全球债券市场趋势转变 - 全球长期政府债券收益率已重返2009年以来最高水平 一项衡量指标回升至16年高点[1] - 市场共识日益增强 认为各国央行放松货币政策的周期即将终结[1] - 这一转变标志着去年启动的宽松周期可能正步入尾声 市场焦点转向公共债务和通胀压力[3] 主要央行货币政策预期 - 交易员押注欧洲央行几乎不再有进一步降息的空间[1][4] - 市场预计日本央行本月加息几成定局[1] - 市场预计澳大利亚央行明年将加息两次 其国债收益率升至发达市场最高水平[1][4] - 尽管市场普遍预计美联储将连续第三次降息 但债市并未如期上涨[1] 收益率变动具体表现 - 美国30年期国债收益率重回多月高位 10年期收益率徘徊在9月以来最高水平[1] - 从日本到德国 债券收益率均攀升至多年高位 长期债券面临压力最大[4] - 澳大利亚和欧洲多国的长债收益率近期均大幅飙升[1] - 美国国债市场走势反常 在美联储预计降息时收益率不降反升[5] 推动收益率上行的核心因素 - 市场对长期通胀、财政赤字及未来货币政策独立性的担忧推动债券抛售[1] - 美国9月通胀指标微升至2.8% 高出央行目标近一个百分点[5] - 各国政府激增的债务和财政扩张计划是推高收益率的重要推手[7] - 美国高达1.8万亿美元预算赤字的融资问题引发担忧[5] 财政扩张的具体案例 - 德国立法者预计批准创纪录的520亿欧元（约合610亿美元）国防订单[7] - 投资者在消化日本自疫情限制放松以来最大规模的支出计划[7] - 从东京到伦敦 政府债务激增迫使投资者重新审视财政扩张的长期影响[7] 市场情绪与定价逻辑 - 一场“失望交易”正在多个发达市场展开 因投资者意识到央行降息周期可能结束[4] - 货币市场的押注显示情绪发生转变 收益率曲线因加息预期而上行[4] - 投资者要求为持有风险更高的长期证券获得更高补偿[4] - 市场对更强劲的经济增长有所预期 因明年全球财政立场可能更具扩张性[7] 美国特定风险与不确定性 - 投资者担忧下一任美联储主席的独立性 现任主席鲍威尔任期将于明年5月结束[5] - 白宫国家经济委员会主任哈塞特成为热门人选 被广泛认为是特朗普低利率偏好的支持者[5] - 一些投资者在美债收益率曲线中计入风险溢价 市场对“哈塞特交易”的进一步定价持犹豫态度[5]

全球市场情绪与驱动因素 - 美国和全球市场周初因贸易乐观情绪 华盛顿政府停摆可能结束以及地区银行担忧缓解而反弹 但华尔街涨势在周二早盘停滞 因大量公司财报即将公布[1] - 日本股市日经指数因首位女首相 财政扩张主义者Sanae Takaichi当选而维持在纪录高位 但市场关注其财务大臣人选 日元在其可能任命曾主张强势日元的Satsuki Katayama后仍继续走弱[2] - 中国股市录得六周最大涨幅 因美国总统特朗普对在11月1日新一轮严厉关税截止前达成公平贸易协议表示乐观 美国财长本周将与中国副总理会晤 同时本周召开的五年经济规划会议也提振市场[3] 美国市场与政策动态 - 白宫经济顾问称持续21天 平历史第二长纪录的政府停摆可能于本周结束[4] - 地区银行担忧略有缓解 上周焦点之一的Zions Bancorp公布稳健业绩 尽管有两笔贷款遭受重大损失 但其股价在盘后交易中上涨2%[4] - 华尔街股指期货在周二开盘前小幅下跌 因公司财报季真正开始 Netflix为首 大型工业和国防类公司也将公布业绩[5] 大宗商品与外汇市场 - 原油价格周一跌至五个月低点 帮助美国国债收益率走软 美元因日元下跌而走强 黄金价格从本周新纪录下跌超过1%[5] - 阿根廷比索继续走弱 尽管央行与美国财政部签署200亿美元汇率稳定协议 且关键中期选举在六天后举行 据报包括摩根大通 美国银行和高盛在内的美国银行集团在没有担保或抵押的情况下对向阿根廷贷款200亿美元持犹豫态度[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 财政可持续性受美、英、日投资者关注，预算流程使市场聚焦美国巨额持久赤字，投资者关注外国对美国资产需求的持久性，这导致美元与美国利率短暂错位，近期恢复典型正相关关系 [2][4] - 财政扩张对美元的影响取决于商业周期和货币政策状态，平均而言，美国净发行增加倾向于使美元升值，但美国例外主义减弱和财政风险或改变美元对财政扩张的反应 [4][5] - 美国财政风险定价对不同外汇交叉盘有不同影响，美国5s30s利差急剧扩大对高收益货币不利，美国信用违约互换利差急剧扩大与周期性货币表现不佳相关 [4][18] - 近年来投资者接受高收益率作为持有美国债务的补偿，但财政可持续性担忧和外国投资者对美国资产兴趣减弱，可能使财政扩张成本增加，表现为收益率上升和美元走弱 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 财政扩张对美元的影响 - 财政扩张对美元的影响取决于商业周期和货币政策状态，平均而言，美国净发行增加倾向于使美元升值，这部分是由于外国对美国国债的结构性需求，但美国例外主义减弱和制度侵蚀可能使这一特权消失 [4][5] - 关于财政扩张如何影响汇率有不同理论，经济模型认为财政扩张通过提高收入、推高国内价格和利率、吸引外国资本流入导致汇率升值；投资组合平衡模型认为国内外资产是不完全替代品，外国投资者需要更高收益率和/或更弱货币的补偿 [6] - 财政扩张导致货币强弱通常取决于经济状态，当利率不受有效下限约束时，财政扩张通常导致收益率上升和货币走强；当经济增长低于潜在水平且央行将利率维持在有效下限，或利率受到约束无法上升时则相反 [7] 美国与其他G4经济体的比较 - 历史上美国净发行增加对美元有积极影响，但无明确证据表明其他G4经济体有相同关系，回归分析显示净发行对美元有显著正向影响，对欧元、英镑和日元的关系不明确甚至可能为负 [8][10] - 外国对美国国债的需求通常随净发行增加而增加，这是美元作为世界储备货币的“过度特权”，其他G4经济体无此特权，但外国对美国资产的配置已大幅上升、回报前景下降和外国投资环境不利，可能使美国的历史关系向其他经济体靠拢 [14] 美国财政风险对全球外汇市场的影响 - 美国财政溢价重新定价通过不同渠道影响全球外汇市场，美国5s30s利差急剧扩大对高收益货币（如巴西雷亚尔、墨西哥比索和印度卢比）不利，但新兴市场本地利率对美国收益率上升的韧性增强；美国信用违约互换利差急剧扩大与周期性货币（如南非兰特、挪威克朗和澳元）表现不佳相关 [4][18] 最佳交易建议 - 持有印度尼西亚1年期SRBIs并进行完全外汇对冲，目标收益率5.70%，止损收益率6.70%，当前收益率6.24% [22] - 做空泰铢/韩元，目标汇率39.0，止损汇率44.0，当前汇率41.54 [22] - 进行印度国家证券交易所消费指数与基础设施指数的相对表现配对交易，目标比率1.70，止损比率1.25，当前比率1.27 [22] - 买入SFRZ5 96.25看跌期权并卖出0QZ5 96.25看跌期权（净溢价），目标0.25，止损0.13，当前价格0.14 [22] - 按贝塔加权买入30年期通胀保值国债（TIPS）与名义国债（1:0.7x），目标-0.97，止损-0.77，当前价格-0.81 [22] - 持有3年期SOFR - UST互换利差多头，目标-0.23，止损-0.30，当前价格-0.28 [22][23] - 持有3m10y美元支付方在3m 5s10s30s支付方蝶式期权中的多头，目标0.10，止损-0.05，当前价格0.00 [24] - 持有10年期英国国债与美国国债的多头，目标0.10，止损0.71，当前价格0.37 [24] - 持有波兰、匈牙利、乌拉圭和牙买加主权美元债券等权重篮子多头，目标总回报率3%，止损-1.5%，当前回报率1.1% [24] - 持有以美元计价的MSCI韩国指数多头，目标115，止损100，当前价格109.8 [24] - 关闭7月加拿大央行会议隔夜指数掉期（OIS）多头，可能损失5个基点 [24] - 买入12月2025年英国央行会议OIS，目标3.50%，止损4.12%，当前价格3.81% [24]