财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营收145.5亿元，同比下降5.6% [1] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为3.8亿元，同比增长19% [1] - 2025年前三季度归母净利润为4.6亿元，同比增长5.7% [1] - 第三季度营收同比下降5.2%，但降幅较第二季度的-12.0%有所收窄 [1] - 第三季度归母净利润同比增长17%，增速高于扣非后归母净利润的5%，主要因公允价值变动收益增多 [1] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度公司毛利率为15.7%，同比提升0.5个百分点 [2] - 第三季度单季毛利率为15.6%，同比提升1.0个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为10.3%，同比上升0.5个百分点，主要因收入下降而费用相对刚性 [2] - 2025年前三季度归母净利率为3.14%，同比提升0.34个百分点 [2] - 第三季度经营活动现金净流入3.7亿元，同比多流入1.0亿元，现金流边际改善 [2] - 2025年前三季度整体经营活动现金净流出6.6亿元，同比多流出4.8亿元 [2] 订单与增长驱动 - 2025年前三季度公司中标订单总额222亿元，同比增长6.1% [1] - 2025年上半年海外订单大幅增长61%，占订单总量比例达到38% [1] - 海外订单毛利率更高，且相关项目预计明年规模化进入执行阶段，将推动收入利润提速 [1] 业务发展策略 - 公司形成出海“双轮驱动”模式：在传统市场深耕EPC模式，在发达市场推行平台模式 [3] - 平台模式整合产业链资源，与当地幕墙企业优势互补，构建成长新引擎 [3] - 截至9月底，幕墙产品销售订单规模已超去年全年水平，市场拓展至乌兹别克斯坦、泰国、以色列、蒙古及欧洲 [3] - BIPV异型光伏组件在取得国际认证后转向全球销售，已借助幕墙渠道拓展至新加坡、中东地区，第二季度产线满负荷运转 [3]

投资评级 - 报告对江河集团维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司Q3业绩稳健符合预期，高股息"类债"价值凸显 [1] - 公司当前重点推动海外业务扩张，海外订单快速签署、占比持续提升，明年海外项目有望规模化进入执行阶段，推动收入利润提速 [1] - 公司规划2025-2027年最低分红率80%，当前股价对应股息率具有吸引力，高股息特征显著 [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润稳步增长，当前估值具备提升空间 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收145.5亿元，同比下降5.6% [1] - 2025年前三季度实现扣非后归母净利润3.8亿元，同比增长19% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润4.6亿元，同比增长5.7% [1] - 分季度看，Q3单季营收同比下降5.2%，但降幅较Q2的-12.0%有所收窄 [1] - 2025年前三季度中标订单222亿元，同比增长6.1%，订单持续稳步增长 [1] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度毛利率为15.7%，同比提升0.5个百分点 [2] - Q3单季毛利率为15.6%，同比提升1.0个百分点 [2] - 2025年前三季度归母净利率为3.14%，同比提升0.34个百分点 [2] - 2025年前三季度经营活动现金净流出6.6亿元，但Q3单季净流入3.7亿元，现金流边际改善 [2] - 公司当前狠抓现金流，强化清欠结算，后续季度现金流有望持续好转 [2] 业务进展与增长动力 - 公司形成出海"双轮驱动"模式：传统区域市场深耕工程模式，发达市场和部分新兴市场推行平台模式 [3] - 幕墙产品销售订单规模已超去年全年水平，市场拓展至乌兹别克斯坦、泰国、以色列、蒙古等国，欧洲业务也已开展 [3] - BIPV异型光伏组件在取得国际认证后转向全球销售，借助幕墙渠道拓展至新加坡、中东等地区，Q2组件产线已满负荷运转 [3] - 2025年上半年海外订单大增61%，占比达38%，且海外订单毛利率更高 [1] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.9亿元、7.4亿元、8.0亿元，同比增长7.6%、7.8%、7.5% [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13.0倍、12.1倍、11.2倍 [4] - 当前股价对应2025-2027年股息率分别为6.1%、6.6%、7.1% [4] - 假设股息率切换为5%，则对应2025-2027年公司市值目标分别为110亿元、118亿元、127亿元，市值空间达23%、33%、43% [4]

公司订单表现 - 2025年上半年累计中标金额约137亿元 同比增长6 29% [2] - 幕墙与光伏建筑业务中标额约91亿元 同比增长9 84% [2] - 室内装饰与设计业务中标额46 21亿元 同比微降0 06% [2] - 海外订单约52 3亿元 占总订单38% 同比增长61% [2] - 幕墙海外订单44 37亿元 占幕墙总订单49% 同比增长139% [2] 海外业务优势 - 海外订单毛利率普遍高于国内订单 预计将提升公司整体毛利率与利润水平 [2] - 新加坡 中东等海外市场行业准入门槛高 市场格局良性 更注重质量而非价格 [3] - 海外市场对资质 技术实力和项目管理能力要求严苛 有利于公司获取合理利润空间 [3] 产品化经营策略 - 公司成立专门产品销售团队 在海外事业部下设美洲 澳洲 欧洲等专业团队 [3] - 团队由多年幕墙经验和海外经验的人才组成 [3] - 推动产品向平台化 系统化 高端品牌化升级 [3] - 以国内六大生产基地为根基 聚焦幕墙产品与BIPV异型光伏组件全球销售 [3] - 构建"设计+产品供应"核心模式 学习旭格门窗系统化产品理念 [3] 国际市场拓展 - 幕墙产品销售订单规模已超去年全年水平 [4] - 从澳洲成熟市场拓展至乌兹别克斯坦等新增国家 [4] - 国际市场竞争力和海外客户认可度持续提升 [4]

公司业务概况 - 主营业务分为建筑装饰和医疗健康两大板块 旗下拥有江河幕墙 承达集团 港源装饰 梁志天设计集团 Vision等知名品牌 业务遍布全球 在幕墙与光伏建筑 室内装饰与设计 眼科医疗等专业领域处于世界领先水平 [1] 2025年上半年订单表现 - 建筑装饰板块订单整体稳步增长 上半年累计中标金额约137亿元 同比增长6.29% [1] - 幕墙与光伏建筑业务成为增长亮点 中标额约91亿元 同比增长9.84% [1] - 室内装饰与设计业务中标额46.21亿元 同比微降0.06% [1] 海外业务表现 - 海外订单约52.3亿元 占总订单38% 同比增长61% [2] - 幕墙海外订单44.37亿元 占幕墙总订单49% 同比增长139% [2] - 海外订单毛利率普遍高于国内订单 预计将为公司整体毛利率与利润水平带来积极影响 [2] 海外业务优势分析 - 部分海外市场行业生态环境较好 准入门槛高 市场格局良性 业主更注重质量技术而非价格 [2] - 海外项目幕墙材料主要从国内采购 凭借规模化采购和稳定合作关系获得更具竞争力价格 [2] - 外派海外员工多为经验丰富骨干 专业能力强工作积极性高 提升项目整体利润率 [3] - 拥有优秀设计团队 能精准适配欧美中东等高端市场审美标准与技术规范 提供定制化解决方案 [3] 产品化经营策略 - 基于行业发展现状与自身优势制定战略 旨在突破传统业务局限开拓全球市场 [3] - 积极推进幕墙产品及异型光伏组件产品对外销售 以"设计+产品制造"模式构建第二增长曲线 [3] - 产品化业务主要面向美洲欧洲澳洲等发达国家及中亚等新市场 [3] - 成立专门海外产品销售团队 下设美洲澳洲欧洲等专业团队 由多年幕墙和海外经验人才组成 [3] 产品战略升级 - 推动产品向平台化系统化高端品牌化升级 以国内六大生产基地制造优势为根基 [4] - 聚焦幕墙产品与BIPV异型光伏组件全球销售 构建"设计+产品供应"核心模式 [4] - 学习借鉴旭格门窗系统化产品理念 借助智能化工具进行产品技术推广 [4] 产品化成果 - 幕墙产品销售订单规模已超去年全年水平 [4] - 在澳洲成熟市场基础上 新增拓展至乌兹别克斯坦等国家 全球市场版图持续扩大 [4] - BIPV异型光伏组件自2025年5月取得国际认证后从国内转向全球销售 借助幕墙渠道向新加坡中东等地区拓展 [4] - 二季度组件产线满负荷运转 订单量呈快速增长态势 [4][5] 核心竞争力 - 依托平台化赋能实现质量可控 叠加全球领先设计技术实力 [5] - 通过品牌技术生产协同发力 打开全球市场空间构建良性行业生态 [5] - 以幕墙产品出口与BIPV组件全球化销售双轮驱动 成为利润增长重要支撑 [5]