来自上海浦东新区的A股上市公司华勤技术(603296.SH)公告称，为加快公司的国际化战略及海外业务发 展，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的综合竞争力，根据公司总体发展战略及运营需要，公 司拟发行境外上市股份(H股)并在香港联合交易所有限公司主板上市。 ¥95.22 +1.28 +1.36% | 最高: 95.75 | 今开:93.60 | | --- | --- | | 最低:91.68 | 昨收:93.94 | | 量比: 1.34 | 换手:3.40% | | 委比:82.83% | 振幅:4.33% | | 每股收益: 3.11 | 股息(TTM): 0.90 | | 每股净资产:23.03 | 股息率(TTM): 0.94% | | 52周最高:104.64 | 表决权:无差异 | | 52周最低:42.30 | 盈利情况:已盈利 | | 涨停: 103.33 | | --- | | 跌停：84.55 | | 市盈率(动): 28.72 | | 市盈率(静): 33.05 | | 总股本: 10.16亿 流通股: 5.71亿 | | 注册制：是 | 1.93 万球友关注 体市 08-22 1 ...

August 19, 2025 04:49 PM GMT Xiaomi Corp | Asia Pacific M Update Record Revenue and Earnings in 2Q25; EV Delivery is the Key Stock Price Driver Reaction to earnings Key Takeaways Xiaomi reported 2Q25 adj. net profit of Rmb10.831bn, up 75.4% YoY and 1.5% QoQ: This is the highest quarterly profit in its history, supported by: 1) AIoT: Revenue increased 45% YoY to Rmb38.7bn, 18% higher than our estimate. 2) EV: Revenue increased >2x YoY to Rmb21.3bn, 6% above our forecast. 3) Smartphones: Revenue down 2% YoY t ...

公司概况 - 公司是智能电子产品及解决方案提供商，核心为产品定义和研发设计 [2] - 业务分为加固智能终端和消费类智能终端 [2] 业务详情 加固智能终端 - 形态有加固笔记本电脑、平板、手持终端及工控产品 [2][3] - 应用于智能制造、交通运输、能源勘探、公共事业等场景 [2][3] - 旗下“ONERugged”品牌提供创新、高效、可靠产品与服务 [3] 消费类智能终端 - 产品包括 PC、平板、AIoT 及 XR/AI 穿戴类产品 [2] - 服务品牌及企业客户，为全球区域性龙头品牌提供产品与解决方案 [2] - 可提供从方案设计到整机服务的全流程服务 [2] 研发投入 - 旗下亿道数字（亿道研究院）专注人工智能、感知技术、空间智能领域 [2] 产品特性与市场策略 - 三防加固类产品具备防水、防尘、防摔特性，适用于恶劣环境 [3] - 未来聚焦工业自动化等重点领域，多元化布局线上线下渠道，布局全球市场 [3] 活动相关 - 活动类别为线上交流，参与人员有国泰海通等 [2] - 活动时间为 2025 年 6 月 12 日，地点是线上会议 [2] - 上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书乔敏洋和投资者关系专员谢蝶 [2] - 活动不涉及应披露重大信息，未使用演示文稿和提供文档附件 [3]

活动基本信息 - 活动类别为现场参观 [2] - 活动参与人员包括国泰海通、必达控股集团等 [2] - 活动时间为2025年6月3日，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书乔敏洋等 [2] 公司业务介绍 - 公司是智能电子产品及解决方案提供商，业务分为加固智能终端和消费类智能终端 [2] - 加固智能终端形态有加固笔记本电脑等，应用于智能制造等场景 [2] - 消费类产品包括PC等，服务品牌及企业客户，提供全流程服务 [2] - 旗下亿道研究院专注人工智能等领域，培养复合型创新人才 [2][3] 公司研发投入 - 公司积极响应AI+趋势，在人工智能等方面加大研发投入 [3] - 2024年研发投入2.39亿元，同比增长36.16% [3] - 截至2024年底，研发人员占比超46%，同比增长28.15% [3] 其他说明 - 本次活动不涉及应披露重大信息 [3] - 活动过程中无演示文稿等附件 [3]

报告公司投资评级 - 小米、拼多多、快手、领展房产基金、禾赛科技、中国人保财险均为买入评级 [1][3][5][7] - 住友金属矿山为卖出评级 [8] 报告的核心观点 - 小米2025年第一季度业绩强劲超预期，AIoT和电动汽车等关键业务表现出色，上调2025 - 2027年营收和净利润预期，目标价升至65港元 [1] - 拼多多第一季度因加大用户和商家投资致利润下滑，但在线营销收入增长健康，下调国内平台GMV利润率预期 [3] - 快手第一季度业绩符合预期，广告和GMV增长优于行业，二季度趋势向好，在AI应用领域地位稳固，有望推动股价重估 [5] - 领展房产基金2025财年业绩符合预期，租户销售有改善迹象，当前股价估值有吸引力，股息收益率可观 [5] - 禾赛科技2025年第一季度净利润超预期，毛利率提高、运营成本降低，上调2025 - 2026年汽车激光雷达销量预期 [5] - 中国人保财险有470亿元超额资本余额，有望增加股东回报，评级上调至买入 [7][8] - 住友金属矿山因电动汽车需求放缓和技术趋势转变，产品利润率恶化，下调2026 - 2027财年税前利润预期，评级降至卖出 [8] - 澳洲电信有明确盈利增长策略和可观财务能力，可支持股息增长和股票回购，维持目标价4.9澳元 [9] - 看准科技AI产品迈向货币化阶段，管理层讨论了AI战略、用户渗透、招聘需求等话题 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩相关 - 小米2025年第一季度营收1110亿元，同比增长47%，调整后净利润107亿元，同比增长65% [1] - 拼多多第一季度在线营销收入增长15%，调整后EBIT同比下降36%，国内平台GMV利润率降至1.9% [3] - 快手2025年第一季度业绩符合预期，维持全年广告、电商和盈利指引 [5] - 领展房产基金2025财年净亏损89亿港元，扣除物业减值后，基础利润同比增长13%至70亿港元 [5] - 禾赛科技2025年第一季度营收符合预期，净利润超预期，毛利率41.7%，运营成本同比下降9% [5] 行业会议相关 - TechNet China 2025会议讨论了半导体、AI服务器、智能手机、机器人出租车和AI软件等领域，聚焦AI需求、半导体国产化、智能驾驶等主题 [6] 选举相关 - 韩国总统选举6月3日举行，在野党民主党候选人李在明民调领先，其财政政策可能更具扩张性，选举后韩元可能升值 [11][12] 公司战略相关 - 澳洲电信举办Connected Future 30战略日活动，聚焦盈利增长和股东回报，有70 - 80亿澳元股票回购能力 [9] - 看准科技管理层讨论了AI战略、用户渗透、招聘需求、业务扩张和股东回报等话题 [10] 评级调整相关 - 上调中国人保财险评级至买入，下调住友金属矿山评级至卖出 [7][8]

报告公司投资评级 - 报告对小米公司的投资评级为“买入” [1][105][107] 报告的核心观点 - 小米2025年第一季度业绩强劲超预期，收入和调整后净利润同比显著增长，AIoT和智能电动汽车业务表现出色，提升了公司整体竞争力和盈利能力，未来有望在多领域持续扩张，维持“买入”评级并上调目标价 [1][18][107] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 市场指标：市值为1706亿美元，企业价值为1438亿美元，3个月平均每日交易金额为20亿美元 [6] - 财务预测：2024 - 2027E期间，收入、EBITDA、EPS等指标呈增长趋势，如收入从3659.064亿人民币增长至7260.443亿人民币，EBITDA从308.212亿人民币增长至890.604亿人民币 [6] - 比率与估值：各指标在不同年份有相应变化，如P/E从16.6倍变化至17.4倍，P/B从2.4倍变化至3.1倍 [11] - 增长与利润率：总营收、EBITDA、EPS等增长率及利润率指标在不同年份有所不同，如总营收增长率从35.0%变化至19.0%，EBITDA利润率从8.4%变化至12.3% [12] - 价格表现：小米股价在不同时间段有不同表现，3个月、6个月、12个月绝对变化分别为 - 2.9%、82.2%、179.6%，相对恒生指数变化分别为 - 1.5%、52.7%、125.1% [13] 各业务板块情况 智能手机业务 - 业绩表现：2025年第一季度收入同比增长9%至506亿人民币，出货量4180万部，同比增长3%，ASP同比增长6%至1211人民币 [28] - 市场份额：全球市场份额维持在14%，排名第三；中国市场份额同比增加4.7个百分点至19%，首次排名第一；在非洲、拉丁美洲和东南亚市场份额也有提升 [28] - 产品结构：高端智能手机出货量占中国总出货量的25%，同比增加3.3个百分点；在4000元以上和4000 - 5000元价格段市场份额扩大 [28] - 销售渠道：中国大陆线下渠道出货量市场份额同比增加3.2个百分点至12.1%，2025年第一季度新增1000家小米门店，总数达16000家 [28] AIoT业务 - 业绩表现：2025年第一季度收入同比增长59%至323亿人民币，连接设备数量、多设备用户数量、应用MAU等指标均有增长 [34] - 产品表现：智能大家电、平板电脑、可穿戴设备等产品出货量和收入增长显著，如智能大家电收入增长114%，平板电脑出货量增长56%，可穿戴设备收入增长56.5% [42][47][58] - 毛利率：毛利率达到25.2%，同比增加5.4个百分点，创历史新高 [58] 互联网服务业务 - 业绩表现：2025年第一季度收入同比增长13%至91亿人民币，GPM为76.9%，同比增加2.7个百分点 [67] - 用户指标：全球MAU同比增长9%至71900万，中国MAU增长加速，同比增长13%至18100万 [67] 智能电动汽车业务 - 交付情况：2025年第一季度交付76000辆，SU7系列累计交付258000辆，预计2025年交付量为405000辆 [83] - 毛利率：毛利率扩大至23.2%，预计2025年为23.6%，且二至四季度有望环比扩张 [83] - 产品表现：SU7 Ultra截至5月26日获23000份确认订单，预计2025 - 2027年年交付量为20000辆；YU7受关注程度高，意向消费者数量是SU7的3倍 [83] 6.18购物节情况 - 销售安排：第一阶段销售提前7 - 17天开始，电商平台推出补贴、以旧换新等促销活动 [90] - 折扣水平：小米产品折扣水平约为16%，考虑国家补贴后可达29%，低于去年同期的22% [95][97] - 销售预期：预计GMV增长将放缓，关注5月31日累计GMV数据，2024年该日GMV为103亿人民币，占整个购物节GMV的39% [95] 投资建议 - 评级与目标价：维持“买入”评级，将基于SOTP的12个月目标价上调至65港元 [18][105] - 投资理由：小米作为全球第三大智能手机品牌和领先的消费AIoT/NEV平台，处于多年生态系统扩张早期阶段，执行“人车家”战略，未来营收和EPS有望实现较高复合增长率 [106][107]

报告行业投资评级 - 对小米公司的评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 小米2025年第一季度业绩强劲超预期，AIoT和智能电动汽车业务表现出色，上调2025 - 2027年营收和调整后净利润预测，目标价升至65港元，维持买入评级 [1][19] 各部分总结 财务数据与估值 - 2025年第一季度营收1110亿元，同比增长47%，调整后净利润107亿元，同比增长65% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为4786.6亿元、6102.84亿元、7260.44亿元，上调1%；调整后净利润预测上调5 - 6% [19] - 基于SOTP估值法，12个月目标价升至65港元，较当前股价有26.1%的上涨空间 [1] 智能手机业务 - 2025年第一季度智能手机营收506亿元，同比增长9%，出货量4180万部，同比增长3%，ASP达1211元，同比增长6% [29] - 中国市场是主要增长动力，市场份额升至19%，排名第一；海外市场营收下降15% [29] - 高端手机出货占比提升，小米15 Ultra首月销量增长90%；线下渠道市场份额增长3.2个百分点 [29] AIoT业务 - 2025年第一季度AIoT营收323亿元，同比增长59%，平台连接设备、多设备用户、米家APP和AI助理MAU均有增长 [35] - 智能大家电营收增长114%，空调、冰箱和洗衣机出货量大幅增长，ASP提升约20% [43] - 平板电脑出货量增长56%，全球和中国市场均排第三，营收增长73%，ASP增长约10% [48] - 可穿戴设备营收增长56.5%，手环和TWS耳机出货量排名靠前；智能电视和笔记本电脑营收下降20% [60] - 毛利率达25.2%，创历史新高，预计2027年大型家电、平板电脑和可穿戴设备销售贡献将达50% [60][61] 互联网服务业务 - 2025年第一季度互联网服务营收91亿元，同比增长13%，GPM为76.9%，同比提升2.7个百分点 [69] - 广告收入增长20%，游戏收入持平；全球MAU增长9%至7190万，中国MAU增长13%至1810万 [69] 智能电动汽车业务 - 2025年第一季度交付7.6万辆，累计交付25.8万辆，维持2025年交付40.5万辆的预测 [85] - 毛利率提升至23.2%，预计2025年为23.6%，且二至四季度将继续提升 [85] - SU7 Ultra截至5月26日获2.3万订单，预计2025 - 2027年年交付2万辆；YU7受关注程度是SU7的3倍 [85] 6.18购物节情况 - 购物节销售提前启动，电商平台促销力度加大，iPhone市场份额因促销和清库存而提升 [92] - 小米产品折扣率约16%（不考虑补贴），考虑补贴后可达29%，低于去年同期 [99] - 预计6.18购物节GMV增长将放缓，关注5月31日累计GMV数据 [99]

核心观点 - 摩根士丹利预计小米市值可能在2030年前达到2.5万亿元人民币，股价有望突破100港元，未来五年股价有接近100%的上涨空间 [1] - 小米的长期增长将由电动汽车业务和传统业务（智能手机+AIoT+互联网服务）双引擎驱动 [3] - 通过类比特斯拉、比亚迪和苹果，大摩为小米的估值提供了参考框架，预计小米电动汽车业务市销率在2026年达到2-3倍，传统业务市盈率在2025年达到20-25倍 [2][13][14] 电动汽车业务 - 预计小米电动汽车业务收入将从2024年的330亿元快速增长至2027年的2330亿元，2030年达到4620亿元 [3] - 电动汽车业务利润将在2027年达到200亿元，2030年达到460亿元，2024年亏损62亿元 [3] - SU7 Ultra的推出标志着小米业务的里程碑，未来十年电动车领域的成功将加速提升其品牌价值 [5] - 小米电动车2025年和2026年的平均售价预测分别上调至25万元和25.5万元，毛利率预测分别上调至20.7%和22.2% [5] - 交付量预计将从2024年的13.7万辆大幅增长至2025年的37万辆，2026年达到75万辆，年复合增长率超过100% [12] 传统业务 - 传统业务（智能手机+AIoT+互联网服务）收入预计从2024年的3330亿元增加到2027年的4510亿元，2030年达到6000亿元 [4] - 传统业务利润将从2024年的334亿元提升至2027年的410亿元，2030年达到700亿元 [4] - 传统业务受益于市场份额提升、产品结构改善和海外扩张 [4] - 小米通过"智能手机+AIoT+互联网服务"的模式，有望复制苹果的成功 [14] 估值预测 - 到2030年，小米的总收入将突破1万亿元，净利润有望超过1000亿元 [6] - 基准情景下，预计未来6-12个月小米市值可达1.2-1.6万亿元人民币，对应股价50-67港元 [16] - 乐观情景下，目标价可能达到75-85港元，对应的目标市值为1.7-2万亿元人民币 [16] - 悲观情景下，目标价可能降至25-40港元，对应的目标市值为625-950亿元人民币 [17] - 与其他电动车公司相比，小米电动车业务的估值溢价是合理的 [18]

市值与股价预测 - 摩根士丹利预计小米市值在2030年前达到2.5万亿元人民币，股价突破100港元，未来五年上涨空间接近100% [1] - 基准情景下，未来6-12个月小米市值可达1.2-1.6万亿元人民币，对应股价50-67港元 [18] - 乐观情景下，目标价可能达到75-85港元，对应市值1.7-2万亿元人民币 [18] 电动汽车业务增长 - 预计小米电动汽车业务收入从2024年330亿元增长至2027年2330亿元，2030年达4620亿元 [2] - 电动汽车业务利润预计2027年达200亿元，2030年达460亿元，2024年亏损62亿元 [2] - 交付量预计从2024年13.7万辆增长至2025年37万辆，2026年75万辆，年复合增长率超过100% [15] - 2025年和2026年平均售价预测分别上调至25万元和25.5万元，毛利率预测上调至20.7%和22.2% [3] 传统业务增长 - 传统业务（智能手机+AIoT+互联网服务）收入预计从2024年3330亿元增长至2027年4510亿元，2030年达6000亿元 [2] - 传统业务利润预计从2024年334亿元提升至2027年410亿元，2030年达700亿元 [2] - SU7 Ultra推出标志着小米电动汽车业务里程碑，未来十年品牌价值将加速提升 [2] 估值参考框架 - 通过类比特斯拉和比亚迪，预计小米电动汽车业务市销率在2026年达2-3倍 [15] - 比亚迪电动车销量增长带动市销率从2020年1倍升至2021年3-4倍，市盈率从20-30倍涨至70倍以上 [9] - 特斯拉市销率从2017-19年2-4倍升至2020-22年10-18倍，后回落至4-8倍 [12] - 小米传统业务参考苹果，预计2025年市盈率达20-25倍 [15] 综合财务预测 - 预计2030年小米总收入突破1万亿元，净利润超过1000亿元 [3] - 电动汽车业务估值溢价合理，非电动车业务估值相比科技硬件公司略有折价 [18]

业绩说明会核心内容 - 公司通过线上线下同步举办2024年度暨2025年第一季度业绩说明会 [2] - 高管回应外部不确定性影响及汽车、机器人业务布局 [2] 2025年业绩预期 - 预计2025年收入和利润保持20%以上增长 [5] - 产品结构优化带动手机、个人电脑、数据业务稳健增长 [5] - 2024年营业收入首破千亿达1098 78亿元同比增长28 76% [5] 全球化布局 - 海外业务占比50%左右间接销往美国产品收入占比约10% [5] - 海外关税调整对公司的直接影响有限且可控 [5] - 推进"China+VMI"全球制造布局形成国内核心基地和海外VMI基地双供应体系 [5] - 国内制造基地以东莞和南昌为主海外分布于越南、墨西哥、印度等地 [5] - 2024年越南及印度制造基地实现量产交付墨西哥基地并购顺利推进 [5] 供应链与客户 - 国内外制造基地布局实现动态平衡强化供应链韧性 [6] - 客户覆盖全球头部品牌分布在智能终端、AIoT、笔记本电脑、数据业务、汽车电子等领域 [6] - 客户集中度相对分散单一市场波动对整体业务冲击较小 [6] 汽车电子业务 - 仍处于战略投入期未来继续加大投入 [7] - 业务收入快速增长亏损幅度逐渐缩小预计未来两三年内达到盈亏平衡 [7] - 在智能座舱及车载中控屏基础上获得智驾域控、"三电"领域突破 [7] - 国内外车企获得多个新项目定点持续拓展全球客户资源 [7] - 车规级制造工厂能力持续获得客户认可处于行业领先地位 [7] 机器人业务 - 正处于投入期的新兴业务计划2025年完成团队搭建并构建研发模型机 [8] - 收购专注于清洁机器人业务的公司更名为广东昊勤机器人科技有限公司 [9] - 为广东昊勤提供全方位平台支持助力拓展国内外客户资源 [10] - 看好工业机器人与健康养老机器人等领域发展潜力致力于取得核心竞争力 [11] 股价信息 - 截至4月29日收盘股价报64 64元/股总市值达656 7亿元 [12]