报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年医药板块具备多方面积极发展因素，完成新旧增长动能转换，创新药打开增长新曲线，建议关注创新药械、制造出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业等领域及估值修复机会[5] 根据相关目录分别进行总结 "HDAC+IO"有望成为下一代肿瘤免疫治疗药物潜力，建议关注微芯生物 - 西达本胺为全球首个亚型选择性HDAC抑制剂，获批适应症包括DLBCL、PTCL和乳腺癌，在DLBCL方面，针对预后差的患者，相关研究显示其可显著提升多项生存率，2025年该适应症放量值得期待；在结直肠癌方面，针对传统免疫治疗耐药群体，CAP方案三线治疗疗效优于历史疗法，III期注册试验已入组部分患者；在黑色素瘤方面，联合纳武利尤单抗一线治疗全球多中心III期临床试验完成入组，II期结果展现优异疗效潜力，全球III期头对头试验数据将于2026Q1揭晓[9][13][14] - 西达本胺可激活免疫细胞，增强免疫抗肿瘤疗效，公司通过“西达本胺+IO”两项三期临床研究定义“HDAC+IO”潜力，正在布局开发基于“HDAC+IO”ADC、探索小分子PD - L1抑制剂与西达本胺联合用药、探索自主研发小分子药物联合用药潜力，期待更多临床数据读出打开市场天花板[16][21] 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注出海+老龄消费等相对低位资产 - 本周（6.30 - 7.4）、年初至今医药指数涨跌幅分别为3.64%和10.10%，相对沪深300指数超额收益分别为2.10%和8.90%；本周上涨个股403家，下跌78家，涨幅居前为塞力医疗等，跌幅居前为新赣江等[22] - 本周细分赛道中化学原料药、化学制剂等有不同涨幅，年初以来化学制剂、化学原料药等表现各异；截至2025年7月4日，申万医药板块整体PE估值为35.12X，在申万一级分类中排第11，化学制剂等板块估值相对较高，医药商业和中药估值相对较低[29][31] - 2024年医药行业呈现多重底，2025年行业在创新药带领下有望反弹，具备创新产业初具规模、出海能力提升、老龄化加速、支付端改善、AI带来机遇等积极因素，看好2025年医药发展，坚持“创新”主线，关注下半年“出海+老龄化”等低位资产，包括创新药械及产业链、制造出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、AI主线相关领域及个股[43][44] - 本周建议关注组合为热景生物、微芯生物等；七月建议关注组合为热景生物、微芯生物等[6]