It's time now for our 360 round. We're discussing the EV market today. Joining us now, Joseph Voluone, the CEO of Charscape.Joseph, thanks for taking the time to be with us. You know, I'd love to start before we talk more broadly about the sector to just get some of your thoughts on this article we're seeing from the Wall Street Journal about Tesla reportedly encouraging its suppliers to not use any uh China based parts or China created parts for any of its US cars. Well, I think it's part of a broader tren ...

公司战略调整 - 福特汽车首席执行官Jim Farley在拆解特斯拉和中国竞争对手的车辆后感到“惭愧”和“震惊”，这一发现促使公司进行重大改革以提升竞争力[1][3] - 公司于2022年成立了Model E部门以推动电动汽车领域的创新，截至2024年该部门已耗费公司50亿美元[4] - 公司计划向电动汽车生产投入50亿美元，包括改变制造流程和改造其肯塔基州工厂[5] 行业竞争分析 - 拆解分析发现，特斯拉Model 3的线束比福特野马Mach-E少约1.6公里，与中国电动汽车制造商相比也存在类似差距[2] - 公司认为不能放弃电动汽车领域，这不仅是为了美国市场，也是为了保持其全球公司的地位[5] 具体业务举措 - 公司肯塔基州工厂目前生产F系列超级皮卡，计划将其改造用于生产定价3万美元的电动皮卡，预计于2027年发布[6] - 公司首席执行官的理念是尽快解决最困难的问题，并且有时公开进行以加速问题解决[4]

核心管理层变动 - Cybertruck及Model 3项目负责人Siddhant Awasthi离职，其在公司任职超过八年，从实习生晋升至项目负责人 [1][6] - 北美地区销售高管Troy Jones于7月离职，其在公司任职15年 [3] - 公司创始人埃隆·马斯克的得力助手Omead Afshar在Troy Jones离职前不到一个月离开公司 [3] - 北美地区人力资源负责人Jenna Ferrua及顶级人工智能高管Milan Kovac也于今年夏季及年初离职 [7] 公司运营与财务表现 - 第三季度汽车交付量创下纪录，主要因美国客户抢在9月30日到期前享受7500美元电动汽车税收抵免 [2] - 分析师普遍预期第四季度销量将出现大幅下滑，因激励政策已到期 [2] - 为提振销量，公司在过去几个月为旗下车型提供了价值数千美元的折扣 [3] 行业竞争格局 - 中国公司比亚迪已成为全球最大的电动汽车制造商，其去年营收首次突破1000亿美元 [7][8] - 公司面临日益激烈的电动汽车竞争，特别是来自中国公司的挑战 [7] 其他相关事件 - 有示威者焚烧公司车辆、破坏展厅，并在公司位于好莱坞的餐厅开业日举行抗议活动 [10] - 公司高管普遍对此不以为意，认为其全自动驾驶技术和人形机器人有望带来巨大收益 [10] - 股东上周批准了公司创始人价值1万亿美元的薪酬方案，该方案取决于未来十年内一系列高绩效指标的达成 [10][11]

**行业与公司** * 行业：中国电动汽车与共享出行 [1][5][75] * 涉及公司：小鹏汽车、理想汽车、蔚来 [9][10] **核心观点与论据** * 市场关注点：投资者将密切关注电动汽车初创公司第三季度财报 特别是车辆毛利率和运营费用控制 以及第四季度销量和毛利率展望 以评估其能否在第四季度实现盈利指引 [1][7] * 对2026年的预期：投资者希望从公司的新车型 pipeline 和定价策略中寻找线索 以判断其能否抵御2026年的周期性逆风 [1][7] * 非车辆业务价值：电动汽车初创公司在非车辆业务和人工智能软硬件方面的举措 对其股票估值的影响将日益重要 [7] * 业绩预览共识：预计三家公司第三季度业绩基本符合市场预期 对共识每股收益的潜在影响在未来12个月内基本保持不变 [9] **小鹏汽车具体预期** * 第三季度交付量环比增长12%至11.6万辆 符合指引 收入可能达到204亿元人民币 [10] * 车辆毛利率可能环比增长0.2个百分点至14.5% 集团毛利率约为17.2% [10] * 预计第三季度净亏损约为5亿元人民币 与第二季度基本持平 [10] * 第四季度交付量可能环比增长12-16%至13-13.5万辆 [10] **理想汽车具体预期** * 第三季度交付量9.3万辆符合指引 销售额可能为257亿元人民币 环比下降15% [10] * 车辆毛利率可能环比持平于19.4% 集团毛利率预计为21% [10] * 预计第三季度实现3亿元人民币净利润 单车利润为2900元人民币 [10] * 第四季度交付量指引可能在10.5-11万辆之间 环比增长13-18% [10] **蔚来具体预期** * 第三季度交付量环比增长21%至8.7万辆 收入可能达到219亿元人民币 [10] * 车辆毛利率可能达到12.5% 环比增长2.2个百分点 集团毛利率为10.9% [10] * 运营费用环比下降至67亿元人民币 净亏损收窄至约43亿元人民币 [10] * 预计第四季度交付量指引将环比增长72%至15万辆 [10] **估值方法与风险** * 对三家公司的估值均采用概率加权贴现现金流方法 设定了牛市、基线和熊市情景 [11][12][13] * 上行风险包括销量增长快于预期、毛利率扩张、软件/自动驾驶发展超预期等 [14][15][17] * 下行风险包括竞争加剧、车型发布延迟、销量不及预期、现金流压力等 [14][15][17] **其他重要内容** * 行业观点为“与大市同步” [5] * 报告包含广泛的监管披露信息 涉及潜在利益冲突 [5][23][24][25]

财务业绩 - 公司股价上涨约3% 因业绩超预期 [1] - 每股亏损0.65美元 低于市场预期的0.72美元亏损 [1] - 营收达15.6亿美元 略高于预期 [1] - 第三季度实现毛利润2400万美元 为过去四个季度中第三次实现正毛利润 [2] - 毛利率为2% 相比去年同期的负45%有显著改善 [2] - 软件与服务营收达1.54亿美元 对比去年同期为负1300万美元 [2] 业绩指引 - 重申全年交付量指引在41.5万至43.5万辆之间 [3] - 调整后税息折旧及摊销前利润（EBITDA）指引为亏损22.5亿至25亿美元 [3] - R2车型按计划将于明年年中开始生产 [3] 成本控制与运营效率 - 单位生产成本达到历史最低水平之一 [4] - 通过提升工厂运营效率和物料清单管理持续推动成本下降 [4] - 本季度销售成本（COGS）处于非常低的水平 [4] 财务状况与资本支出 - 公司拥有超过70亿美元的现金及现金等价物 为R2车型发布做好充分准备 [5] - 在伊利诺伊州工厂新建了超过200万平方英尺的基础设施 包括车身车间和总装线 [5] - 同时建设了供应商园区和物流中心以支持产能爬坡 [5] 供应链与外部风险 - 稀土材料和中美贸易关系是行业普遍关注的复杂问题 [6][7] - 目前尚未因上述问题影响生产 但公司高度重视该长期问题 [7][8] - 公司正致力于寻找稀土材料的替代来源 并开发减少稀土用量的解决方案 [8] - 供应链问题目前不会对R2车型的生产计划造成延迟 [9] 电动汽车市场展望 - 9月份因IRA政策到期出现需求前置 10月份市场出现短暂平静期 [11] - 长期来看 电动汽车在规模和市场渗透率方面将继续增长 [11]

标普500整体估值 - 标普500指数持续走高，接近7000点水平[1] - 根据席勒市盈率（基于过去10年盈利），该指数当前市盈率为29倍，处于历史第二高位[1] 通用汽车投资亮点 - 公司近期第三季度财报超预期并上调业绩指引，推动股价上涨[3][7] - 电动汽车取代传统燃油车的速度低于华尔街预期，且7500美元电动汽车税收抵免政策被取消，对传统汽车制造商构成利好[4] - 政府对在美国制造的卡车提供其价值3.75%的抵免额，为期五年，使公司相对于外国汽车制造商在美国市场获得优势[5] - 第三季度营收为486亿美元，同比下降0.3%，但显著高于453.3亿美元的预期[7] - 调整后每股收益从2.96美元降至2.80美元，高于2.32美元的普遍预期[7] - 公司将全年关税影响预估从40-50亿美元下调至35-45亿美元，并将全年调整后每股收益指引从8.25-10美元上调至9.75-10.50美元[8] - 基于业绩指引，股票市盈率低于7倍，公司过去一年通过回购将流通股减少15%[8] Deckers Outdoor投资亮点 - 公司股价较今年早些时候的高点下跌超过50%，当前基于今年每股收益6.30-6.39美元预期的市盈率为14倍[11] - 面临关税带来的约1.5亿美元不利因素以及国内销售疲软的压力，但正在采取措施缓解部分影响[12] - 国际业务表现亮眼，季度国际销售额增长29.3%，达到5.913亿美元，占总营收40%以上[15] - 批发收入增长13.4%，核心品牌Hoka和Ugg在当季均实现两位数增长[15] - 公司毛利率为57.68%[14]

公司业绩与市场表现 - 福特汽车第三季度业绩超预期 营收和利润均大幅超出市场预期 [1][2] - 福特汽车股价表现强劲 当前股价处于52周高点 也是自2023年以来的最高交易水平 [1] - 市场对公司处理复杂情况的能力反应积极 股价上涨部分源于此 [1] 关税影响与成本控制 - 福特汽车关税影响低于最初预期 从最初预估的20亿至25亿美元影响 下调至接近10亿美元 [3] - 通用汽车也下调了全年关税影响预期 从最初预估的40亿至50亿美元 下调至35亿至45亿美元 降幅达5亿美元 [4] - 公司对特朗普政府调整零部件进口规则表示赞赏 这有助于抵消部分关税冲击 [4] 生产战略与产能布局 - 福特和通用汽车均在美国增加产量 但并未完全停止在加拿大和墨西哥的生产计划 [5] - 通用汽车的Silverado车型仍从墨西哥生产 尽管生产曾间歇性暂停 [6] - 福特明确表示 按计划于明年在加拿大安大略省奥克维尔工厂生产Superduty皮卡车的计划没有改变 [6] 产品需求与市场趋势 - 皮卡和SUV的强劲需求是推动福特和通用汽车业绩增长的关键因素 当前市场定价坚挺 [7] - 电动汽车在美国市场的份额预计将稳定在5%至6%的区间 真实需求有待观察 [7] - 未来三至四年 电动汽车需求增长将取决于3.5万至4.5万美元价格区间车型的开发 目前该市场细分领域产品供给不足 [8]

公司业绩与运营 - 福特汽车季度业绩超出市场预期 营收和盈利均超预期 [1][3] - 业绩强劲主要得益于卡车和SUV销售表现非常强劲 [3] - 公司主要铝供应商制造工厂上月发生火灾 影响运营并导致公司下调业绩指引 [1] - 火灾影响未如部分预期严重 受损工厂预计在今年年底前恢复生产 [13] - 火灾影响工厂部分负责冶炼和铸锭生产的区域 [13] 行业需求与竞争格局 - 当前汽车行业核心是评估内燃机汽车和电动汽车的需求 [2] - 行业面临日益激烈的全球竞争 特别是来自中国本土制造商的冲击 [2][4] - 根据需求采取合适的定价策略并使成本结构与行业现状匹配至关重要 [2] - 电动汽车市场预计将逐步增长 但增速将低于汽车制造商此前预期 [4][5][6] - 联邦电动汽车激励政策退出导致需求出现回落 [4] 政策环境影响 - 政府延长了进口零部件的关税减免措施 对国内原始设备制造商构成利好 [3] - 非美国生产的中型和重型卡车现在需要被征税 使福特等公司获得优势 [4] - 政府对燃油经济性要求的罚款有所放宽 允许公司销售更多卡车和SUV [4] 供应链与财务状况 - 大型全球汽车制造商财务状况良好 拥有稳固的资产负债表并产生大量自由现金流和利润 [7][8] - 供应链承受巨大压力 特别是二级至四级的中小型供应商面临巨大压力 [8] - 部分供应商破产被视为预警信号 汽车制造商正密切关注供应链健康状况 [8][9] - 行业出现新的半导体问题 其影响可能超过COVID疫情期间的芯片短缺 [13] 汽车金融风险 - 次级汽车贷款拖欠率出现上升 [11] - 但次级贷款在汽车行业总融资额中占比仍然相对较小 [11] - 金融机构已收紧该领域的贷款标准 因此目前的上升在整体上不构成重大危险信号 [11]

铝厂火灾影响 - 火灾导致公司全年产量损失约10万辆 [2] - 预计造成15亿至25亿美元的财务影响 现金流影响更为显著 [2] - 大部分损失产量将在明年恢复 预计可挽回至少10亿美元 [2] 关税政策变化 - 关税成本从先前预期的20亿美元削减至约10亿美元 降幅达一半 [3][4] - 新政策包括对进口重型和中型卡车征收25%关税 公司因全部在美国生产其最盈利的Super Duty车型而受益 [5] - 公司在美国生产其国内销售量的80%至85% 远高于竞争对手约50%的水平 新关税水平被认为更合理且奖励了公司的本土化生产 [7][8] 产品需求与战略 - 市场对高端和高利润车型需求强劲 例如Mustang、Bronco、Raptor等越野车型 [13][14] - 福特Maverick因其可负担性成为周转最快的车型 [12] - 公司将高性能越野领域作为产品战略支柱 加大投资并举办车主活动以增强社区凝聚力 [16][17][18] 电动汽车市场与战略 - 美国电动汽车市场动态变化 公司正适应调整 而欧洲市场约80%为纯电动 中国市场约一半为纯电动或插电混动 [20][21] - 公司正在开发可负担的下一代电动汽车 计划几年后在路易斯维尔投产 目标价格约3万美元 [21] - 公司面临稀土、电池原材料和成熟制程半导体等关键供应链挑战 正通过供应链多元化进行应对 [23][24][25] 消费者与市场状况 - 可负担性是经销商和消费者的首要关注点 行业出现延长至7-8年贷款期限的趋势 [10] - 第三方金融公司面临更多回购压力 但公司因其高端客户群体而未出现同样情况 [10][11]

公司战略调整 - 通用汽车决定停止在加拿大安大略省CAMI装配厂生产BrightDrop电动货车[1][2] - 停止生产的原因是商用电动货车市场发展速度远低于预期[2] - 公司重申电动汽车仍是其发展的北极星 将继续投资于新的电池化学物质如LMR 新的外形因素和其他架构改进以提高盈利能力[3] - 公司宣布与美国市场电动汽车相关的16亿美元费用 其中超过12亿美元来自电动汽车产能调整 剩余4亿美元来自合同取消[4] 市场与竞争环境 - 公司首席财务官指出竞争对手在特朗普总统于9月30日终止联邦电动汽车税收抵免后 正以尽可能低的价格出售电动汽车[5] - 公司推出了最实惠的电动汽车雪佛兰Bolt EV 零售价约为29000美元[6] - 公司收回了计划在截止日期后提供的电动汽车激励措施延期提议 显示出可能正在收缩其电动汽车推广力度[6] 运营影响 - 停止CAMI工厂生产的决定影响了该工厂超过1200名工人 其中许多人自2025年春季起已被解雇[2] - 公司表示其内燃机汽车将推动销量增长[3]