投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为恒丰纸业作为国内烟草用纸领域龙头，凭借技术、规模和产品优势，预计季度间产销量维持景气，且下游烟草行业具备逆周期属性，定价模式优异 [2] - 公司通过率先布局出口市场，与菲莫、英美及日烟等全球烟草龙头建立稳定合作，连续多年实现超20%+产品出口，预计Q3出口维持靓丽表现，并凭借在HNB等新领域的研发，未来有望持续抢占全球份额 [2] - 公司未来拟收购锦丰纸业新增第二基地，有望通过增加区位优势降低国内运费（单吨节降幅度为800-1000元/吨），持续贡献增量 [2] - 报告预计公司2025-2027年净利润分别为2.0亿元、2.3亿元、2.6亿元（未考虑未来收并购影响），对应PE估值分别为14.0X、12.1X、10.7X [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入20.39亿元，同比增长6.3%，归母净利润1.48亿元，同比增长34.8%，扣非归母净利润1.32亿元，同比增长38.3% [1] - 2025年单三季度公司实现营业收入6.85亿元，同比下降4.6%，归母净利润0.53亿元，同比下降0.9%，扣非归母净利润0.47亿元，同比下降10.2% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为17.7%，同比提升0.3个百分点，归母净利率为7.8%，同比提升0.3个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为9.3%，同比上升1.8个百分点，其中销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.2%/3.6%/3.6%/0.9%（同比分别-0.2pct/+1.1pct/+0.5pct/+0.4pct） [3] - 2025年第三季度存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数分别为131.3天/82.6天/39.6天（同比分别+7.7天/+6.0天/+4.9天） [3] - 2025年单三季度经营活动现金流净额为0.07亿元，同比减少1.7亿元 [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为30.26亿元、33.42亿元、37.09亿元，同比增长率分别为9.1%、10.4%、11.0% [4] - 报告预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为1.98亿元、2.30亿元、2.61亿元，同比增长率分别为71.4%、15.9%、13.6% [4] - 报告预测公司2025-2027年毛利率分别为17.9%、18.0%、18.1%，净资产收益率（ROE）分别为7.3%、8.0%、8.6% [4] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.66元、0.77元、0.87元，对应市盈率（P/E）分别为14.03倍、12.10倍、10.66倍 [4]