报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至188港币 [3][6][9] 报告的核心观点 - 3月以来公司推新节奏加快，新产品及新IP陆续上新，有望贡献增长亮点，看好25年全年经营势能向上；公司建立并深耕“布鲁可体系”，建立竞争护城河；公司以全人群+全价位+全球化为增长引擎，未来有望在客群端破圈、在价位端延展、在海外市场加速布局，增长曲线清晰，看好公司作为优质IP商业化平台的长期增长潜力及稀缺性 [3] 各部分总结 推新节奏与客群破圈 - 3月以来主力产品群星版多个系列新一弹产品陆续上新，较老产品在素体结构及外观喷涂上升级 [4] - 下沉系列中9.9元星辰版系列产品已推出5弹，预计销售表现优异，有望贡献25年业绩增量 [4] - 面向成年粉丝群体和女孩群体的产品陆续上新并铺开，客群破圈可期 [4] 海外布局 - 24年海外销售收入同比增长518%至0.64亿元，亚洲（除中国外）/北美/其他区域收入分别为3922/1654/847万元 [5] - 24年底以来公司产品先后亮相多个玩具展会，热门IP获全球多个区域授权，看好25年海外业务加速开拓 [5] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计25 - 27年经调整净利润分别为11.81/18.14/25.82亿元 [6] - 参考可比公司，上调估值溢价，给予公司25年36倍目标PE，对应目标价188.0港币 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|876.69|2,241|4,499|6,776|9,640| |+/-%|169.27|155.61|100.76|50.62|42.26| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(206.10)|(401.05)|1,128|1,772|2,564| |+/-%|50.92|(94.59)|381.27|57.09|44.68| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.83)|(1.61)|4.53|7.11|10.29| |ROE (%)|13.87|25.01|(246.08)|131.43|86.20| |PE (倍)|(186.02)|(95.60)|33.99|21.64|14.95| |PB (倍)|(23.87)|(23.95)|56.07|19.05|9.74| |EV EBITDA (倍)|(195.59)|(109.18)|18.46|11.15|6.96|[8] 可比公司估值对比 |公司代码|公司名称|当前市值（亿，本地货币）|2024A经调整净利润（亿元）|2025A经调整净利润（亿元）|2026E经调整净利润（亿元）|2024APE(X)|2025APE(X)|2026EPE(X)|24 - 26CAGR| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |9992 HK|POP MART|3,263.35|31.61|61.62|85.41|94|48|35|99.3%| |HAS US|HASBRO|91.69|4.95|5.92|6.63|19|15|14|30.3%| |MAT US|MATTEL|60.25|5.77|5.15|5.30|10|12|11|24.1%| |7832 JT|BANDAI NAMCO|29,607.50|1,303.65|1,239.16|1373.51|23|24|22|24.0%| |可比公司平均值| - | - | - | - | - |36|25|20|44.4%| |0325 HK|BLOKS|415.25|5.85|11.81|18.14|64|32|21|191.8%|[14] 财务报表预测 - 利润表：预计25 - 27年营业收入分别为4,499、6,776、9,640百万元，归母净利润分别为1,128、1,772、2,564百万元等 [18] - 现金流量表：预计25 - 27年EBITDA分别为1,428、2,253、3,236百万元，经营活动现金流分别为1,823、1,987、3,528百万元等 [18] - 资产负债表：预计25 - 27年总流动资产分别为4,148、5,748、8,773百万元，股东权益分别为683.79、2,013、3,936百万元等 [18][19] 业绩指标与估值指标 - 业绩指标：预计25 - 27年营业收入增长率分别为100.76%、50.62%、42.26%，净利润增长率分别为381.27%、57.09%、44.68%等 [8][19] - 估值指标：预计25 - 27年PE分别为33.99、21.64、14.95倍，PB分别为56.07、19.05、9.74倍等 [8][19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 188 港币 [3][6][9] 报告的核心观点 - 3 月以来公司推新节奏加快，新产品及新 IP 陆续上新，有望贡献增长亮点，看好 25 年全年经营势能向上 [3] - 公司建立并深耕“布鲁可体系”，结合标准化积木系统、广泛专利布局、庞大且持续拓展的高质量 IP 矩阵、高效上新和好而不贵的产品体系建立竞争护城河 [3] - 公司以全人群、全价位、全球化为增长引擎，未来有望在客群端破圈、在价位端延展、在海外市场加速布局，增长曲线清晰 [3] 根据相关目录分别进行总结 推新节奏与市场表现 - 3 月以来主力产品群星版多款新品上新，新一弹产品较老产品在素体结构及外观喷涂上升级 [4] - 截至 6 月初，下沉系列 9.9 元星辰版系列产品已推出 5 弹，预计销售表现优异，有望贡献 25 年业绩增量 [4] - 面向成年粉丝群体和女孩群体的产品陆续上新并铺开，客群破圈可期 [4] 海外布局情况 - 24 年海外销售收入同比增长 518%至 0.64 亿元，24 年底以来产品先后亮相多个海外玩具展会 [5] - 热门 IP 已获得全球多个区域授权，看好 25 年海外业务加速开拓 [5] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计 25 - 27 年经调整净利润分别为 11.81/18.14/25.82 亿元 [6] - 参考可比公司，上调估值溢价，给予公司 25 年 36 倍目标 PE，对应目标价 188.0 港币 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|876.69|2,241|4,499|6,776|9,640| |+/-%|169.27|155.61|100.76|50.62|42.26| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(206.10)|(401.05)|1,128|1,772|2,564| |+/-%|50.92|(94.59)|381.27|57.09|44.68| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.83)|(1.61)|4.53|7.11|10.29| |ROE (%)|13.87|25.01|(246.08)|131.43|86.20| |PE (倍)|(186.02)|(95.60)|33.99|21.64|14.95| |PB (倍)|(23.87)|(23.95)|56.07|19.05|9.74| |EV EBITDA (倍)|(195.59)|(109.18)|18.46|11.15|6.96|[8] 可比公司估值对比 |公司代码|公司名称|当前市值（亿，本地货币）|经调整净利润（亿元）|PE(X)|24 - 26CAGR| |----|----|----|----|----|----| |9992 HK|POP MART|3,263.35|31.61/61.62/85.41|94/48/35|99.3%| |HAS US|HASBRO|91.69|4.95/5.92/6.63|19/15/14|30.3%| |MAT US|MATTEL|60.25|5.77/5.15/5.30|10/12/11|24.1%| |7832 JT|BANDAI NAMCO|29,607.50|1,303.65/1,239.16/1373.51|23/24/22|24.0%| |可比公司平均值| - | - | - |36/25/20|44.4%| |0325 HK|BLOKS|415.25|5.85/11.81/18.14|64/32/21|191.8%|[14] 2025 - 2027 年公司经调整利润预测值 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入|325.6|876.7|2240.9|4498.9|6776.2|9639.6| |YoY|-1.3%|169.3%|155.6%|100.8%|50.6%|42.3%| |净利润|-422.7|-207.5|-398.0|1133.7|1781.0|2576.7| |经调整净利润|-225.3|72.9|584.6|1181.0|1814.2|2581.7| |YoY|36.7%|132.3%|702.1%|102.0%|53.6%|42.3%| |经调整 EPS（元）| - | - |2.35|4.74|7.28|10.36|[14] 财务报表相关数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了 2023 - 2027E 年公司各项财务指标，如营业收入、毛利润、EBITDA 等的情况 [18][19] - 业绩指标包括增长率、盈利能力比率、偿债能力等指标在不同年份的表现 [18][19] - 估值指标如 PE、PB、EV EBITDA 等在 2023 - 2027E 年的数值 [18][19]