财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总支付量达到410亿美元，同比增长60%，第四季度TPV超过130亿美元，同比增长70%，环比增长26%，创历史新高[4][7][17] - 2025年全年营收首次突破10亿美元大关，第四季度营收达3.38亿美元，同比增长65%，环比增长20%[4][19] - 2025年全年毛利润同比增长37%，第四季度毛利润为1.16亿美元，同比增长38%，环比增长12%[7][19] - 2025年全年调整后EBITDA占毛利润的百分比提高了5个百分点，第四季度调整后EBITDA为7800万美元，同比增长38%，环比增长9%[7][21] - 2025年全年净利润为1.97亿美元，同比增长63%，第四季度净利润为5600万美元，同比增长87%，环比增长7%[7][21] - 2025年全年调整后自由现金流为1.91亿美元，同比增长110%，转换率达97%，第四季度调整后自由现金流为6500万美元，同比翻倍，转换率达117%[7][22] - 过去12个月的股本回报率达到35%，同比提升10个百分点[22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 先买后付产品Fuse在第四季度环比增长88%，已在六个国家上线[5][12] - 稳定币全栈解决方案已全面推出，支持法币与稳定币的兑换、结算和收款[5][6][12] - 智能替代支付方式平台持续增加支付方式组合[6] - 卡受理业务即将推出，旨在切入线下卡支付市场[29][64] - 替代支付方式已占新兴市场电子商务交易量的大部分，公司APM交易量持续增长[11] - 在人工智能代理支付领域，公司与谷歌合作，参与AP2开放标准制定[11] 各个市场数据和关键指标变化 - 业务覆盖全球南方44个市场，过去五年覆盖范围几乎翻倍[9] - 第四季度增长广泛，巴西、墨西哥、南非和哥伦比亚表现尤为强劲[18] - 按垂直领域划分，按需配送、电子商务表现强劲，广告业务环比复苏[18] - 巴西市场在第四季度引领增长，受益于电子商务季节性增长以及流媒体、广告、金融服务和汇款业务的强劲趋势[20] - 埃及市场部分复苏，得益于一个大商户的回归以及新电子商务、流媒体和网约车商户的上线[20] - 墨西哥市场因电子商务、按需配送和网约车业务的强劲增长而贡献增长[20] - 阿根廷市场是主要的增长拖累因素，尽管交易量增长强劲，但选举相关影响和汇率波动导致成本上升，影响了毛利润[20][41] - 公司持有26个市场的37个许可证，2025年新增4个（阿根廷、智利、阿联酋、菲律宾），另有16个申请在处理中，包括美国[10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为新兴市场领先的金融基础设施平台，提供单一、统一的世界级平台，简化本地支付的复杂性[4][11] - 核心价值主张是“一个dLocal”，即一个集成覆盖全球南方最广泛、最深的市场和支付方式，这是其持久的差异化优势[11][12] - 公司认为新兴市场数字支付的总潜在市场超过2万亿美元，预计到2030年将翻倍，公司目前市场份额不足2%[13] - 现有商户的钱包份额仅约为10%，增长空间巨大[14] - 增长算法包括：现有商户在现有市场的增长、现有商户的地理扩张、新增商户、以及创新产品[26][27][28][29] - 2025年商户总数超过760家，收入集中度下降，前三大市场收入占比降低，前十大商户收入占比低于上年[14] - 公司利用人工智能和自动化提升效率，2025年AI驱动的自动化相当于节省了约7%的总人力成本[15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新兴市场的特点是支付基础设施分散、监管复杂、本地消费者行为快速演变[10] - 公司业务模式旨在应对这些结构性挑战，为商户处理他们缺乏专业知识的复杂金融基础设施问题[10] - 公司进入2026年战略清晰、平台强大、业绩记录可靠[24] - 2026年TPV增长指引为同比增长50%-60%[24] - 2026年毛利润增长指引为同比增长22.5%-27.5%，按中值计算，毛利润美元金额将达到5亿美元[25] - 2026年营业利润增长指引为同比增长27.5%-32.5%[25] - 由于2025年的投资周期（尤其是下半年的人员招聘）会延续到2026年初，运营杠杆的加速预计在2026年下半年更为明显[26][60] - 新兴市场具有固有的波动性，但公司已建立业务来应对这种复杂性，并对指引保持信心[26] - 长期来看，公司认为现有商户的增长、地理扩张、新增商户和创新产品将共同驱动增长[27][28][29] 其他重要信息 - 公司任命Guillermo López Pérez为新任首席财务官[15][16] - 公司引入营业利润作为新的披露指标，以提供更高的透明度并与同行进行更标准化的比较[21] - 资本分配框架围绕四个优先事项：投资以维持高增长、确保适当的流动性缓冲、选择性进行并购以加速战略、将超额资本返还给股东[30] - 截至2025年底，公司已将2022年以来产生的调整后自由现金流的64%返还给股东[30] - 公司确认股息政策为支付上一年自由现金流的30%，2026年约为5700万美元[31] - 董事会批准了一项新的股票回购计划，最多回购3亿美元的A类普通股[31] - 公司运营杠杆低，债务极少[30][33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年TPV增长指引的具体驱动因素是什么，按国家和垂直领域划分[35][36] - 增长将广泛分布，拉丁美洲将继续强劲增长，非洲关键市场将维持增长，埃及在第四季度复苏，预计将延续到2026年，中东和亚洲是长期增长向量[38] - 2026年的增长构成将更加多元化，包括现有商户进入新国家、前沿市场和小型市场的贡献、亚洲市场的扩张、以及新增商户影响的提升[38][39] - 新产品（如先买后付）预计将在中期变得重要[40] 问题: 阿根廷市场第四季度毛利率下降的原因，以及未来展望[36][37] - 阿根廷在第三季度选举前外汇波动性显著上升，并在第四季度保持高位，影响了收购业务的资金成本[41] - 尽管存在短期波动，阿根廷交易量增长依然非常强劲，从资本回报率看，仍是高增长、高回报的市场[41] - 随着外汇市场正常化，毛利率有望恢复，但阿根廷是一个波动性特别高的市场，公司对其长期潜力持乐观态度[42][43][44] 问题: 稳定币业务的采用情况，以及美国许可证的意图[47] - 尚未看到稳定币在结账环节的交易量显著增长，但商户对该产品的兴趣在增长[48] - 目前最大的交易量来自为数字资产市场/交易所提供法币出入金服务，与公司财库关于在特定市场使用稳定币的对话也在增加[48] 1. 美国许可证旨在方便与商户的结算，并让公司能够依赖自己的许可证以更合规的方式运营，而非计划在发达市场提供解决方案，公司仍专注于新兴市场[52] 问题: 巴西市场第四季度毛利润增长快于营收的原因，以及G&A费用和运营杠杆的展望[55] - 巴西市场TPV增长强劲，同时受益于较高的货币化率，部分原因是其中型商户占比较高（通常有较高的费率），以及广告等较高费率垂直领域的良好表现[57] - 这种TPV增长与毛利润增长之间的差异不一定能持续，但巴西市场已从2024年的困难中强劲反弹[57] - G&A费用的增长与整体运营费用趋势一致，主要反映了投资周期后期招聘以及年度薪酬调整的影响[60] - 2025年的招聘主要集中在后半年，因此2026年前几个月运营费用同比增长会较高，随后会降低，全年运营费用增长预计将低于毛利润增长，运营杠杆主要体现在下半年[60][61] 问题: 即将推出的卡受理业务的细节和投资时间线[56][68] - 卡受理业务是创新产品线的一部分，旨在通过智能硬件和POS切入线下卡支付市场，服务于有需求的特定垂直领域商户[64] - 该业务将打开一个庞大的潜在市场，但公司不会改变其面向全球国际商户的上市策略[64][65] - 公司通常不会在没有现有商户合同和相应收入支持的情况下进行重大的前期运营费用投资，该产品将随着客户需求逐步发展[69] 问题: 埃及市场大商户回归的情况[68] - 该商户最初拥有100%的钱包份额，后来开始部署冗余方案，导致份额下降[70] - 通过卓越的表现，公司逐步恢复了大部分失去的份额，但预计不会回到100%，因为商户会保持一定的冗余[70][71] - 埃及市场的业务也在多元化，新增了电子商务、流媒体和网约车商户[73] 问题: 对幻灯片12和27中钱包份额增长与新商户贡献的分析[76] - 2025年的增长主要由现有商户在现有市场的增长以及钱包份额的提升驱动[77] - 2026年，预计现有商户进入新市场、新增商户以及新产品的贡献将增加[78] - 从长期看，希望新商户和新产品在增长故事中占据越来越大的比重[78] 问题: 新增商户贡献提升是否会对毛利率产生积极影响[79] - 并非所有新增商户都会带来更高的费率，这取决于商户所在垂直领域、规模及潜力[80][83] - 公司战略重点是TPV增长和规模领先，而非最大化费率，相信拥有商户关系和TPV后，未来可以通过更广泛的产品组合实现货币化[80][81][82] - 新产品通常对费率有提升作用，但在2026年指引中影响仍较小[83] 问题: 运营费用展望和2026年指引的主要风险因素[86] - 2025年的大部分招聘已完成，2026年运营费用将体现下半年招聘成本的全年化影响，因此上半年同比增长较高，下半年增长放缓[87] - 主要风险包括全球宏观经济、地缘政治，尤其是外汇波动等不可控因素[88] - 微观层面，最大的风险在于能否成功交付与一些全球领先数字公司签订的大型全球合同，这些合同要求公司在更多市场和支付方式上为商户提供服务[89] 1. 如果这些大额合同执行顺利，交易量增长可能存在上行风险，但费率可能因此被稀释，因为公司长期战略聚焦于交易量增长和规模领先[90][91][92]

投资者资产配置动向 - 投资者正青睐新兴市场 其配置比例达到五年来的最高水平 [1] - 投资者同时青睐日本股市 [1]

公司财务表现 - 公司报告了2025年第四季度强劲的财务表现 [1] - 国际出口和荷兰市场的销售是增长的主要驱动力 [1] 业务扩张与增长前景 - 公司已在加拿大和荷兰扩大了种植设施 [1] - 此次扩张预计将在2026年带来更高的收入 [1]

市场表现与近期冲击 - MSCI股票指数录得六年来最大单周跌幅 新兴市场股票和货币遭遇严重损失 [1][6] - 债券收益率大幅跳升 [1][6] - 地缘政治冲击（伊朗战争）对华尔街最青睐的交易之一——新兴市场造成打击 [6] 机构观点与资金流向 - 包括太平洋投资管理公司(PIMCO)、霸菱(Barings LLC)和普信集团(T Rowe Price)在内的资管公司认为 新兴市场的长期投资逻辑依然完整 [1][6] - 多数机构目前暂缓进行重大调整 仅在小幅调整投资组合 [1][6] - 根据美国银行援引EPFR Global的数据 截至周三的一周内 投资者向新兴市场股票和债券增加了126亿美元的资金 [6] - 资金流向表明 投资者正利用价格下跌的机会买入更多证券 [2][6] 看多逻辑与核心驱动因素 - 投资者的信心基于新兴市场上涨的主要驱动力：分散美国资产配置的需求、有吸引力的估值以及稳固的经济增长 [2][6] - 许多投资者相信 一旦地缘政治冲击消退 这些主题将重新占据主导 [2][6] - 摩根大通资产管理公司新兴市场主权信贷策略主管表示 看好许多新兴市场的基本面故事 但当前基本面因素作用有限 需要等待局势明朗 [2][6] 主要风险与挑战 - 布伦特原油价格飙升至每桶90美元以上 中东冲突加剧 [2][6] - 油价飙升可能对依赖进口的国家的经济增长构成压力 [6] - 美元作为避险选择走强 往往会收紧金融环境 侵蚀新兴市场投资者的回报 [6] 机构策略调整 - 摩根大通在过去一周内三次下调对新兴市场资产的推荐 不确定性使该类资产前景蒙阴 [5][6] - 该行策略师将对外汇和本地利率的看涨评级下调至标配 并对主权和公司美元债券转为战术性低配 [5][6]

新兴市场股票基金表现 - 新兴市场股票基金本月因伊朗冲突升级引发投资者抛售风险资产而出现大幅下跌 成为各类资产中表现最差的类别之一 [1] - 根据LSEG Lipper的计算 在追踪的518个类别中 过去一个月跌幅最大的股票基金集中于巴基斯坦 智利 希腊 哥伦比亚 阿根廷 阿联酋和沙特阿拉伯等国市场 [1] - 此次回调发生在新兴市场年初因估值相对便宜 增长前景稳固和美元走弱而强劲上涨之后 [1] 主要指数与资金流动态 - MSCI新兴市场股票指数(.MSCIEF)本周下跌超过6% 而同期MSCI世界指数下跌2.2% MSCI美国指数下跌0.7% [1] - 追踪约13,000只新兴市场股票基金的每周资金流数据显示 本周流入资金放缓至58亿美元 为七周以来的最低水平 [1] 机构观点与展望 - 高盛表示 如果干扰被证明是短暂的 考虑到行业结构相对具有韧性 更广泛的盈利影响可能有限 该行维持对MSCI新兴市场每股收益在2026年增长25%的预测 [1] - 高盛同时指出 去年强劲上涨后较高的起始估值使新兴市场股市容易受到短期回调风险的影响 [1]

核心观点 - 资深投资组合经理认为，当前可能是加倍投资新兴市场交易的时候[1] - 尽管存在与伊朗战争相关的风险，但美元走弱趋势和国内不确定性被视为对该资产类别的顺风[1] - 公司认为应利用当前下跌机会买入新兴市场[2] 市场表现与趋势 - 截至周三收盘，iShares MSCI新兴市场ETF（EEM）本周迄今下跌超过5%，但过去一年仍上涨近37%[2] - 美国石油基金（USO）作为潜在的能源投资工具，本周迄今上涨12%，今年迄今上涨32%[3] - 国际（非美国）资产是今年的市场热点[3] 美元与宏观背景 - 预计美国战争支出激增将削弱美元，为新兴市场创造有利背景[1] - 尽管美元短期走强可能持续，但这并非公司的基准情景[2] - 许多市场参与者预期冲突将在一两周内结束，但公司对此并不确定[2] 行业与区域关注点 - 如果伊朗冲突延长，能源是需要关注的领域[3] - 欧洲市场极度依赖来自中东的能源和石油，冲突可能对该地区造成重大冲击[3]

核心观点 - 摩根大通因美国袭击伊朗事件带来的不确定性 下调了对新兴市场货币和本币债券的超配建议规模 将相关风险敞口削减约一半[1][2] - 尽管新兴市场固定收益的长期结构性主题依然积极 但市场对短期风险准备不足 新兴市场货币头寸高企 利率市场在定价降息 信用市场估值昂贵[2] - 冲突的持续时间及后续影响是关键判断 但存在固有的巨大不确定性 随着伊朗更多目标遭袭 冲突通过石油和区域商业活动向全球经济产生更大溢出效应的风险升高[4] 新兴市场整体反应与调整 - 周一早盘新兴市场反应负面但有限 MSCI新兴市场货币基准指数下跌0.9% 为四个月来最大日内跌幅 其中匈牙利福林和波兰兹罗提跌幅最大[2] - 摩根大通将新兴市场货币和债券的超配建议权重削减了大约一半 并指出鉴于武装冲突的高度不可预测性 未来可能在比通常更短的时间内进一步削减或重新增加头寸[2] - 对主权和企业信用市场的市场权重建议保持不变 但对中东地区保持低配[3] 各地区具体调整 - 摩根大通将匈牙利福林和土耳其里拉的多头头寸建议削减一半 同时将对南非和罗马尼亚本币利率的超配建议削减一半[3] - 该行对拉丁美洲货币和利率保持看多 因该地区对石油价格的敞口较小且具有更强的利差缓冲[3]

新兴市场成为今年突出交易 - 全球最大的资产管理公司（管理资产规模超过20万亿美元）正在买入新兴市场股票、本币债券和信用债，押注强劲的全球经济增长和疲软的美元将有利于这些市场 [1] 市场表现与资金流向 - MSCI新兴市场股票指数创下历史新高，相关交易所交易基金（ETF）的交易量也大幅上升 [2] - 基金经理增加了在亚洲、拉丁美洲、欧洲、中东和非洲的股票多头头寸 [3] - 新兴市场债券是其最看好的久期配置，与之相对的是美国国债和欧洲核心主权债券的空头头寸 [3] - 在信用债方面，新兴市场债务是最大的超配品种，而美国投资级债券则仍是普遍的低配品种 [3] - MSCI新兴市场指数周四上涨0.7%，再创历史新高，受亚洲科技股飙升和美元走弱提振 [4] 资产回报表现 - 一项衡量新兴市场本币政府债券的彭博指数今年迄今回报率为2.2%，去年年回报率为8.5%，为2017年以来最佳 [5] - 一项追踪主权美元债券的类似指数在2026年上涨了1.7%，去年则上涨了13% [5]

财务业绩 - Canopy Growth Corporation 最新财务报告符合预期 营收表现强劲但公司整体录得净亏损 [1] 战略与增长 - 公司计划收购 MTL Cannabis 此次收购预计将提升其营收和估值 [1]

基金概览与定位 - iShares Core MSCI Emerging Markets ETF专注于投资新兴市场股票 [1] - iShares Core MSCI Total International Stock ETF覆盖除美国外的全球发达及新兴市场股票 [1] - 两只基金均由iShares发行 [2] 成本与规模对比 - IXUS的总资产规模为544亿美元 IEMG的总资产规模为1376.5亿美元 [2] - IXUS的费用比率为0.07% IEMG的费用比率为0.09% [2] - IXUS的股息收益率为3.01% IEMG的股息收益率为2.51% [2] 近期业绩表现 - 截至2026年2月7日 IXUS的1年总回报率为31.67% IEMG的1年总回报率为37.83% [2] - 过去5年 IXUS的1000美元投资增长至1282美元 IEMG的1000美元投资增长至1073美元 [4] - 自2012年10月18日同期推出以来 IXUS的价格回报比IEMG高出35%以上 [9] 风险与波动性 - 过去5年 IXUS的最大回撤为-30.05% IEMG的最大回撤为-37.16% [4] - 两只基金对亚洲股票均有较强配置 因此面临该地区特有的相似波动性 [8] 投资组合构成 - IEMG持有2707只新兴市场股票 前三大持仓为台积电、三星电子和腾讯控股 [5] - IEMG投资组合中科技板块权重最高 占23% 其次是金融板块占16% 工业板块占12% [5] - IXUS持有4211只证券 前三大持仓为台积电、三星电子和ASML [6] - IXUS投资组合中金融服务板块权重最高 占22% 其次是工业板块占15% 科技板块占12% [6] - 两只基金的前五大持仓中有四家公司相同 [8] 基金特点与投资者考量 - IEMG专注于新兴市场 旨在为持有人实现增长最大化 [8] - IEMG在科技公司上的配置更为集中 为寻求更强国际科技主题的投资者提供了一个重要选择 [10] - IXUS旨在提供广泛、低成本的国际多元化投资 其成立已超过13年 [6] - 结合过去五年IXUS业绩领先IEMG超过20%的表现 IXUS同样展现了显著的增长 [9]