黄金价格走势 - 黄金期货价格连续第二日下跌 截至美国东部时间上午8点25分 最新下跌6130美元或149% 至每盎司405310美元 [1] - 周二贵金属大幅抛售 下跌574% 收于每盎司410910美元 为2013年以来最差单日表现 [2] - 此次两日抛售发生在黄金期货价格于周一触及每盎司4398美元的盘中历史高点之后 [2] 价格波动驱动因素 - 瑞士银行UBS指出 本周黄金价格回调没有宏观经济或地缘政治事件驱动 [2] - UBS分析师认为此次下跌主要是技术性调整 因价格动能放缓及期权波动性上升 促使更多投机投资者决定获利了结 [3] - 尽管近期回调 黄金价格今年迄今仍上涨超过50% 本月上涨近5% [3] 行业公司表现 - 黄金矿业股如Newmont和Barrick在盘前交易中跌幅均超过4% [1] 长期基本面展望 - UBS认为 推动金价在今年创下历史新高的基本面因素可能持续 包括通胀、关税、美联储独立性受到威胁以及美国政治不稳定 [3] - UBS观点认为 尽管涨势暂停 但目前对黄金转向看空为时过早 [4]

黄金作为储备资产的崛起 - 黄金已超越欧元成为全球第二大储备资产，仅次于美元 [2] - 自1996年以来，黄金在央行储备中的份额首次超过美国国债 [2] - 当前宏观环境对黄金更为有利，而美国国债相对表现不佳 [7] 历史背景与市场转变 - 上一次黄金在储备份额上超过美国国债是在1996年 [3] - 1990年代末期，许多欧洲国家在欧元推出前积极抛售黄金，其中英国是最大的卖家 [3] - 1999年8月，黄金价格跌至约每盎司250美元，较1996年初下跌了40% [6] - 金价暴跌促使央行在1999年9月采纳《华盛顿协议》，以有效限制其黄金销售 [6] 驱动黄金需求的关键因素 - 对通胀、美国财政健康状况恶化、美联储独立性以及地缘政治不稳定的担忧，正引发对长期美国国债稳定性的质疑 [1] - 作为回应，许多央行正重新转向增持黄金 [1] - 1990年代末期是黄金不友好的时期，其特点是增长稳固、通胀低且稳定、宏观波动性小，并出现了罕见的美国预算盈余 [6]

贵金属价格表现 - 黄金价格本周飙升约8%，创下自2020年3月以来最大单周涨幅，并触及每盎司4380美元的历史新高[1] - 白银价格本周上涨7%，今年累计涨幅超过85%，并突破每盎司54.50美元的历史高点[3][6] - 黄金价格今年累计上涨超过60%，白银价格在周五伦敦交易时段报每盎司54.07美元，黄金报每盎司4339.14美元[3][6] 市场驱动因素 - 美国信贷质量担忧、中美贸易摩擦紧张局势、地缘政治风险、公共债务膨胀以及对美联储独立性的威胁，共同刺激了避险资产需求[2] - 央行购买和交易所交易基金的资金流入为黄金涨势提供了支撑，交易员押注美联储年底前至少进行一次大幅降息[3] - 伦敦白银市场出现历史性紧缩，导致其一个月年化借贷成本高达约20%，引发全球范围内的白银抢购[4] 市场动态与流动性 - 过去一周从纽约商品交易所相关仓库提取的白银超过1500万盎司，周四白银支持的交易所交易基金单日流出量达1000万盎司，这些流动性可能有助于缓解伦敦市场的紧张状况[5] - 伦敦与纽约两大交易中心的白银价差虽从上周最高每盎司3美元收窄至1.20美元，但仍处于异常高位[5] - 市场紧缩促使交易商将白银实物跨大西洋运输，以利用两地价差[4]

美国经济前景 - 美国经济似乎为重新加速做好了准备 近期除招聘外的经济数据略有改善 [4] - 经济主要受三个因素推动：股市带来的强劲顺风提振高收入消费者支出 以及人工智能领域对数据中心和呼叫中心的大量投资 [4] - 结合将于明年影响经济的全额费用化税收减免政策 预计将出现温和的重新加速 [5] 政府停摆影响 - 政府停摆意味着关键经济数据发布将暂停 包括就业报告和消费者价格指数 投资者在资金恢复前将失去重要指引 [6] - 停摆对实体经济的直接影响非常温和 预计每周对GDP的拖累仅为0.1% [8] - 若停摆持续至10月12日至18日那一周 资产市场可能会出现更明显的波动 美元可能呈现疲软 [8][11] - 若停摆持续20至40天 对GDP的拖累可能翻倍 但目前仍是可控的 [9] - 停摆不会影响9月份数据的收集 但若在10月15日参考周之前未能解决 将无法获得10月份的失业率估计值 [12][14][15] 货币政策与通胀 - 经济学家运行的四个正式模型均未建议进一步降息 通胀正在走高 [20][23] - 市场可能已经认定美联储采用了事实上的3%通胀目标 而非官方设定的2% [27][51] - 美联储的独立性是金融市场的关键 若独立性受到侵蚀 将导致更大的波动性和损失 特别是 across 固定收益领域 [34][35] - 纽约联储的一年期通胀预期已升至3.2% 五年期五年远期平准通胀率为2.37% 均高于2%的通胀目标 [41] 债券市场风险 - 期限溢价（投资者为补偿未来利率不确定性所要求的长期债券额外收益率）正在上升并将持续上升 [24][26] - 若美联储失去独立性或通胀预期未得到良好锚定 期限溢价风险将直接上升 [37] - 当前全球长期收益率（除德国外）远高于长期水平 德国的债务与GDP比率约为65% 是七国集团中唯一拥有财政空间的国家 [54][55] 人工智能影响 - 对人工智能持非常乐观的态度 预计将带来生产率提升并随着时间的推移提高所有美国人的生活水平 [28][30] - 人工智能的初始收益分配将不均衡 主要流向那些懂得管理人工智能的人 [30] - 主要金融机构（如摩根大通、摩根士丹利、高盛）的研究实验室在使用人工智能管理投资组合和做出投资决策方面处于前沿 [31] - 尽管长期看好 但当前股市估值模型显示其高于中性水平一个标准差 预示着可能出现健康的回调 [31]

政府停摆对公共服务的影响 - 核心政府服务如军事、执法、邮政服务、联邦航空管理局和运输安全管理局将继续运行，但这些工作人员在停摆期间不会获得薪水[1] - 非必要服务将关闭，例如国家公园可能在州政府帮助下保持开放但游客服务减少，导致公园损坏和垃圾堆积报告，史密森尼博物馆通常会在几天内关闭[2][3] - 联邦医疗保险和医疗补助等健康保险计划被视为强制性支出，福利不受影响，社会保障金将继续发放但人员配备和部分服务可能受影响导致延迟，SNAP福利只有在停摆持续超过30天后才会受影响，因为资金通常只允许农业部在停摆开始后30天内发放这些福利[4] 政府停摆对市场和经济的潜在影响 - 股市通常对政府停摆表现漠不关心，标准普尔500指数在过去上涨次数多于下跌，但停摆可能影响经济数据发布，延迟关键报告如就业报告和CPI报告[5] - 政府停摆只有在持续数周而非数天时才会对经济造成实际拖累，短期停摆政府资金停止但重启后会补上，如果停摆持续到10月中旬可能引发经济警报[38][39] - 航空公司通常在停摆初期成为焦点，因为空中交通管制员和TSA代理是政府雇员，这些群体被要求无薪工作可能导致运营中断，过去停摆中一些TSA检查点关闭旅客面临更长的排队[34][35] 联邦机构独立性和政治压力 - 联邦通信委员会显示出对白宫的过度顺从，而美联储则积极捍卫其独立性，美联储通过维持25个基点的利率决策而非50个基点来表明其不受白宫控制[17][18] - 美联储主席鲍威尔在演讲中强调美联储专注于本职工作不参与政治争论，市场解读为鲍威尔仍牢牢掌控美联储并能凝聚共识，特朗普可能因缺乏对美联储的影响力而继续感到沮丧[19][20] - 白宫对FCC的干预引发担忧，如果白宫在广播标准上压制FCC，下一步可能对电信公司在技术等事务上施加压力，导致机构任意行事而非公正裁决，这对电信行业构成负面因素[9][10] 政治动态和停摆策略 - 民主党和共和党内部都有派系不仅接受停摆而且视其为政治或政策机会，双方政治压力推动停摆发生，特朗普取消与民主党人的会议强化了这一动态[29][30] - 民主党需要表现对抗特朗普的立场，同时信号显示愿意妥协以换取奥巴马医改计划保费的协议，共和党则信号表明愿意讨论妥协但不包括在临时支出法案中，双方都从本周和下周的"表演"中获益[25][26][27] - 特朗普政府可能利用停摆作为政策变革机会，内阁成员在停摆期间获得更多权力决定谁是非必要人员，这可用于推进政策目标，类似"不同名称下的Doge"，如果实施将引发争议并可能产生经济影响[36][37]

美联储独立性受挑战 - 82%受访者认为特朗普政府行动旨在限制或消除美联储独立性[1] 其中41%认为直接目标是消除独立性 41%认为旨在限制独立性[2] - 68%认为这些行动将加剧通胀压力 57%预计导致更高失业率 54%预测经济增长放缓 74%认为将削弱美元价值[4] - 39%受访者预测利率将下降 相同比例预测利率将上升 显示对利率影响存在分歧[5] 货币政策预期变化 - 97%受访者预计美联储将降息25个基点 但仅41%认为这是正确决策 28%支持降息50个基点 28%反对任何降息[6] - 联邦基金利率预测从当前4.38%降至2025年底3.66% 2026年进一步降至3.13% 较7月调查多一次降息预期[7] - 通胀预测显示2025年CPI升至3.05% 2026年降至2.8% 持续高于美联储2%目标[9] 经济衰退风险上升 - 经济衰退概率从31%跃升至40% 为四个月来首次上升 55%受访者预计若发生衰退将持续10个月[8] - 2025年经济增长预期维持1.5% 2026年反弹至2% 但预计今明两年失业率将更急剧上升[8] - 就业市场疲软被归因于企业利润率受压 关税被列为经济扩张的首要威胁[10] 关税政策影响评估 - 86%受访者预计关税将导致价格上涨 其中半数认为重大价格涨幅尚未完全显现[9] - 关税成本分担比例为：消费者31% 批发商和进口商29% 零售商23% 出口商仅承担18%[9] - 关税与经济政策不确定性并列最大经济威胁 美联储独立性挑战被视为第三大风险[10]

市场对美联储利率决议的预期 - 华尔街普遍预期美联储下周至少降息25个基点，并希望可能降息50个基点 [2] - 投资者仍相信25个基点的降息是必然的 [1] - 前圣路易斯联储主席Bullard认为数据支持降息，预计委员会将在本次会议上降息25个基点，并通过点阵图展示对未来会议的意图 [3] 通胀与就业数据表现 - 美联储会议前最后一份通胀数据显示年度批发价格意外下降，而消费者价格录得自1月以来的最大年度涨幅 [1] - 货币政策制定需平衡疲弱的就业数据及其修正值 [3] - 此前应对2021年至2023年通胀飙升时，美联储行动滞后，但后续大幅加息成功控制通胀而未引发经济衰退 [8][9] 未来利率路径展望 - 美联储点阵图可能暗示10月和12月会议将各有一次25个基点的降息，则年底前累计降息幅度可达75个基点 [4] - 若实施此路径，政策利率水平仍将保持一定限制性，足以对通胀施加下行压力，但低于当前利率水平 [5] - 委员会今年暂停降息时间可能过长，现在有能力重新回归去年开始的降息进程 [9][10] 美联储人事与独立性 - 前圣路易斯联储主席James Bullard确认已与财政部长及其团队进行了长时间富有成效的会谈 [6] - 关于特朗普政府试图解雇美联储理事Lisa Cook的争议，Bullard认为任何委员会成员都应享有正当程序权利，此事最终可能需要最高法院对《联邦储备法》相关条款进行明确定义 [11][12] - Bullard强调美联储独立性至关重要，其制度设计旨在使利率决策免受日常政治波动影响，这一原则应被捍卫和维护 [14][15]

政治与法律程序 - 特朗普律师要求联邦上诉法院在周一前裁决 以允许其解雇美联储理事丽莎·库克的动议生效[1] - 下级法院法官此前已阻止特朗普在诉讼进行期间解除库克职务[1] - 申请文件强调联邦公开市场委员会将于周二召开利率决策会议[2] 美联储政策动向 - 联邦公开市场委员会计划召开为期两天的政策会议 讨论是否削减基准利率[2] - 特朗普主张大幅降息以刺激经济增长并降低国家债务成本[3] - 特朗普预测将很快在美联储董事会获得"多数席位"以推动降息决策[4] 人事任命争议 - 特朗普以抵押贷款欺诈指控为由要求解除库克职务 该指控由住房金融主管比尔·普尔特提出[4] - 库克否认涉及抵押贷款欺诈行为[4] - 法官贾·科布认为"美联储独立性的公共利益支持库克复职"[5] 领导层关系 - 特朗普曾多次批评美联储主席杰罗姆·鲍威尔拒绝在2025年降息 并考虑过解雇其职务[3] - 库克作为拜登任命的美联储理事 在投票中始终与鲍威尔保持同步[3] - 特朗普目前已放弃对鲍威尔的解雇威胁 但继续推进解雇库克的程序[3]

肯·格里芬对美联储独立性的警告 - 城堡基金CEO肯·格里芬公开警告特朗普停止干预美联储 强调总统公开批评央行、施压迫使降息并建议罢免官员的行为将导致通胀预期上升、市场风险溢价增加及投资者对美国机构信心减弱[1][3] - 格里芬认为特朗普解雇劳工统计局负责人及试图罢免美联储理事丽莎·库克的行为是高风险博弈 可能引发通胀飙升并损害经济[2][3] 白宫与特朗普政府的回应 - 白宫官员反驳称特朗普政策下的通胀率低于拜登政府 并强调市场与总统均认为美联储应降息以支持经济与就业增长[4] - 财政部官员斯科特·贝森特表示特朗普仅是表达货币政策观点 与拜登过往做法无异[6] 商业界反应与美联储会议预期 - 格里芬的公开批评被视为与美国企业界主流的显著决裂 企业领袖多数对特朗普削弱美联储独立性的行为保持沉默 仅美国商会在7月发布低调声明支持央行[5] - 美联储将于9月16日至17日举行利率会议 多数分析师预计央行将降息 尤其是考虑到近期连续疲弱的就业报告数据[6]

行业与公司 - **行业**：美国宏观经济、货币政策、通胀风险、金融市场（利率、外汇、商品、股票）[1][2][3][4] - **公司**：美联储（Federal Reserve）、美国劳工统计局（BLS）、美国统计机构[2][20][26] --- 核心观点与论据 1. **美联储独立性与政策风险** - **独立性设计**：美联储董事会成员任期14年，跨越多届总统选举周期，旨在避免政治干预[11][12] - **潜在政治化风险**：市场担忧政府可能提名支持低利率的官员，导致通胀容忍度上升[16][19] - **近期异动**：2025年7月FOMC会议出现2名理事异议（1990年代以来首次），因对关税通胀的容忍度分歧[13] - **关键时间点**：2026年2月地区联储主席重新提名，可能测试传统独立性[18] 2. **通胀前景与风险** - **基线预测**：通胀未来几个月升至3%左右，2026年下半年因关税冲击减弱而回落[3][36] - **上行风险**： - 实际关税税率达15%（高于预测的10%）[42] - 财政刺激（“One Big Beautiful Bill”）可能推高需求[43] - 劳动力供应减少（移民政策影响）[44] - 美联储独立性削弱可能导致通胀预期脱锚[58][59] - **下行风险**：就业增长放缓（3个月平均新增就业降至20万以下）、住房服务通胀降温[49][50] 3. **数据可信度问题** - **BLS数据争议**： - 2025年5-6月非农就业数据下修（绝对值大但仅占就业总量的0.2%）[21] - 调查回复率下降（家庭调查回复率从70%降至40%），但第三轮修正后数据仍可靠[22][25] - BLS局长被解职引发市场对数据政治化的担忧[26][60] - **替代数据局限性**：ADP就业、私人消费数据可补充但无法替代官方统计[34][37] 4. **市场定价与对冲策略** - **利率市场**：未充分定价通胀风险（10年期通胀互换仅2.57%，接近历史均值）[64][67] - **外汇市场**：若美联储独立性受损，美元可能因实际利差收窄和UST曲线陡峭化而走弱[89][91] - **商品市场**： - 短期：油价或跌至60美元/桶（OPEC+增产）[109] - 2026年：财政刺激或推动商品反弹[114] - **股票对冲**： - 大盘价值股（能源、金融、材料）受益于通胀，当前估值低于成长股[115][123] - 高股息股票可作为通胀对冲工具[116][133] 5. **制度侵蚀的约束条件** - **选民压力**：通胀持续高于3%可能引发公众不满[5][87] - **债券市场反制**：长期UST收益率上升或迫使财政部削减发债规模[87] --- 其他重要内容 1. **美联储结构细节** - FOMC由7名理事和5名地区联储主席组成，需7票支持通过政策决议[12] - 地区联储主席由地方董事会提名，不受总统直接任命[18] 2. **数据修订的统计合理性** - 非农就业初值修正幅度在90%置信区间内，与ADP数据趋势一致[21] - CPI数据通过插补法（imputation）处理低回复率，未显著偏离真实值[25] 3. **长期结构性风险** - **全球化退潮**：商品通缩效应减弱[56] - **劳动力老龄化**：全球适龄劳动人口下降加剧供给冲击[56] - **AI潜在影响**：可能通过生产率提升抑制通胀[57] 4. **法律与政策连锁反应** - CPI数据失真可能影响2万亿美元通胀挂钩债券（TIPS）和社会福利调整[61][62] - 缺乏可靠数据或导致企业投资决策困难、资产估值混乱[63] --- 数据引用（关键数值） - **通胀预测**：2025年底核心PCE 2.1%，CPI峰值3%[36][39] - **就业数据**：3个月平均非农新增就业从35万（2023年）降至20万（2025年7月）[51] - **市场定价**：1年期通胀互换3.37%（历史均值1.92%），30年期仅2.45%（低于均值）[67] - **商品价格**：黄金或涨至4000美元/盎司（若美联储降息）[104] （注：部分图表数据未完全转录，如Exhibit 1-38的详细数值可参考原文）