报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 2026 年 2 月 28 日美伊冲突打断大宗商品共振上涨趋势，大宗商品“超级周期”渐行渐远，未来可能无法持续，投资者需从品种、行业等角度寻找交易机会，建议关注农产品、金铜比价等机会 [1][6][41] 根据相关目录分别进行总结 美国经济短期韧性下的胀、滞、衰退过渡 - 美国经济短期有韧性，消费增速反弹且有继续回升迹象，但劳动力市场表现显示经济走弱，劳动参与率下降使就业形势更严峻，居民消费能力受磨损，经济有从高通胀向滞胀、衰退过渡风险 [7] - 美伊冲突致霍尔木兹海峡通航遇阻，影响全球通胀水平，美国 3 月 CPI 同比 3.3%，较 2 月上行 0.9%，核心 CPI 同比 2.6%，较 2 月上行 0.1%，通胀有继续上行可能，油价上涨会使通胀上行、经济增长下降，目前处于滞胀中对胀的担忧阶段，带来全球货币收紧担忧 [9] - 若美伊冲突持续，霍尔木兹海峡长期停航，全球有经济停滞甚至衰退风险，3 - 4 月经济数据显示美国消费、就业等有衰退风险，全球各国制造业和非制造业分化，冲突持续可能导致制造业、非制造业双弱 [14] - 美伊冲突前期对经济影响不明显，因风险偏好回升、企业有库存冗余，更多影响非制造业，这是目前宏观经济和金融市场特点 [17] 国内经济温和复苏下的压力 - 中国一季度经济表现亮眼，实际 GDP 增速达 5%，投资贡献大幅增加，净出口和消费小幅下滑，但 3 月经济出现压力和结构性变化 [20] - 以 2026 年经济增长 5%为目标，2 - 4 季度需经济增量 3.67%，实现目标难度不大；以通胀 0.04%为目标，2 - 4 季度需通胀达 1%以上，未来国内增长核心目标是新质生产力发展，通胀核心目标聚焦通胀回升持续性 [20] - 3 月经济变化受海外不确定因素影响，进出口增速下滑，出口除大洋洲外全部下滑体现美伊冲突影响，失业率增速抬升使消费增速下滑，汽车和节后因素也影响消费走势 [24] - 投资回升是一季度经济回升最大动力，基建投资突出，但 3 月广义财政投入增效下行使其下滑，未来长债发行预计支撑基建增速，基建将成 2026 年需求端亮点 [27] - 房地产产业链增速回升，对经济拖累下降，但关键规模数据未明显上升，回升受基数效应影响，限制其对经济增长和商品需求扩张的贡献 [31] - 2026 年 1 季度中国经济开局良好，但 3 月起基本面趋缓，3 月 PPI 同比提前回正和 CPI 结构或制约利润传导，影响大宗商品需求 [35] 大宗商品“超级周期”正在渐行渐远 - 2025 年四季度以来，在全球相对宽松货币环境、宏观经济“K”型复苏扩散和大宗商品基本面改善下，全球迎来大宗商品“超级周期”，2026 年 2 月 28 日美伊冲突打断该周期，全球货币环境趋紧，美联储 4 月议息会议释放可能修改货币政策方向信号 [36][40] - 美伊冲突影响全球经济，美国经济有从胀到滞、衰退风险，使全球经济“K”复苏扩散动力下降，中国经济受自身结构性问题和能源价格上涨影响，无法支撑商品共振上行，长期能源价格上涨和供给受限影响实体需求，大宗商品超级周期可能无法持续 [40][41]

核心观点 - 报告的核心观点是，无论美国在美伊冲突中选择“脱战”、“和谈”还是“再战”，都难以将霍尔木兹海峡恢复到战前安全通行的状态，这将对美国主导的全球自由贸易秩序和美元信用造成冲击，进而加速美元信用裂痕扩张 [1] - 这一宏观格局将驱动人民币升值、跨境资本回流中国，并导致中国PPI和CPI走向系统性“再通胀” [1] - 在此背景下，报告建议在2026年5月继续布局四张“看涨期权”：能源板块、农业板块、中国消费核心资产（地产/白酒）以及离岸资产（恒生科技） [7][18] - 同时，报告给出了由12只个股组成的5月金股组合 [7][11] 宏观策略与市场展望 - 霍尔木兹海峡的开放不等于回到战前安全通行的状态，美国若无法快速战胜伊朗并重启安全通行的海峡，将加速美元信用裂痕扩张 [1][13] - 若美国选择“脱战”，可能重演1956年英国在苏伊士运河危机中的经历，即无法确保关键航道安全将沉重打击其主导的全球秩序和货币信用 [2][14] - 即便美伊和谈，伊朗可能收取“过路费”或随时再次封锁海峡，这同样会重创美元信用，并导致美元指数高位回落 [3][15] - 若美伊冲突加剧，美国军费扩张将增加美债发行，而全球央行在减配美债，这可能“倒逼”美联储实施QE甚至YCC来承接美债 [4][6][16] - 美国计划将2027财年的国防预算提升至**1.5万亿美元**，增幅已接近二战前夕的历史性高位 [6][16] - 一旦美联储QE，国内大规模化债政策空间有望打开，实体部门资产负债表有望修复，A股可能回归类似2019年的“核心资产牛”行情 [6][16] 行业配置建议（四张“看涨期权”） - **第一张：能源板块**。受益于油价中枢上移，包括石油、化工、煤炭及新能源链 [7][18] - **第二张：农业板块**。大宗商品超级周期中最后完成“价值填坑”的板块，包括白糖和粮食 [7][18] - **第三张：中国消费核心资产**。受益于跨境资本回流以及美联储QE预期，主要是地产和白酒 [7][18] - **第四张：离岸资产**。受益于弱美元和中国消费基本面修复，主要是恒生科技 [7][18] 2026年5月金股组合摘要 - 报告推荐了12只金股，覆盖电子、计算机、电新、有色、煤炭、机械、医药等行业 [7][11] - **立讯精密 (电子)**：消费电子基本盘稳固，通信及数据中心、汽车业务打开中长期成长空间。2026年预测EPS为**2.99元**，预测PE为**22.99倍** [12][21][23] - **盛科通信 (计算机)**：国产交换芯片头部企业，受益于AI算力需求带来的网络通信产品增量空间。2026年预测EPS为**0.15元** [12][26][28] - **国能日新 (电新)**：功率预测与电力交易需求增长快，产品壁垒高。2026年预测EPS为**1.29元** [12][31][32] - **紫金矿业 (有色)**：金铜双轮驱动。全球第二大铜矿Grasberg停产加剧供给担忧，铜价有望上行。2026年预测EPS为**3.09元** [12][35][36] - **洛阳钼业 (有色)**：铜金双核布局，并购与产能升级驱动增长。2026年预测EPS为**1.52元** [12][40][42] - **中国宏桥 (有色)**：电解铝龙头，受益于行业高景气与一体化优势。2026年预测EPS为**3.36元** [12][45][47] - **久立特材 (有色)**：实施高端化、国际化、平台化战略，财务表现稳健，近三年ROE维持在**20%** 以上。2026年预测EPS为**1.66元** [12][50][51] - **兖矿能源 (煤炭)**：中国海外布局广泛的煤炭国企，受益于地缘政治催化的全球能源价格重估。预计2026-2027年电煤现货价格中枢维持在**7001-800元/吨**。2026年预测EPS为**1.56元** [12][54][56] - **中国神华 (煤炭)**：煤炭产运消一体化央企，逻辑与兖矿能源相似。2026年预测EPS为**2.62元** [12][59][61] - **骄成超声 (机械)**：超声装备平台型龙头，受益于锂电复苏与先进封装国产替代。2026年预测EPS为**2.14元** [12][64][66] - **爱迪特 (医药)**：齿科耗材龙头，受益于老龄化及行业供应链变化带来的产品涨价。2026年预测EPS为**2.55元** [12][69][73] - **英科医疗 (医药)**：手套行业龙头，行业供需改善，地缘冲突驱动产品提价。2026年预测EPS为**2.99元** [12][75][77]