核心观点 - 花旗集团策略师预测，投资者将在2026年继续推动股票持仓多元化，这将驱动一项全球基准股票指数进一步上涨10% [1] - 多元化并不意味着明确抛售美国股票，花旗同时预测标普500指数在2026年将上涨11% [4] 市场展望与指数预测 - 花旗团队预计MSCI AC世界指数年底将达到1360点，较周五收盘价上涨约10% [4] - 花旗预测标普500指数在2026年将实现11%的涨幅 [4] 投资逻辑与驱动因素 - 关键驱动因素是美企盈利与世界其他地区盈利的趋同性日益增强 [2] - 美国以外关键市场的每股收益（EPS）仍有改善可能，驱动力包括：欧洲的政府支出、日本的通货再膨胀以及人工智能的广泛采用 [2] - 在盈利背景变化的背景下，长期的资金流向格局仍对多元化叙事构成支撑 [6] 投资者情绪与资金流向 - 投资者目前对国际股票表现出更大的信心，相对于美国，对世界其他地区的持仓看涨程度显著更高，风险偏好总体上比一年前更广泛 [3] - 尽管近期有关于所谓“美国例外主义”终结的讨论，但资金流数据显示迄今为止的轮动幅度有限 [6] - 欧洲在经历多年资金外流后，于去年首次实现资金流入，但这仅逆转了此前不到10%的资金外流规模 [6] 估值分析 - 尽管所有主要股票市场的估值都高于其历史平均水平，但美股是最昂贵的 [5] - 美股基于远期收益的市盈率为22倍，处于过去25年中的第91百分位 [5] - 全球股票估值处于第90百分位 [5] 区域配置观点 - 花旗团队超配新兴市场和欧洲（不包括英国） [7] - 对美国及日本持中性看法 [7] - 低配英国和澳大利亚 [7] 行业配置观点 - 偏好的全球行业包括科技、金融和医疗保健 [7] - 对消费类行业持低配观点 [7]

行业与公司 * 该纪要为高盛全球投资研究部发布的宏观研究报告，主题为对2026年全球宏观经济与市场的展望 [1][2][4] * 报告涉及全球主要经济体，包括美国、中国、欧元区、英国、日本等，并涵盖股票、外汇、债券、大宗商品等主要资产类别 [2][3][6][10][13][14][22] 核心观点与论据 **1 宏观经济增长：稳健且超共识** * 预计2026年全球经济增长率为2.8%（按年均计算），美国、欧洲和中国可能表现优于共识预期 [2] * 预计美国2026年增长率为2.6%，显著高于共识预期的2.0%和2025年估计的2.1%，驱动力包括关税影响消退、减税提振可支配收入、以及美联储降息、放松监管和人工智能带来的金融条件宽松 [3] * 预计中国2026年增长率为4.8%，高于共识预期，强劲的出口增长可能抵消国内需求疲软 [3] * 预计欧元区2026年增长率为1.3%，略高于共识预期，得益于西班牙的强劲增长和德国的财政刺激 [3] * 但需注意，发达市场的稳健增长前景可能不会转化为劳动力市场的强劲，因为持续的生产率加速提高了创造就业所需的GDP增长门槛 [3][5] **2 通货膨胀：目标水平在望** * 预计2026年通胀将重回下行轨道，美国和英国的核心通胀率预计将从目前的约3%降至2026年底的略高于2% [6] * 中期内，与人工智能相关的生产率提升、劳动力市场干扰以及中国商品供应的增加，可能带来未被充分认识的通胀下行风险 [6] * 预计较低的通胀和疲软的劳动力市场将导致美国（降息50个基点，风险偏向鸽派）、英国（降息75个基点）和许多新兴市场在2026年进一步货币宽松 [6] * 预计日本央行是发达市场中利率预测的例外，其将在2027年中之前每半年加息一次，使政策利率达到1.5% [6] **3 股票市场：牛市拓宽，青睐多元化** * 预计2026年全球股市（以美元计）将实现13%的价格回报和15%的总回报，主要基于持续的盈利增长 [10] * 预计股市回报将在2026年进一步拓宽，这强调了跨区域、因子和行业持续多元化配置的理由 [10] * 在区域方面，预计美国以外的大多数市场将再次跑赢，并建议投资者日益关注新兴市场 [10] * 在行业方面，建议将股票敞口拓宽至科技行业以外，以捕捉科技资本支出的积极溢出效应 [12] * 但需警惕，在友好的宏观周期与高企的股票估值之间的张力下，预期的全球股价上涨可能伴随着更高的波动性 [12] **4 外汇市场：美元贬值但非主线** * 预计稳固的全球增长背景将导致美元在2026年进一步贬值，尤其是在美联储降息而许多其他央行按兵不动的情况下 [13] * 但美元贬值幅度可能较浅，且不太可能成为2026年全球外汇前景的核心特征 [13] * 2026年更重要的主题可能是全球外汇呈现更强的顺周期性，因美国、中国和许多新兴市场的增长可能强于预期且股市情绪保持积极 [13] * 高贝塔G10货币（澳元、新西兰元和斯堪的纳维亚货币）将是此主题的主要受益者，而日元可能表现不佳 [13] * 尽管此主题通常不与人民币走强相关，但鉴于人民币被显著低估，预计其将逐步升值 [13] **5 风险与对冲：保护仍是关键** * **劳动力市场风险**：美国劳动力市场可能显著恶化，使衰退风险重回焦点，可通过做多美国利率曲线前端和美元/日元来对冲 [14] * **制度性风险**：新美联储主席任命和政府财政紧张可能使制度性风险重现，可通过做多长期收益率、做空美元和做多黄金来对冲 [14] * **贸易与地缘政治风险**：贸易和地缘政治冲突可能加剧并扰乱供应链，这凸显了大宗商品在投资组合中的保险价值 [14] * **人工智能主题风险**：人工智能主题可能面临更大压力，从而显著影响美国股市，债券可为此类风险提供有效对冲 [14] * 更广泛而言，在风险多头组合中，增加配置以应对更高的长期股票波动率和潜在的信贷表现不佳，是良好的晚期周期策略 [14] 其他重要内容 * 报告包含详细的经济与市场预测数据表，涵盖GDP增长、利率、汇率、大宗商品价格、股票指数回报及估值等关键指标 [22] * 报告附有全球、美国、中国、欧元区的GDP与当前活动指标的对比图表 [16][17][20][25][26][27] * 报告是“Top of Mind”系列出版物的一部分，该系列每月发布，深入探讨客户关注的宏观经济问题 [24]

核心观点 - 为对直接投资比特币持谨慎态度的投资者提供通过股票市场间接参与比特币生态的机会 通过投资比特币矿企股票获得比特币需求增长带来的收益 同时降低与传统资产的相关性 [1][3][6] 基金策略 - 专门投资北美地区比特币矿企 要求公司至少50%利润或收入来自比特币挖矿业务 [5] - 投资范围涵盖矿企硬件供应商 软件服务商以及专用芯片制造商 [5] - 不直接持有比特币 完全通过股票投资实现风险暴露 [5] - 投资组合由兼具加密货币和金融行业经验的专家团队管理 基于对比特币挖矿行业技术运营和商业模式的深度理解构建 [7] 投资价值 - 与传统股票资产相关性较低 受益于机构投资者基础需求增长和宏观经济波动 [2][6] - 在加密货币采用率提升和监管利好的环境下 比特币矿企板块存在被低估的潜力 [3] - 费率水平为0.75% [7] - 可作为现有加密货币投资的差异化补充 或作为传统金融/科技重仓投资组合的分散化工具 [3][4] 成分特征 - 包含知名硬件企业英伟达以及成熟矿企如Riot Platforms和Hut 8 Corp [7] - 相较于持有MicroStrategy等比特币概念股的产品 与比特币价格相关性更低 受能源成本和区块奖励等独特基本面因素影响 [6]