核心观点 - 沃华医药2025年业绩表现强劲，营收与净利润实现双增长，但年报中同时暴露出公司在销售费用、内控、公司治理及环境信息披露等方面存在多项潜在问题，显示其高速增长背后可能隐藏着治理与合规挑战 [1][6][7] 财务表现与销售费用 - 2025年公司实现营业收入8.17亿元，同比增长6.96%；归母净利润0.96亿元，同比激增162.93% [1][6] - 公司整体毛利率高达75.38%，核心心脑血管药物毛利率达到83.43% [2][8] - 全年销售费用约4.07亿元，占营业收入比例接近50%，在医药行业反腐常态化背景下，其合规性存疑 [2][8] - 年报未明确披露是否已设立独立、保密的内部举报渠道及相应保护机制 [2][8] 子公司运营与资金往来 - 控股子公司江西沃华济顺盈利1854万元，而核心子公司辽宁沃华康辰亏损2155万元 [2][8] - 上市公司向持续亏损的辽宁沃华康辰累计提供借款达2.47亿元，其商业合理性与资金安全性引发关注 [2][8] - 公司向关联方通化卫京药业提供加工服务的交易定价仅模糊表述为“协议定价、市价”，缺乏具体参照 [2][8] 公司治理与信息披露 - 2025年11月，因控股股东股权纠纷案二审判决生效，公司正式进入“无实际控制人”状态 [3][9][10] - 形成“无实控人”的关键事实被主要放置在年报第43页“公司未来发展的展望”部分，而在本应集中说明的章节表述相对简略，被指增加了投资者获取关键信息的成本 [3][10] - 在控股股东可能出现“50:50”决策僵局的背景下，信息披露的充分性与透明度尤为重要 [3][10] 环境与社会责任（ESG）披露 - 公司对废水、废气排放浓度及总量等关键环境数据未在年报中直接列示，仅提供了国家排污许可证平台等查询链接，被质疑为“形式合规” [4][11] - 面对气候相关披露新要求，公司在气候相关信息披露上几乎是一片空白，未见气候风险识别或碳排放核算内容 [5][11] - 这反映出部分传统药企在ESG数据归集与管理体系上仍处于起步阶段 [5][11]