6 June 2025 | 10:11AM EDT Global Markets Daily: How Fiscal Risks Could Impact the Dollar (Rosenberg/Jenkins) How Fiscal Risks Could Impact the Dollar Fiscal sustainability has come into greater focus for investors, not only in the US, but in the UK and Japan as well. The timing of the budget process has led markets to focus on the US's large and persistent deficit at a time when investors were already eyeing the durability of foreign demand for US assets. This has led to some brief but sharp dislocations be ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计财政扩张不会显著提升期限溢价，预计不断增加的赤字主要通过短期国债融资 [9] - 目前不宜对中国风险资产持战略性积极态度，国内通缩和关税不确定性仍对前景构成压力 [14] - 预计2026年美联储将降息175个基点，即使不出现衰退，当前利率已具限制性且劳动力市场强劲 [17] - 认为美国资产不会失去避险吸引力，目前美元资产几乎没有替代选择 [22] - 法律挑战美国关税不会导致贸易紧张局势持续缓和，美国政府有多种途径维持或重新建立当前关税水平 [27] 根据相关目录分别进行总结 财政扩张与期限溢价 - 预计明年约3000亿美元的财政扩张对期限溢价影响甚微，财政扩张已基本被市场消化，预计即将出台的美国财政法案中新增政策变化带来的影响仅约900亿美元 [9] - 财政部可能选择通过短期债券发行来弥补增量赤字，预计息票拍卖规模不会有长期变化 [9] 中国风险资产 - 尽管中国股票策略师对中国股市的战术性看法更为积极，但宏观层面的全面复苏仍面临挑战 [14] - 由于国内经济消化关税冲击和房地产通缩周期的影响，生产者价格指数（PPI）通缩将持续到2026年 [14] - 2025年下半年的增量财政刺激可能会因部分关税缓和而缩减，贸易紧张局势可能在第三季度关税暂停到期时再度出现，影响投资者情绪 [14] 美联储降息预期 - 预计2026年底美联储将降息至2.625%，即使不出现衰退，美国今明两年约1%的经济增长仍代表着显著放缓 [17] - 到2026年底失业率升至4.8%将促使美联储采取行动，且当前利率已具限制性，两种美国经济前景情景均包含美联储宽松政策 [17] 美国资产的避险属性 - 认为对美元资产需求消失的担忧过度，目前美元资产几乎没有替代选择，美国可投资股市市值几乎是第二大市场的五倍，超过一半的高等级固定收益证券以美元计价 [22] - 市场规模的转变需要时间，“别无选择”（TINA）仍是当前主题 [22] 美国关税与贸易局势 - 尽管总统紧急权力支撑的大部分关税最终是否会得到维持尚不确定，但美国政府有多种途径维持或迅速重新建立当前关税水平 [27] - 维持关税基本情景预测，即大多数地区为10%，中国为30 - 40%，钢铁、铝、汽车、半导体和制药等行业为25% [27]

中金研究 面对去年低基数与今年地方债务置换的影响，解读金融数据时需要对关键数据进行细致分析。总的来说，本月金融数据体现出财政积极发力对金融、 货币、信贷数据的有力支撑，考虑各种数据的扰动之后这一结论仍然成立。但是经济内生的紧信用可能仍在继续，内生融资需求仍然有待恢复。短期 内松货币的重点可能在于落实已宣布的政策。从经济形势来看，需要继续关注居民资产负债表的演变及其影响。 点击小程序查看报告原文 财政扩张有力支撑社融与M2增长。 4月新增社融1.16万亿元，相比去年同期的低基数多增了1.2万亿元，几乎全部由政府债贡献：4月新增政府债净融资 9729亿元，由于去年4月政府债净融资为负数，今年4月政府债净融资同比多增超过1万亿元。在政府债融资的带动下，4月社融同比增速从上个月的8.4% 上升到8.7%，同时M2同比增速也从3月的7.0%上升到4月的8.0%。这一结论在考虑到一些数据的扰动后依然成立： ► 除了低基数的支撑以外，社融与M2的环比增速也不算弱。 由于去年4月的低基数，投资者可能会担心同比增速高估社融和M2的实际动能。为了排除这 一影响，我们对社融和M2数据进行季节性调整后计算其环比增速。根据我们的测算， ...