报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [2][3] 报告核心观点 - 美豆收割进入尾声，CBOT大豆低位盘整，盘面缺乏新的利多驱动，市场焦点在于11月USDA对美豆单产及出口项的调整 [6] - 若出口项上调令期末结转库存下调至3亿蒲以下，则CBOT大豆重新获得向上驱动；若单产上调而需求端难以抵消增量，CBOT大豆仍有进一步向下的可能 [6] - 连粕单边仍锚定进口成本，技术面表现偏弱，同时关注南美产区天气与厄尔尼诺演变带来的预期天气升水 [6] - 菜粕市场整体供需偏宽松，盘面跟随蛋白粕市场震荡调整为主 [44] 美豆供需与USDA报告 - USDA十月供需报告再度上调美豆新作产量，期末库存上调，盘面影响偏中性 [7] - 美国2026年大豆单产预估上调0.3蒲至53.1蒲/英亩，超过市场预期52.8蒲/英亩 [8] - 收获面积预估不变，大豆产量预估上调2700万蒲至45.6亿蒲，高于市场预期45.34亿蒲 [8] - 压榨预估不变，仍为27.8亿蒲，同比增加5.1% [8] - 出口预估上调1000万蒲至16.95亿蒲，同比增加11.9% [8] - 期末库存上调500万蒲至3.15亿蒲，高于市场预期3.05亿蒲 [8] - 大豆年度均价预估不变，为每蒲12.00美元 [8] - 全球2026/27年度10月期末库存124.28百万吨，库消比19.60%，9月为124.02百万吨、19.56% [7] - 美国2026/27年度10月期末库存8.57百万吨，库消比6.87%，9月为8.43百万吨、6.77% [7] - 巴西2026/27年度10月期末库存37.28百万吨，库消比19.87%，9月为36.89百万吨、19.66% [7] - 阿根廷2026/27年度10月期末库存24.07百万吨，库消比42.91%，9月为24.47百万吨、43.62% [7] - 中国2026/27年度10月期末库存44.26百万吨，库消比32.52%，与9月持平 [7] 美豆压榨与出口检验 - NOPA称9月大豆压榨量为1.963亿蒲，低于市场预估的2.037亿蒲，也低于8月的2.0545亿蒲，创下13个月来的最低点 [11] - 9月底豆油库存降至12年来的最低点10.53亿磅，低于市场预估的11.16亿磅，较8月底的12.01亿磅明显下降 [11] - 截至2026年10月22日当周，美国大豆出口检验量为2476453吨，前一周修正后为2068086吨，去年同期为1161105吨 [11] - 本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为9705412吨，上一年度同期为6815919吨 [11] 巴西大豆播种与出口 - 截止10月23日，巴西2026/27年度大豆播种进度为42.8%，一周前30.1%，去年同期34.8%，五年均值40.2% [13] - NOAA预测显示，2026年到2027年北半球秋冬季节，厄尔尼诺现象达到"极强"强度的概率超过90% [13] - 截至10月29日，10月巴西港口对中国已发船总量为411.973万吨，对华排船计划总量为149.7751万吨 [17] - 巴西大豆升贴水报价坚挺，对国际大豆CNF形成支撑 [6] 进口大豆成本 - 美湾12月F期价1234.75美分/蒲，较10月23日跌30.00美分/蒲，升贴水116美分/蒲不变，船运费73.5美元/吨跌2.0，完税价4361元/吨跌105元/吨 [22] - 阿根廷12月F期价1234.75美分/蒲，较10月23日跌30.00美分/蒲，升贴水82美分/蒲涨2，船运费55.8美元/吨跌2.2，完税价4135元/吨跌99元/吨 [22] - 巴西12月F期价1234.75美分/蒲，较10月23日跌30.00美分/蒲，升贴水130美分/蒲不变，船运费55.2美元/吨跌2.0，完税价4263元/吨跌105元/吨 [22] 国内大豆采购与港口库存 - 截止10月27日，10月船期累计采购1083.2万吨，周度增加13.2万吨，采购进度100% [27] - 11月船期累计采购765.6万吨，周度增加85.8万吨，采购进度95.7% [27] - 12月船期累计采购414.2万吨，周度增加112.2万吨，采购进度82.84% [27] - 2027年1月船期累计采购253.6万吨，周度增加39.6万吨，采购进度63.4% [27] - 2027年2月船期累计采购374万吨，周度增加52.8万吨，采购进度41.56% [27] - 国内港口进口大豆库存仍高企，供应充裕 [6] 国内油厂压榨与豆粕库存 - 2026年10月全国油厂大豆压榨为866.02万吨，较上月减125.02万吨，减幅12.62%；较去年同期增2.92万吨，增幅0.34% [31] - 冬季进入传统开机淡季，油厂开机积极性将降温 [31] - 截至10月23日，油厂豆粕库存为129.54万吨，较上月减少0.1万吨，环比减幅0.08%；与去年同期相比增加24.08万吨，同比增幅22.83%，较三年均值增加18.4万吨 [34] - 截至10月30日，全国饲料企业豆粕物理库存7.4天，较上一期减0.56天，较去年同期减0.62天 [34] - 双节前补库行情结束叠加生猪养殖利润走低，下游提货节奏持续放缓，油厂豆粕库存累库且同比高位 [33] - 当前饲料企业物理库存偏高，采购刚需为主 [6] 豆粕基差与价差 - 豆粕01合约基差为-41元/吨，上周同期为-43元/吨 [38] - 豆粕1-5合约价差为337元/吨，上周同期为317元/吨 [38] - 豆类油粕比为2.81，上周末同期为2.80 [76] - 豆菜粕主力合约价差931元/吨，上周末同期911元/吨 [76] 菜粕国际市场 - 上月ICE油菜籽期货重心走跌，主要受地缘冲突及新作收割压力影响 [44] - 加菜籽收割上市期，农户持续出售油菜籽，季节性供应压力较大，ICE菜籽期货持续走跌 [44] - 原油市场震荡走低，CBOT豆油、马棕油市场跟随下跌，给加菜籽市场构成利空压力 [44] - 月末菜籽期货主力合约结算价788加元，较上周跌37.2加元，环比跌4.5%，较上年同期上涨119.9加元，同比涨17.94% [44] - 港口菜/豆粕比价波动区间1.9%-3.8%，目前大部分地区比价在71.6%-76.3%，菜粕较豆粕有一定性价比 [49] 国内菜籽到港与压榨 - 11月主要油厂菜籽到港量约58.5万吨 [53] - 截至10月30日，油厂菜籽库存21.7万吨 [53] - 加菜籽月均到港58.5万吨，菜籽及颗粒粕供应整体改善 [44] - 截至10月30日，菜籽压榨厂开机率25.32% [58] - 截至10月30日，沿海油厂菜籽压榨量为9.5万吨 [58] - 压榨厂菜籽库存较低，压榨量同比偏高 [44] 菜粕库存与提货 - 第49周沿海油厂菜粕产量为4.76万吨，较上周增加2.21万吨 [61] - 截至10月30日，沿海压榨厂菜粕提货量6.52万吨 [62] - 10月30日当周，菜粕市场无成交 [62] - 截至10月30日，油厂菜粕库存1.5万吨 [67] - 截至10月30日，颗粒粕库存12.15万吨，消费量2.31万吨 [67] - 菜粕库存同比偏低，但进口颗粒粕库存偏高 [44] - 冬季水产养殖进入淡季，菜粕刚需支撑季节性回落，远期供需格局或转向偏宽松 [44] - 豆菜粕价差宽幅运行，菜粕性价比回升，替代需求边际改善，但下游采购仍偏谨慎，以刚需为主 [44] 菜粕基差与价差 - 菜粕01合约基差为70元/吨，上周同期为110 [72] - 菜粕1-5合约价差为20元/吨，上周同期为-3 [72]

行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 原油单边推荐继续持有偏尾行空头战略配置 中国炼厂需求短期预计触顶 对原油边际需求开始压制 供给方面中东STS增量排船较高 预计供给下一轮小幅宽松或将到来 因而逢高做缩近端内外价差（SC-WTI）[2] - 甲醇MTO利润计价较多 逢高止盈 单边策略反弹后逢高空配 [3] - 尿素4季度开工高位预期仍在 出口窗口已逐步兑现 但低价持续将对需求端起到支撑作用 在成本端煤价无较大波动情况下 尿素自身基本面不具较大矛盾 短期观望为主 [6] - 橡胶市场对厄尔尼诺新闻反应低于预期和以往表现 橡胶波动风险加大 建议按照盘面短线交易 设置移动止损 快进快出 波段操作 原油上方空间存疑 如果BR跌破有效支撑 建议BR择机买入看跌期权 [10] - PVC目前边际改善态势延续 供应端本周开工小幅提升1.2%至60% 检修计划显示11月存装置恢复但幅度有限 近端供应边际收紧为当前定价锚点 按检修计划推算后续仍存去库预期 1-5月差呈走强态势 需求端内需受地产拖累难有实质性改善 9月地产投资累计同比-20.9% 创年内新低 出口端9月出口整体仍处偏低水平 月环比减少0.2万吨至31.2万吨 外需支撑有限 同时关税风险再度抬升 10月26日印度商工部发布公告对原产于或进口自中国的PVC作出反补贴肯定性初裁 建议征收临时反补贴税 利润方面近期盘面有所回落 氯碱一体化利润边际承压 或影响部分企业提负意愿 本轮盘面反弹由供应收紧下的去库预期提振 近期盘面主因地缘扰动有所回落 11月供应季节性回归的兑现幅度为后续关键变量 短期观望为主 [13][14] - 纯苯现货价格无变动 期货价格无变动 基差扩大 苯乙烯现货价格下跌 期货价格下跌 基差走强 目前苯乙烯非一体化利润偏低 估值向上修复空间较大 成本端纯苯开工低位震荡 供应量依然偏宽 供应端乙苯脱氢利润下降 苯乙烯开工高位震荡 苯乙烯港口库存持续累库 需求端三S整体开工率震荡上涨 纯苯港口库存高位去化 苯乙烯港口库存持续去化 目前苯乙烯非一体化利润处于低位 地缘影响盘面波动增加 建议空仓观望 [17] - 聚乙烯期货价格下跌 地缘冲突影响反复 化工品回归基本面交易逻辑 聚乙烯现货价格下跌 PE估值向下空间仍存 仓单数量历史同期高位回落 对盘面压制减轻 供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地 煤制库存已大幅去化 对价格支撑回归 季节性旺季需求端整体开工率无亮点 地缘冲突逐渐回归 建议空仓观望 [20] - 聚丙烯期货价格下跌 成本端EIA月报指出四季度温和增产 供应过剩幅度或将缓解 供应端2026年下半年产能投放计划较多 压力凸显 需求端下游开工率在季节性旺季表现大不如往年同期 短期地缘冲突影响回归 长期矛盾从成本端主导行情转移至投产错配 [23] - PX本周偏紧格局整体延续 供应端本周国内PX负荷下降1.6%至79.4% 主因盛虹400万吨装置故障降负仍延续 检修计划显示国内后续开工以窄幅波动为主 海外方面台湾麦寮一条30万吨已重启 韩国GS的40万吨 SKGC130万吨均计划于11月中陆续回归 海外装置检修装置11月中旬回归 进口压力呈边际缓和态势 需求端虽然本周PTA负荷调降2.4%至74.8% 但11月中旬新增逸盛大连375万吨装置重启 或对PX需求有所支撑 调油方面美国出行季结束 汽油需求回落 裂解价差走弱 芳烃调油经济性快速走弱 PX估值转弱 整体来看下游聚酯支撑TA开工 PX现货偏紧格局或存进一步走强空间 策略上关注TA加工费逢高空机会 价格端PX仍随原油在地缘扰动下震荡 需警惕地缘局势反复 并跟踪亚洲装置负荷及投产落地 [26] - PTA处利润改善 需求端边际回升 供应增量释放阶段 供应端本周PTA开工小幅调降2.4%至74.8% 主因福建百宏250万吨装置计划内检修 近期加工费边际改善 逸盛大连一套375万吨装置预计11月中旬重启 或带动后续开工有所上行 需求方面本周聚酯开工提升2.5%至77.5% 或主要受瓶片及短纤带动 瓶片及短纤利润偏好 库存低位且持续去化 预计后续聚酯开工仍存一定回升空间 而终端纺织整体弱势 产成品累库 下游仍以消化原料库存为主 库存方面需求抬升背景下预计PTA累库态势略有放缓 策略上PX仍较PTA整体偏紧 但近期调油逻辑走弱 PX向TA及石脑油让利 策略上关注TA加工费逢高空机会 后续仍需跟踪装置提负节奏 短期波动较大 [28][29] - MEG近期偏紧格局延续 供应端本周EG开工小幅回落2.3%至71.9% 乙烯法负荷小幅调降2.1%至66.8% 上海石化38万吨及卫星石化180万吨装置小幅降负 煤制负荷小幅调降2.8%至81.4% 昊源30万吨 永城40万吨及畅亿20万吨降负 近期EG利润回落幅度较大 转产EO性价比偏高 装置计划外降负或转产仍在 后续看11月中旬后检修装置陆续回归 同时需关注中沙古雷100万吨新装置投产进度 出料提负后EG偏紧状况将进一步缓释 需求端边际改善 本周聚酯开工提升2.5%至77.5% 或主要受下游瓶片及短纤利润偏好 开工提升 库存低位且持续去化带动 预计后续聚酯开工仍存一定回升空间 策略上后续仍需跟踪新装置投产及到港情况 短期观望为主 当前库存低位 同时供需紧平衡下周度去库情况仍有反复 绝对价格方面受地缘局势扰动 波动较大 [31] 原油 - INE主力原油期货收跌51.90元/桶 跌幅7.68% 报624.30元/桶 [1] - 高硫燃料油主力期货收跌677.00元/吨 跌幅14.14% 报4112.00元/吨 [1] - 低硫燃料油主力期货收跌567.00元/吨 跌幅10.42% 报4877.00元/吨 [1] - 中国炼厂需求短期预计触顶 对原油边际需求开始压制 [2] - 供给方面中东STS增量排船较高 预计供给下一轮小幅宽松或将到来 [2] - 逢高做缩近端内外价差（SC-WTI）[2] 甲醇 - 上游开工率方面甲醇89.38% 环比变动0.013% [3] - 下游开工率方面烯烃60.00% 环比变动0.003% 甲醛32.09% 环比变动0.000% 醋酸73.19% 环比变动-0.047% 二甲醚4.82% 环比变动-0.010% MTBE54.85% 环比变动-0.006% [3] - 库存方面港口库存35.38万吨 工厂库存32.50万吨 [3] - 主力合约变动-249元/吨 报3153元/吨 MTO利润变动133元 [3] - MTO利润计价较多 逢高止盈 单边策略反弹后逢高空配 [3] 尿素 - 区域现货涨跌方面山东变动0元/吨 河南变动-10元/吨 河北变动0元/吨 湖北变动0元/吨 江苏变动0元/吨 山西变动0元/吨 东北变动0元/吨 总体基差报9元/吨 [5] - 主力合约变动3元/吨 报1741元/吨 [5] - 4季度开工高位预期仍在 出口窗口已逐步兑现 但低价持续将对需求端起到支撑作用 在成本端煤价无较大波动情况下 尿素自身基本面不具较大矛盾 短期观望为主 [6] 橡胶 - 11月3日中国气象局召开11月发布会 介绍了厄尔尼诺10月已发展为有监测记录以来最强的厄尔尼诺事件 [8] - 11月3日RU和NR利好不涨 11月4日和5日RU和NR显著下跌 BR受原油影响连续下跌 [8] - 天然橡胶RU多头认为厄尔尼诺现象会导致减产 东南亚橡胶林受影响比较大 中国需求预期转好 天然橡胶替代合成橡胶等 [8] - 天然橡胶空头认为宏观预期边际转差 需求差 供应小幅增加 价格整体涨幅偏大 [8] - 截至2026年11月5日山东全钢胎开工负荷为56.59% 较上周走高0.08个百分点 较去年同期走低8.98个百分点 全钢胎轮胎企业库存不高 [9] - 全国半钢胎开工负荷为64.91% 较上周走低0.11个百分点 较去年同期走低9.54个百分点 半钢胎渠道库存偏高 [9] - 截至2026年11月1日中国天然橡胶社会库存108万吨 环比下降2.3万吨 降幅2.1% [9] - 现货方面泰标混合胶18160（+55）元 STR20报2450（+15）美元 STR20混合2435（+7.5）美元 江浙丁二烯14400（-400）元 华北顺丁15700（-700）元 [10] - 市场对厄尔尼诺新闻反应低于预期和以往表现 橡胶波动风险加大 建议按照盘面短线交易 设置移动止损 快进快出 波段操作 原油上方空间存疑 如果BR跌破有效支撑 建议BR择机买入看跌期权 [10] PVC - PVC主力合约变动-131元/吨 涨跌幅-2.57% 报4962元/吨 [12] - 陕西兰炭中料价格变动0元/吨 报1010元/吨 内蒙乌海电石价格变动0元/吨 报2400元/吨 [12] - 供应端本周开工小幅提升1.2%至60% 检修计划显示11月存装置恢复但幅度有限 近端供应边际收紧为当前定价锚点 按检修计划推算后续仍存去库预期 1-5月差呈走强态势 [13] - 需求端内需受地产拖累难有实质性改善 9月地产投资累计同比-20.9% 创年内新低 [13] - 出口端9月出口整体仍处偏低水平 月环比减少0.2万吨至31.2万吨 外需支撑有限 [13] - 10月26日印度商工部发布公告对原产于或进口自中国的PVC作出反补贴肯定性初裁 建议征收临时反补贴税 [14] - 近期盘面有所回落 氯碱一体化利润边际承压 或影响部分企业提负意愿 [14] - 本轮盘面反弹由供应收紧下的去库预期提振 近期盘面主因地缘扰动有所回落 11月供应季节性回归的兑现幅度为后续关键变量 短期观望为主 [14] 纯苯 & 苯乙烯 - 成本端华东纯苯8980元/吨 无变动0元/吨 纯苯活跃合约收盘价8007元/吨 无变动0元/吨 纯苯基差973元/吨 扩大462元/吨 [16] - 期现端苯乙烯现货10700元/吨 下跌300元/吨 苯乙烯活跃合约收盘价9209元/吨 下跌518元/吨 基差1491元/吨 走强218元/吨 [16] - BZN价差134.25元/吨 下降10.25元/吨 EB非一体化装置利润-855.2元/吨 下降505元/吨 EB连1-连2价差69元/吨 缩小19元/吨 [16] - 供应端上游开工率61.81% 下降0.99% 江苏港口库存3.07万吨 累库0.60万吨 [16] - 需求端三S加权开工率32.47% 上涨4.11% PS开工率35.50% 下降1.70% EPS开工率56.04% 上涨22.43% ABS开工率55.20% 无变动0.00% [16] - 目前苯乙烯非一体化利润偏低 估值向上修复空间较大 成本端纯苯开工低位震荡 供应量依然偏宽 供应端乙苯脱氢利润下降 苯乙烯开工高位震荡 苯乙烯港口库存持续累库 需求端三S整体开工率震荡上涨 纯苯港口库存高位去化 苯乙烯港口库存持续去化 目前苯乙烯非一体化利润处于低位 地缘影响盘面波动增加 建议空仓观望 [17] 聚乙烯 - 主力合约收盘价8838元/吨 下跌562元/吨 现货9800元/吨 下跌550元/吨 基差962元/吨 走强12元/吨 [19] - 上游开工77.37% 环比上涨0.62% 周度库存方面生产企业库存44.14万吨 环比累库3.00万吨 贸易商库存3.63万吨 环比去库0.20万吨 [19] - 下游平均开工率44% 环比下降0.14% LL1-5价差687元/吨 环比缩小24元/吨 [19] - 期货价格下跌 地缘冲突影响反复 化工品回归基本面交易逻辑 聚乙烯现货价格下跌 PE估值向下空间仍存 仓单数量历史同期高位回落 对盘面压制减轻 [20] - 供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地 煤制库存已大幅去化 对价格支撑回归 季节性旺季需求端整体开工率无亮点 地缘冲突逐渐回归 建议空仓观望 [20] 聚丙烯 - 主力合约收盘价9544元/吨 下跌614元/吨 现货11070元/吨 下跌505元/吨 基差1526元/吨 走强109元/吨 [22] - 上游开工62.72% 环比下降0.3% 周度库存方面生产企业库存38.88万吨 环比去库1.07万吨 贸易商库存8.08万吨 环比去库0.298万吨 港口库存7.89万吨 环比去库0.01万吨 [22] - 下游平均开工率43.75% 环比上涨0.01% LL-PP价差-706元/吨 环比扩大52元/吨 PP1-5价差965元/吨 环比缩小64元/吨 [22] - 期货价格下跌 成本端EIA月报指出四季度温和增产 供应过剩幅度或将缓解 供应端2026年下半年产能投放计划较多 压力凸显 需求端下游开工率在季节性旺季表现大不如往年同期 短期地缘冲突影响回归 长期矛盾从成本端主导行情转移至投产错配 [23] PX - PX主力合约变动-566元/吨 涨跌幅-6.20% 报8558元/吨 石脑油裂差变动39美元/吨 报284美元/吨 [25] - 本周国内PX负荷下降1.6%至79.4% 主因盛虹400万吨装置故障降负仍延续 检修计划显示国内后续开工以窄幅波动为主 [26] - 海外方面台湾麦寮一条30万吨已重启 韩国GS的40万吨 SKGC130万吨均计划于11月中陆续回归 海外装置检修装置11月中旬回归 进口压力呈边际缓和态势 [26] - 需求端虽然本周PTA负荷调降2.4%至74.8% 但11月中旬新增逸盛大连375万吨装置重启 或对PX需求有所支撑 [26] - 调油方面美国出行季结束 汽油需求回落 裂解价差走弱 芳烃调油经济性快速走弱 PX估值转弱 [26] - 整体来看下游聚酯支撑TA开工 PX现货偏紧格局或存进一步走强空间 策略上关注TA加工费逢高空机会 价格端PX仍随原油在地缘扰动下震荡 需警惕地缘局势反复 并跟踪亚洲装置负荷及投产落地 [26] PTA - PTA主力合约变动-376元/吨 涨跌幅-5.91% 报5986元/吨 01合约加工费变动17元/吨 报465元/吨 [27] - 本周PTA开工小幅调降2.4%至74.8% 主因福建百宏250万吨装置计划内检修 近期加工费边际改善 逸盛大连一套375万吨装置预计11月中旬重启 或带动后续开工有所上行 [28] - 本周聚酯开工提升2.5%至77.5% 或主要受瓶片及短纤带动 瓶片及短纤利润偏好 库存低位且持续去化 预计后续聚酯开工仍存一定回升空间 而终端纺织整体弱势 产成品累库 下游仍以消化原料库存为主 [28] - 需求抬升背景下预计PTA累库态势略有放缓 策略上PX仍较PTA整体偏紧 但近期调油逻辑走弱 PX向TA及石脑油让利 策略上关注TA加工费逢高空机会 后续仍需跟踪装置提负节奏 短期波动较大 [28][29] 乙二醇 - EG主力合约变动-312元/吨 涨跌幅-5.99% 报4894元/吨 乙烯变动10美元/吨 报1240美元/吨 榆林坑口烟煤末价格变动20元/吨