2025年美股市场整体表现 - 美股主要指数录得两位数涨幅但表现仅勉强合格 标普500指数全年上涨16.39% 纳斯达克指数上涨20.36% [4] - 市场呈现“表面热闹、底层定价在换锚”的特征 美元指数全年下跌接近10% 显示市场对美元资产的信心开始打折 [4] - 美股估值大幅抬升 标普500指数远期12个月市盈率约22倍 高于过去5年和10年均值 周期调整市盈率约39倍 从历史看已不便宜 [4] 市场结构性变化与核心驱动因素 - 美元与美国信用的“无条件信仰”动摇 政策反复与外部不确定性上升导致资本要求更高风险溢价 体现在汇率和长端利率上 [7] - “美股不再自动领涨全球” 2025年MSCI美国指数回报约16% 而MSCI除美国指数回报约33% 显示资金正寻找美国以外的机会 [7] - 美联储降息对长端利率影响减弱 2025年9月后多次下调政策利率但长端利率并未配合下行 而长端利率是美国房贷利率的锚 [9] - 美国经济呈现两极分化 传统行业招聘停滞而应用AI的大厂高薪抢人 二手房市场疲软与高房贷利率抑制了中产购买力 [12] - 市场问题超出单纯降息能解决的范畴 涉及期限溢价、国债供给及全球资金再平衡 关注AI基建解决生产要素错配比关注美联储降息更重要 [14] 资产类别表现与资金流向 - 黄金与比特币表现分化 2025年金价上涨“大几十个百分点” 而比特币全年下跌且出现多次约30%的回撤 比特币更像风险偏好与美元流动性晴雨表而非“终极资产” [14] - 私募股权与私募债市场热度下降 2025年前三季度私募股权募资约9000亿美元 较前些年的“冲浪式增长”明显降速 影响依赖融资续命和指望私募接力IPO的公司 [16] - 资金结构持续被ETF和“被动化”改造 2025年美国上市ETF净流入创纪录 全年流入超过1.3万亿美元 导致指数权重越大的公司越容易吸金形成抱团 [16] 市场集中度与潜在风险 - 市场涨幅高度集中于少数科技巨头 “Mag 7”在标普500指数中的权重占比已超过30% 呈现“前几名决定全班平均分”的结构 [18] - 高估值、高集中度及被动资金锁入导致市场脆弱 一旦龙头公司增长预期松动 回调会非常剧烈且缺乏缓冲区 [19] 2026年美股市场关注点 - 2026年美股需重点关注就业与财报数据 就业市场若维持“低招聘低裁员”的僵持状态 通胀数据将对政策预期有更大话语权 利率路径重定价将首先打击高估值成长股 [21] - 若利率环境能支持更高估值 同时AI带来财报刺激 市场则可能延续涨势 [21]