**行业与公司概述** - **行业**：外汇与利率市场[1][7] - **公司**：未明确提及具体上市公司，但涉及全球主要央行（美联储、欧央行、英央行、日央行等）及新兴市场国家[7][10][73] --- **核心观点与论据** **1 美元（USD）情绪与交易策略** - **看空美元仍是最高信念交易**：37%受访者认为做空美元是最拥挤交易，但仍是2025年剩余时间的高信念策略[1][20][22] - **依据**： - 美国例外主义消退预期（80%受访者预期美股与美元同步下跌）[4][5] - 对美联储独立性的担忧（48%认为风险将导致美债曲线趋陡）[13][14][17] - 美国财政政策风险（40%认为财政问题是美元主要逆风）[39][40] - **潜在挑战**：若全球增长放缓担忧加剧（37%受访者认为“长风险”是最拥挤交易），做空美元策略可能受冲击[3][25][26] **2 欧元（EUR）与欧洲市场** - **欧元看涨情绪未受明显削弱**： - **低预期下的上行空间**：欧洲广泛投资推动预期低迷，德国财政刺激已被充分定价[2][20][21] - **通胀分歧**：受访者对欧元区年末通胀预期分歧（47%预期低于2%，43%预期2-3%）[64][67] - **欧央行政策**：鹰派7月会议后，终端利率预期中值升至1.75%（30%认为欧央行已结束降息）[65][66] **3 新兴市场（EM）情绪变化** - **情绪见顶回落**： - **外汇与久期头寸小幅下降**，但整体仍保持高位[15][145][146] - **区域分化**：拉美和东欧（EMEA）情绪强于亚洲[153][156][162] - **关税预期**：33%预计美国对华关税维持在30-40%[17][34][35] **4 其他关键市场** - **英国（GBP）**： - 利率观点转多，久期头寸升至历史高位[110][114][115] - 40%预期英央行维持季度降息节奏[70][71] - **日本（JPY）**： - 日元头寸回归中性，但日债（JGB）看空情绪与头寸差距创纪录[121][124][125] - 63%受访者认为日央行政策是日元关键驱动因素[73][74] --- **其他重要但易忽略的内容** **1 宏观主题转变** - **从关税转向美联储政策**：43%受访者将“美联储政策/下一任主席”视为夏季核心主题，取代关税议题[10][11][12] - **滞胀担忧**：93%认为特朗普政策将导致美国“低增长+高通胀”[30][31] **2 资产配置调整** - **外汇对冲比例上升**：34%受访者偏好增加对美资产的对冲比例[49][50] - **美元储备份额**：50%预期全球储备中美元份额将逐步下降[51][52] **3 商品与地缘风险** - **油价预期**：50%预计未来3-6个月油价维持在60-69美元/桶，但存在上行风险[36][37] - **欧盟国防支出**：50%认为各国仅会提高国防支出至GDP的2%（低于3%的激进预期）[59][60] **4 技术性指标** - **头寸与情绪背离**： - 美债久期头寸中性，但全球增长担忧下看空情绪升温[94][98] - 新兴市场本地债头寸超配，但外部债情绪回落[166][172][174] --- **数据与调查细节** - **调查范围**：42家资管机构（管理规模5730亿美元），覆盖欧美亚市场[7] - **时间**：2025年8月1-6日[7] - **方法论**：Bull-Bear指数（-100至+100，0为中性）[177][178] --- **注**：所有百分比和数据均引用自原文标注的文档ID，未进行额外推断。

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国广泛征收关税对全球贸易秩序造成结构性冲击，预计全球经济增长将从2024年四季度同比的3.5%放缓至2025年的2.5%，美国实际GDP增速从2024年四季度同比的2.5%降至2025年和2026年的1.0%，贸易冲击风险不对称，关税升级可能导致美国乃至全球衰退 [2] - 建议投资者超配美国股票、美国国债和美国投资级公司信贷，关注质量，但不看好美元，预计其将随美国经济增长和收益率差异缩小而大幅贬值 [3] - 不同地区股市投资建议不同，美国偏好优质周期股、大盘股和防御股；日本青睐国内通缩和企业改革受益股；欧洲建议减持周期性股票与防御性股票的近期涨幅，重新配置到相对有韧性的板块；新兴市场超配金融股和盈利领先股 [5] - 大宗商品方面，石油供应增加可能压低价格，天然气欧洲价格因夏季储气任务有上涨空间，金属市场需警惕波动，黄金是首选 [17][18][19] - 信贷市场方面，市场平静和中美贸易利好消息使投资者乐观，各地区利差预测收窄 [24] 根据相关目录分别进行总结 全球经济展望 - 全球经济增长放缓，关税冲击抑制全球需求，美国还受移民限制拖累，欧元区出口和投资受关税影响，财政刺激不足以抵消拖累，中国关税需求冲击仅部分被政策刺激抵消，日本名义GDP通缩虽持续但全球经济放缓影响出口和投资 [2][7] - 预计2025年全球GDP增速为2.5%，2026年为2.8%；美国2025年和2026年均为1.0%；欧元区2025年为0.8%，2026年为1.0%；日本2025年为0.3%，2026年为0.6%；新兴市场2025年为3.8%，2026年为4.2% [12] 股市展望 - 美国股市已重新定价，但关税影响不确定性仍存，偏好优质周期股、大盘股和防御股；日本继续看好国内通缩和企业改革受益股，以及与国防和经济安全相关支出的公司，对周期性出口商保持谨慎；欧洲建议减持周期性股票与防御性股票的近期涨幅，重新配置到相对有韧性的板块，如国防、银行、软件、电信和多元化金融等；新兴市场超配金融股和盈利领先股，偏好国内业务而非出口商和半导体/硬件企业 [5] - 给出了S&P 500、MSCI Europe、Topix和MSCI EM等指数的2025年和2026年预期每股收益同比变化，如S&P 500 2025年为+7%，2026年为+9% [6] 经济指标 - 列出了即将公布的经济指标预测，如22 - May EA欧元区5月制造业/服务业/综合PMI初值预测为48.5/50.1/50.2，22 - May UK英国5月制造业/服务业/综合PMI初值预测为47.0/50.1/49.5等 [14] 外汇与利率展望 - 预计美国国债收益率在2025年四季度前保持区间波动，2026年美联储降息175个基点，10年期国债收益率到2025年底达到4.00%；欧洲央行和英国央行分别降息75个基点和100个基点，10年期德国国债和英国国债收益率年底分别为2.40%和4.35% [15] - 美元指数DXY承压，到2026年年中下跌9%至91，欧元和日元等全球避险资产表现将优于其他货币 [15] 大宗商品展望 - 石油方面，OPEC配额上调可能导致供应增加，压低价格，下调布伦特原油价格预测5 - 10美元/桶 [17] - 天然气方面，欧洲夏季储气任务艰巨，需进口更多LNG，预计TTF价格将升至40欧元/兆瓦时 [18] - 金属方面，黄金受央行需求和ETF资金流入支撑，是首选；工业金属目前表现尚可，但受美国关税政策影响有下行风险，衰退情况下金属需求可能下降1 - 3%，价格可能下跌10 - 25% [19] 央行政策展望 - 预计美联储因通胀高于目标且关税可能推高通胀，将推迟到2026年降息；欧元区和英国经济增长疲软、通胀下降，欧洲央行和英国央行将继续降息；日本央行今年和2026年底前维持利率不变 [21] 信贷市场展望 - 市场平静和中美贸易利好消息使投资者乐观，各地区利差预测收窄，给出了美国投资级、高收益、杠杆贷款，欧元区投资级、高收益，亚洲投资级等不同类型信贷的利差预测 [24][25]