财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度产量为232万桶油当量/日，符合产量指引中值 [12] - 2025年第四季度调整后每股收益为1.02美元，经营现金流为43亿美元 [12] - 2025年第四季度资本支出为30亿美元，全年资本支出为126亿美元 [12] - 2025年第四季度向股东返还21亿美元，包括略高于10亿美元的股票回购和10亿美元的普通股息，全年资本回报为90亿美元，占经营现金流的45% [12] - 2025年完成超过30亿美元的资产剥离，第四季度收到16亿美元收益，全年偿还9亿美元债务，现金余额增加10亿美元，净债务减少近20亿美元 [13] - 2025年有机储量接替率略低于100%，过去三年滚动平均为106% [13] - 2026年资本支出指引约为120亿美元，较2025年减少约6亿美元，运营成本指引约为102亿美元，较2025年减少约4亿美元 [14] - 2026年产量指引为223万-226万桶油当量/日，第一季度产量指引为230万-234万桶油当量/日，包括冬季风暴Fern造成的天气相关停产影响 [15] - 公司当前税前自由现金流盈亏平衡点位于WTI油价每桶40多美元区间，加上股息后约为每桶50多美元，预计到本十年末将降至WTI油价每桶30美元出头的低区间 [9][51] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Lower 48业务**：2025年钻井和完井效率提升超过15%，预计2026年资本效率将继续改善 [16] 在Delaware盆地，2025年每英尺石油生产率同比增长约8%，同时平均水平段长度同比增长9% [44] 在Eagle Ford，2025年每英尺石油生产率在2024年强劲基础上再增长7% [44] 2026年，Lower 48业务预计在资本减少超过5%的同时实现低个位数增长 [45] - **阿拉斯加与国际业务**：液化天然气项目整体完工度超过80%，NFS项目预计2026年下半年投产，Willow项目接近50%完工，按计划于2029年初首次产油 [17] Surmont项目最新井组提前并按预算交付，下一个井组预计明年初投产 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **液化天然气战略**：公司承购组合增长至约1000万吨/年 [8] - **阿拉斯加勘探**：2026年启动多年期勘探计划，已获得四个井的完全许可，目标是在现有基础设施枢纽附近寻找额外资源 [17] - **国际机会**：通过马拉松石油收购获得了赤道几内亚资产，正评估如何扩大该地液化天然气工厂规模 [33] 与利比亚政府签署协议，改善了财政条款 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重心已转向有机增长，认为其投资组合没有战略缺口，且资源丰富 [22][23] - 公司拥有业内最深、资本效率最高的Lower 48库存，在二叠纪、Eagle Ford和Bakken拥有超过20年的低成本供应库存 [10][15] - 公司正在推进四个主要项目，结合成本削减和利润率提升计划，预计到2029年将推动70亿美元的自由现金流拐点，使2025年的自由现金流翻倍 [11] - 预计2026年至2028年每年将实现约10亿美元的增量自由现金流，2029年Willow项目投产后将再增加40亿美元 [11] - 公司致力于持续改善，已启动并取得良好进展的额外10亿美元成本削减和利润率提升计划 [8] - 马拉松石油整合成功，在关键指标上超出收购预期，协同效应翻倍，并实现了额外的10亿美元一次性收益 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年主要重点是实现资本支出和运营成本合计减少10亿美元，同时在基本面上实现产量增长 [9] - 对股东回报，公司再次预计将把约45%的经营现金流返还给股东，同时继续以标普500指数前四分位的增长率增加基础股息 [9] - 认为前四分位的股息增长是可持续的，因预计自由现金流盈亏平衡点将在本十年末下降 [9] - 对中长期油价持建设性观点，认为液化天然气和Willow项目将在世界需要石油的恰当时机投产 [63] - 认为全球年需求增长约100万桶/日，需要增量供应来满足需求增长，因此预计委内瑞拉原油进入市场对加拿大重油的影响不大 [69] 其他重要信息 - 公司现金及短期投资余额为74亿美元，另有11亿美元长期流动性投资 [13] - 公司拥有非常强劲的现金头寸和投资，强劲的资产负债表可用于在必要时为股息提供资金 [72][73] - 在二叠纪地区，通过战略交易持续整合地块以增加水平段长度，2026年计划中90%的井水平段长度达到或超过2英里 [85] - 阿拉斯加勘探计划的目标是寻找可接入Willow和WNS Alpine资产的“回接”机会，以持续填充现有基础设施 [37] - 赤道几内亚方面，与喀麦隆就Yoyo-Yolanda油田的联合开发达成协议，以及与雪佛龙就Aseng项目的讨论，为液化天然气工厂提供了潜在的资源补充 [55][58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 鉴于行业整合加速，康菲石油未来是更侧重于有机增长，还是会在整合中发挥作用？ [21] - 公司过去4-5年已在并购方面完成大量工作，目前投资组合处于最佳状态，没有战略缺口，战略重心已转向投资组合内的有机机会 [22][23] 问题: 关于重返委内瑞拉的条件是否有更新？近期事件是否影响Citgo的出售？ [25] - 公司当前首要任务是确保收回委内瑞拉方面所欠的款项，重返需要安全状况改善、财政条款明确、与当地政府和民众建立建设性关系以及政策具有持久性 [25][26] 对于Citgo出售，目前未见变化，并受美国政府希望资产由美国实体控制的言论鼓舞 [26][27] 问题: 如何评估国际上新出现的机会（如利比亚）与现有投资组合？ [29] - 利比亚协议的改善属于现有资产内的有机机会，旨在提升其竞争力 [31][32] 对于新国家进入机会，公司会以风险调整后的供应成本进行评估，看其是否能在公司长期财务框架内与现有项目竞争资本 [33][34] 问题: 阿拉斯加勘探计划的目标、风险和资源规模如何？若成功，是延长Willow平台期还是提升产能？ [36] - 计划目标是在Willow以西和以南寻找可接入Willow和Alpine资产的“回接”机会，以持续填充基础设施 [37] 这是一项多年计划，旨在最大化利用现有基础设施，目前谈论总资源规模为时尚早，但公司有较高期望 [39][40] 问题: 康菲石油在Lower 48业务中，哪些技术杠杆推动了井生产率的提升？ [42] - 公司在各盆地每英尺石油生产率均处于领先水平 [43] 在Delaware盆地，团队持续优化开发策略、调整井距和层位，地质差异也有影响 [44] 在Eagle Ford，整合马拉松资产后，团队优化完井设计，使用转向剂提高采收率 [45] 问题: 关于到2030年盈亏平衡点降至低30美元区间的轨迹，其构成部分是什么？当前盈亏平衡点及2030年资本支出假设如何？ [48] - 当前税前自由现金流盈亏平衡点在WTI每桶40多美元，加上股息后约50多美元 [51] 通过主要项目投产、资本支出下降以及自由现金流增长，预计到Willow投产时，盈亏平衡点将降至低30美元区间，再加上股息影响 [52][53] 问题: 赤道几内亚液化天然气工厂的填满资源和机会进展如何？ [55] - 公司正努力将该资产从5年期资产转变为10-20年期资产，已与赤道几内亚政府签署一些初步协议，并对喀麦隆和雪佛龙方面的进展感到鼓舞 [56][58] 公司正与其他运营商积极讨论，以利用其液化设施基础设施 [59] 问题: 如何看待Lower 48活动水平与油价的关系？未来1-2年需要看到什么才会加速增长？对中长期油价的看法？ [61] - 2026年计划基于对年初市场疲软的预期而设定，目前计划已定，不喜欢大幅调整 [62][63] 若油价上涨，将提供更多灵活性 [63] 公司对中长期油价持建设性看法，认为液化天然气和Willow项目将适时投产 [63] 问题: 委内瑞拉重油可能挤压加拿大产量，如何看待WCS价差？ [68] - 短期内预计影响不大，美国中西部炼油厂结构上依赖加拿大重油，而墨西哥湾沿岸炼油厂可以加工重油，增量委内瑞拉原油可能会被全球市场再平衡所吸收 [68][69] 问题: 公司现金余额很高，但45%的股东回报率在短期内会消耗现金，如何考虑现金余额的用途？ [71] - 公司以强劲的资产负债表开局，净债务减少了20亿美元 [72] 45%的经营现金流回报率适用于一系列油价情景，强劲的资产负债表正是为了在必要时为分配提供资金 [72][73] 问题: 2027和2028年Willow投产前的自由现金流增长构成？液化天然气贡献和欧洲库存低下的市场背景如何？ [75] - 2026年后的20亿美元自由现金流增长中，很大一部分来自液化天然气项目（NFE、Port Arthur、NFS）带来的收入增加和资本支出减少 [77][78] 公司对液化天然气价格在本十年内保持坚挺有信心，且其对亨利枢纽天然气价格的敏感度远高于对液化天然气边际利润的敏感度 [79][80] 问题: 与Western Gas重组二叠纪天然气合同后，是否推进了更大规模的土地交换，这对资本效率有何影响？ [82] - 公司持续进行战略交易以整合地块、增加水平段长度，这是资本效率的关键驱动因素 [84] 从2023年到目前，二叠纪未来库存中水平段长度≥2英里的井占比从60%提升至80%，2026年计划中该比例达90% [85] 问题: 公司储量接替率表现强劲，驱动因素是什么？未来展望如何？ [87] - 过去三年有机储量接替率为106%，五年为133%，表现强劲得益于全球投资组合的贡献 [87][88] 2025年有机储量接替率约为99%，若排除油价导致的减值影响，则为110% [88] 储量转化证明了公司低于40美元供应成本资源的真实性 [91][92] 问题: 随着页岩油日趋成熟，未来五年资本配置会如何转变？2030年后如何定位公司？ [95] - 公司在Lower 48拥有超过20年的低成本供应库存，该业务不会在未来5年内衰退 [96] 公司拥有来自阿拉斯加、加拿大、赤道几内亚、利比亚等多地的投资选择权，可继续有机投资以实现适度增长 [97] 问题: 阿拉斯加Willow项目本季成本与上季度更新相比如何？D26钻井平台损失对开发或勘探的影响？ [100] - D26钻井平台事故未造成人员伤亡，公司用现有作业单元中的钻机替代，因此对勘探计划和Willow项目均无影响 [101][102] Willow项目冬季施工提前开始，进展顺利，成本符合指引，预计未来几个月将达到50%完工里程碑 [103][104][105] 问题: 加拿大Surmont项目Pad 104 WA提前交付，其财务和运营影响如何？这是否会成为持续趋势？ [107] - Pad 104 WA提前约一个月投产，这使下一井组（104 WB）的工作得以滚动进行，预计该井组约12个月后投产 [108][109] 这种节奏使资本和生产配置平稳，并未导致资本或产量预测发生重大变化，但降低了增长风险 [109][110]

财务数据和关键指标变化 - 永利拉斯维加斯第三季度调整后物业EBITDA为2.114亿美元，在剔除赌场赢率影响后增长3% [3] - 永利拉斯维加斯第三季度营业收入为6.21亿美元，调整后物业EBITDA为2.034亿美元，EBITDA利润率为32.8% [11] - 不利的赌场赢率对永利拉斯维加斯第三季度EBITDA产生略低于800万美元的负面影响 [11] - 永利拉斯维加斯第三季度赌场收入增长10% [3] - 永利拉斯维加斯第三季度酒店收入持平，为1.87亿美元 [3] - 永利波士顿港第三季度调整后物业EBITDA为5840万美元，营业收入为2.118亿美元，EBITDA利润率为27.6% [11] - 永利澳门业务第三季度调整后物业EBITDA为3.083亿美元，营业收入为10亿美元，EBITDA利润率为30.8% [12] - 高于正常的VIP赢率对永利澳门第三季度EBITDA产生略低于2300万美元的正面影响 [12] - 公司全球现金及循环信贷可用额度为46亿美元，其中澳门总现金及可用流动性为28亿美元，美国为17亿美元 [13] - 过去12个月公司物业产生近23亿美元调整后物业EBITDA，合并净杠杆比率略高于4.3倍 [13] - 第三季度资本支出约为1.64亿美元，主要用于拉斯维加斯Fairway Villas翻新及餐饮升级、澳门博彩牌照相关资本支出及日常维护 [15] - 第三季度向永利阿尔马詹岛项目投入9390万美元股权，迄今总股权投入达8.35亿美元 [16] - 迄今已提取马詹建设贷款5.837亿美元 [16] - 公司剩余所需股权出资额（包括新Janui项目）预计约为5.25亿至6.25亿美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 永利拉斯维加斯在第三季度实现显著博彩市场份额增长，赌场需求健康，投注额和总下注额均稳固增长 [3] - 永利拉斯维加斯8月创下月度EBITDA历史记录 [3] - 永利拉斯维加斯第四季度开局强劲，投注额和总下注额均高于去年同期，每间可售房收入（RevPAR）显著增长，零售销售强劲 [4] - 永利拉斯维加斯角子机收入增长7%，桌游投注额增长12% [70] - 永利波士顿港业务基本面稳固，角子机收入同比增长超过5% [5] - 永利波士顿港10月需求保持健康，投注额和总下注额均高于去年 [6] - 永利澳门第三季度业绩非常强劲，大众市场赌台投注额尤其强劲，同比增长15% [6] - 永利澳门第三季度营业额和大众市场投注额均远高于去年 [6] - 澳门整体博彩收入（GGR）持续以两位数百分比增长 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉斯维加斯市场夏季业务环境受到广泛关注，公司通过专注于房价而非入住率来应对，成功推动EBITDA增长 [19] - 拉斯维加斯业务在10月情况改善，得益于团体业务 [20] - 拉斯维加斯2026年团体和会议业务前景强劲，预计房间夜数和房价均将超过2025年水平 [5] - 2026年春季开始Encore Tower改造将导致约8万房间夜数的损失，将对2026年业绩构成轻微阻力 [5] - 澳门市场在国庆黄金周期间客流模式异常，假期末期和假期后客流量更大 [6] - 澳门高端细分市场继续引领市场 [6] - 澳门市场被描述为"短兵相接"的竞争状态，公司密切关注促销活动与市场份额的权衡 [43] - 澳门业务利润率被视为积极推动收入、盈利性再投资和成本管理的结果 [44] - 中国市场存在多种交叉潮流，消费者品味快速演变，公司对澳门中长期前景持乐观态度 [64] - 澳门市场呈现高端消费表现优于低端消费的分化态势 [66] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于拉斯维加斯市场领先的资产 [5] - 永利阿尔马詹岛项目进展迅速，预计将在12月分析师活动前完成塔楼封顶 [8] - 公司宣布在毗邻永利阿尔马詹的马詹土地银行上进行首个开发项目：由安缦集团管理的Janui Al Marjan Island [9] - Janui项目预计将为永利阿尔马詹岛带来高质量客户 [9] - 凭借马詹土地银行，公司在阿联酋拥有重大的长期额外开发机会 [9] - 永利阿尔马詹岛目标开业日期不变，预计将成为分析师预测的50亿美元以上GGR市场中唯一的综合度假村 [10] - 公司专注于在阿联酋以最佳产品开业 [24] - 公司利用从伦敦梅菲尔项目获得的经验，其客户数据库与该地区预期客户群高度重叠 [58] - 公司对阿联酋市场的评估基于大量航空运力、强劲的本地市场和高人均GDP [48] - 公司预计2027年将出现自由现金流拐点，主要受永利阿尔马詹岛开业推动 [78] - 未来自由现金流的可能用途包括资本回报和在阿联酋的额外投资 [92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在宏观经济和地缘政治不确定性，公司对拉斯维加斯业务前景保持乐观 [5] - 随着博彩收入持续两位数增长，公司对澳门未来保持乐观 [6] - 公司相信最好的日子还在后头，永利阿尔马詹岛的开业及带来的自由现金流拐点增强了信心 [10] - 公司未看到其他市场出现的定价反弹，因为其专注于为美元提供高感知价值 [28] - 拉斯维加斯充满低价选择和价值，历来是一个提供高感知价值的城镇 [29] - 任何感知价值的侵蚀都将表现为对体验成本本身的抱怨，而非美元本身 [30] - 公司部分业务将受益于拉斯维加斯访客量的增加，尤其是酒店房价和高端赌厅之外的博彩楼层活动 [35] - 公司对澳门市场中长期持乐观态度 [65] - 公司预计2027年自由现金流将出现拐点 [78] 其他重要信息 - 永利拉斯维加斯Fairway Villas翻新预计将在本季度末完成 [4] - 永利澳门主席俱乐部游戏区扩建项目应在中国新年前完成，永利澳门永利塔客房翻新现已完成初始楼层 [8] - 这些项目预计在年底前会造成轻微干扰，但完成后将提升两处物业的设施水平 [8] - 永利澳门在第三季度支付了约1.25亿美元股息，第二季度支付了类似金额 [14] - 永利度假村董事会批准了每股0.25美元的季度现金股息，将于2025年11月26日支付 [14] - 公司第三季度未进行股票回购，倾向于在股价异常低迷时买入 [77] - 公司使用基于价格的网格进行回购，第三季度因股价变动网格未触发 [77] 问答环节所有的提问和回答 问题: 拉斯维加斯当前环境与夏季相比如何，对2026年增长的预期 [18] - 夏季业务环境已公开，公司通过专注于房价和相应配置人员来应对，成功推动EBITDA [19] - 进入10月情况良好，主要指标是团体业务，2026年团体业务在房间夜数和房价方面均领先于2025年 [20] - 第三季度团队专注于赌场营销和提升平均每日房价（ADR），特别是在高峰时段和周末，取得了创纪录的8月业绩 [20] - 团队现在正专注于填补夏季剩余的空缺时段 [20] 问题: 阿联酋项目的EBITDA情景假设，以及缺乏竞争的影响 [22] - 不同情景之间的首要变量是博彩总收入（GGR），即市场规模和份额 [23] - 早期市场份额应为100%，目前尚未准备重新审视投资者日公布的数字 [23] - 卖方对市场的估计高达80亿美元，即使市场规模只是其一部分，缺乏近期竞争也可能使基本假设显得保守 [23] - 基本假设曾预计到2029年有两个额外竞争对手，市场规模为30亿至50亿美元GGR，公司通常享有公平份额溢价 [47] - 基本假设未考虑额外竞争对手对市场规模的拉动效应 [48] 问题: 拉斯维加斯夏季社交媒体对定价的反弹，公司是否看到任何影响 [27] - 公司未看到定价反弹，其客户不只看重成本，而是对物有所值有极高期望 [28] - 公司对溢价定价毫不歉意，但不会用意外收费伏击顾客，旨在创造高感知价值 [28] - 拉斯维加斯实际上充满低价选择和价值，历来提供高感知价值，任何侵蚀都更关乎物有所值而非成本本身 [29] 问题: 拉斯维加斯访客量整体回升是否会为公司业务带来提升 [34] - 公司业务部分将受益于访客量增加，尤其是酒店房价和高端赌厅之外的博彩楼层活动 [35] - 高端博彩则不同，与股票市场、客户关系、一对一销售和特定服务更相关 [35] 问题: 拉斯维加斯项目的中断影响和回报展望 [39] - 未量化Encore Tower改造的影响，公司将尝试通过房价弥补，开始后将提供更多信息 [39] - 部分资本支出是日常维护，如Encore客房翻新是维持竞争力和品牌承诺所必需 [39] - 其他变化，特别是餐饮方面，绝对是投资回报率驱动的项目，能够增加EBITDA [40] 问题: 澳门竞争动态和利润率前景 [42] - 澳门市场竞争是"短兵相接"，未看到促销活动显著增加 [43] - 公司清楚了解需要多少增量GGR市场份额来证明额外 reinvestment 百分点的合理性 [43] - 利润率被视为积极推动收入、盈利性再投资和成本管理的结果 [44] 问题: 阿联酋项目基本假设中的竞争考量 [47] - 基本假设曾预计到2029年有两个额外竞争对手，市场规模为30亿至50亿美元GGR [47] - 缺乏已宣布的竞争可能使这些估计显得保守 [47] 问题: 拉斯维加斯2026年第一季度后团体预订进度 [49] - 公司不按季度公开细分团体预测，但对整体前景感觉良好 [50] 问题: 拉斯维加斯第四季度每间可售房收入（RevPAR）增长驱动因素 [54] - 团体客房因多年期合同通常携带较低ADR，团体压缩有助于定价 [55] - 10月开局良好，团队在高峰需求期间有效提升房价，F1前后略有疲软但已制定计划支撑 [55] 问题: 阿联酋项目针对高端客户的营销启动时间及伦敦经验 [56] - 整个高级管理团队已在阿联酋，包括关键营销领导，一对一营销和玩家互动已进行一段时间 [57] - 大众营销将在2026年更接近开业时推出 [57] - 伦敦梅菲尔客户数据库与该地区预期客户群高度重叠，从中学习了游戏偏好、再投资期望和区域竞争动态 [58] 问题: 澳门市场增长驱动因素及中国消费动态 [62] - 中国市场存在多种交叉潮流，将近期增长归因于特定因素是徒劳的 [63] - 中国是一个巨大、复杂的经济体，在某些消费者细分市场表现良好，而其他市场表现一般，消费者品味快速演变 [64] - 对澳门市场表现感到高兴，并对中长期前景持乐观态度 [65] - 澳门市场呈现高端消费表现优于低端的分化，这对公司有利 [66] 问题: 拉斯维加斯投注额增长与入住率下降的差异 [70] - 增长主要来自高端玩家，且主要是住店客人 [71] - 公司过去几年加倍投入其优势：楼内服务、设施并改进赌场营销功能，从而推动博彩市场份额显著增长 [71] - 技术应用也与以往不同，没有单一原因，是多种因素共同作用的结果 [73] - F1周末公司维持了去年的溢价房价和三晚最低入住要求，需求强劲 [74] 问题: 股票回购和资本分配展望 [75] - 公司始终审慎考虑资本分配，第三季度未进行回购，当看到价值时会重新介入 [76] - 公司不是程序化股票买家，喜欢在市场异常悲观且股价过度便宜时买入 [77] - 2027年将出现重大自由现金流拐点，股价仍有上涨空间，若回调将重新回购 [77] 问题: 澳门国庆黄金周异常模式的原因及未来预期 [81] - 原因被视为多方面，包括天气等 [82] - 是否成为趋势尚待观察，将在农历新年和五月黄金周期间考虑更灵活的主持策略和客房预订策略 [82] 问题: 波士顿业务稳定但利润率下降是否与促销有关 [85] - 并非促销驱动，波士顿通常非常稳定 [86] - 存在两个宏观趋势：不断扩大的客户数据库和劳动力成本，团队擅长管理其复杂性 [86] 问题: 2027年自由现金流拐点后的资金用途 [92] - 资本回报是战略的重要组成部分 [92] - 在阿联酋有额外土地银行，在进行大规模投资前希望确认市场规模符合预期 [92] - 可能结合增量资本支出和股东回报 [92] 问题: 对阿联酋可能发放在线博彩牌照的兴趣 [93] - 公司倾向于不评论市场猜测，这取决于各酋长国和监管机构如何及何时颁布增量博彩形式 [94]