2025年第三季度财务表现 - 第三季度总收入同比增长22%，调整后净利润同比增长81%，略超市场预期 [1] - 增长主要由智能电动汽车业务（收入同比增长198%）和稳健的互联网服务（收入同比增长11%）驱动 [1][2] - 智能手机收入同比下降3%，原因在于出货量持平及平均售价下降 [2] - IoT与生活消费产品收入同比增长6%，受海外市场推动，部分被中国大家电销售疲软所抵消 [2] - 智能电动汽车业务首次实现运营收支平衡 [2] 各业务板块前景与战略 - 智能手机业务毛利率压力将持续至2025年第四季度及2026年，公司战略将优先考虑市场份额增长而非盈利能力 [1][3] - 智能电动汽车业务在2026年预计面临毛利率逆风，原因在于行业竞争及电动汽车购置税补贴政策影响 [1][3] - IoT业务将受益于快速的海外扩张，以及小米OS和本地大语言模型构成的边缘AI生态系统基础 [3] - 海外新零售策略聚焦于2025年拓展亚洲（日本、韩国）和欧洲市场，并计划于2026年进入拉丁美洲及非洲市场 [3] 成本与盈利预测调整 - 内存成本上升周期将对智能手机、PC、平板电脑的毛利率构成压力，尽管已与供应商签订2026年全年供应协议 [1][3] - 基于第三季度业绩、内存成本上升及竞争因素，将2026及2027财年调整后每股收益预测下调9% [1][4] - 鉴于产品高端化趋势及智能手机收入占比降低（2026年预计为34%，2021年为64%），预计2026年的利润率影响将小于2021-22周期 [1] 投资观点与估值 - 维持“买入”评级，将目标价切换至2026财年，新的分类加总估值法目标价为55.31港元，对应26.3倍2026财年预期市盈率 [1][4] - 近期的股价波动可能持续，但公司具备应对成本上升逆风的能力 [1] - 未来的催化剂包括新产品发布、内存价格走势更新以及电动汽车产能提升 [4]

涉及的行业或公司 * 公司为小米集团（1810 HK）[1] * 行业涉及智能手机、消费级AIoT（人工智能物联网）、智能电动汽车（EV）以及互联网服务 [10] 核心观点和论据 投资评级与目标价 * 高盛对小米维持“买入”评级，12个月目标价为56.5港元，较当前股价有30.8%的上涨潜力 [1] * 看涨情形目标价为67.4港元（上涨56%），看跌情形目标价为39.0港元（下跌10%），风险回报具吸引力 [1][100] 智能手机业务：内存成本上升的影响 * 预计当前内存价格上涨周期对智能手机毛利率的压力将小于2021-22年的周期（当时毛利率下降4.7个百分点）[10][19] * 预计2026年智能手机毛利率将降至约10%（对比2025年下半年约为11%），原因包括高端化趋势、规格调整和有利的汇率因素可部分抵消成本压力 [10][19] * 对2026年出货量增长转为更谨慎，预计同比仅增长1%至1.73亿部，因大众机型出货面临挑战 [10][19] * 由于AIoT和互联网服务利润贡献增加（2026年占核心毛利的77%），预计小米核心净利润在2026年将保持韧性（同比持平）[10][19] AIoT业务：增长轨迹 * 预计AIoT收入在2025年第三季度/第四季度同比增长6%/0%，2026年同比增长9%，季度环比增长加速 [10][15][51] * 按类别看，大家电（如空调、冰箱）的市场份额提升和平板电脑销售是增长动力，但电视将成为最大的增长拖累 [15][52][53] * 按地区看，预计2025年第三季度起海外AIoT收入增长将超过中国地区，得益于国际新零售扩张（目标到2025年国际市场门店数达约400家，2026年达约2000家）[15][63] 电动汽车业务：购置税补贴与产能 * 小米为2026年交付的订单提供最高1.5万元人民币的购置税补贴，预计对2026年上半年的财务影响约为30亿元人民币，可能被其他措施部分抵消 [18][72][73] * 维持2025年/2026年电动汽车出货量预测为39万/80万辆不变，预计2025年第四季度出货量将环比增长至12.8万辆 [18][76] * 工厂第二阶段的产能爬坡是渐进式的，投资者应关注月度交付量的逐步增长趋势 [18][77][78] * 第三款车型（预计为增程式SUV）可能在2026年中发布，未来几个月需关注工信部备案等早期信号 [18][81][85] 其他新举措与市场活动 * 公司在AI大语言模型、芯片组、机器人等领域持续投入，其通用大语言模型的发布和机器人技术更新可能成为未来几个季度的股价催化剂 [18][95][96] * 2025年“双十一”第一阶段GMV为182亿元人民币（较2024年同期增长1%），小米在3000元人民币以下价格区间的智能手机销量份额有所提升，但AIoT产品面临高基数下的销售压力 [18][113][117] 财务预测与估值 * 下调2025-27年收入预测2-4%，下调2026-27年调整后净利润预测9-10% [109] * 目标价基于分类加总估值法：1）小米核心业务采用18倍2026-27年平均EV/NOPAT；2）电动汽车业务采用DCF估值（800亿美元）；3）应用10%的控股公司折价 [101][102] 其他重要内容 近期业绩预览与关注点 * 预计2025年第三季度收入同比增长20%至1110亿元人民币，调整后净利润同比增长61%至101亿元人民币 [16] * 未来关注点包括：“双十一”GMV、2025年第三季度业绩（11月下旬发布）、电动汽车产能爬坡进展、新车型备案、12月底可能的新产品/技术发布会 [17] 风险因素 * 主要下行风险包括：竞争加剧、智能手机/电动汽车毛利率压力高于预期、高端化和电动汽车业务执行不及预期、地缘政治和监管风险、宏观经济疲软、汇率波动 [129]