股价表现 - 港股凯知乐国际午后一度涨幅超过110% [1] - 当前涨幅为103% [1] 战略布局 - 公司宣布战略性布局集换式卡牌（TCG）市场 [1] - 首阶段与全球顶级IP宝可梦达成运营服务合作 [1]

**IP经济与行业分析关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业聚焦于IP经济 涵盖网文 影视改编 游戏 动漫 衍生品及实景娱乐等泛娱乐内容产业[1][3][5] * 海外代表公司包括迪士尼（米老鼠 迪士尼公主） 漫威（漫画 电影） 三丽鸥（Hello Kitty）[3][7][18] * 国内代表公司包括上海电影（浪浪山） 阅文集团（网文） 光线传媒（哪吒系列） 泡泡玛特（Labubu Molly）[7][14][20][22] **IP的定义与核心特征** * IP（知识产权）在传媒领域强调跨媒体 多形态展示（Multimedia Franchise） 实现从内容到生活场景的全方位渗透[3][5] * 优秀IP具备四大特征 多形态展示 经得住时间考验（如米老鼠近百年历史） 有广泛影响力 有持续创新能力[8] * IP通过网文 影视 游戏 衍生品等多种形态串联内容产业 实现规模化发展并熨平不确定性[1][5] **IP的商业价值与开发优势** * IP自带粉丝基础 为改编作品提供商业价值基础 降低风险[9] * 已有文学IP为影视化提供现成世界观架构 减少编剧工作量 提高开发效率[9] * 多形态作品（如《斗罗大陆》的动画 电视剧 游戏）相互促进 不断扩大粉丝群体[10] **海内外IP产业差异** * 海外产业成熟度高 强调跨媒体同步开发（如迪士尼在制作动画时已同步准备游戏 衍生品）[11] * 国内产业依赖网文起源 多为内容成功后才追加开发衍生品（如《哪吒》成功后签约衍生品）[11] * 海外经典IP历史悠长（如米老鼠诞生于1928年） 国内IP相对年轻 需时间验证持久影响力[6][7] * 国内公司缺乏提前布局资金 需上映回款后再开发 反映整体成熟度及资金实力不及海外[11] **成功案例与关键因素** * 漫威成功关键 通过多媒介形式（漫画 电影）扩大影响力 整合资源长期规划 持续推出高质量内容[12][17] * 哪吒系列成功因素 导演预先规划故事体系与世界观 每部电影预埋核心线索（如无限宝石模式） 人物形象鲜明易于符号化传播 迪士尼支持下的多媒体开发[15][16] * Hello Kitty成功因素 全方位营销策略（频繁活动与授权提升品牌意识） 艺人经济管理模式（票选决定资源分配） 快速迭代更新形象适应流行趋势[18][19] * Labubu成功因素 IP联名授权 计划推出动画剧集及手游 开设珠宝店 主题乐园等多元化布局[21] * 泡泡玛特通过矩阵式形象发展策略（如Labubu Molly） 联名授权与多媒体开发 构建IP帝国并拓展海外市场[22] **国内IP产业现状与趋势** * 国内公司正从内容生产转向IP运营 如阅文集团拓展至影视 游戏 光线传媒向IP制造者和运营者转型[14][20] * 知识产权保护意识增强 国家打击盗版措施积极 新一代消费者正版认知提高[13] * 衍生品市场潜力巨大 如哪吒系列衍生品市场规模预计达数千亿[20] * 行业通过市场集中度提升提高制作成功率 更有信心进行长期投入与可持续发展[14] **具体数据与业绩表现** * 上海电影出品影片《浪浪山》票房接近10亿 但利润仅不到1亿 反映投资回报率较低[7] * 三丽鸥嗨翻节吸引2万人参与互动[18] * 春节档哪吒电影票房全球突破160亿[2]

活动概况 - 2025 IPX世界文旅流量大会于8月27日至29日在深圳福田会展中心及两大分会场举行 由深圳市文化旅游促进会牵头联合50余家商协会共同打造 [1] - 大会展览规模达1.5万平方米 汇聚21个国家和地区的1000余个热门IP与380家参展企业 包括三星堆 宝可梦 猪猪侠 汤姆猫 星际熊 林丹体育 宇树科技 实丰文化 大族激光等知名IP及企业代表 [1] - 预计吸引超35000名专业观众参与 全方位呈现IP授权 创意设计 文创潮玩与文旅产业深度融合的全球趋势 [1] 活动内容结构 - 大会由30+论坛和活动 两大展会和IP授权对接会构成 涵盖主论坛 第12届深圳国际IP授权产业博览会和第3届深圳国际文创展&潮玩展 [1][2] - 展品数量预计突破3万件 形成"文旅+IP" "文旅+文创" "文旅+科技"的跨界聚合效应 [2] 行业议题与参与方 - 主论坛以"智观寰宇·文旅新章"为核心议题 工信部工业文化专家咨询委员会副主任 文旅部科教司原司长等权威专家解析现象级IP的文化与科技融合策略 [2] - 腾讯文旅 东部通航 粤港澳大湾区低空经济无人机协会等企业代表围绕文旅数智化转型 低空文旅等新兴赛道展开讨论 [2] - 秘鲁领事馆总领事分享拉美文旅合作案例 解析跨国文化IP本土化运营策略 [2]

大会概况 - 2025 IPX世界文旅流量大会于8月27日至29日在深圳福田会展中心及两大分会场举行 由深圳市文化旅游促进会联合50余家商协会共同打造 [1] - 大会包含30余场论坛和活动 两大展会及IP授权对接会 展览规模达1.5万平方米 汇聚21个国家地区的1000余个热门IP与380家参展企业 [1] - 预计吸引超35000名专业观众参与 展品数量突破3万件 涵盖IP授权 文创衍生 非遗活化 数字文旅 潮玩艺术等全产业链 [1][2] 参与企业与IP - 参展企业包括汤姆猫(300459) 实丰文化(002862) 大族激光(002008) 宇树科技等上市公司及科技企业 [1] - 热门IP覆盖宝可梦 三星堆 猪猪侠 星际熊等国际知名IP及本土文化IP 包括林丹体育 成都礼物 温州礼物 贵州绣娘等特色项目 [1] 论坛与议题 - 主论坛以"智观寰宇·文旅新章"为核心议题 工信部工业文化专家咨询委员会副主任 文旅部科教司原司长等权威专家解析现象级IP运营策略 [2] - 腾讯文旅 东部通航 粤港澳大湾区低空经济无人机协会等企业代表探讨文旅数智化转型和低空文旅新兴赛道 [2] - 秘鲁领事馆总领事分享拉美文旅合作案例 解析跨国文化IP本土化运营策略 [2] 跨界融合效应 - 大会形成"文旅+IP" "文旅+文创" "文旅+科技"的跨界聚合效应 全方位呈现IP授权 创意设计 文创潮玩与文旅产业深度融合的全球趋势 [1][2] - 通过资源对接与商业合作平台 构建城市对话新方式 推动文化为核 科技为翼的产业升级模式 [2]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩增速显著放缓 营收同比增长27.9%至13.38亿元 经调整净利润同比增长9.6%至3.2亿元 远低于2024年同期156%的营收增速和702%的净利润增速 且落后于同行泡泡玛特204%的营收增速和363%的净利润增速 [1] - 业绩未达预期引发股价下跌超10% 市值从年内高点500亿港元回落至约250亿港元 [1] - 业绩失速主因是低价策略导致增量不增收 叠加SKU扩容带来的折旧摊销压力侵蚀利润 [2][6][7] 财务表现 - 2025年上半年营收13.38亿元（人民币 下同） 同比增长27.9% [1] - 经调整净利润3.2亿元 同比增长9.6% [1] - 毛利率较2024年下滑超4个百分点 主因低价产品毛利率偏低及折旧摊销费用上升 [6] - 存货周转天数从2024年最低28天攀升至75天 反映终端销售承压 [3] 产品与销售策略 - 拼搭角色类玩具销量同比增长96.8%至1.11亿件 但营收增速仅27.9% 因低价产品占比提升 [2] - 零售价9.9元的"星辰版"系列销量达0.49亿件 贡献主要销量增长 若剔除该系列 原有价格带产品销量增速仅11% [2] - 公司2025年上半年新增13个IP及273个SKU 总SKU达955个（2024年底为682个） [6] 成本结构变化 - 折旧费用0.53亿元 同比增长140% 其中模具相关折旧增200% [6] - 无形资产摊销（主要为IP）0.33亿元 同比增长120% [6] - 折旧与摊销合计占总营收比例达6.43%（2024年同期为3.54%） [6] 海外业务亮点 - 海外营收1.1亿元 同比增长9倍 占总营收8% [9] - 北美市场营收0.43亿元 同比增长超20倍 美国与印尼为收入最高海外市场 [9][10] - 海外产品定位差异化：欧美市场主打80-300元高价产品（如变形金刚） 东南亚市场定位19.9-50元（如宝可梦） [11][12] 估值与市场预期 - 年化经调整净利润约6.4亿元 对应动态市盈率35-40倍 与泡泡玛特估值水平相近 [12] - 市场期待公司证明增长放缓为短期现象 需下半年业绩改善以支撑估值 [12][13] - 泡泡玛特需验证IP增长可持续性 公司则面临更紧迫的业绩验证压力 [12][13]

和谐汇一资产管理公司 - 专注于权益类二级市场投资的私募基金管理公司，由林鹏先生发起创立 [2] - 核心团队来自国内一流投资机构，平均从业经历20年 [49] - 长期看多中国市场，对中国经济韧性充满信心 [49] - 旨在为投资者、被投公司及社会发展发现持久价值 [2] IP产业核心观点 - IP是情绪的容器，是集体记忆的锚点，能够持续吸引注意力并维持情感连接的"超级符号" [5] - 优秀IP需要具备从0到1、从爆红到长红的核心能力 [5] - IP产业分为内容类IP和形象类IP两大类 [6] - 内容类IP依托影视/游戏载体，形象类IP以角色形象为核心 [6] - 全球顶级IP如宝可梦和Hello Kitty证明长线运营的价值 [39] IP创作环节 - 创作环节是IP生命周期起点，风险高、成功率低 [6] - 日本动漫产业采用制作委员会制度共担成本与收益 [7] - 宝可梦通过多世代游戏、动画和卡牌累积超1000亿美元收入 [8] - 形象类IP创作成本较低但成功概率依然有限 [10] - 三丽鸥通过大量签约设计师形成稳定艺术家供给池 [11] - 三丽鸥采用小范围市场测试机制降低试错成本 [11] IP运营策略 - 运营力决定IP能否"长久不衰" [19] - 优秀IP运营需掌控曝光渠道和内容调性 [19] - 三丽鸥通过"角色总选举"增强粉丝参与感 [20] - 2025年三丽鸥人气评选吸引超6316万张投票 [20] - IP人格化塑造强化社交传播与情感共鸣 [23] - 泡泡玛特Labubu通过互动视频强化人格标签 [24] IP变现策略 - 优秀IP变现建立在克制的稀缺管理和有节奏的供给策略上 [29] - 宝可梦卡牌采用稀缺管理机制保持市场"七分饱"状态 [30] - 渠道管理影响消费者对IP的品牌感知 [33] - 三丽鸥实施分渠道供货策略维护品牌调性 [34] - 迪士尼严格控制授权商品渠道维护IP形象 [34] 中国IP发展现状 - 中国IP正向平台化、矩阵化方向发展 [42] - 泡泡玛特已跑通从设计到销售的商业闭环 [42] - 《黑神话·悟空》在游戏领域建立高认知度 [41] - 中国IP需要打通全链条建立可持续商业闭环 [42] - 中国文化自信提升为本土IP创造全球化机会 [42]

小红书RED LAND活动 - 小红书将上海复兴岛打造为全球首座"痛岛"RED LAND 汇集宝可梦 王者荣耀 EVA 赛博朋克2077等50+全球顶级动漫游戏IP [2] - 活动门票销售火爆 日间票最快3秒售罄 全天联票最快2秒售罄 近30万人参与答题免费领票 [3] - 活动期间杨浦区发放500万元消费券 联动五角场商圈等千家商户 凭门票可享专属优惠 [4] 二次元与游戏内容增长 - 小红书平台二次元内容同比增长175% 游戏内容同比增长168% 已成为仅次于时尚 美食的第三大内容类别 [3] - 二次元用户行为呈现线下化趋势 包括为游戏人物庆生 穿"痛毕业服"等 反映年轻人突破次元壁的需求 [3] - RED LAND活动填补了原神 如鸢等游戏在Bilibili World等展会的空白 吸引特定游戏粉丝群体 [3] 场地选择与活动设计 - 复兴岛保留30万平米工业老厂房和场地资源 大型制造业吊机等工业元素激活了主办方创意灵感 [2] - 活动设计2 5次元体验场景 将岛上不同景观与游戏场景有机结合 [3] - 配套设置痛车接驳 主题快闪等活动 将会展热度辐射至周边商圈 [4]

活动概况 - 上海杨浦复兴岛在8月8日至10日被打造成"痛岛"，汇集宝可梦、王者荣耀、EVA等50多个全球顶级动漫游戏IP [1] - 活动是上海之夏国际动漫月的重要组成部分，小红书将其定位为二次元的RED LAND [1][3] - "痛"文化指爱好者将动漫、游戏等二次元元素大量装饰在物品上表达热爱 [1] 活动策划与执行 - 小红书团队最初认为"包岛"方案过于超前，后因偶然发现复兴岛而落地执行 [3] - 复兴岛30万平米工业老厂房和机械装置激发主办方灵感，结合地貌打造2.5次元体验场景 [3][5] - 活动通过答题赠票（占80%）和公开售票（占20%）方式发放门票，日间票3秒售罄，全天联票2秒售罄 [3][5] 用户参与与市场反响 - 近30万人参与答题抢票，反映游戏二次元爱好者群体规模扩大 [3] - 部分玩家因喜爱的游戏未参与其他展会（如Bilibili World）而选择RED LAND [5] - 活动联动五角场商圈等千家商户，发放500万元消费券，配套痛车接驳和主题快闪设计 [5] 行业趋势 - 小红书二次元内容年增长175%，游戏内容增长168%，成为仅次于时尚、美食的第三大泛生活类目 [3] - 新一代年轻人将二次元融入线下生活场景，如为游戏角色庆生、穿"痛毕业服"等 [4][5] - 原神、如鸢等游戏互动展位填补了当年其他展会的空白 [5]

活动概况 - 小红书在上海杨浦复兴岛打造全球首个开放世界冒险岛活动"RED LAND" 活动时间为8月8日至8月10日[1] - 活动场地面积达80,000平方米[1] IP资源整合 - 活动集合全球50+人气IP 包括20+经典人气动漫IP和30+现象级游戏IP[1] - 动漫IP合作方包括宝可梦 Aniplex 东映 分子互动 阅文等[1] - 游戏IP包括王者荣耀 原神 赛博朋克2077 逆水寒 世界之外等[1] 展台设置 - 活动设置10+个原创专属展台[1]

核心观点 - 中国潮玩行业依赖爆款IP驱动增长但面临可持续性挑战 行业需通过内容生态建设和多元IP组合构筑护城河 同时需应对估值定位与出海本土化等关键问题 [1][2][4][5][6][7][8] 行业现状与挑战 - 中国潮玩市场频现爆款案例：TOP TOY三丽鸥系列、52TOYS机甲盲盒、泡泡玛特Labubu系列（2024年贡献公司近一半收入）但爆款生命周期差异显著 短期爆红与长期存续并存 [1] - 行业面临核心问题：爆款退潮后如何维持业绩增长 资本市场重新审视成长逻辑 新消费板块股价普遍回调 [1][2] 护城河构建策略 - 持续变现能力依赖两种路径：社交平台事件驱动型IP（生命周期2-3年）与多渠道内容输出型IP（如Hello Kitty、万代高达） [2] - 内容生态建设是关键：通过电影、游戏、卡牌（如宝可梦）、短视频、联名活动、主题乐园、门店体验等多媒介触达消费者 维持连接 [2][3] - 中国IP品牌积极尝试内容深化：泡泡玛特推出主题乐园、珠宝店、跨界咖啡店 通过生活场景渗透延长IP生命周期 [3] - 多元IP组合策略可分散风险：避免单一IP审美疲劳（如消费者更换品牌鞋类案例） 迪士尼模式证明多元IP对利润波动的缓冲作用 [4] 估值体系分析 - 兼具成长性与盈利能力的消费企业在稳定成长期适用20-25倍PE估值 中国市场对"零售"标签谨慎（估值打折） 欧美高质量零售企业估值达25-30倍PE [6] - 玩具公司（如美泰、孩之宝）估值波动大 多维持在15倍PE 游戏公司因依赖爆款与周期性 估值集中在15-20倍PE [6] - 抗周期能力体现在财务指标：存货周转率、毛利率、ROE等检验供应链管理与消费者偏好洞察能力 [6] 出海发展路径 - 欧美市场具备潜力：美国因人均消费力高与文化趋同被视为重点 欧洲因文化差异运营成本更高 [7] - 本土化是关键成功因素：泡泡玛特Crybaby系列（泰国设计师打造）成为2024年仅次于Labubu的热门IP 证明文化亲近感的重要性 [8] - 需建立本土化运营体系：对海外资源整合与管理能力提出高要求 同一IP在不同市场的受欢迎原因可能不同 [8] 行业风险概述 - 资本市场高预期与高估值可能忽略商业模式需长期验证 业绩增速放缓或短期压力会加剧股价波动 [8] - 竞争加剧导致新玩家涌入 IP同质化、价格战、营销过度造成审美疲劳 长期存活企业稀少 [8] - 舆论风险：抽签概率、黄牛囤货等问题处理不当可能引发市场情绪反噬 影响品牌口碑与发展 [8]