核心观点 - 存储行业已从AI算力投资的受益方转变为制约AI基建的关键瓶颈，AI需求驱动的结构性短缺贯穿全产业链，供需缺口仍在加深 [4] - 26Q3合约价涨幅放缓并非周期见顶信号，涨价趋势有望延续至2027年 [2][4] - 行业关注重点应从单季度价格/利润弹性转向高盈利的多年持续性以及高现金流创造能力支撑的资本回报水平，推动估值中枢上行 [4] 价格趋势分析 - 26Q3通用DRAM合约价上涨13-18%，NAND合约价上涨10-15% [2] - DDR3-DDR5大部分规格现货价维持上涨，部分DDR4 8Gb现货价小幅下跌 [2] - 8月部分TLC NAND现货价止跌回升，QLC NAND现货价环比持平，MLC NAND现货价环比上涨12.1%-13.9% [2] - 原厂退出/减产导致MLC NAND现货价涨幅较大 [2] - 长期协议并非限制涨价空间，而是让价格趋势更可预判，以短期价格弹性换取长期盈利和现金流可见性 [4] 行业供需与产能 - 供给纪律性仍被市场低估，原厂大部分新增资本开支投向新建厂房和洁净室建设，扩产计划呈梯度推进，26-27年实际新增产能有限 [4] - 行业已充分预期消费类终端需求疲软，数据中心AI主线需求持续强劲 [4] - 产能灵活调控下传统消费终端对行业供需格局的边际影响下降，不会改变供需失衡和价格温和上行的趋势 [4] - 华邦电预计DRAM供应紧张格局将在2027年进一步加剧，已有客户提前洽谈2029-2030年LTA [3] 行业出口与营收数据 - 7月韩国存储出口额356.8亿美元，同比增长276.9% [3] - 7月韩国DRAM出口额212.3亿美元，同比增长394.6% [3] - 7月韩国NAND出口额17.8亿美元，同比增长285.6% [3] - 6月韩国半导体产量/销量/库存分别同比+2.2%/+3.1%/+3.0% [3] - 中国台湾主要存储原厂、主控芯片厂商和品牌/模组厂商7月营收分别同比增长424.4%/371.0%/379.4% [3]