投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - NBV超预期增长20.3%至285.46亿元 超出预期10.9个百分点 [6] - 新单保费重回正增长0.6%至1612.55亿元 [6] - 利率下行导致保险服务业绩承压 2Q25归母净利润同比下降31.2% [5] 财务表现 - 1H25归母净利润409.31亿元 同比增长6.9% 但较1Q25增速下降32.6个百分点 [5] - 保险服务业绩同比下降17.2% 投资业绩同比下降3.7% [5] - 母公司股东权益5236.19亿元 较24年末增长2.7% [5] - 内含价值1.48万亿元 较24年末增长5.5% [5] - 合同服务边际7547.30亿元 较24年末增长1.6% [5] 业务指标 - NBV Margin提升2.9个百分点至17.7% [6] - 个险渠道NBV增长9.5%至243.37亿元 [9] - 个险新单下降21.6%至738.85亿元 [9] - 个险NBV Margin大幅提升9.4个百分点至32.9% [9] - 非个险渠道(主要为银保)NBV大幅增长178.7%至42.09亿元 [9] - 银保新单增长111.1%至358.73亿元 [9] - 银保NBV Margin提升2.8个百分点至11.7% [9] 投资表现 - 总投资资产突破7万亿元 较上年末增长7.8%至7.13万亿元 [6] - 总投资收益率3.29% 同比下降0.3个百分点 [6] - 净投资收益率2.78% 同比下降0.25个百分点 [6] - 权益类金融资产占比20.0% 较24年末提升0.8个百分点 [6] - 股票配置6201.37亿元 较24年末增加1190.54亿元 [6] - 基金配置3507.04亿元 较24年末增加441.53亿元 [6] - FVOCI股票占比大幅提升10.6个百分点至22.6% [6] 渠道发展 - 总销售人力64.1万人 季度环比下降0.8% [9] - 个险销售人力59.2万人 季度环比下降0.7% [9] - 人力降幅较上期收窄2.2-2.4个百分点 [9] 估值指标 - 当前股价41.66元对应2025年P/EV为0.77倍 [7] - 2025年预测每股收益4.04元 [8] - 2025年预测每股内含价值54.13元 [8] - 当前市盈率10.30倍 [8]