文章核心观点 - 美国最高法院裁定特朗普关税违法成为新兴市场资产的最新看涨催化剂，叠加“美国例外论”瓦解、弱美元、全球增长重心转移以及AI热潮等结构性趋势，全球资金正从美股/美元资产向新兴市场进行再平衡，新兴市场股市、货币及ETF表现强劲，有望持续跑赢美国市场并引领新一轮牛市 [1][4][7][8] 新兴市场资产表现 - **货币与指数**：MSCI新兴市场货币基准指数在最高法院关税裁决后上涨，全面扭转周度亏损 [1] - **ETF表现**：全球最大新兴市场ETF——贝莱德旗下iShares MSCI新兴市场ETF(EEM.US)实现罕见的“十连涨”，交易价格攀升至历史最高点，交易量较20日平均水平高出36% [1] - **年内涨幅**：iShares MSCI新兴市场ETF在2026年迄今涨幅高达14%，大幅跑赢标普500指数和纳斯达克100指数 [4] - **股市表现**：韩国基准股指在2025年疯涨75%后，2026年年内涨幅已高达40%，成为“全球最疯狂股市” [4] 核心驱动因素与催化剂 - **政策与法律事件**：美国最高法院推翻特朗普主导的全球关税政策并裁定其违法，被视为新兴市场外汇的略微正面催化剂，强调了美国政策的不确定性并推动了分散化配置主题 [1][5] - **宏观经济趋势**：“美国例外论”逐渐瓦解，弱美元环境有利于新兴市场债务偿付与收益表现，全球增长重心从美国转向更广泛市场 [1][8] - **产业与技术浪潮**：全球AI热潮如火如荼，AI算力产业链核心公司（如台积电、三星电子、SK海力士）的强劲涨势带动了新兴市场指数 [4][7] - **资本流动**：全球投资者正以创纪录节奏将资金流入新兴市场基金，反映“全球化资本配置调整”和“去美元化/抛售美国”的全球资本再平衡过程 [4][8] 机构观点与市场策略 - **美国银行观点**：策略师Michael Hartnett多次强调，在“美国例外论”土崩瓦解的背景下，新兴市场有望持续跑赢美国市场，下一轮全球牛市将由新兴市场与美国小盘股引领 [1][7] - **配置转向**：全球资产配置正从高度依赖美股科技巨头转向新兴市场股票、大宗商品和黄金等类别，因美股科技股权重集中度过高、估值泡沫风险上升，而新兴市场在估值和增长预期上更具吸引力 [8] - **其他机构观点**：富国银行策略师认为关税裁决推动了分散化主题 [5] 高盛报告显示资金正从美股/美元资产向全球股市（尤其新兴市场）转移，这不仅是短期轮动 [8] J Safra Sarasin策略师指出，美国超大规模科技巨头AI资本支出的创纪录扩张，强劲支撑了对AI算力基础设施的需求，这也是金属价格上涨的驱动因素 [7] 相关市场背景 - **美国经济数据**：最新美国第四季度GDP增速远低于经济学家预期，而美联储青睐的一项基础通胀指标超出预期，对美联储利率前景发出矛盾信号 [6] - **美国财政与国债**：市场担忧美国因可能退还已征收关税而财政恶化，推动长期美国国债收益率显著上升，交易员对美国预算赤字扩大风险反应消极 [5] - **地缘政治**：尽管美伊紧张局势存在，但大多数华尔街策略师认为不会升级为全面战争，进而阻碍新兴市场年初以来的强劲涨势 [6]

公司动态 - 法国巴黎银行资产管理公司宣布在以太坊区块链上开展货币市场基金代币化试点 [1] - 公司通过其AssetFoundryTM平台发行一只法国注册货币市场基金的代币化份额 [1] - BNP Paribas Asset Management担任该代币化基金的发行人 [1] - BNP Paribas Securities Services负责该基金的过户与销售服务 [1] 产品与技术 - 发行的代币采用基于以太坊的“许可访问模型” [1] - 该模型仅允许符合监管要求的合格与授权参与者持有和转让代币化份额 [1] - 试点项目涉及将传统金融产品（货币市场基金）进行代币化 [1] 行业趋势 - 传统大型金融机构（如法国巴黎银行）正在积极探索将区块链技术应用于资产管理领域 [1] - 行业出现将受监管的传统投资基金（如货币市场基金）进行代币化的实践案例 [1] - 试点表明金融机构正尝试在合规框架下利用公有区块链（如以太坊）进行金融创新 [1]

公司资产管理规模 - 美国全球投资者公司在季度末管理的总资产约为15亿美元 [1]

瑞达利欧家族理财室投资动态 - 瑞达利欧家族理财室自新冠疫情以来首次投资美股，投资总额约为5.03亿美元 [1] - 此次披露的投资总额比2021年初高出约三分之一 [1] - 根据彭博亿万富翁指数，瑞达利欧目前的净资产约为201亿美元 [1] 投资组合配置 - 超过75%的资金被配置到一个追踪黄金价格的ETF [1] - 其余较小头寸分配给了美国国债和标准普尔500指数 [1] 黄金相关投资变化 - 在2026年之前，达利欧家族办公室仅披露过两只与黄金相关的ETF投资 [1] - 其最新的黄金相关持仓总数已增加到近12只ETF [1] - 新增持仓包括针对发达市场和新兴市场的ETF [1]

贝莱德在中国的战略布局与资产规模 - 全球最大资产管理公司贝莱德集团通过复杂金融网络在中国市场布局的资产规模达3000亿美元[2] - 贝莱德在全球管理着超过10万亿美元的资产[2] - 其投资广泛覆盖从微信支付、美团外卖到宁德时代电池生产线等多个中国经济领域[2] 在华业务发展历程与监管准入 - 贝莱德于2006年通过入股中银基金首次进入中国市场[4] - 2020年4月中国取消外资股比限制后，贝莱德于同年8月递交全资公募基金公司设立申请[4] - 2021年6月贝莱德成为首家获准在中国设立全资公募基金的外资机构[6] - 2021年8月其首只产品“贝莱德中国新视野混合基金”火速推出，审批与落地速度远超本土机构通常所需的数年时间[6] - 获得全资公募牌照意味着贝莱德可直接从中国普通投资者募集资金并直接投资A股[8] 投资组合与持股情况 - 截至2024年底，贝莱德通过旗下200多只基金产品间接持有超过1200家中国上市公司股权[10] - 在新能源汽车领域，贝莱德是宁德时代第二大机构股东，持有比亚迪约6.2%的H股股份，并在理想、蔚来、小鹏等公司持有可观股份[10] - 其投资贯穿新能源汽车从电池制造到整车生产、充电桩及智能驾驶的全产业链[12] - 在互联网行业，贝莱德是腾讯第四大股东、百度第二大股东，并持有约6.5%的阿里巴巴股份[12] - 根据持股比例表，截至2025年3月，贝莱德持有比亚迪7.02%的股份，并持有快手、中兴通讯、中国工商银行、李宁等公司超过5%的股份[13] 核心技术与数据能力 - 贝莱德的核心竞争力是其名为“阿拉丁”的风险管理系统[13] - 阿拉丁系统管理者全球约7%的金融资产，每日处理的数据量相当于美国国会图书馆所有馆藏信息的数十倍[18] - 2008年金融危机期间，美国财政部与美联储曾借助阿拉丁系统评估濒临破产的金融机构[16] - 公司成立“系统性主动股票”团队，利用算法研究中国政策动向和行业趋势以实现精准投资[18] - 作为重要股东，贝莱德能合法获取被投企业的经营数据、用户信息和研发计划，并通过阿拉丁系统分析形成对中国经济的精确画像[18] 面临的争议与监管环境 - 2024年美国国会报告指出，贝莱德通过旗下基金向数十家被美国制裁的中国公司投资了数十亿美元[20] - 贝莱德回应称大部分投资是通过指数基金进行的被动配置，全球有16家资产管理公司提供类似产品[20] - 2024年3月中国国家金融监督管理总局发布《关于加强金融安全管理的若干措施》，将外资金融机构行为合规性列为重点监管内容，并强调对关键信息基础设施、重要数据资源投资的审查及穿透式监管[22] - 2024年9月中国更新外商投资负面清单，在基因诊断、人工智能伦理等敏感领域新增限制，同时全面取消制造业领域外资准入限制[24] - 在巴拿马港口收购案中，中国监管机构发出风险提示促使交易暂停，成为外资并购审查典型案例[24] 中国市场的开放措施与贝莱德业绩 - 2024年11月中国将外资战略投资者的资产门槛从1亿美元降低至5000万美元，允许外国自然人参与，并将锁定期从三年缩短至一年[26] - 数字人民币试点已扩大至26个地区，预计2025年底覆盖全国主要城市[26] - 2025年版《鼓励外商投资产业目录》预计将在高端制造、绿色能源等领域推出更多优惠政策[28] - 根据贝莱德2025年第三季度财报，其在中国市场的资产管理规模达到1.225万亿美元，较去年同期增长12%[28]

核心观点 - 公司对2026年资本市场持谨慎乐观态度 认为当前是进行长期布局和优化资产配置的重要窗口期 [1] - 全球经济预计步入“温和增长、政策协同”新阶段 中国经济长期向好、香港国际金融中心功能强化及大湾区跨境金融政策深化将为跨境资产管理带来结构性机遇 [1] 对2026年经济与市场环境的展望 - 回顾2025年 全球经济在结构性调整中展现韧性 中国资本市场在深化改革与高水平开放中稳步前行 [1] - 展望2026年 全球经济预计将步入“温和增长、政策协同”的新阶段 [1] - 中国经济长期向好的趋势、香港国际金融中心的枢纽功能强化 以及大湾区跨境金融政策的持续深化 将为跨境资产管理带来结构性机遇 [1] 2026年具体资产配置策略 - 在权益投资方面 建议保持战略定力 在波动中增配优质股票资产 [2] - 认为港股估值仍具备显著的长期配置价值 [2] - 看好科技成长、生物医药“出海”、以及新能源、高端制造等战略新兴行业的投资机会 依据是美联储货币政策趋于宽松、内地经济稳步复苏以及“十五五”规划的政策支持 [2] - 公司将继续通过“哑铃型策略”平衡成长与价值 在聚焦港股核心赛道的同时 适度配置美股中商业模式清晰、技术护城河深厚的优质科技企业 [2] - 在固定收益领域 判断2026年全球利率环境趋于平稳 债券资产的配置价值进一步凸显 [2] - 偏好高流动性、高安全性的类现金资产 如货币市场基金和短期高等级信用债 作为组合的“稳定器” [2] - 将继续拓展机构MBS等细分领域 其相对信用债的利差优势仍具吸引力 [2] - 在信用分化加剧的背景下 更强调主动管理与精细化择券 严控信用风险 挖掘结构性机会 [2] 公司2026年战略规划 - 公司作为中国太保集团境外投资的核心平台 在2026年将继续强化“跨境资产配置桥头堡”的战略定位 [3] - 战略实施将从三方面持续发力：一是深化与集团协同 积极承接境内资金“走出去”与境外资金“引进来”的双向需求 二是完善产品线 推动创新产品落地 满足客户多元化配置需要 三是加快数字化转型 建设智能投研平台 提升投资决策效率与风险管理精度 [3]

外资对日本国债的配置行为 - 2024年1月，海外投资者净买入日本国债规模达6.04万亿日元（约合389亿美元），创下有记录以来（始于2004年）的历史第二高，仅次于2023年3月的6.08万亿日元峰值 [1] - 外资在收益率上行阶段积极增配日本国债，其买入行为部分反映了全球资管机构预期高市早苗政府不会推行鲁莽的财政扩张政策 [4] - 国际货币基金组织（IMF）表示，没有证据显示外资因日本财政担忧而削减对日本国债的需求 [6] 日本国债市场动态与收益率变化 - 日本国债收益率在1月20日触及阶段高点，此前一天日本首相高市早苗宣布解散众议院举行大选，并承诺临时下调食品消费税 [1] - 随着执政党取得压倒性胜利，市场预期政府为安抚选民而扩大财政支出的压力有所缓解，收益率随后回落 [1] - 外资正在构建收益率曲线趋平头寸，即做空短端国债、买入长端国债，原因在于超长期国债从4月起发行量将缩减，且该期限品种对日本央行潜在加息的敏感度更低 [6] 国内外投资者的行为分化 - 日本国内保险公司在1月减持超长期国债7218亿日元，为历史第二高减持规模，仅低于去年12月 [4] - 日本地方银行在1月抛售超长期国债的规模创下历史新高 [4] - 海外资金在去年是日本超长期国债的最大买家，凸显其在这一曾由国内投资者与日本央行主导的市场中影响力持续提升 [4] 潜在的市场风险与关注点 - 需要警惕的是，当4月超长期国债发行量实际减少时，正在构建趋平头寸的外资可能会开始平仓 [6]

美股市场整体表现 - 美东时间2月19日，美股三大指数集体下跌，道琼斯指数下跌0.54%至49395.16点，标普500指数下跌0.28%至6861.89点，纳斯达克综合指数下跌0.31%至22682.73点 [2] - 市场承压受多重因素影响，包括人工智能担忧、私人信贷消息以及中东局势 [1] 宏观与地缘政治动态 - 美联储理事斯蒂芬·米兰下调了对今年美联储降息幅度的预期，理由是就业数据好于预期且商品通胀更为顽固 [2] - 美国方面消息称，美国总统特朗普正权衡对伊朗实施一次“有限规模”的初步军事打击，相关行动可能在数日内展开 [2] 大型科技股表现 - 大型科技股涨跌不一，脸书上涨0.24%，特斯拉上涨0.09%，亚马逊上涨0.03% [4][5] - 英伟达下跌0.04%，微软下跌0.06%，谷歌下跌0.13%，苹果下跌1.43% [4][5] - 亚马逊超越沃尔玛成为全球年度营收最高的公司，亚马逊2025年销售额达7170亿美元，沃尔玛截至2026年1月31日的12个月销售额为7132亿美元 [4] 资产管理行业动态 - Blue Owl Capital宣布与投资者达成协议，将于2026年2月12日以面值的99.7%出售14亿美元的直接贷款投资 [6] - 资产管理公司股价集体承压，Blue Owl Capital下跌近6%至5.97%，荷兰全球保险下跌5.83%，黑石集团下跌5.38%，阿波罗全球管理下跌5.21% [6][7] 能源与大宗商品市场 - 受中东局势等因素影响，国际油价上涨，NYMEX WTI原油期货报收于66.54美元/桶，上涨0.21% [8][10] - 能源股板块走高，西方石油上涨9.36%，国际海洋工程上涨9.19% [8][11] - COMEX黄金期货横盘震荡，报收于5018.8美元/盎司，上涨0.43%，地缘局势为价格提供支撑 [9][12]

核心观点 - 多家投资机构认为美国经济强劲且通胀高于目标 与市场普遍预期的美联储年内多次降息前景相悖 因此正在做空或减持美国国债 [1][2][7] 市场普遍预期与债市现状 - 债券市场普遍预期美联储今年将至少再降息两次 受股市动荡和温和通胀数据推动 美债上涨 收益率接近数月最低水平 [1] - 交易员押注今年至少降息两次 每次25个基点 但在近期数据和美联储纪要发布后 将第三次降息的预期概率从约50%下调至约25% [7] - 10年期美债收益率周二曾跌至约4.02% 为去年11月以来最低点 [2] 看空国债的主要机构观点 - **景顺 (Invesco Ltd.)**：管理超过2.2万亿美元资产 因预期经济增长改善与通胀高于目标 正在减持美国国债 其基准情景是今年降息一次 且不降息的可能性越来越大 [1][2] - **卡米尼亚克 (Carmignac)**：管理约410亿欧元（480亿美元）资产 其投资组合经理做空美国国债 预计未来数月10年期美债收益率将从约4.07%逐步升至4.5% 认为降息从通胀前景与经济增长来看并不合理 [1][2] - **法国巴黎银行 (BNP Paribas SA)**：预测今年不会降息 认为市场在为美联储新主席上任后的政策反应定价 但对此并不确信 [1][7] - **摩根大通 (JPMorgan Chase & Co.)**：预测今年不会降息 [7] 看空国债的核心论据 - **经济数据强劲**：1月就业增长超出预期 每周初请失业金人数等数据也显示经济韧性 花旗集团指数显示美国数据持续超出分析师预期 [1][4] - **通胀压力持续**：1月整体CPI年率为2.4% 但服务业价格加速上涨 预计12月另一项通胀指标年化率为2.8% 多位美联储官员对降息持谨慎态度 甚至表示若通胀持续高于2%目标可能需要加息 [1][3] - **人工智能与生产力影响**：企业正投入巨资发展人工智能 这可能驱动生产力提升并推高中性利率 为更高利率环境提供理由 [1][7] - **财政政策风险**：美国中期选举临近 政府可能推动更多惠及家庭与企业的支出 给债券市场带来额外压力 [2] 市场分歧与不确定性 - 近期数据为债市多空双方都提供了论据 通胀数据降温与服务业价格上涨并存 [3] - 30年期美国通胀保值债券(TIPS)拍卖需求强劲 表明投资者热衷于购买长期通胀对冲工具 [3] - 当前投资者很难判断通胀与就业哪个将成为美联储2026年面临的最大挑战 [3] - 货币政策前景存在不确定性 与美联储主席鲍威尔5月任期结束后的人事变动相关 市场猜测特朗普提名的下一任主席凯文・沃什若获确认 可能在下半年推动降息 [3][7] 不同机构的策略差异 - **施罗德集团 (Schroders Plc)**：管理约8240亿英镑（1.1万亿美元）资产 认为应选择正确的收益率曲线部分 整体经济健康但部分领域疲软可能支撑美联储短期宽松 这将利好短期国债 但10年期等长期债券可能表现不佳 因此对减持10年期国债感到放心 [8] - **对冲基金经理大卫・艾因霍恩 (David Einhorn)**：利用利率期货押注 由沃什领导的美联储将实施比市场预期“大幅”更多的宽松政策 认为生产力提升将为宽松政策创造空间 [8] - **TS Lombard**：其宏观策略师告知客户应押注2026年下半年降息次数减少 [1] - **MFS International UK Ltd.**：警告称如果降息未能如预期实现 美国国债可能会大幅下跌 长期债券收益率可能飙升多达70个基点 [7]

美股市场整体表现 - 美东时间2月19日，美股三大指数集体下跌，道琼斯指数下跌0.54%至49395.16点，标普500指数下跌0.28%至6861.89点，纳斯达克综合指数下跌0.31%至22682.73点 [2] - 市场面临多重利空因素，包括人工智能担忧、私人信贷消息以及中东紧张局势 [1][2] 宏观与地缘政治动态 - 美联储理事斯蒂芬・米兰下调了对今年美联储降息幅度的预期，理由是就业数据好于预期且商品通胀更为顽固 [2] - 有消息称，美国总统特朗普正权衡对伊朗实施一次“有限规模”的初步军事打击，以迫使其接受美国提出的核协议要求，相关行动可能在数日内展开 [2] 大型科技股表现 - 大型科技股涨跌不一，脸书上涨0.24%至644.780美元，特斯拉上涨0.09%至411.710美元，亚马逊上涨0.03%至204.860美元 [4][5] - 英伟达下跌0.04%至187.900美元，微软下跌0.06%至398.460美元，谷歌下跌0.13%至303.560美元，苹果下跌1.43%至260.580美元 [4][5] - 亚马逊超越沃尔玛成为全球年度营收最高的公司，亚马逊2025年销售额达7170亿美元，沃尔玛截至2026年1月31日的12个月销售额为7132亿美元 [4] 资产管理公司表现 - 资产管理公司Blue Owl Capital宣布将于2026年2月12日以面值的99.7%出售14亿美元的直接贷款投资 [6] - 资产管理公司股价集体承压，Blue Owl Capital下跌近6%，荷兰全球保险下跌5.83%，黑石集团下跌5.38%，阿波罗全球管理下跌5.21% [6][7] 能源与大宗商品市场 - 受中东局势影响，国际油价上涨，NYMEX WTI原油期货报收于66美元/桶上方 [8] - 能源股板块走高，西方石油上涨9.36%至51.520美元，国际海洋工程上涨9.19%至36.130美元 [8][11] - COMEX黄金期货横盘震荡，报收于5000美元/盎司上方，地缘局势为价格提供支撑 [9] 人工智能行业观点 - 法国人工智能初创公司Mistral首席执行官表示，当前企业所使用的软件中超过50%可能会被AI取代 [2]