涉及的行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及两家上市公司：Primoris Services (NYSE: PRIM) 和 Argan (未提供交易代码) [1] * 行业覆盖广泛，包括能源服务、工业机械与基础设施，具体业务涉及关键能源基础设施，如发电（燃气、太阳能）、输电与配电、变电站、高速公路与桥梁、油气管道、数据中心以及工业项目 [4] Primoris Services (PRIM) 核心观点与论据 **公司战略与业务组合** * 公司战略是成为所在领域最佳的资本配置者，支持有机增长并在适当时机进行剥离 [5] * 公司业务触及大量关键基础设施，特别是关键能源基础设施，其增长基础是持续的能源需求增长 [4] * 公司已完成一项为期约三年的战略重组计划，该计划始于约两年前，2026年是该计划的最后一年，已基本完成非核心资产剥离，并将资本重新配置至高增长领域 [10] * 业务组合包括太阳能、燃气发电、输配电（目前以配电为主）、变电站、高速公路、桥梁以及油气管道 [4] **各业务板块表现与展望** * **太阳能业务**：从2017年的零起点增长至当前年收入约30亿美元的业务 [17] 经历了2025年的“太阳能过山车”式波动，但客户已厘清政策影响，公司能够规划其近期项目组合 [18] 由于约5亿美元原属2026年的工作被提前至2025年，预计2026年太阳能EPC业务增长将持平或略有下降，随后在2027年恢复增长 [19] * **燃气发电业务**：目前规模约为4亿美元，正成为公司一个真正的增长点 [17][21] 当前主要专注于简单循环项目，项目规模在8000万至4亿美元之间，这是公司的优势区间，有助于管理风险 [24][25] 通过提前招聘、重新部署有电力经验的员工以及利用工业业务中可转换技能的工人，成功组建了项目团队 [20] * **电力输送业务**：该业务约占公用事业板块的45%，即年收入约12亿美元，其中约80%来自配电业务 [39] 增长机会在于输电和变电站业务增速快于配电业务，公司计划通过有机增长和潜在收购（特别是拥有输电/变电站劳动力的公司）来推动增长 [40][41] * **中游业务（管道）**：该业务历史上曾占公司收入的25%，但在疫情期间大幅下滑，从年收入约9亿美元降至约3亿美元 [45] 目前市场正在复苏，公司看到机会在年底前将业务规模恢复至5-6亿美元 [45] **竞争优势与市场定位** * 在燃气发电领域，凭借源自ARB公司的历史、与涡轮机供应商的长期关系，以及涡轮机制造商的引荐，获得了新的工作机会 [43][44] * 在电力输送领域，主要客户通过主服务协议告知了其激进的增长计划，公司需要配置资源以满足需求 [43] * 公司通常不承接十亿美元级别的项目，8000万至4亿美元是其优势区间 [24] **运营挑战与应对** * **劳动力约束**：最关键的约束是电线工（linemen），因其高度专业化且培养周期长 [40][48] 应对策略包括在德州等地大力投资培训设施、从业务不活跃的地区招募、以及寻求收购拥有现成劳动力的公司 [41][48] * **项目团队**：为支持燃气发电业务增长，公司会提前招聘项目团队，有时甚至在项目授予前一年就开始，以便让其熟悉公司系统和文化 [49] * **风险管理与利润率**：在当前燃气电力市场，公司正争取在合同中实现更公平的风险分配（如设备交付时间、地下条件），这虽不直接提高投标毛利率，但能减少因不可控风险导致的利润侵蚀，从而有机会在项目建成后改善实际利润率 [57][58] **资本配置策略** * 资本配置优先级依次为：1) 支持有机增长（投资于人员和设备）；2) 偿还债务（目前杠杆率极低）；3) 进行收购（目标领域为电力输送、电气、工商业等）；4) 适度的股息和股票回购授权 [63][64] Argan 核心观点与论据 **公司战略与业务聚焦** * 公司使命是安全地建设美国未来经济繁荣所必需的能源和工业基础 [6] * 战略上更像一家纯业务公司，专注于建造大型发电设施，并展望未来20年的建设机会 [7] * 自2006年收购Gemma Power Systems以来，公司核心一直专注于发电业务，特别是燃气发电厂（联合循环和调峰电厂）以及部分可再生能源项目 [6][12] * 业务大部分（约80%）是建造联合循环和调峰电厂，工业板块约占业务的20% [14] **业务表现与市场机会** * 目前正在执行约6吉瓦的电力项目，其中5.5吉瓦与燃气或生物燃料（本质是燃气）相关，包括五个在美国的项目，平均每个超过1吉瓦 [31] * 公司创纪录的积压订单达30亿美元，为历史最高水平，这些项目周期较长（3.5至4年），为投资者提供了良好的收入确定性 [31] * 公司认为正面临一个10-15年的发展机遇期，驱动力包括电力需求增长以及2000-2004年间建造的燃气机组（占近50%）即将进入更换周期 [33] * 工业业务正更多地参与数据中心建设，电信业务则涉及光纤铺设、数据中心内部工作、政府设施项目以及电网加固（如埋设电缆）等 [35][36][37] **竞争优势与风险管理** * 子公司Gemma Power Systems在过去20多年里从未亏损过一个项目，在风险较高的领域建立了强大的执行记录 [13] * 专注于大型联合循环项目（如已完成1.85吉瓦的Guernsey电站），这存在显著风险，但也形成了竞争壁垒（护城河），因为许多公司缺乏多年积累的经验、流程和关系来管理此类风险 [28][29][30] * 强大的资产负债表使其成为项目融资中非常可靠的EPC合作伙伴，这是一个竞争优势 [61] **运营挑战与应对** * **产能限制**：最大的增长瓶颈是现场项目领导团队，这是人力资本约束 [54] 公司正在通过创造培训路径、与焊接学校合作、学徒计划、内部培养项目经理以及在不同业务间共享资源来应对 [53] * **供应链与风险定价**：与Primoris类似，公司注重合同中的风险定价和分配，通过调整条款（如计划中的违约赔偿金）来降低自身风险，确保项目对双方都成功，这有时比单纯提价更重要 [59] **资本配置策略** * 公司更侧重于有机增长，将投资于人力资本视为一种“并购” [61] * 承诺回报股东，过去三年已三次增加股息，并执行股票回购 [61] * 并购是公司模式的一部分，但没有必须执行的强制要求，会审慎考虑 [62] 其他重要内容 * 两家公司均认为，尽管可能对其他业务造成影响，但调动一切资源（如利用工业团队支持电力工作）来建设国家急需的发电厂是行业的共同任务 [27] * 电信业务虽然目前占Argan收入不到2%，但公司对其新领导团队和增长机会（如数据中心、BEAD基金项目、政府项目）感到兴奋 [35] * Primoris的中游业务复苏迹象明显，机会渠道比过去更健康 [45] * 两家公司都强调，在当前市场环境下，合同条款和风险分配的改善与定价权同等重要，甚至更重要，目标是确保长期可持续的业务 [58][59]

行业需求前景 - 在基于现行政策和法规的情景下 石油和天然气需求将持续增长至2050年 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA创纪录，增长6600万美元，主要得益于美国天然气公用事业业务贡献一个完整季度以及天然气输送业务的有机增长 [7][24] - 每股DCF同比相对持平，每股收益从55美分下降至46美分，主要由于天然气公用事业业务的季度性EBITDA较低，但利息和折旧等费用保持稳定 [24] - 债务与EBITDA比率为4.8倍，维持在4.5至5倍的目标杠杆范围内 [7] - 公司预计2025年全年EBITDA将处于194亿至200亿美元指导区间的上半部，每股DCF预计处于5.50至5.90美元指导区间的中点 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 液体管道业务：主干线运输量达到日均310万桶，创第三季度纪录，但美国中大陆和墨西哥湾沿岸段贡献因价差收窄和强劲的Pad 2炼油需求而走低 [10][25] - 天然气输送业务：表现强劲，得益于美国天然气输送资产有利的合同和费率案件结果，以及去年以来增加的威尼斯延伸线和二叠纪合资企业贡献 [25] - 天然气分销与存储业务：业绩同比上升，主要得益于Enbridge Gas North Carolina一个完整季度的贡献以及俄亥俄州公用事业业务的快速周转资本收益 [25] - 可再生能源业务：业绩同比上升，风电场和近期投运的Orange Grove太阳能设施贡献增加 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大原油需求强劲，主干线系统在整个季度均处于满载状态 [10][11] - 美国墨西哥湾沿岸LNG、墨西哥出口和区域电力需求导致市场持续紧张，推动了天然气存储扩张 [17] - 美国东北部天然气供应严重不足，Algonquin管道增强项目将提供额外天然气供应 [16] - 数据中心和发电机会成为天然气分销业务的顺风，有超过50个机会可能服务高达50亿立方英尺/日的需求，其中近10亿立方英尺/日的需求已获项目保障 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取"全盘考虑"方法，在所有业务领域满足不断增长的能源需求，本季度为已保障资本计划新增了30亿美元的增长资本 [8][9] - 重点投资于棕地、高度战略性和经济性的项目，得到基础能源基本面的支持，资本分配优先考虑年增长投资能力在90-100亿美元范围内 [28][29] - 在液体管道方面，推进通过主干线优化一期和二期项目增加日均40万桶的产能，这些棕地机会是满足盆地近期产量增长预测的最快、最具成本效益的方式 [13][14][15] - 在天然气输送和存储方面，通过扩张存储设施和管道系统支持美国墨西哥湾沿岸的LNG建设，公司已批准超过100亿美元与运营或计划出口设施直接相邻的项目 [17][18][19] - 在可再生能源方面，保持机会主义并坚持严格的投资标准，项目队列中有多个项目正在推进 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 北美能源格局持续演变，能源需求由LNG发展、发电、数据中心和基荷增长驱动，公司将在 disciplined 框架内发挥关键作用 [31] - 政策支持对关键项目的新投资正在改善，创造了一个激励协调、对话和增长的商业环境 [10] - 低风险的公用事业式商业模式具有可预测的现金流，由长期协议和监管机制支撑，使公司能够连续30年增加股息 [31] - 展望未来，公司预计到本十年末将实现5%的增长，得到350亿美元已保障资本的支持 [31] 其他重要信息 - 天然气输送业务单元负责人Cynthia Hansen计划于2026年底退休，Matthew Akman将过渡为GTM业务总裁，Allen Capps被任命接替Matthew担任企业战略团队负责人和电力业务总裁 [5] - 公司计划在12月3日发布2026年投资者指南 [32] - 公司拥有超过200个高质量资产流和业务的多元化现金流，超过95%的客户拥有投资级信用评级，商品价格风险敞口可忽略不计，大部分EBITDA具有通胀保护 [10] 问答环节所有的提问和回答 问题: 天然气分销与存储业务商业活动加速的原因、区域和时间框架 - 加速是全面的，得益于公用事业的多样性，机会包括基荷需求、数据中心和煤改气 [35] - 基荷需求存在于安大略、俄亥俄和犹他州；数据中心增长在俄亥俄和犹他州处于早期阶段，估计两地共有高达8吉瓦，中期阶段预计服务超过6吉瓦；煤改气转换在北卡罗来纳州 [36][37] - 数据中心和发电机会约占GDS资本机会的20%，核心公用事业增长、现代化计划、重大项目（如西南安大略的Panhandle区域项目、北卡罗来纳州的Mariah能源中心和T15项目、渥太华的加固项目）和住宅增长（北卡罗来纳和犹他州强劲）以及存储机会构成其余部分 [38][39] - 收购资产时未完全预见数据中心机会，特别是在俄亥俄州，数据中心和AI将驱动所有商品需求，包括石油 [40][41] 问题: Line 5项目的建设启动和密歇根州未决事项的影响 - 威斯康星州重启和密歇根州隧道的许可正在重获动力，等待行政法法官对近期听证会的裁决，威斯康星州重启预计2027年完成，隧道项目晚几年 [43] 问题: 主干线优化二期是否加速及其驱动因素 - 并非严格加速，而是持续执行，加拿大盆地相对其他盆地具有优势，预计到本十年末有50万至60万桶/日的供应增长 [48][49] - 解决方案集未变，南部是重点，客户偏好该方向，加拿大原油将获得市场份额 [50] - 项目类比：Southern Illinois Connector是"首棒打者"，MLO-1（日均15万桶）正在推进，MLO-2（已从日均15万桶提升至25万桶）在准备中，均利用现有管道和路权，通过合资伙伴合作 [51][52] - 公司拥有整个系统多个管道系统的权益，有多种方式服务客户 [53] 问题: 2027年大量资本投入服务后，资本进入服务的高原期和维持90-100亿美元支出的时序问题 - 不认为存在时序问题，不断为后期增加项目，如MLO项目在2027、2028年，深海天然气项目在2029年，存储项目在2029-2030年，对5%增长充满信心 [56][57] - 2026年规划充实，为MLO-1和2预留了容量，MLO-1在2026年有支出，MLO-2较晚，团队在过去六个月为后期十年增加了清晰度，对增长感到满意 [58][59] 问题: 2026年后的中期5% EBITDA增长展望的预见 - 不会预先发布12月更新，但在天然气、液体和可再生能源方面取得的进展，以及电力需求、政策变化和GDP增长带来的二次、三次收益增强了信心 [66][67] - 目标是为十年后期增长增加清晰度，项目应有助于澄清增长率，对增长率和持续增加项目储备充满信心 [68][69] 问题: 随着LNG Canada投产，西加拿大天然气存储的客户对话和前景 - Aitken Creek存储扩张（增加400亿立方英尺）已宣布，当前770亿立方英尺，建设明年开始，几年后投运，宣布时50%容量已签订长期合同 [72] - LNG Canada二期等讨论为存储和西海岸系统扩张创造机会，需要BC和加拿大政府支持以吸引资本 [73] 问题: 数据中心和发电机会相关的成本风险管理 - 在天然气分销方面，由于费率基础设置和审慎原则，不太担心，但积极通过联盟协议、储备设备管理成本，约30%资本支出与设备相关，通过合同机制避免关税结构 [79][80] - 偏好短周期、小规模项目，减少长期过程风险，政策态度改善降低了资本支出风险 [81] 问题: 主干线优化二期与Dakota Access Pipeline的监管更新 - 不需要新的跨境总统许可，相信DAPL的环境影响声明将在能源安全和主导精神下通过 [83] 问题: 与加拿大重大项目办公室的互动和项目风险降低 - 目前未将项目提交办公室，大多数项目短周期、许可轻量，但需要时不犹豫，已进行多次对话 [89][90] 问题: 主干线进一步扩张的潜力（MLO-3）及无需大直径管道的产能增加 - 有MLO-3和4的解决方案在考虑中，如果加美达成更大的贸易协议且能源部分加速，可能启动，但讨论尚早 [91][92] 问题: 可再生能源（特别是太阳能）投资组合和类似Clearfork与Meta的交易 - 在可再生能源领域，投资纪律是关键，但客户需求仍然非常强劲，特别是在生产税收抵免窗口开放期间，有互联就绪的项目位于良好位置 [97] - 怀俄明州的Project Cowboy等项目兴趣浓厚，将谨慎导航，确保与低风险商业模式一致 [98][99] 问题: Southern Illinois Connector项目的益处和2028年启动确认 - 该项目是主干线系统的新市场，使用Spearhead管道现有容量，扩大Platte系统，执行信心高，时间线应能实现 [100][101] 问题: Southern Illinois全路径容量为10万桶/日（低于开放季节的20万桶）及下游量改善前景 - 近期下游量弱是暂时现象，因上游Pad 2需求异常强劲，炼油厂高开工率补充库存，第四季度应有所改善，长期对该路径有信心，两次开放季节均超额认购 [106][108] - 10万桶/日是项目经济效益的最佳点，尽管有超额认购，但最终定在10万桶 [108] 问题: Woodfibre LNG项目的合同机制和进展 - 最终费率在接近投运日期时设定，根据合同条款，延迟导致的成本增加将使公司受益，限制成本超支风险，项目已完成50%，有信心在2027年投运 [113][114] - 加拿大预算为低排放LNG项目提供加速折旧奖励，有助于回报 [115] 问题: 在BC海岸投资和战略合作伙伴关系背景下，对LNG的进一步兴趣 - 目前不考虑承担商品风险敞口的LNG设施，优先完成Woodfibre项目，专注于管道和存储等已知领域，赚取稳定受监管回报 [118][119] 问题: 基于当前支持性监管和政治环境，对加拿大原油产量增长预测的更新 - 百万桶/日至2035年的预测稳定，如果加拿大联邦政策支持全球能源超级大国愿景，存在上行空间，但商业计划基于基本情景，MLO项目和Southern Illinois Connector与之相符 [123][124] 问题: Pelican CO2枢纽项目的回报及低碳机会的资本内部竞争 - 项目回报至少与液体管道项目相当甚至更好，税收激励结构清晰，有长期承购协议，政策支持存在，合作伙伴有类似回报参数 [126][127] - 投资具有选择性，采取爬-走-跑方式，发展速度比几年前观察到的慢，将非常谨慎和自律 [129] 问题: 考虑与其他管道（如Pathline）合作以增加南下容量 - 合资是企业战略的重要组成部分，已与行业众多伙伴合作，包括与Enterprise Products在Seaway的合作，对合作持开放态度 [137][138] 问题: 中期每股DCF增长与EBITDA增长（5%）的对齐计划 - 近期差异主要与现金税有关，预计现金税将趋于稳定，美国有积极的税收决定，加拿大有相关讨论，预计后期将趋同 [141] 问题: Egan和Moss Bluff天然气存储扩张的容量承诺、合同期限和长短期限权衡 - Egan第一个洞穴约50%已签约，合同期限平均为2至5年，寻求更长期限，但会根据需求增加和强劲价格管理组合以优化结构 [147][148] - 合同期限通常为3至5年，对墨西哥湾沿岸LNG增长有信心，但取决于地点，例如Aitken Creek部分容量为10年合同 [149][150] 问题: 对Plains收购Epic原油管道剩余权益的看法及Corpus Christi格局的影响 - 已是Cactus 2的合作伙伴，相信未来可以更多合作，Ingleside是大陆首要出口终端，具有增长优势，Gray Oak也很出色，对系统充满信心 [152][153]