美股财报季：减肥药狂欢与传统巨头的烦恼 - 礼来第四季度营收193亿美元，同比增长43%，非GAAP每股收益7.54美元，增长42%[1]；减肥药Zepbound处方量已超越诺和诺德的Wegovy[1]；公司给出2026年营收指引为800-830亿美元，远超市场预期，预计增长高达27%[1]；公司通过“以价换量”策略，第四季度销量同比大增46%，完全抵消了实际价格下降5%的影响[10] - 诺和诺德的司美格鲁肽2025年销售额达346.08亿美元，首次超越默沙东K药，贡献公司总营收的73.9%[2]；中国区降糖版Ozempic销售额约59.32亿元，减重版Wegovy销售额约8.74亿元[2]；口服Wegovy片剂在美国上市不到一个月，已有约17万人获得处方[2]；公司预计2026年销售额将下降5%至13%，远差于市场预期的-1.4%，主因美国定价压力与竞争加剧[3] - 默沙东的K药（帕博利珠单抗）2025年销售额达316.8亿美元，同比增长7%，接近公司总营收的50%[4]；肺动脉高压新药Winrevair全年销售14.43亿美元，较2024年翻三倍有余；慢性阻塞性肺病新药Ohtuvayre第四季度销售1.78亿美元，超预期[4]；公司预计2026年全年销售额655亿至670亿美元，不及市场预估的675亿美元；调整后EPS指引为5.00-5.15美元，低于华尔街预期的8-9美元水平，主要受收购Cidara产生的一次性费用影响[5] - 强生第四季度营收245.6亿美元，超预期；创新药部门销售额增长10%[6]；公司2026年销售额995-1005亿美元与每股收益指引仍超预期，主因美国定价压力与竞争加剧[6] - 辉瑞第四季度营收176亿美元，剔除新冠产品后增长9%；非新冠核心业务全年增长6%[7]；公司2026年营收指引595-625亿美元，相对保守，反映新冠产品收入下滑及部分药物专利到期影响[7] - 赛诺菲第四季度盈利超预期，王牌产品Dupixent销售额创纪录，达42.46亿欧元，同比增长32.2%[8] - 行业核心观点：药王宝座正式易主，礼来的替尔泊肽首次超越诺和诺德的司美格鲁肽，成为新任全球“药王”，标志着GLP-1时代进入白热化竞争新阶段[10]；行业增长驱动力发生深刻变迁，依赖单一超级重磅药物的风险显现，巨头们正全力探索新增长曲线，竞争焦点从注射剂延伸到口服剂型和多靶点药物[10]；未来价格竞争与管线迭代将成为核心观察点，GLP-1药物的“价格战”已拉开序幕[10] 港股医药医疗板块投资机遇 - 创新药板块逻辑正从BD签约的“事件驱动”向临床推进和商业化的“价值兑现”深化[12]；石药集团与阿斯利康达成重磅授权，将一款GLP-1R/GIPR双靶点激动剂等项目的海外权益授权给阿斯利康，获得12亿美元预付款，潜在总金额高达173亿美元，标志着中国药企的平台技术实力得到国际认可[12]；市场关注点正从“能否出海”转向“出海后能否成功”[12] - 医疗器械板块正迎来“困境反转”的共识，核心逻辑在于集采政策影响逐步出清，企业经过战略调整后正逐步复苏，板块有望迎来业绩与估值的双修复[13]；机构长期看好理由集中于医疗创新、出海以及并购整合带来的行业集中度提升[14][15][16]；预计2026年迈瑞医疗、可孚医疗等优质公司将在港股上市，将增加板块优质标的供给和整体流动性[16] - 中药板块近期表现活跃，驱动因素与基本面之间存在“温差”，机会更偏主题性和结构性[17]；板块上涨更多由《“十四五”中医药发展规划》等政策预期、基药目录调整预期、国企改革红利等驱动，而非全面的业绩反转[18]；行业基本面在过去一年整体承压，主要原因是药品零售环节疲软，院外OTC产品销售波动，且终端需求不足[18] 相关ETF配置环境与策略思考 - 估值方面，截至最新，港股通医疗主题指数的市盈率30.77倍，仍处于近5年49.95%的相对低位[18] - 宏观流动性方面，人民币升值、港币稳定有助于吸引资金增配港股资产[18] - 内部政策方面，今年3月初召开的全国“两会”将进一步明确年度增长目标与产业政策重点，是一季度风险偏好再定价的关键节点[18] - 配置思路：在整体估值具备吸引力的背景下，首要把握“创新药出海”这条景气度最高、逻辑最顺的主线；其次关注“医疗器械”板块在政策压力出清后的业绩修复弹性；对于“中药”板块，则需在政策暖风中精挑细选[19] - 相关ETF包括港股通医疗ETF华宝、港股通创新药ETF、药ETF等[20]；其中港股通医疗ETF已经走出了底部四连阳，底部温和放量[21] - 业绩方面，从已披露业绩预告的10只港股通医疗ETF华宝成份股中有9股预盈，昭衍新药、微创医疗、泰格医药、药明康德、方舟健客、春立医疗等6股预计净利润同比翻倍增长[23]