投资评级 - 报告未明确给出恒丰纸业的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为恒丰纸业经营利润稳定，且并购项目顺利推进，有望贡献增量产能并优化成本，同时公司凭借出口优势和新品研发，未来有望持续抢占全球份额 [1][2] 经营与财务表现 - 公司预计2025年第四季度产销量维持景气，整体均价环比有望维持稳定，凭借优异的原材料管控能力和长期囤浆能力，在浆价上行周期仍可维持稳定经营利润 [1] - 公司2024年营业总收入为27.74亿元，同比增长4.7%，归属母公司净利润为1.16亿元，同比下降14.9% [3] - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为30.26亿元、33.42亿元、37.09亿元，同比增长率分别为9.1%、10.4%、11.0% [3] - 报告预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为1.82亿元、2.26亿元、2.57亿元，同比增长率分别为57.2%、24.3%、13.7% [3] - 报告预测公司2025年至2027年毛利率分别为17.9%、18.0%、18.1%，净资产收益率（ROE）分别为6.7%、7.9%、8.5% [3] - 基于盈利预测，公司2025年至2027年对应的市盈率（P/E）估值分别为15.1倍、12.2倍、10.7倍 [2] 产能与并购 - 公司目前产能为27万吨，产能利用率常年保持高位 [2] - 公司拟收购锦丰纸业，将直接获得PM2和PM3合计约1.54万吨的卷烟纸和成形纸产能增量 [2] - 锦丰纸业尚有PM1（3万吨，生产医用透析纸、无铝衬纸、无涂层热转印纸）和PM4（0.6万吨，普通成形纸）已在技改，未来有望进一步贡献增量产能 [2] - 收购锦丰纸业后，公司可凭借其区位优势降低运费并增加原材料集采优势，从而持续优化成本 [2] 市场与业务发展 - 公司在国内烟草用纸领域市场份额位居前列，技术、规模和产品优势深厚 [1] - 烟草行业定价周期较长，下游具备逆周期属性，定价模式优异 [1] - 公司在行业内率先布局出口市场，卷烟直接材料用纸出口保持行业领先水平，连续多年实现超20%的产品出口，已与菲莫、英美及日烟等全球烟草龙头建立稳定合作关系 [2] - 公司近年研发重点领域包括HNB（加热不燃烧烟草）等新领域，凭借前瞻研发以及生产效率、成本管控等多维度综合优势，未来有望持续开发新品、抢占全球份额 [2]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为恒丰纸业作为国内烟草用纸领域龙头，凭借技术、规模和产品优势，预计季度间产销量维持景气，且下游烟草行业具备逆周期属性，定价模式优异 [2] - 公司通过率先布局出口市场，与菲莫、英美及日烟等全球烟草龙头建立稳定合作，连续多年实现超20%+产品出口，预计Q3出口维持靓丽表现，并凭借在HNB等新领域的研发，未来有望持续抢占全球份额 [2] - 公司未来拟收购锦丰纸业新增第二基地，有望通过增加区位优势降低国内运费（单吨节降幅度为800-1000元/吨），持续贡献增量 [2] - 报告预计公司2025-2027年净利润分别为2.0亿元、2.3亿元、2.6亿元（未考虑未来收并购影响），对应PE估值分别为14.0X、12.1X、10.7X [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入20.39亿元，同比增长6.3%，归母净利润1.48亿元，同比增长34.8%，扣非归母净利润1.32亿元，同比增长38.3% [1] - 2025年单三季度公司实现营业收入6.85亿元，同比下降4.6%，归母净利润0.53亿元，同比下降0.9%，扣非归母净利润0.47亿元，同比下降10.2% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为17.7%，同比提升0.3个百分点，归母净利率为7.8%，同比提升0.3个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为9.3%，同比上升1.8个百分点，其中销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.2%/3.6%/3.6%/0.9%（同比分别-0.2pct/+1.1pct/+0.5pct/+0.4pct） [3] - 2025年第三季度存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数分别为131.3天/82.6天/39.6天（同比分别+7.7天/+6.0天/+4.9天） [3] - 2025年单三季度经营活动现金流净额为0.07亿元，同比减少1.7亿元 [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为30.26亿元、33.42亿元、37.09亿元，同比增长率分别为9.1%、10.4%、11.0% [4] - 报告预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为1.98亿元、2.30亿元、2.61亿元，同比增长率分别为71.4%、15.9%、13.6% [4] - 报告预测公司2025-2027年毛利率分别为17.9%、18.0%、18.1%，净资产收益率（ROE）分别为7.3%、8.0%、8.6% [4] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.66元、0.77元、0.87元，对应市盈率（P/E）分别为14.03倍、12.10倍、10.66倍 [4]