报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期利多匮乏价格上方承压，美豆价格或围绕1300美分附近窄幅波动，M2701合约关注3300 - 3350附近支撑，现货企业可逢回调分批点价10 - 1月基差[7] - 油脂受原油下跌及供需宽松拖累高位回调，但各国生柴政策与厄尔尼诺远期风险支撑底部，中长期价格重心有望阶梯上移，豆油、棕油、菜油01合约短期关注支撑位表现，临近假期注意控制仓位[72] 根据相关目录分别进行总结 1. 豆粕 期现端 - 截至9月20日，华东现货报价3300元/吨，周度报价趋稳；美豆11合约收盘至1303美分，周度上涨4美分/蒲；M2701合约收盘至3397元/吨，周度下跌5元/吨；基差报价01 - 80元/吨，周度上涨40元/吨；周度美豆及豆粕价格冲高回落[7][9] 供应端 - USDA9月预估2026/27年度全球大豆总产量4.42亿吨创历史新高，全球需求同步扩张至4.42亿吨，全球期末库存小幅回落至1.24亿吨，美豆库消比因需求增加走低，新作结转库存3.1亿蒲；巴西近期升贴水走势趋稳偏弱，国内油厂陆续采买美豆，但商业询价巴豆意愿偏弱，国内四季度供应充裕但渠道单一[7] 需求端 - 2026年饲料需求预计维持高位，豆粕9月度提货量同比增幅在3%左右，当前生猪及禽类存栏高位，四季度需求预计维持强势；9月大豆到港维持高位，预计到港量在900万吨附近，9月度压榨维持在950万吨以上，全国大豆、豆粕库存9月累库趋势放缓，库存呈现季节性回落[7] 成本端 - 巴西近期升贴水继续走强，当前巴西大豆销售压力较小，同时雷亚尔小幅升值，根据油厂买船节奏及进口成本测算，当前盘面及升贴水计算出豆粕成本上涨至3400元/吨[7] 行情小结 - 美豆9月供需报告产量及结转库存高于预期，继续创新高动力或不足，但美豆库消比低位支撑价格，同时厄尔尼诺气候及全球地缘政治的不确定加剧农产品价格波动，预计短期美豆价格围绕1300美分附近窄幅波动，后期关注美豆收割以及南美种植天气情况[7] 重点数据追踪 - 多项价格指标有涨有跌，如华北现货价格从3360涨至3420，豆粕主力合约收盘价（01）从3402跌至3397；美豆落叶率、收割率上升，优良率下降；进口大豆压榨利润（巴西9月）从 - 152降至 - 202；买船进度部分上升[13] - 2026/27年度全球大豆产量4.42亿吨，需求量4.42亿吨，产量消费差为 - 9万吨；美豆定价转向“能源导向”，国内压榨跃升为核心需求，2026/27年度美国大豆国内压榨消费量预计达27.8亿蒲式耳，将超越出口的16.6亿蒲式耳[15][19][20] - 截至2026年9月11日的一周，美国大豆压榨利润为4.06美元/蒲式耳，环比增幅9.73%，同比增幅31.82%；巴西大豆产量1.86亿吨，出口1.18亿吨，国内压榨6500万吨、消费6960万吨，期末库存3689万吨；阿根廷大豆产量5000万吨，出口645万吨，国内压榨4300万吨，期末库存2447万吨[27][34] - 2026年9月至12月，厄尔尼诺现象很可能出现（概率100%），并至少持续到2027年一季度；26/27年度美豆种植成本为1235美分/蒲，受原油价格上涨带动化肥及化学用品费用价格上行，美豆底部支撑较强[43][48] - 巴西最新11月船期升贴水报价315X，11月船期巴西大豆进口压榨利润在 - 202元/吨附近；受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，9月船期采买进度达100%[54][56] 2. 油脂 期现端 - 截至9月18日当周，棕榈油主力01合约较上周跌180元/吨至9855元/吨，广州24度棕榈油较上周跌230元/吨至9560元/吨，棕榈油01基差较上周跌50元/吨至 - 295元/吨；豆油主力01合约较上周跌151元/吨至8875元/吨，张家港四级豆油较上周跌200元/吨至9110元/吨，豆油01基差较上周跌49元/吨至235元/吨；菜油主力01合约较上周跌62元/吨至10111元/吨，防城港三级菜油较上周跌130元/吨至10400元/吨，菜油01基差较上周跌68元/吨至289元/吨；周度三大油脂集体下跌，菜油因国内库存最低相对抗跌[72][75] 棕油 - 马来方面，8月库存升至近五年最高的282万吨，9月产量继续恢复且出口疲软，累库惯性持续；印尼方面，6月期末库存降至284万吨，且面临厄尔尼诺减产和B50生柴政策冲击，供需更紧张；国内方面，9月双节备货提振需求，但继续新增买船，10月到港量创年内高位，截至9月11日当周，国内棕榈油库存继续增至94万吨[72] 豆油 - 美豆方面，USDA9月报告意外上调26/27年度美豆产量，不过美豆收割期降雨过量存风险，加上中国采买 + 生柴政策支撑需求，部分对冲报告利空；南美方面，巴西26/27年度大豆播种偏慢，关注未来降水；国内方面，三季度大豆到港高峰叠加油脂消费淡季，截至9月11日当周，豆油库存仍维持近五年最高的127万吨，不过10 - 11月大豆进口量预计下降，叠加四季度油脂消费旺季，10 - 11月期间豆油有望小幅去库[72] 菜油 - 26/27年度全球菜籽产需双增且需求增幅小于产量增幅，期末库存上升，供需连续第二年宽松，但加菜籽因产量下降而需求转好，供需同比收紧，叠加加菜籽收割偏慢和中东、黑海地缘扰动，ICE菜籽高位运行；国内方面，三季度菜籽大量到港，但菜籽进厂压榨偏慢和还储持续，菜油库存维持中低水平，截至9月11日，国内菜籽库存42.28万吨、处高位，菜油库存40.55万吨、处中位水平，后续四季度菜籽到港量预估仍偏多，9 - 11月预计分别到港59万、52万、45万吨，供应压力后移，且菜油还储渐入尾声，预计9月后国内菜系库存将自低位回升[72] 小结 - 因市场对沙特供应中断的担忧减弱，原油价格高位回落，但中东局势未根本缓解，需谨防地缘局势再度紧张导致原油反弹；油脂自身因两份报告影响偏空、马棕油仍处于累库周期、北美收割压力涌现且国内豆棕油库存仍处于高位等利空因素，短期跟随原油回调，但各国生柴政策与厄尔尼诺远期风险支撑底部；菜油因库存最低和俄菜油进口受限等原因表现相对抗跌；中长期，在原油溢价、超强厄尔尼诺及印尼B50、美国45Z等生柴政策支撑下，油脂远期供需收紧、价格重心有望阶梯上移，但需以生柴执行率与产区天气兑现为前提[72] 基本面数据回顾 - 多项指标有不同变化，如8月1 - 31日马来棕榈油产量环比 - 0.87%，9月1 - 15日产量环比21.28%；9月1 - 20日马来棕榈油出口量（ITS）环比 - 12.83%；国内棕榈油库存较上周增加3.763万吨，增幅4.17%等[73] 周度行情回顾 - 期货方面，截至9月18日当周，棕榈油主力01合约跌幅1.79%，豆油主力01合约跌幅1.67%，菜油主力01合约跌幅0.61%；现货方面，广州24度棕榈油跌幅2.35%，张家港四级豆油跌幅2.15%，防城港三级菜油跌幅1.23%；基差方面，广州棕榈油01基差跌幅20.41%，张家港豆油01基差跌幅17.25%，防城港菜油01基差跌幅19.05%[75] 重点数据追踪 - MPOB8月报告显示，马来西亚8月棕榈油出口量为129万吨，环比下跌7.50%，低于市场预估132万吨；产量为1.82万吨，环比增长1.37%，等于市场预估；库存为282万吨，环比增长7.46%，高于市场预估276万吨，影响偏空[99] - 印尼6月棕油产量527.2万吨（环比 + 15.82%），出口327.5万吨（环比 + 64.08%），国内消费220.1万吨（环比 + 5.92%），期末库存284.4万吨（环比 - 6.51%）；2026年1 - 6月印尼产量3028万吨（同比 + 8.57%），GAPKI预估全年产量5850万吨（同比 + 3.4%），但7 - 8月干旱拖慢果实成熟并减少单产，后续存在产量预估下滑风险，印尼能矿部从10月1日起正式实施B50生柴政策，预计带来100万吨棕油国内消费增量，同时限制该国棕油出口，2026年印尼棕油供需预计维持紧张状态，进入2027年，前期厄尔尼诺干旱影响显现，GAPKI预估2027年印尼产量可能减少300万 - 500万吨[100] - 印度8月棕榈油进口78.3万吨，环比 + 7%；豆油进口62.9万吨，环比 + 26%；葵花籽油进口16.1万吨，环比 - 36%；植物油总进口161万吨，高于7月153万吨；8月除葵油外植物油进口量环比增长，豆油增长幅度最大，葵油进口量下滑，主要因为豆油相比棕油更有性价比以及黑海葵油出口困难限制出口；印度需要在10月排灯节前进行备货，同时该国植物油产量预计同比下滑，预计接下来该国的油脂进口需求都将维持强势，但该国港口库存过高导致拥堵，可能限制出口增幅[110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周BMD马棕油主连、棕榈油01合约、豆油01合约、菜油01合约、CBOT美豆油主连下跌，ICE油菜籽活跃合约上涨 [4][8] - 棕榈油上周延续回落，天气逻辑降温使资金获利了结动力增强，9月上半月马棕油产量环比大增、出口需求疲软、累库预期增加，叠加油价高位回落，加大盘面回调深度 [5][8] - 宏观上关注中东局势进展，油价高位震荡；基本面上马棕油产量环比增幅明显、出口需求疲软、累库施压，印尼B50政策将全面执行、产区天气偏干旱，长期支撑价格，预计短期棕榈油偏弱震荡运行 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 上周CBOT豆油主连跌1.48收于68.13美分/磅，跌幅2.13%；BMD马棕油主连跌18收于4800林吉特/吨，跌幅0.37%；DCE棕榈油跌180收于9855元/吨，跌幅1.79%；DCE豆油跌151收于8875元/吨，跌幅1.67%；CZCE菜油跌62收于10111元/吨，跌幅0.61% [4][6][8] - 豆棕价差（期货）涨29至 - 980元/吨，菜棕价差（期货）涨118至256元/吨 [6] - 广东广州24度棕榈油现货价跌230至9560元/吨，跌幅2.35%；日照一级豆油现货价跌200至9020元/吨，跌幅2.17%；江苏张家港进口三级菜油现货价跌150至10670元/吨，跌幅1.39% [6] 市场分析及展望 - 9月1 - 15日马来西亚棕榈油单产环比增18.75%，出油率环比增0.48%，产量环比增21.28%；不同机构数据显示，9月1 - 15日马棕油出口量较上月同期有增有减 [9] - 马来西亚上调10月毛棕榈油参考价至每吨4452.66马币，出口关税维持10%不变；印度8月棕榈油进口量环比增7%至782761吨，豆油进口量增长26%至628736吨，葵花籽油进口量下降36%至160639吨，8月共进口植物油161万吨，高于7月的153万吨 [10] - 截至9月11日当周，全国重点地区三大油脂库存为259.9万吨，较上周增8.26万吨，较去年同期增9.86万吨；其中豆油库存127.08万吨，较上周增2.80万吨，较去年同期增1.96万吨；棕榈油库存93.97万吨，较上周增3.76万吨，较去年同期增29.82万吨；菜油库存38.85万吨，较上周增1.70万吨，较去年同期减21.92万吨 [10] - 截至9月18日当周，全国重点地区豆油周度日均成交12174吨，前一周为13840吨；棕榈油周度日均成交566吨，前一周为393吨 [11] 行业要闻 - AmInvestment Bank称逢低承接买盘支撑马来西亚BMD毛棕榈油期货，但库存高位和出口需求疲弱拖累，技术上前景偏弱，阻力位在每吨4891 - 4920马币区间，支撑位在每吨4740马币 [12] - 欧盟零毁林法规将令马来西亚油棕榈产业获益和受损，今年12月30日对大型和中型运营商生效，2027年中前对较小企业生效 [12] - 截至9月13日，欧盟2026/27年度（7月开始）棕榈油进口量为53万吨，去年同期为67万吨 [12] - 分析师称印尼棕榈油主要产区加里曼丹因种植园受干旱和火灾冲击，第四季度产量可能下降12% - 15% [12] - 研究机构预计未来三个月毛棕榈油价格维持高位，季节性产量高峰和高库存限制上涨空间，但厄尔尼诺滞后影响或使区域供应趋紧，市场走势或坚挺至2027年 [13] - 2025/26年度泰国棕榈油产量预测下调至353万吨，较前次下调3.4%；马来西亚棕榈油产量预测上调至2030万吨，较前次上调幅度不足1%；印尼棕榈油产量预测上调至5350万吨，较前次上调1%；印尼2026/27年度棕榈油产量预测下调至5200万吨，较前次下调幅度不足1% [14] 相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油现货价格、豆油现货价格、菜油现货价格等走势图表，以及棕榈油现期差、豆油现期差、豆棕YP01价差、菜棕OI - P01价差等图表 [16][17][24] - 包含马来西亚和印尼棕榈油月度产量、出口量、库存，马来西亚棕榈油CNF价格走势等图表 [31][35][38] - 包含国内三大油脂商业库存、棕榈油商业库存、豆油商业库存、菜油商业库存等图表 [43][45][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金关注油价回落下能否突破区间上限，白银弹性较好 [2][4] - 铜国内现货高升水支撑价格 [2][8] - 锡区间震荡 [2][11] - 铝上方压力仍存，氧化铝关注矿端扰动，铸造铝合金跟随电解铝 [2][15] - 铂在1800美元上下交投，钯偏弱势运行 [2][20] - 镍湿法增量不及预期，边际成本与现实维持博弈，不锈钢镍铁下行预期兑现，钢价低位企稳震荡 [2][22] 根据相关目录分别进行总结 黄金和白银 - 黄金沪金主力昨日收盘价948.52，日涨幅1.74%；Comex黄金主力收盘价4333.20，日涨幅0.18%。白银沪银主力昨日收盘价16263，日涨幅4.53%；Comex白银主力收盘价66.785，日涨幅1.63%。黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0 [5] - 宏观及行业新闻包括美经贸磋商举行、8月中国全社会用电量再破万亿、美联储表态降通胀、伊朗霍尔木兹海峡问题、特朗普就伊朗问题表态等 [7] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价108090，日涨幅0.65%；伦铜3M电子盘收盘价14464，日涨幅1.50%。铜趋势强度为1 [8] - 宏观方面也门胡塞武装与沙特军事冲突或升级、霍尔木兹海峡封锁影响能源运输；产业方面ACG Metals矿山产出首批铜精矿，智利国家铜业公司7月铜产量同比下降5%，其复苏计划发布推迟至年底 [8][10] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价407490，日涨幅1.97%；伦锡3M电子盘收盘价53460，日涨幅0.87%。锡趋势强度为0 [12] - 宏观及行业新闻有我国房地产市场进入存量时代、日本央行加息、美国AI四巨头被起诉、中国AI基础设施资本开支预计增长等 [13] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价24400，LME铝3M收盘价3289；沪氧化铝主力合约收盘价2695；铝合金主力合约收盘价23775。铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为0 [15] - 综合快讯包括中美经贸磋商、国际会议召开、A股休市，以及也门胡塞武装袭击沙特，能源运输承压等 [17] 铂和钯 - 铂金期货2610昨日收盘价443.05，涨幅1.68%；钯金期货2608昨日收盘价311.20，涨幅2.02%。铂、钯趋势强度均为0 [19] - 宏观及行业新闻同黄金和白银部分 [21] 不锈钢和镍 - 沪镍主力收盘价124090，不锈钢主力收盘价13695。镍、不锈钢趋势强度均为0 [22] - 宏观及行业新闻包括印尼大宗商品改革退让、矿产编制制度不变、计划新商品交易所交易、监控镍冶炼厂电力供应、ENC项目产能爬坡、Eramet采矿活动重启等 [22][25] - 库存周度跟踪显示精炼镍、镍铁 - 不锈钢等相关库存有不同变化 [26]

核心观点 - 全球食品供应链风险正在加速累积，厄尔尼诺现象与柴油及化肥短缺形成叠加效应，预计对农业生产的最大冲击将于2027年第一季度显现 [5] - 摩根大通分析师指出，农业市场面临99个问题，厄尔尼诺不过是其中之一 [7] 厄尔尼诺影响与时间节点 - 厄尔尼诺效应对农业生产的影响目前尚处初期，预计在明年年初明显加剧 [5] - 厄尔尼诺将在11月前后达到峰值，且有90%概率演变成贯穿北半球秋冬季的“极强厄尔尼诺” [5] - 摩根大通给出明确时间节点，使供应侧冲击有了更清晰的量化坐标 [15] 当前市场状况 - 彭博农业现货指数已升至2023年高位，市场对明年食品供应链收紧的预期持续升温 [6] - 摩根大通商品综合指数农业子指数今年8月已升至多年高位 [10] - 若出现较大幅度回调，前期突破位将转化为新的支撑位，市场多头格局技术结构尚未改变 [11] 多重风险叠加 - 从历史高位的柴油价格、地缘政治引发的贸易流扰动、化肥短缺，到欧洲旱情与美国春季农业生产季不及预期，农业市场面临全方位挑战 [7] - 上一季度结转库存较为充裕，在一定程度上缓冲了近期实物粮食市场所受冲击，但多重风险正在同步发酵 [7] 主要产区风险 - 东南亚：印度尼西亚棕榈种植区持续干旱并伴有山火蔓延，产量受威胁；东南亚整体干旱引发对罗布斯塔咖啡、可可及泰国甘蔗收成的担忧 [9] - 印度：西南季风降雨量较长期均值低约15%，甘蔗乙醇产量下降缓解甘蔗减产对食糖供应压力，但大米、棉花和油籽生产面临上升风险 [9] - 南美洲：巴西面临旱涝并存局面，北部干旱威胁可可产区，中部干旱对大豆及第二季玉米种植带构成压力，中南部过量降雨推迟甘蔗收割并可能压缩食糖产量；阿根廷北部受偏湿气候影响，大豆播种工作受阻 [9] 行业警示趋势 - 自今年夏季以来，华尔街已密集发布多份关于厄尔尼诺与能源危机叠加引发明年食品供应链风险的警示报告，相关警告措辞逐月趋于严峻 [14]