央行公开市场操作 - 2026年2月13日，中国人民银行将开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）[1][2] - 此次操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式[1][2] - 操作目的是为保持银行体系流动性充裕[1][2] 流动性净投放分析 - 考虑到本月有5000亿元同期限工具到期，此次10000亿元操作意味着净投放5000亿元流动性[2] - 结合2月4日已落地的8000亿元3个月期操作（净投放1000亿元），本月仅买断式逆回购一项工具就向市场净注入中期流动性6000亿元[2] - 市场流动性还叠加了尚未到期的3000亿元[2]

央行2月流动性操作概览 - 2月13日，央行开展10000亿元6个月期买断式逆回购操作，期限182天 [1] - 2月中长期流动性合计到期15000亿元，包括7000亿元3个月期逆回购、5000亿元6个月期逆回购及3000亿元中期借贷便利（MLF） [1] - 2月4日，央行已开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，当月实现净投放1000亿元 [1] - 结合两次操作，2月两个期限品种的买断式逆回购合计净投放达6000亿元 [1][2] 买断式逆回购操作分析 - 针对2月到期的5000亿元6个月期逆回购，央行开展10000亿元操作，实现加量续作5000亿元 [2] - 6个月期买断式逆回购已连续6个月加量续作，本次加量规模较上月增加2000亿元 [2] - 3个月期买断式逆回购在2月实现续作加量1000亿元（操作8000亿元，到期7000亿元） [2] - 2月逆回购合计净投放6000亿元，净投放规模较上月增加3000亿元，为央行连续9个月通过该工具注入中期流动性 [2] - 2月净投放6000亿元为近三个月最高（2025年12月、2026年1月分别净投放2000亿元、3000亿元） [2] 流动性投放的背景与目的 - 为保障重点领域重大项目资金需求，巩固拓展经济回升向好势头，2026年新增地方政府债务限额已提前下达，2月仍有一定规模政府债券发行 [3] - 2025年10月投放的5000亿元新型政策性金融工具，会带动2026年一季度配套贷款较大规模投放 [3] - 2月仍是银行信贷投放较为集中的月份，叠加春节前取现增多，市场对流动性需求增加 [3] - 央行操作旨在应对潜在的流动性收紧态势，引导节前资金面处于稳定充裕状态，支持政府债券发行和金融机构信贷投放，释放货币政策延续支持性立场的信号 [3] 对其他政策工具的预期与影响 - 2月还有3000亿元MLF到期，央行也可能等量或小幅加量续作 [1][4] - 央行将综合运用买断式逆回购和MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性，体现2026年货币政策延续“适度宽松”基调 [4] - 在信贷开门红预期较好、政府债供给加码环境下，预计2月MLF和国债买卖工具也会给予进一步的流动性支持 [4] - 2月买断式逆回购净投放规模加大，意味着近期降准可能性进一步下降 [5] - 在1月15日央行推出一揽子结构性政策后，短期内货币政策处于观察期 [5] - 大规模流动性投放降低了短期内尤其是春节前实施全面降准的紧迫性和可能性，央行倾向于先观察政策效果 [6] - 全面降准窗口并未关闭，降准仍是央行工具箱中的重要选项 [6]

央行公开市场操作 - 中国人民银行计划于2026年2月13日开展公开市场操作 [1] - 操作方式为以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展买断式逆回购 [1] - 操作规模为10000亿元人民币 [1] - 操作期限为6个月（182天） [1] 政策目标 - 此次操作旨在保持银行体系流动性充裕 [1]

公募基金市场近期热点与动态 - 关于“麦迪逊基金”的直接热点事件报道在近期较为有限，但公募基金市场整体存在可能影响相关产品及投资情绪的间接热点 [1] 近期市场关注事件 - “德邦基金事件”近期最受关注，揭示了网络大V引流导致资金短期内急剧涌入，从而显著稀释基金现有份额持有人收益的现象，引发市场对基金营销合规性及流动性管理的广泛讨论 [2] 股票市场与产品动态 - 新基金发行升温：春节前后（2月9日至2月末）共有43只新基金定档发行，涉及南方、广发、永赢等多家基金公司，显示市场产品供给活跃 [3] - ETF市场持续扩张：截至2025年底，境内ETF总规模突破6万亿元，年度增幅达62%，其在A股流通市值中的占比也显著提升，反映出被动投资工具日益受到青睐 [3] - 知名基金经理操作动向：由傅鹏博管理的睿远成长价值混合基金于2月9日起取消大额申购限制，受到市场关注 [3] 机构行为与市场观点 - 基金投顾机构近期积极调仓优化资产配置：2026年1月有超170只投顾组合进行调整，主要增配方向为A股（尤其是低估值价值型基金）和债券类资产 [4] - 部分机构观点认为，当前市场虽经调整，但股权溢价率仍处于历史中枢附近，存在“估值缓冲垫”，对全年表现持乐观态度 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月份官方制造业PMI重回荣枯线之下 制造业市场需求回落 建筑业和服务业商务活动指数下降 2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 人行行长表示今年降准降息有空间 上周五股市冲高回落 国债期货主力合约整体上涨 国债期货短线或震荡 交易型投资波段操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 上周五国债期货主力合约开盘全线高开 全天震荡上涨 30年期品种走势偏强 30年期国债期货主力合约TL2603上涨0.42% 10年期T2603上涨0.08% 5年期TF2603上涨0.03% 2年期TS2603上涨0.02% [1] 重要资讯 1. 公开市场：上周五央行开展315亿元7天期逆回购操作和3000亿元14天期逆回购操作 当天有4775亿元逆回购到期 当日合计净回笼1460亿元 [1] 2. 资金市场：上周五银行间资金市场隔夜利率较上一交易日持平 DR001全天加权平均为1.32% DR007全天加权平均为1.48% [1] 3. 现券市场：上周五银行间国债现券收盘收益率较上一交易日下行 2年期国债到期收益率下行0.37个BP至1.36% 5年期下行1.34个BP至1.56% 10年期下行0.67个BP至1.81% 30年期下行2.00个BP至2.25% [1] 4. 美国白宫发表声明 总统签署行政命令对与伊朗有贸易往来的国家征收关税 暂未立即加征新关税 国务卿与商务部长将共同判定相关国家是否符合加征关税标准 [1] 5. 当地时间2月6日 美国总统表示美国与伊朗进行了“非常好的会谈” 伊朗“非常渴望”达成协议 下周美国将再次与伊朗谈判 [1] 6. 密歇根大学消费者信心调查显示 美国1年期通胀预期从4%降至13个月低点3.5% [1] 市场逻辑 1月份官方制造业采购经理指数（PMI）为49.3% 重回荣枯线之下 前值50.1% 1月新订单指数为49.2% 前值50.8% 表明制造业市场需求有所回落 1月建筑业商务活动指数为48.8% 前值52.8% 1月服务业商务活动指数为49.5% 连续第三个月落在荣枯线下 上月49.7% 1月20日财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 近日人行行长表示今年降准降息还有一定空间 上周五万得全A低开 早盘冲高 午后略有回落 收盘较上一交易日跌0.19% 成交金额2.16万亿元 较上一交易日的2.19万亿元小幅缩量 [1][2] 交易策略 交易型投资波段操作 [2]

近期央行公开市场操作分析 - 为应对春节现金需求高峰，中国人民银行于2月5日至6日连续开展14天期逆回购操作，操作规模均为3000亿元 [1][7][8] - 同期，央行于2月6日开展了315亿元7天期逆回购操作，以满足日常资金需求 [1][7] 14天期逆回购操作机制调整 - 2025年第三季度，央行调整了14天期逆回购操作机制，自2025年9月19日起，将其调整为“固定数量、利率招标、多重价位中标”方式 [2][9] - 专家指出，此举取消了统一的中标利率，能更好反映不同机构的差异化资金需求，并强化了7天期逆回购作为政策利率的地位 [3][9] 历史操作模式与流动性管理 - 14天期逆回购通常用于应对长假或季末的资金需求，例如2025年9月下旬，为应对国庆假期及跨季需求，央行在9月22日至30日期间累计投放跨季资金约2.7万亿元 [2][8] - 该操作模式有助于平滑资金投放和回笼节奏，分散到期压力，保障市场机构平稳运行 [2][8] 2026年货币政策基调 - 2026年中国人民银行工作会议指出，将把促进经济高质量发展和物价合理回升作为重要考量，灵活运用多种货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [4][10] - 会议明确将引导社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [4][10] 未来货币政策工具展望 - 人民银行副行长邹澜指出，2026年降准降息还有一定空间 [5][11] - 专家认为，未来货币政策“小步走”将成为常态，央行工具箱日益丰富，能更有效平抑市场短期波动 [6][12] - 考虑到货币政策与财政政策的协同，以及消费和投资对利率的弹性有限，降准的适配性可能优于降息 [6][12] - 民生银行首席经济学家温彬预计，央行将继续加大流动性投放，灵活搭配公开市场操作工具，但降准降息等传统工具的操作幅度可能降低，更多运用结构性工具和类财政工具 [5][11]

文章核心观点 - 中国人民银行在春节前通过加量续做买断式逆回购等操作向市场净投放流动性，以应对信贷投放、政府债发行及季节性取现需求带来的资金面扰动，保障金融市场平稳运行并支持经济回升向好 [1][2] - 货币政策和财政政策协同发力，通过流动性管理工具为政府债券发行提供支撑，2025年国债发行规模达16万亿元，净增6.6万亿元，央行操作有效稳定了市场预期和资金面 [4][5] - 央行将持续完善货币政策框架，灵活运用多种工具组合保持流动性充裕，并注重提升政策效率与精准性，构建科学稳健的货币政策体系 [6][7] 央行近期流动性操作 - 中国人民银行于2月4日开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，由于本月有7000亿元同期限工具到期，实现净投放1000亿元，这是央行连续3个月等量续做后首次加量 [1] - 1月央行通过多种工具净投放流动性：中期借贷便利(MLF)净投放7000亿元，抵押补充贷款(PSL)净投放1744亿元，7天期逆回购净投放1678亿元，公开市场国债买卖净投放1000亿元 [2] - 专家预计2月央行将继续加量续做到期的5000亿元6个月期买断式逆回购和3000亿元中期借贷便利，以应对跨节和现金扰动压力 [3] 政策协同与市场影响 - 2025年中期借贷便利和买断式逆回购均实施净投放，是市场流动性保持稳定充裕的主要原因，有力支持了政府债券的大规模发行 [4] - 2025年国债发行了16万亿元，全年净增6.6万亿元，年末余额约40万亿元，银行、非银金融机构和境外机构分别持有27万亿元、5万亿元和2万亿元 [4][5] - 2025年中国人民银行通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额接近7万亿元，提高了政府债券的市场流动性 [5] - 货币政策与财政政策在政府债券领域的协同，有效稳定了市场资金面，为重大项目提供了资金保障 [4] 货币政策工具与框架展望 - 央行政策工具箱日渐丰富，建立了流动性管理工具组合拳，包括将国债买卖纳入工具箱以及创设支持资本市场的货币政策工具 [5] - 金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，降准仍有空间，但当前政策思路更注重提升现有政策效率，暂时避免使用全面降准这样的总量工具 [6] - 构建科学稳健的货币政策体系需从多个维度着手：总量上优化基础货币投放机制并保持金融总量合理增长；利率上健全市场化的利率形成、调控和传导机制；结构上引导金融机构优化融资结构并做好金融“五篇大文章” [7] - 需要持续畅通货币政策传导机制，加强对政策执行的评估监督，做好货币政策与其他宏观政策的协同配合，并实施有效的政策沟通和预期管理 [7]

央行春节流动性操作与资金面分析 - 中国人民银行于2月5日通过7天期与14天期逆回购组合操作，实现公开市场净投放645亿元，旨在对冲春节前资金需求并精细化管理流动性 [1] - 央行在时隔一个半月后重启14天期逆回购操作，期限覆盖春节前后关键时点，以平滑假期因素带来的短期资金波动 [2] - 市场分析认为，央行此举是对阶段性流动性需求的直接回应，体现了货币政策在稳增长取向下保持连续性和稳定性 [2] 近期资金面特征与结构性紧张 - 1月资金面整体呈现“量充裕，价偏紧”的特征，尽管央行当月超额续作7000亿元MLF并合计投放近万亿元流动性，但资金利率在月初回落后转为震荡上行 [2] - 1月资金利率波动率边际抬升，DR001中枢回升至1.34%，DR007中枢亦有所走高 [3] - 当前资金面整体保持平稳，但在缴税、备付以及债券发行高峰期，部分机构仍面临阶段性结构性资金压力 [4] - 1月出现两个非常规季节性特征：信贷“开门红”力度可能偏弱；银行代客结售汇行为对流动性形成扰动 [4] 短期与中长期资金面展望 - 短期来看，2月资金利率大幅波动的概率不高，央行呵护态度明确，市场流动性总体充裕 [1][5] - 预计2月M0环比增加规模约5000亿元，月末资金面可能面临阶段性收敛压力，但央行将通过多种工具对冲扰动 [6] - 从更长周期看，随着内需和信贷回暖，需关注资金利率中枢逐步抬升的可能性 [1] - 若企业中长期融资需求回暖，资金利率中枢或逐步抬升 [5]

核心观点 - 万达商管时隔三年成功重返离岸美元债市场，发行3.6亿美元高息债券，获得市场超额认购，此举旨在缓解短期偿债压力并试图重建境外融资渠道与市场信用形象 [1][3] 债券发行详情 - 发行规模为3.6亿美元高级有担保美元债券，债券息票率高达12.75% [1] - 债券遵循RegS规则，在美国境外向非美国投资者发行 [1] - 债券采用2NC1.5结构，原始到期日为2028年2月5日，发行人可在2027年8月5日选择提前赎回 [1] - 最终认购金额达6.5亿美元，覆盖43个投资账户，认购倍数超1.8倍（即1.81倍超额认购） [1] 市场反应与投资者分析 - 市场认购热情超出预期，显示出市场对其短期兑付保障的认可 [1] - 债券吸引的主要是以秃鹫基金为代表的高风险偏好资本，而非主流长期投资者 [1] - 市场认可其短期兑付保障，但对其基本面复苏仍持观望态度 [1] 高息发债原因与背景 - 12.75%的票面利率远超中资地产美元债平均水平，实质是为弥补信用折价而支付的风险溢价，反映出公司信用修复尚未完成 [2] - 高息发债主要源于短期偿付压力亟待缓解 [2] - 公司此前一笔4亿美元、票面利率11%的境外票据已于2026年1月初完成展期，但根据新条款需在2026年1月30日至2027年8月13日间分4次赎回本金并支付利息，对本金与利息的叠加支付构成现金流考验 [2] 发债目的与财务策略 - 此次发债是公司化解财务压力、缓解债务到期资金压力的重要策略 [2] - 本质上是一次典型的“流动性管理”行为，核心目的在于化解短期债务集中到期带来的系统性风险 [3] - 通过“借新还旧”操作，将原本每半年一次的本金支付推迟，平滑了未来两年的偿债曲线，为公司争取了宝贵的经营调整窗口 [3] 战略意义与信用重建 - 自四度冲击港股IPO失败后，公司一度被排除在主流融资渠道之外，此次成功发债标志着其初步重建了境外融资通道 [3] - 公司明确表示此举意在“保留海外融资额度”并“改善境内融资环境”，体现出通过公开市场动作重塑企业信用形象的意图 [3] - 此次发债是企业经历重大信用危机后，通过可验证的市场行为逐步重建声誉资本的关键一步 [3] 未来挑战与行业环境 - 高息债仅是“止血”而非“造血”，公司真正的挑战在于如何在两年缓冲期内实现经营性现金流的根本性改善 [4] - 公司轻资产运营模式虽减轻了资本开支压力，但商业地产行业整体面临消费复苏乏力、租金增长承压等结构性困境 [4] - 若不能通过提升出租率、优化资产组合或探索新增长点来增强内生造血能力，未来仍可能陷入“以债养债”的恶性循环 [4]

核心观点 - 万达商管时隔三年重返离岸美元债市场，成功发行3.6亿美元高息债券，旨在缓解短期偿债压力并重建境外融资渠道，但高成本融资也反映出其信用修复尚未完成，市场对其长期基本面复苏仍持观望态度 [1][2][3] 债券发行详情 - 发行规模为3.6亿美元，债券息票率高达12.75% [1] - 债券遵循RegS规则，在美国境外向非美国投资者发行 [1] - 债券采用2NC1.5结构，原始到期日为2028年2月5日，发行人可在2027年8月5日选择提前赎回 [1] - 市场最终认购金额达6.5亿美元，覆盖43个投资账户，认购倍数超1.8倍（即1.81倍超额认购） [1] 发行目的与财务背景 - 发行核心目的是进行“流动性管理”，化解短期债务集中到期带来的系统性风险，通过“借新还旧”平滑未来两年的偿债曲线 [3] - 公司面临紧迫的短期偿付压力：一笔4亿美元、票面利率11%的境外票据已于2026年1月初展期，但需在2026年1月30日至2027年8月13日期间分4次赎回本金并支付利息，对现金流构成考验 [2] - 此次发债是公司化解财务压力的重要策略，旨在缓解债务到期带来的资金压力，为稳定经营创造有利条件 [2] 市场反应与投资者结构 - 市场认购热情超出预期，显示出对万达商管短期兑付保障的认可 [1] - 债券吸引的主要是以秃鹫基金为代表的高风险偏好资本，而非主流长期投资者 [1] - 债券获得超额认购主要得益于“维好协议+三重担保”的增信结构以及2NC1.5的期限设计 [1] 信用状况与融资成本 - 12.75%的票面利率远超中资地产美元债平均水平，实质是为弥补信用折价而支付的风险溢价 [2] - 高息发债反映出万达商管信用修复尚未完成，融资成本仍处高位，尽管其境内债务已清零、境外债务规模大幅压缩 [2] - 企业资金面的紧张程度与其发债成本直接相关，资金压力越大，对应的利息与融资成本通常越高 [2] 战略意义与影响 - 此次发债标志着万达商管在四度冲击港股IPO失败后，初步重建了境外融资通道 [3] - 公司明确表示此举意在“保留海外融资额度”并“改善境内融资环境”，是王健林试图通过公开市场动作重塑企业信用形象的关键一步 [3] - 对于经历重大信用危机的企业，需要通过可验证的市场行为逐步重建声誉资本，此次发债正是这一过程的关键一步 [3] 行业环境与公司挑战 - 商业地产行业整体面临消费复苏乏力、租金增长承压等结构性困境 [4] - 公司当前的轻资产运营模式虽减轻了资本开支压力，但真正的挑战在于如何在两年缓冲期内实现经营性现金流的根本性改善 [4] - 若不能通过提升出租率、优化资产组合或探索新增长点来增强内生造血能力，未来仍可能陷入“以债养债”的恶性循环，高息债仅是“止血”而非“造血” [4]