) - **市盈率(P/E)**：预计2026E-2028E分别为13.1倍、11.8倍、10.8倍 [4] - **EV/EBITDA**：预计2026E-2028E分别为2.6倍、2.4倍、2.3倍 [4]