报告行业投资评级 - 商业银行行业投资评级为优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 新一轮银行存款利率下行冲击商业银行资产负债管理，倒逼策略加速转型 [3] - 负债端存款成本下降但分流压力加剧，银行需强化财富管理能力、提升主动负债工具使用效率 [3] - 资产端面临收益压缩与结构调整挑战，银行需优化资产投向、平衡风险溢价与资本消耗 [3] - 利率风险管理复杂性提升，银行需运用衍生品对冲利率波动、优化资产负债久期匹配 [3] - 商业银行经营分层增加，不同银行资源禀赋和风险定价能力差异明显 [3] - 银行资产负债管理进入立体化时代，需向“轻型化”转型，构建动态平衡机制 [3] 根据相关目录分别进行总结 商业银行资产负债管理框架 - 目标是平衡风险与收益，实现风险调整后收益最大化，兼顾盈利性、流动性、安全性 [7] - 包括资产负债组合管理、流动性管理、银行账簿利率风险管理、资本管理等 [7] - 主要思路是“资本定资产、资产定负债”，兼顾监管要求、会计政策、货币政策与市场流动性情况 [8] 商业银行实践：资产组合管理 - 目标是最大化风险资本调整后回报率，兼顾收益与风险 [11] - 银行应优先满足信贷投放，剩余资产投向其他金融资产 [18] - 银行资产类别包括贷款、金融投资、同业资产、现金和存款准备金等 [30] - 中小银行信用投放更加下沉 [31] 商业银行实践：负债组合管理 - 目标是在保障流动性风险可控的情况下最小化负债成本 [40] - 活期存款是优质负债，定期存款与同业融资成本接近但定期存款稳定性更好 [40] - 定期存款与同业融资之间存在一定的可替代性 [45] - 银行负债类别包括存款、发行债券、同业负债、向央行借款、非计息负债等 [61] 商业银行实践：资产负债匹配与FTP - 以FTP为手段综合考虑资产端收益率与负债成本，可将期限错配风险上收至总行，为精细化考核提供依据 [66] - FTP价格=FTP基准价格+加点调整 [67] - FTP可用于成本加成定价，但对市场利率有影响 [74] 硅谷银行：银行资产负债管理失败案例 - 资产负债管理失败后果严重，如硅谷银行倒闭 [83] - 问题根源是期限错配严重，利率风险高 [87] - 存款来源单一，流动性管理存在问题 [95] 银行资负多重指标约束 - 商业银行面临多重风险和不同监管要求，有各自的衡量指标 [97] - 流动性监管指标包括LCR、NSFR、流动性比例、流动性匹配率和优质流动性资产充足率 [109] - 《商业银行流动性风险管理办法》规定了9个流动性监测指标 [109] 流动性指标体系 - LCR=合格优质流动性资产÷（未来30天现金流出量-未来30天现金流入量） [110] - NSFR=可用稳定资金÷所需稳定资金 [128] - 流动性比例=流动性资产余额÷流动性负债余额 [136] - 流动性匹配率=加权资金来源÷加权资金运用 [143] - 优质流动性资产充足率=优质流动性资产÷（可能现金流出-确定现金流入） [153] 银行账簿利率风险管理 - 利率风险主要是银行账簿面临的风险，包括缺口风险、基准风险、期权风险、信用利差风险 [160] - 衡量方法包括基于经济价值的计量方法和基于收益的计量方法 [163] - 银行可通过调整重定价缺口、调整组合久期、使用利率衍生工具等方式缓释利率风险 [166] 会计准则与金融资产分类 - IFRS9下金融资产分类需通过现金流测试和业务模式测试 [168] - 不同金融资产的会计处理存在差异 [175] 资本监管 - 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率是核心指标 [176] - 资本新规对同业资产、债券投资、企业金融、资管产品等方面的风险权重进行了调整 [181] - 银行划分为三个档次，匹配不同的资本监管方案 [184] - 资本新规对企金业务、零售业务、银行投资、资管产品等方面产生影响 [190][195][198][205] - 资本新规对银行大类资产配置的综合影响包括银行更偏好某些资产、某些资产利率走扩等 [220] MPA（宏观审慎监管） - 共分七大方面16个指标，对不同银行差异化考核 [221] - 评估结果分为三档，实施不同的奖惩措施 [222] 体系应用：流动性松紧的感知 - 流动性包括狭义流动性和广义流动性，核心指标分别是超储率和M2增速 [234][235] - 我国银行间流动性传导包括“央行-大型银行-中小银行/非银”三个层次 [240] - 超储率是债市流动性的决定性因素，但与资金面松紧体感相关度较弱 [242][257] - 构建以价格为核心的分析体系，通过高频资金价格变动预判资金价格走势 [268] - 央行货币政策包括数量型工具和价格型工具，主基调取决于基本面，短期资金面需观测央行态度边际变化 [270][271] - 法定存款准备金核心跟踪信贷投放和法定存款准备金率 [299] - 政府存款是超储短期波动的重要因素，包括政府债券发行、缴税、政府性基金收入、财政支出等 [309] - 其他供给因素包括外汇占款、取现等，大行同业存单发行规模和利率可作为资金供给高频指标 [327] - 债市杠杆影响因素包括监管因素、套利空间、资金趋势判断、资金成本等 [338] - 未来资金利率波动率将大幅下降 [342] 千家千面：不同机构差异化特征 - 国有大行资产端贷款、金融投资占比提升，负债端存款占比下降；金融投资中FVOVCI占比提升，政府债券占比提升 [346][352] - 股份行资产端同业资产占比提升，负债端存款占比提升；金融投资中AC占比下降，政府债券占比提升 [357][364] - 中小银行资产规模占行业总量约一半，资产质量改善但风险抵御能力较弱，区域商业银行经营分层加剧 [370][374][377] - 城商行资产端贷款占比提升，负债端存款占比稳定；金融投资中AC占比下降，政府债券等占比提升 [384][390] - 农商行资产端贷款占比提升，负债端存款占比稳定；金融投资中AC占比下降，政府债券等占比提升 [398][404] - 2025年以来银行资产负债管理呈现“大行放贷，小行买债”特征，大行“负债荒”延续，存款定期化趋势仍延续但成本下降 [412][417][426] - 展望2025年，大行和中小银行或继续加大债券配置，利率下行空间有限，需加大波段操作力度 [433][440][453]

核心观点 - 贷款从供给约束转为需求约束，银行先信贷后债券投资的逻辑生变，债券投资收益成部分银行重要收入来源；银行是我国债券市场第一大投资者，不同账户配置策略和功能定位差异大；银行债牛偏交易、债熊偏配置，股份行和城商行特征明显；可通过特定指标观察银行机构行为；2024Q4至2025Q1，盈利目标、监管压力和理财回表约束银行配置长债，预计二、三季度政府债供给放量带来配债机会 [3] 各部分总结 当贷款从供给约束转为需求约束，银行资配逻辑生变 - 近年银行资产配置逻辑改变，债券投资收益成中小银行重要收入来源，一方面信贷从需求约束转为供给约束，部分商业银行扩大债券投资规模，另一方面10Y国债收益率扣除风险占用和税收后相比贷款仍有优势，且调低贷款利率使债券兼具静态和动态比价优势 [11][13] 银行自营偏好国债、地方债，收益不是唯一目标 银行自营投资偏好国债、地方债 - 银行自营投资投向多领域，资金源于自有资金，面临层层约束，风险偏好低，收益非唯一目标 [16] - 银行是我国债券市场第一大投资者，截至2025年4月，持有债券规模达85.7万亿元，偏好利率债，持有国债、地方政府债等规模占对应类别债券存量规模比重较高 [20] - 银行持有国债和地方政府债利息免征所得税，对部分监管指标有改善作用，且银行偏好地方政府债与存贷款业务有关，债券投资并非完全以盈利为导向 [22][23] 银行债熊偏配置，债牛偏交易，但也受政府债发行结构影响 - 新会计准则下，银行资产分为AC、FVOCI、FVTPL三大类，大型商业银行配置特征明显，股份行和城商行交易特征明显，农商行更灵活 [24][27] - 配置户和配置 + 交易户中利率债占比高，交易户中基金等资管产品占比高，三类资产中的债券均可卖出，卖出AC类和FVOCI类资产影响当期利润 [36][39] - 债牛时银行增加交易户规模占比，减少配置户规模占比，债熊则相反，股份行和城商行特征明显，2016年至今，债市牛熊拐点领先股份行配债力度约1 - 2个季度，与城商行基本同步 [40] - 国有行和农商行配债力度与10Y国债收益率走势相关性不强，受政府债发行节奏影响大，债市牛熊环境中不同账户作用有差异，银行债牛拉久期、债熊缩久期，券种选择也有不同 [48][51] 借助债券托管、银行资产负债表、债市二级交易可成体系的观察银行机构行为 - 观察银行债券投资动向可通过托管数据、银行资产负债表和二级市场现券净买入数据，但各类数据各有优劣，需综合判断 [60] - 债券托管数据能反映银行债券投资总规模变动，但统计不细分、披露频率低且滞后；银行信贷收支表披露债券投资规模有区分但可能低估；二级市场现券净买入数据详细且日度披露，但不能完整反映债券投资头寸变动 [60][61][62] - 股份行、城商行和农商行二级市场交易或能一定程度反映实际债券投资头寸变动，农商行交易信用债、国有行交易同业存单、股份行交易中票与实际头寸变动一致性较高 [64] FTP机制在于鼓励银行持有债券获取票息收益 - FTP用于银行内部管理，债券投资的信用风险、期限溢价体现在FTP风险溢价中，不同账户收益计算方式有差异 [66][68] - FTP鼓励银行以高于成本线收益率买入债券，拿票息收益，不鼓励博弈资本利得，极端情况下银行可能为满足监管指标以低于FTP价格买入债券，FTP上行周期银行更关注流动性指标，下行周期银行倾向拉久期获取资本利得 [69] 盈利目标、监管压力以及理财回表共同约束银行长债配置力度 近年来国股行季末倾向减持长期限利率债 - 国有行季末倾向增持同业存单、短期限国债，减持长期限国债，可能是为兑现浮盈，其配置户和交易户额度分配与长期限政府债发行规模相关度高 [70] - 股份行季末全方位增持信用债，国债卖长买短现象明显，对中票持有策略偏向配置，或在季末逢调买入，也可能出于兑现浮盈目的 [78] 兑现盈利提振利润 - 2025Q1银行负债端成本上升、资产端收益下降，挤压利润空间，银行或通过减持AC类和FVOCI类债券兑现当期盈利 [92] 同业存款流失增大流动性监管考核压力 - 同业存款流失导致流动性指标恶化，银行通过发行同业存单、重配置资产、减少资金融出等手段改善LCR指标，2025Q1季末银行对1Y以内国债和政金债净买入力量明显提升，往后同业存款流失对LCR指标拖累将减弱 [94][100] 理财回表转换为活期存款，约束债券投资规模和期限 - 2025Q1银行理财规模下降6834亿元，现金管理类理财规模下降贡献大部分降幅，理财回表转换为活期存款约束银行债券投资规模和期限 [106] 展望2025年二、三季度，银行对长期限国债配置力度或加码 - 今年一季度银行配债力度降低，二、三季度政府债供给放量或提供配置机会，预计6月、8月分别是地方债、国债供给高峰，国有行7 - 9月增强长期限国债配置，农商行6月加强地方债配置，股份行和城商行根据债市走势调整配置户和交易户规模比重 [114] - 其他机构可关注降准后银行对长期限国债配置力度、理财和银行活期存款规模、银行负债端成本改善情况来跟踪银行买卖债券动态 [115]

文章核心观点 国家金融监督管理总局印发通知要求金融机构发展消费金融助力提振消费，《通知》包含七大方面二十项措施，在增加消费金融供给上有多项调整 [2]。 分组1：通知背景与内容 - 消费金融是提振消费重要推动力，国家金融监督管理总局印发通知引导金融机构支持提振消费，通知含增加供给等七大方面二十项措施 [2] 分组2：增加消费金融供给调整 - 个人大额消费贷款产品提额，信用良好、有大额消费需求客户，个人消费贷款自主支付金额上限阶段性从30万元提至50万元，个人互联网消费贷款金额上限从20万元提至30万元 [4] - 个人消费贷款期限延长，有长期消费需求客户，商业银行个人消费贷款期限阶段性由不超5年延至不超7年 [5] - 强化个人消费贷款资源要素保障，鼓励银行在风险可控下加大投放，合理设置额度、期限、利率，内部资金转移定价对个人消费贷款业务给予不低于10个基点优惠 [7] 分组3：业内反应与市场情况 - 业内对大额消费贷产品额度和期限放宽有预料，两会期间监管局长曾透露相关研究方向 [6] - 多家银行App个人消费贷产品最高额度已变化，如建行“快贷”、招行“闪电贷”最高额度提至30万元 [8]