纪要涉及的行业或公司 * 公司：泡泡玛特（Pop Mart），一家潮玩公司 [1] * 行业：潮玩（潮流玩具）行业 [2] 核心观点与论据 **1 业绩表现强劲但股价背离** * 2025年上半年营收同比增长超200%，归母净利润增长近4倍 [2][3] * 2025年三季度业绩预告显示整体营收增速近250%，海外市场增长近4倍 [2][3] * 二级市场股价自2025年8月高点至2026年初下跌近50%，与基本面出现显著背离 [2][3] **2 资金流向显示市场认知分歧** * 自2025年8月底以来，海外对冲基金做空股数占比从1%上涨至9% [2][3] * 南下资金持仓占比从13%提升至20% [2][3] * 显示港股市场短线与中长线资金对公司的认知存在巨大差异 [2][3] **3 市场主要担忧点** * 对拉布布等头部IP热度见顶后的持续性表示怀疑，担心出现断崖式下降 [5] * 担忧短期业绩增速放缓及估值折扣 [5] * 担忧公司扩大供货规模打击黄牛交易，导致IP溢价能力下降，二级市场价格崩盘，进而影响核心粉丝需求 [5] **4 公司应对策略：多元化IP与产品矩阵** * **IP多元化**：已从早期单一依赖Molly发展到拥有Dimoo、SP等多个重要IP，并推出新的长线资源型IP [6] * **IP矩阵规模**：拥有5个年营收超过20亿元的超级IP，以及13个年营收过亿级别的IP梯队 [10] * **产品形态创新**：从盲盒手办扩展到藤条毛绒等新材质、新玩法产品，以及玉琪（碧琪）电子木鱼等 [6][9] * **品类突破**：毛绒玩具品类首次超过了传统手办 [9] * **IP生命周期管理**：通过新材质、新场景（如乐园、游戏）和新形态（如珠宝）延长IP生命周期，例如经典IP Molly和拉布布 [9][14] **5 爆款IP“懒布布/拉布布”的影响** * **短期影响**：拉高公司短期业绩 [2][11] * **长期影响**：吸引了原本不玩潮玩的用户群体，成为全民消费级产品，并带动其他核心IP实现高增长 [11] * **产品化创新**：打破市场对潮玩仅限于PVC手办的认知，通过搪胶毛绒成功开辟新的产品化思路 [2][11] * **全球化基础**：在东南亚市场爆火后，又迅速扩展至北美市场，为公司全球化拓展奠定平台 [11] * **IP演变与成功因素**：形象从1.0的丑怪到3.0的可爱治愈，不断适应市场 [18]；成功得益于与顶级艺术家龙家升的良好合作，以及对产品颜值和供应链的不断复盘调整 [19] * **市场热度观察**：2025年二手市场交易溢价曾达四五倍甚至更高，大规模放量后溢价倍数缩短，目前热门产品在二级市场仍有20%-50%的溢价，进入合理良性阶段 [15] **6 全球化拓展战略与能力** * **本地化IP打造**：注重结合当地文化符号进行二次打造，如泰国的Cray Baby（克拉贝贝）和北美的星星人 [4][12] * **验证能力**：验证了公司捕捉并商品化本地及亚文化符号的能力 [4][12] * **区域策略**： * 中东南亚地区：文化接近，用户接受度高，通过复制国内商业模式并结合明星营销 [23] * 北美区：注重开设实体店及本地化运营，2026年预计再开三四十家城市首店，并结合本地化货品部署 [23] * 英国/欧洲市场：潜力大，通过建立欧洲总部及铺设线下门店，提升品牌认知度和用户复购率 [23] * **发展潜力**：每个国家或区域都有独特且丰富多元的亚文化体系，为公司提供了巨大的机会，实现从当前规模向更大数量级跃升 [13] **7 其他重要IP表现与前景** * **星星人**：风格软萌治愈，形象多变，艺术家创作宽度和深度大且高产；自2024年12月试水以来，迭代周期为1-2个月，营销费用低但已实现十多亿至二十亿规模，未来潜质看好 [21] * **SP**：形象偏暗黑酷萌，非常适合欧美市场；迭代周期约两个月，价格范围从79元到999元不等，对其海外表现持乐观态度 [22] * **拉布布上新节奏**：2024年迭代周期约6个月，2025年已缩短至4个月；其糖胶系列在2025年8月后未再上新，导致部分地区热度下滑，但这不代表IP势能下降 [20] **8 未来发展前景与估值** * **销售目标**：2026年销售目标为500亿人民币，其中国内外市场各占一半 [4][16][23] * **目标可行性**：从当前情况看，这一目标大概率能够实现 [16]；公司已沉淀出一套成熟的IP孵化机制，达到500亿销售目标非常有希望 [23] * **估值展望**：参考日本公司万代和任天堂的估值模型，公司估值有较大的修复空间 [4][16]；目前16-20倍的估值合理，但如果市场认可其平台化发展逻辑及业绩确定性，估值可能提升至25-30倍，对应50%以上的成长机会 [4][16] 其他重要内容 * **近期关注点**：值得关注的新产品包括碧琪（玉琪）电子木鱼、星星人等，这些新品通过创新设计迎合市场需求，并推动公司业绩增长 [17] * **同店销售**：公司在同店销售表现及主要IP表现方面显示出积极趋势，为2026年的业绩提供了确定性支持 [17] * **公司状态**：泡泡正处于一个具有确信性的修复阶段 [17]