6月底，瑞幸咖啡在纽约开设两家门店。不少美国消费者并未听说过这个中国品牌，却对它的原味冷萃赞不绝口；有人偏爱冰椰拿铁，认为其品质"完全可 以和星巴克媲美"。 更重要的是，瑞幸咖啡在美售价区间为3.45美元至7.95美元，新用户下载App后还能享受折扣优惠，性价比远高于星巴克。 "星巴克应该小心了。" 这是一名美国记者在试饮瑞幸咖啡后的直观感受。 这个在中国市场逆袭的品牌，如今正以新锐姿态出海，向传统成熟的咖啡市场发起挑战。 事实上，不止瑞幸咖啡，近年已有越来越多的中国饮料企业开启"全球航海"。 蜜雪冰城已在12个国家拥有超5000家门店；今年一季度，霸王茶姬海外门店新增13家；茶百道进入韩国、欧洲市场，库迪、喜茶接连布局北美市场。 在海外社交媒体上，中式饮品成为海外年轻消费者争相体验分享的新潮流，不仅"买单"，还乐于"打卡"。 中国饮品品牌为何能在海外市场上"乘风破浪"？ 一是数字化能力与供应链效率的双引擎驱动。 瑞幸咖啡将在中国市场打磨成熟的运营体系整体输出：自助点单、无接触取饮、接入本地支付系统，全流程数字化极大降低了试错成本。 而借助平台动态调度，中国企业还可实现全球范围内的品质复制与成本控制。每一杯咖 ...

文章核心观点 随着亚马逊Prime Day临近，全球高性能消费电子产品需求上升，新兴显示品牌KOORUI推出新产品线，有望借此提升品牌知名度并展示中国显示技术实力 [1][2][7] 行业情况 - 亚马逊Prime Day临近，全球高性能消费电子产品需求上升，2024年Prime Day期间电子产品销售额同比增长18%，游戏显示器和生产力设备是表现最佳的类别之一 [1] 公司情况 公司概况 - KOORUI成立于2021年5月4日，使命是通过高质量、高性能显示产品提升人类视觉体验，在多个主流在线平台销售，产品适用于游戏、工作和内容创作等场景 [3] - 公司依托中国领先显示制造企业的技术和供应链能力，能在创新、质量和可扩展性之间取得平衡 [4] 产品策略 - 公司采用场景驱动的产品策略，以用户场景而非仅以规格为中心，在竞争激烈的显示器市场中具有差异化优势 [5] 产品情况 - 为Prime Day推出新产品线，包括采用双模式显示技术的游戏显示器G2741L、入门级高刷新率的G2411P、34英寸曲面超宽屏34E6UC，还有G2741L和G2411P的组合套装，以及面向专业人士和内容创作者的E2412F [2] - G2411P刷新率为200Hz，响应时间为1ms [6] 发展机遇 - Prime Day是提升品牌知名度的全球舞台，KOORUI可借此将产品创新与全球用户认可相联系，展示中国显示技术的实力 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国制造业，涵盖工业机器人、涂料、汽车零部件、缝制机械、服装配饰、建筑材料、电力设备、仪器仪表、阀门等细分领域 [1] - **公司**：双环传动、三棵树、杰克科技、伟星股份、伟星新材、银轮股份、亚德客、春风动力、中恒电气、聚光科技、博楚电子、纽威阀门等，以及ABB、安踏、阿迪达斯、比亚迪等其他提及公司 [8][13][20] 纪要提到的核心观点和论据 中国制造业整体情况 - **需求复苏**：中国制造业需求复苏不均衡且脆弱，多数公司Q2表现不佳，消费降级影响中高端市场，但工业机器人和涂料有需求触底迹象，出口是相对亮点，但关税间接影响超预期，对2025年制造业资本支出持谨慎态度 [2] - **发展趋势**：中国制造业正从工厂向全球力量转变，通过差异化、全球化、本地化和新经济实现发展 [3] 各公司情况 - **双环传动**：Q2需求强劲，延续Q1势头，NEV齿轮销售预计Q2同比增长超30%，RV减速机有增长，客户需求多样，海外机会大，匈牙利是关键基地，技术和运营有优势，计划扩产，股息支付近30% [11][12] - **三棵树**：因高基数4 - 5月增长为个位数，全年目标近10%，主动缩减防水业务，新零售业务占比下降但有目标，ToB业务有不同表现，净利润率5月回升，有成本管理目标，旧换新政策带来销售增长，避免价格战，应收账款有风险，2025年资本支出约4亿，产能可支持300亿营收 [13][19] - **杰克科技**：2025年目标销售同比增长约20%，产品有升级和优势，关税直接影响有限但出口需求受影响，获大客户认可，海外销售占比高且有望超国内，有创新销售模式，布局人形机器人业务 [24] - **伟星股份**：Q2需求预计疲软，国内消费降级影响中高端业务，海外需求较强，美国关税间接影响订单量，在客户供应链有一定份额，与竞争对手有差异，面临关税驱动的供应链转移 [29] - **伟星新材**：国内需求弱，Q2表现不如Q1，零售占比70%，价格调整未刺激销量，重新定位策略，有产品升级，关税非主要担忧，国内市场有份额目标，出口占比低，有海外战略 [33] - **银轮股份**：客户多元化，目标未来五年复合增长率20%，2025年营收预计150 - 160亿，海外收入目标2028年达40%，布局人形机器人和数据中心冷却业务，关税由客户承担不影响利润 [37] - **亚德客**：1 - 5月宁波工厂双位数增长，出口快于国内，4月是高峰，6 - 9月或季节性疲软，半导体和新能源增长强，3C电子稳定，价格接近下限，关税影响可控，是国内最大气动品牌，产能利用率90%，有新厂上线和产线升级 [40] - **春风动力**：国内需求逐渐复苏，两轮电动车“Zeeho”品牌有销量目标，四轮车海外销售占比高，虽关税高但吸收成本，在墨西哥扩产，专注高排量摩托车，有垂直整合优势，国内外销售网络有扩张计划 [44] - **中恒电气**：1H25新订单增长20 - 30%，各业务有不同表现，预计2025年盈利2亿，数据中心电源目标10亿，国内增长稳定，海外市场是主要增长驱动，已提前完成海外收入目标，产品定价和利润有情况 [47] - **聚光科技**：客户类型有占比，预计未来三年整体收入年增长10 - 15%，各业务增长不同，毛利率45 - 50%，净利率低，有成本控制和效率提升目标，仪器行业海外占主导，公司有优势 [51] - **博楚电子**：Q1同比增长30%，4 - 5月保持超20%增长，目标全年增长20 - 25%，业务有结构调整，投资上游组件，市场份额稳定，焊接业务是增长亮点，关税有积极影响 [57][58] - **纽威阀门**：预计全球工业阀门市场2022 - 2035年复合增长率4.4%，下游需求多元化，公司产品新老项目有占比，注重售后，核电和水阀业务有增长，目标2028年营收100亿，2025年增长10 - 15%，产能和运营有情况，竞争有优势，利润率有差异，股息支付不低于50% [63] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中国制造业资本支出周期**：不同时间段受不同因素影响，当前电子、物流和汽车呈上升趋势，电池稳定复苏，太阳能、建材和化工疲软，有设备升级刺激和中美关税逆风 [6] - **评级和估值**：Jefferies对公司评级有多种类型，评级方法考虑多因素，价格目标基于多种分析方法 [72][76] - **风险提示**：报告有投资风险提示，包括市场风险、汇率风险、前瞻性陈述风险等，Jefferies可能有利益冲突，报告不构成投资建议 [79][82]

阿里云出海战略 - 阿里云将加速打造全球云计算一张网，在全球每个节点部署全栈AI能力，服务生而全球的企业[2] - 未来三年将投入超过3800亿用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和[5] - 保持国内和海外基础设施统一技术架构、统一服务平台，提供国内+海外全局方案[4] - 已服务25万中国企业出海，覆盖各行各业[5] - 推动模型出海，通义已开源200余个模型，衍生模型数超10万个[5] 中企出海新特征 - 出海产业高端化：从制造到智造[2] - 出海区域多元化：从欧美拓展到全球[2] - 经营本地化和网络化：研发、生产、供应链和销售服务全球协作[2] - 新能源汽车成为出海新主力，包括广汽、小鹏、长安、零跑等[3] - 从商品出海升级为技术、品牌和高端制造出海[3] 云计算赋能中企出海 - 广汽采用"区域中心+国家站"混合架构解决合规难题，海外车联网系统已在阿里云上建设完成[5] - 自建IDC成本极高，万卡集群需几十亿投入且存在资源闲置风险[3][13] - 云服务可降低技术使用门槛，提供合规基础支撑[10][17] - 汽车行业对网络覆盖要求高，阿里云在东南亚、中东、南美等地加速建设[12] 行业应用案例 - 广汽海外业务除泰国工厂制造系统外全部上云，以符合数据本地化合规要求[16] - AI创业公司选择国内云厂商因其解决方案和算力性价比显著优于海外供应商[12] - 车联网数据需本地训练，阿里云提供技术栈一致性便利[15] - 游戏、消费电子、制造、汽车是出海重点行业[11]

报告行业投资评级 - 报告研究的10家中国民营企业（Prom 10）股票均被高盛分析师评为买入（Buy）[1] 报告的核心观点 - 预计上市民营企业（POE）板块的市场集中度将随时间上升，中国Prom 10有能力在股市扩大其主导地位，类似美国的Mag 7股票 [1] - Prom 10股票总市值达1.6万亿美元，占MSCI中国指数权重42%，日交易量110亿美元，高盛分析师预计未来两年盈利复合年增长率（CAGR）为13%，市盈率为16倍，远期市盈率相对盈利增长比率（fPEG）为1.1倍，体现了人工智能/科技发展、自给自足、“走出去”、服务和新消费形式以及中国股东回报改善等主题 [2] 根据相关目录分别进行总结 中国Prom 10股票概况 - 包括腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞、携程、安踏，各公司有不同的市值、日均交易量等指标 [6] Prom 10与Mag 7对比 - 市值方面，Mag 7为19.2万亿美元，Prom 10为1.6万亿美元；远期市盈率（fPE）方面，Mag 7为28.5倍，Prom 10为16.0倍；fPEG方面，Mag 7为1.8倍，Prom 10为1.1倍；过去5年平均净资产收益率方面，Mag 7为39%，Prom 10为17%；（资本支出+研发）/收入方面，过去5年平均Mag 7为23%，Prom 10为15%；2017 - 2027年每股收益复合年增长率（EPS CAGR）方面，Mag 7为21%，Prom 10为17% [10][11][12][14][16][18] 筛选中国Prom 10的框架 - 基于21个全球行业分类标准（GICS）行业（赫芬达尔 - 赫希曼指数HHI>1000）和11个中国行业（主要在科技和消费领域，相对美国更分散），共27个以POE为导向的行业，包含2854家上市公司，总市值8.6万亿美元 [21] - 在每个行业中寻找买入评级的股票，要求在利润池或潜在市场（TAM）中占主导地位（>10%），且在增长性资本支出和研发方面投入大 [21] 中国Prom 10股票详情 - 涉及不同的GICS子行业，如互动媒体、综合零售等，各公司有不同的报价、市值、日均交易量、2025 - 2027年EPS CAGR、2025年市盈率、市净率、股息收益率等指标 [25] - 自去年以来，Prom 10股票大幅跑赢基准 [26] - 来自10个不同的子行业，为投资者提供了对POE板块的多元化敞口 [27] - 各公司在市场份额、研发和资本支出等方面有不同表现，如腾讯在市场份额、研发和资本支出占比等方面有一定优势 [29] 高盛买入评级的其他POE股票 - 列出了除Prom 10外的高盛买入评级的POE股票，包括拼多多、平安、富士康等，各公司有不同的市值、2024 - 2026年EPS CAGR、2025年市盈率等指标 [31]

15 June 2025 | 7:44PM HKT China Strategy The comeback of Chinese POEs (Part 1): The tide has turned After losing almost US$4tn of market cap and underperforming the SOE sector by 56pp (cum dividends) since late 2020, Chinese private-owned enterprises (POEs), which represent 60% of the entire listed universe by market value, are in the process of regaining their "mojo" in the equity market. Key arguments are: While the beta story has improved, we believe selectivity is still required for success in the broad ...

报告行业投资评级 - 对PDD Holdings的投资评级为买入 [1][14] 报告的核心观点 - PDD在线营销收入增长健康,但因投资用户和商家致利润下滑,下调国内利润预期和目标价,仍维持买入评级,看好其广告技术能力、供应链优势和估值潜力 [1][2][20][22] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 市场指标：市值1539亿美元，企业价值999亿美元，3个月平均日交易量12亿美元 [7] - 财务预测：2025 - 2027财年，预计营收分别为4040.935亿、4175.051亿、4702.662亿元人民币，EBITDA分别为941.703亿、1366.775亿、1710.516亿元人民币，EPS分别为63.99、92.65、117.01元人民币 [7] - 比率与估值：2024 - 2027财年，P/E分别为11.0、11.6、8.0、6.3倍，P/B分别为4.3、2.7、2.0、1.6倍，FCF收益率分别为9.6%、9.5%、13.1%、17.2% [14] - 增长与利润率：2024 - 2027财年，总营收增长率分别为59.0%、2.6%、3.3%、12.6%，EBITDA增长率分别为78.9%、 - 20.9%、45.1%、25.1%，EPS增长率分别为78.4%、 - 22.6%、44.8%、26.3% [15] - 价格表现：截至2025年5月27日收盘，3个月、6个月、12个月绝对收益率分别为 - 13.2%、4.2%、 - 34.6%，相对纳斯达克综合指数收益率分别为 - 14.1%、 - 2.5%、 - 46.9% [16] 业务分析 - 在线营销：一季度在线营销收入增长15%，预计2025年剩余时间维持低至中个位数增长，2025财年增长14% [20] - 生态系统投资：公司宣布未来三年投入100亿元人民币支持用户和商家，包括扩大优质商家支持计划、推出10亿元商家回馈计划和升级直接折扣计划 [20] - 国内利润：预计国内主平台EBIT今年下降20%，2025 - 2027财年国内GMV利润率分别为2.0%、2.1%、2.2% [2][20] - Temu业务：交易佣金收入增长低于预期，预计2025财年增长4%，2026财年下降9%，预计2025财年亏损收窄，2026财年实现盈利 [20][22] 估值分析 - SOTP估值：12个月基于SOTP的目标价为131美元，对2026财年拼多多国内核心利润采用12倍P/E估值，对多多买菜采用12倍P/E估值，对Temu（美国以外）采用15倍P/E估值，再减去10%的控股公司折扣 [32][63] 用户参与度 - 国内参与度：4月，前50大电商应用的使用时长同比增长3%，淘宝、京东、拼多多的使用时长同比增长率分别为 - 16%、 + 56%、 + 11% [33] - Temu参与度：4月，Temu全球MAU超过4.05亿，美国应用MAU环比下降27%，全球应用MAU环比持平，网站全球日访问量环比增长3% [37][47]

ReelShort数据表现 - 近30天全球双端下载量呈"V"型走势，从日下载量65万次降至30万次后回升至66万次 [4] - 累计投放素材量2.4万组，日投放量从2500组波动上升至超5000组，上周环比增长73.1% [7] - 投放媒体高度集中于Facebook(90.9%)和Instagram(90.35%)，辅以Messenger(66.78%)和Facebook Audience(66.01%) [8][9] 内容投放特征 - 头部短剧《How to Tame a Silver Fox》以1630组素材量断层领先，女频题材占比70% [10][11] - 题材以都市情感为核心，融入银发、消防员、牛仔等西方元素，近7天TOP10中50%为本土文化相关剧 [16][17] - 爆款内容聚焦女性情感内核，通过人设创新（赛车手/牛仔）增强本土化表现 [20][21] 平台竞争策略 - 采用"精品化+慢更新"模式，近7天新剧50部，显著少于竞品DramaWave(208部) [21] - 内容开发强调"情感内核+本土包装"双升级，从单线叙事转向人物成长刻画 [21][24] - 本土化改编帮助其曾登顶App Store娱乐榜，但规模化速度受限 [24] 行业方法论 - 短剧出海2.0阶段需突破"文化符号堆砌"，关键在于情感普适性+题材创新组合 [19][20] - 西方市场验证女频赛道潜力，但需避免同质化，通过人设多元化建立差异化 [17][18] - 头部平台集中资源投放爆款+快速迭代同类剧集的策略成效显著 [9][18]

中国企业出海趋势演变 - 业务出海从传统外贸订单转向数字化业务生态输出，重构海外市场格局[1] - 出海模式从"借船出海"升级为"造船远航"，实现系统性商业价值复制[2] - 游戏行业出海成功案例显示文化产品可通过技术突破地缘壁垒，《原神》《永劫无间》等大型游戏取得突破[5] 技术驱动因素 - 云计算技术革新解决跨境运维难题，云原生场景渗透率提升推动自研爆发[2] - 阿里云全球布局87个可用区覆盖29个地域，提供出海AI一体化服务[3] - 第九代ECS Intel实例商业化，游戏/数据库等延时敏感业务性能显著提升[6] - 容器计算服务ACS规模超日均数百万核，降低60%增量算力部署成本[13] 行业应用案例 - 美的集团海外营收占比40%，通过美居App和iService系统实现全球数字化转型[11] - 广汽集团采用"区域中心+国家站"混合架构解决车联网合规难题[11] - SHEIN/Anker通过"产品+平台+服务+数据"一体化模式突破增长瓶颈[10] AI技术赋能 - 2024年中国智算服务市场规模达50亿美元，2028年将达266.9亿美元(CAGR57.3%)[8] - 灵骏GPU集群服务超半数国内大模型企业，支持十万亿参数级别训练[14] - DeepSeek等开源大模型降低多语种AI应用开发门槛[13] - 阿里云发布CloudShield for AI解决方案，覆盖基础设施/模型/应用三层安全[8] 市场机遇与策略 - 东南亚/拉美等新兴市场存在云服务渗透率与AI算力双重缺口[15] - 企业出海策略从单品交付转向全生命周期解决方案[10] - 智能制造领域通过"本土化研发+区域供应链+场景拓展"深度嵌入模式[11] - 安全技术实现跨模态审核，通义内容安全大模型输出CTDR能力[15]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 1Q25国内共同基金和北向资金对中国经济复苏持积极态度，增加了顺周期行业敞口，减少防御性行业配置 [4][32] - 1Q25国家队增持AI价值链和新能源股票，其持仓仍以金融股为主 [5][38] - 1Q25南向资金流入创纪录，预计到2025年底，共同基金和保险资金还将带来约300亿元人民币的进一步流入 [11][61] - 南向资金在港股市场的定价权有所提升，其市值和市场成交额占比均有所增加 [8][68] 根据相关目录分别进行总结 Q1：贸易紧张局势下，机构投资者是否采取了先发制人的行动 - 1Q25国内共同基金和北向投资者增加了对科技自主可控股票的配置，分别增加1.3和0.8个百分点，同时买入了北方华创、蒙特利等股票 [12] - 北向资金对“出海”股票持积极态度，而国内共同基金自2024年3季度以来减少了配置，但到1Q25末，“出海”股票仍占两类基金配置的20%以上 [13] - 南向投资者自4月以来采取杠铃策略，流入互联网、医疗保健和金融板块，同时买入了泡泡玛特等情感消费相关股票 [14] Q2：北向资金和共同基金的关键分歧是什么 - 国内共同基金更看好食品饮料和医疗保健行业，而北向资金更青睐银行 [25] - 在电子行业，国内共同基金增持受益于供应链本地化的股票，北向资金更看好计算硬件股票 [26] - 北向资金对电气设备行业的结构性机会持积极态度，而国内共同基金更为悲观 [3] Q3：机构投资者对经济的看法如何 - 中国经济在1Q25开局强劲，实际GDP增长率高于共识，零售销售也有惊喜 [32] - 国内共同基金和北向资金对中国经济更加乐观，在1Q25增加了对顺周期行业的敞口，减少了对防御性行业的配置 [32] - 国内共同基金和北向资金都看好自动驾驶主题和机械行业，表明对大规模设备更新计划和中国基础设施投资的积极看法 [33] Q4：国家队在1Q25投资了哪些领域 - 国家队持仓以金融股为主，但在1Q25也买入了AI价值链和新能源股票，如蓝思科技、亿纬锂能等 [38] - 截至1Q25末，个人投资者是A股市场最大的投资者，共同基金是最大的机构投资者，占A股流通市值的7.6%，国家队持有4.0万亿元A股股票和1.0万亿元股票ETF，占A股流通市值的6.4% [39] Q5：共同基金是1Q25南向资金强劲流入的主要驱动因素吗 - 1Q25南向资金净流入达到4105亿元人民币，共同基金是重要贡献者，但不是主要驱动因素，估计共同基金贡献了约16%（665亿元人民币），保险资金贡献了约25%，其余来自对冲基金和个人投资者 [51] - 主动型共同基金更青睐港股TMT股票，腾讯首次成为主动型共同基金持仓最多的股票 [6][58] Q6：南向资金还有进一步流入的空间吗 - 预计到2025年底，共同基金的南向资金流入可能达到872亿元人民币（假设主动型共同基金港股持仓增加2个百分点，QDII增加10个百分点），保险资金可能达到2053亿元人民币（假设港股持仓增加5个百分点） [61] Q7：南向资金的定价权是否有所提升 - 南向资金在港股市场的定价权有所提升，其市值占总流通市值的比例从2023年底的约7%上升到2025年4月底的约12%，市场成交额占比从2023年的15%上升到22% [8][74] - 截至2025年4月底，能源和医疗保健行业的南向资金参与率最高，在某些股票上，南向资金的定价权高于平均水平 [75]