文章核心观点 - 泡泡玛特凭借其丰富的IP矩阵和成熟的运营能力，持续激活海外市场，品牌力显著提升，中长期看好其赛道、管理和经营能力以及竞争格局 [1] 全球化进程与渠道扩张 - 潮玩品类具有强展示、社交和礼赠属性，线下标准化门店是重要销售渠道和品牌营销方式 [2] - 截至10月30日，公司海外零售店数量达171家，其中北美62家、欧洲28家、东南亚44家、东亚22家，广度密度仍有较大提升空间 [2] - 10-11月万圣节新品在北美引发销售热潮，看好年底密集节假日带来的社交传播和营业额增长 [2] IP运营与品牌力提升 - Labubu单一IP在25H1收入占比为35%，占比健康，其他IP如SP、星星人已明显破圈 [3] - 公司已验证自身长线IP运营能力，可通过产品创新与迭代维持粉丝粘性 [3] - 随着Labubu全球爆火及头部IP热度，公司全球品牌力实现跃升，11月27日多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行 [3] 商业模式壁垒及持续性 - 公司在IP设计、运营、供应链等方面具备全球竞争力，可通过运营实现IP长周期价值 [4] - 近期Crybaby、Dimoo的搪胶毛绒发售后保持小幅溢价，Dimoo上新后迅速售罄，显示IP供求生态较6月前更健康，有利于沉淀长期粉丝 [4]

文章核心观点 - 维持泡泡玛特“买入”评级，看好公司凭借丰富的IP矩阵和成熟的运营能力持续激活海外市场，品牌力显著提升，并长期看好其商业模式壁垒和持续性 [1][2][3] 全球化进程 - 潮玩品类具有强展示、社交和礼赠属性，线下标准化门店是重要销售渠道和品牌营销方式，零售店拓展有望激活新地区用户需求 [1] - 截至10月30日，公司海外零售店数量达171家，其中北美地区62家、欧洲28家、东南亚44家、东亚22家，各国年内新增首店，广度密度仍有较大提升空间 [1] - 10-11月万圣节新品在北美引起销售热潮，看好年底密集节假日带来Labubu及其他新IP的社交传播和营业额增长 [1] IP运营与品牌力 - Labubu单一IP在25H1收入占比35%，其他IP如SP、星星人明显破圈，公司粉丝基数大具有初始流量优势 [2] - 公司已验证自身长线IP运营能力，可通过产品创新与迭代维持粉丝粘性 [2] - 随Labubu全球爆火及一众头部IP火热，公司全球品牌力实现跃升，11月27日多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行 [2] 商业模式与竞争壁垒 - 公司从IP设计、运营到供应链均是全球最具竞争力的公司之一，可通过运营实现IP长周期价值，平滑周期波动 [3] - 近期Crybaby、Dimoo的搪胶毛绒发售后保持小幅溢价，Dimoo上新后迅速售罄，星星人和LABUBU火爆单品也维持溢价，显示IP供求生态较6个月前更健康，有利于沉淀长期粉丝 [3]

全球化扩张进展 - 公司海外零售店总数达171家，全球化进程符合规划 [1] - 北美地区有62家店，欧洲有28家店，并已进军中东市场，广度密度仍有较大提升空间 [1] - 东南亚地区门店达44家，渠道稳步推进，东亚地区达22家，日韩渠道持续优化 [1] - 线下渠道是重要销售及展示场景，标准化门店是品牌核心营销方式，零售店拓展有望激活新地区用户需求 [1] 产品销售与市场需求 - 10-11月万圣节新品在北美引起销售热潮，看好年底密集节假日带动Labubu及其他新IP的社交传播和营业额增长 [1] - 北美等地产品供给及物流面临挑战，但正在调整优化中，公司商品及IP丰富度高带来较高容错率 [1] - 近期Crybaby、Dimoo搪胶毛绒发售后保持小幅溢价，Dimoo新品迅速售罄，星星人和LABUBU火爆单品维持溢价，显示IP供求生态更健康 [2] IP运营与平台化建设 - Labubu单一IP在25H1收入占比35%，占比健康，SP、星星人等IP已明显破圈 [2] - 公司已验证长线IP运营能力，可通过产品创新与迭代维持粉丝粘性 [2] - 公司平台化站上新台阶，全球品牌力实现跃升，11月27日多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行 [2] - 公司从IP设计、运营到供应链具备全球竞争力，可通过运营实现IP长周期价值，平滑周期波动 [2] 财务预测调整 - 上调25-27年营业收入预测至388.65亿元、527.38亿元、669.46亿元 [2] - 上调25-27年调整后归母净利润预测至136.48亿元、184.29亿元、235.69亿元 [2]

泡泡玛特海外市场拓展 - 泡泡玛特花车首次登陆纽约梅西百货感恩节大游行，Labubu、Mokoko、Skullpanda、Dimoo和Molly等角色亮相[3] - 活动吸引众多纽约客和美国当地游客驻足观看，Labubu在部分美国消费者中已有认知度[3][4] - 美国市场购买力旺盛，对IP设计及衍生品需求强劲，零售体系成熟[7] 全球潮玩行业增长趋势 - 2015年至2024年全球潮玩市场规模从87亿元增长至448亿元，年复合增长率接近23%[4] - 北美、欧洲和中国为全球前三大潮玩市场，东南亚、东欧等新兴市场增速加快[4] - 潮玩企业出海能力、新IP创造力及社交媒体传播力是增长关键[6] 中国新消费品牌出海战略 - 名创优品、瑞幸咖啡、喜茶、霸王茶姬等中国新消费企业加速海外扩张以寻求更高利润率[6] - 北美市场是中国新消费企业发力重点，美国增长可带动其他地区品牌效应[7] - 泡泡玛特花费两年时间组建美国团队并熟悉当地商业规则，自去年下半年起美国业务快速增长[7] 海外市场运营洞察 - 美国产品更新和创意设计节奏可能不及中国设计效率和迭代速度[7] - 美国娱乐产业发达，品牌人才丰富，有助于企业全球化增长[7] - 美国市场增长不仅依赖单一IP爆火，企业对北美市场整体增长有信心[7]

公司动态与市场反响 - 泡泡玛特花车携Labubu、Mokoko、Skullpanda、Dimoo和Molly等IP角色首次登陆纽约梅西百货感恩节大游行，吸引当地居民和游客驻足[2] - Labubu角色在美国已具备一定知名度，尤其受到儿童和社交媒体用户的关注，并有消费者能辨识其正版细节特征（如9颗牙齿）[2] - 公司管理层认为美国市场潜力巨大，购买力旺盛，对IP及衍生品需求强劲，且零售体系成熟[4] - 经过两年人才团队建设和熟悉当地商业规则，公司美国业务自2023年下半年进入快速增长通道，对2024年北美市场增长充满信心[4] 行业趋势与市场数据 - 全球潮玩市场规模从2015年87亿美元增长至2024年448亿美元，年复合增长率接近23%[2] - 北美、欧洲和中国已成为全球前三大潮玩市场，东南亚、东欧等新兴市场增速亦在加快[2] - 众多中国新消费企业（如名创优品旗下TOP TOY、瑞幸咖啡、喜茶、霸王茶姬）正加速进军海外市场以寻求更高利润率增长[3] 战略重点与增长动力 - 北美市场被确定为中国新消费企业未来发力的重点区域[4] - 企业持续增长取决于创造新IP、引发情感共鸣以及出海的能力，强劲的IP周期与社交媒体传播力将加速海外扩张[3] - 成功进入美国市场可带来额外益处：美国作为全球潮流风向标有助于提升品牌全球口碑；发达的娱乐产业和丰富人才资源可助力公司全球化增长[4]

泡泡玛特海外市场拓展 - 公司旗下Labubu等IP角色首次登陆纽约梅西百货感恩节大游行花车，吸引当地游客驻足观看[1] - 美国消费者对IP有较高认知度，例如有粉丝能准确描述Labubu的牙齿数量等细节以区分真伪[3] - 公司COO司德表示美国市场购买力旺盛，对IP设计和衍生品需求强劲，且零售体系成熟[5] - 公司花费两年时间组建本地团队并熟悉商业规则，自去年下半年起美国业务进入快速增长通道[5] 全球潮玩行业市场前景 - 2015年至2024年全球潮玩市场规模从87亿美元增长至448亿美元，年复合增长率接近23%[3] - 北美、欧洲和中国已成为全球前三大潮玩市场，东南亚、东欧等新兴市场增速也在加快[3] - 北美市场被视作中国新消费企业未来发力的重点区域[4] 中国新消费企业出海战略 - 近两年来名创优品、瑞幸咖啡、喜茶、霸王茶姬等众多中国新消费企业加速进军海外市场寻求利润增长[3] - 企业后续发展空间取决于创造新IP、引发共鸣及出海能力，强劲的IP周期与社交媒体传播力将加速海外扩张[4] - 美国市场的成功可作为全球潮流风向标，带来品牌效应，并有助于企业获取丰富的娱乐产业和品牌人才资源以推动全球化[5]

投资评级 - 维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 公司全球化进程有条不紊，看好海外供应链及渠道扩张，承接全球粉丝需求 [7] - 单个IP（Labubu）的爆发不影响公司整体平台化建设，公司整体品牌力显著提升 [7] - 长期看好公司商业模式壁垒及持续性，认为其是全球最具竞争力的公司之一 [7] - 基于明年开店和上新节奏，上调2025-2027年营业收入和净利润预测 [7] 财务数据与预测 - 2023年营业收入为63.01亿元，2024年增长107%至130.38亿元，2025E预测大幅增长198%至388.65亿元，2026E和2027E预测分别为527.38亿元和669.46亿元 [5][7][8] - 2023年Non-IFRS经调整归母净利润为11.84亿元，2024年增长172%至32.20亿元，2025E预测大幅增长324%至136.48亿元，2026E和2027E预测分别为184.29亿元和235.69亿元 [5][7][8] - 2025E预测每股收益为10.16元/股，ROE为55.7%，市净率为11倍 [5] 全球化扩张与渠道建设 - 截至10月30日，公司海外零售店数量达171家，北美地区62家、欧洲28家、东南亚44家、东亚地区22家 [7] - 海外爆火给公司供给带来挑战，北美等地产品供给、物流等情况正在调整优化 [7] - 10-11月万圣节新品在北美引起销售热潮，看好年底密集节假日带来Labubu及其他新IP的社交传播和营业额增长 [7] IP运营与品牌力提升 - Labubu在2025年上半年收入占比为35%，其他IP如SKULLPANDA、星星人已有明显破圈迹象 [7] - 公司已验证自身长线IP运营能力（如Molly、SKULLPANDA），可通过产品创新与迭代维持粉丝粘性 [7] - 11月27日公司多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行，显示全球品牌力实现跃升 [7] - 近期Crybaby、Dimoo的搪胶毛绒发售后保持小幅溢价，Dimoo上新后迅速售罄，说明IP供求生态更健康 [7]

投资评级 - 报告对泡泡玛特维持"买入"投资评级 [1][9] 核心观点与盈利预测 - 报告核心观点为泡泡玛特通过跨区域扩张和IP扩展支撑长线运营 看好其全球化进程及平台化建设 [1][9] - 预测公司营业收入将从2024年的130.38亿元增长至2025年的388.65亿元 2026年的527.38亿元和2027年的669.46亿元 对应2025年同比增长198% 2026年增长36% 2027年增长27% [7][9] - 预测Non-IFRS经调整归母净利润将从2024年的32.20亿元增长至2025年的136.48亿元 2026年的184.29亿元和2027年的235.69亿元 对应2025年同比增长324% 2026年增长35% 2027年增长28% [7][9] - 预测每股收益将从2024年的2.43元/股增长至2025年的10.16元/股 2026年的13.72元/股和2027年的17.55元/股 [7] - 预测市盈率将从2024年的83倍下降至2025年的20倍 2026年的15倍和2027年的11倍 [7] 全球化扩张进展 - 截至2025年10月30日 泡泡玛特海外零售店数量达171家 其中北美地区62家 欧洲28家 东南亚44家 东亚地区22家 [9] - 公司进军中东市场 各国年内新增首店 渠道广度和密度均有较大提升空间 [9] - 10-11月万圣节新品在北美引起销售热潮 看好年底密集节假日带来Labubu及其他新IP的社交传播和营业额增长 [9] IP运营与平台化建设 - Labubu在2025年上半年收入占比为35% 其他IP如SKULLPANDA（SP）和星星人有明显破圈表现 [9] - 公司已验证自身长线IP运营能力 如通过产品创新与迭代维持Molly和SP的粉丝粘性 [9] - 随Labubu全球爆火以及一众头部IP的热度 泡泡玛特全球品牌力实现跃升 2025年11月27日其多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行 [9] - 近期Crybaby、Dimoo的搪胶毛绒发售后均保持小幅溢价 Dimoo搪胶毛绒上新后迅速售罄 显示IP供求生态健康 [9] 财务数据摘要 - 2024年营业收入为130.38亿元 营业成本为43.30亿元 毛利为87.08亿元 [10] - 2024年经销及销售开支为36.50亿元 一般及行政开支为9.47亿元 [10] - 2024年除稅前盈利为43.66亿元 所得税开支为10.57亿元 归属于母公司股东的Non-IFRS净利润为32.20亿元 [10]

核心观点 - 泡泡玛特旗下IP Labubu亮相第99届梅西百货感恩节大游行，标志着其作为新一代全球流行文化符号的崛起，并被视为中国文化出口的成功例证[2] - 美银证券认为，此次现象级市场表现是公司业绩兑现的先行指标，美国市场已确立为新的增长引擎，并重申“买入”评级，目标价400港元[4] - 分析师指出，公司平台化的IP运营能力驳斥了成功随机性的质疑，基本面强劲，近期股价回调35%提供了极具吸引力的“错杀”买入机会[7] 市场表现与文化影响 - Labubu在感恩节游行中取代经典形象大力水手成为全场焦点，引发社交媒体热烈讨论，是一次文化符号的更迭[2][10] - 游行执行制片人表示，游行融入了许多与时俱进的新元素，取代了上一代人的童年记忆[10] - 在此之前，Labubu在纽约展开了密集预热活动，包括出现在帝国大厦顶层、街头巡游以及为NBA比赛助威[10] - 包括Rihanna、Dua Lipa和David Beckham在内的名人被发现佩戴该品牌迷你公仔，网球名将Naomi Osaka定制的镶钻Labubu也成为美网公开赛焦点[10] - 这些现象证明Labubu已成为全球范围内的收藏品、配饰和网络迷因，是中国文化出口努力取得显著成功的例证[2] IP运营与平台化能力 - 美银证券反驳了市场关于单一IP依赖和成功随机性的担忧，指出Labubu的热度是持续、充分的IP运营结果[11] - 泡泡玛特在美国的IP运营已全面升级，自2025年第四季度以来推出了一系列战略性线下攻势，包括开设Skullpanda快闪店以及与热门剧集《Wednesday》进行联名合作[11] - 公司的成功具备平台化特征，截至2025年上半年，Labubu在总贡献中占比约为35%，而Skullpanda、Dimoo和Molly等其他IP也已展现出强劲人气[11] - 这种主动且成功的IP运营能力是公司的核心竞争力，有力地缓解了市场对2026年增长动力的担忧[11] 财务表现与估值 - 美银证券模型显示，泡泡玛特未来几年将保持惊人盈利能力，预计2025年营收达370.82亿元人民币，调整后净利润为130.58亿元[12] - 预计2026年营收将增长至521.35亿元，调整后净利润有望突破185亿元，每股收益达到13.90港元[12] - 400港元目标价采用市盈率和现金流折现法各占50%权重的估值逻辑，其中给予2026年30倍市盈率，与其历史平均水平一致[12] - 隐含的市盈率相对盈利增长比率小于1倍，低于行业平均水平，显示出极高的性价比[12] - 近期股价下跌35%主要归因于市场情绪波动，而非基本面恶化，在当前仅15倍远期市盈率的水平下，展示了一个经典的价值回归机会[7][12]

核心观点 - 维持泡泡玛特买入评级，目标价400港元，当前估值对应预测明年市盈率15倍 [1] - 预测公司2025年至2027年净利润年复合增长率达34% [1] - 美国市场IP运营成为新亮点，Labubu通过一系列活动提升曝光度与社交媒体关注 [1] 财务预测 - 预计2025年至2027年收入分别为370.82亿、521.35亿及659.88亿元人民币 [2] - 预计2025年至2027年经调整盈利分别为130.58亿、185.15亿及234.82亿元人民币 [2] - 预计2025年至2027年每股盈利分别为9.8元（同比升2.8倍）、13.9元（同比升41.8%）及17.63元（同比升26.8%） [2] 美国市场与IP运营 - Labubu参与梅西百货感恩节巡游及纽约表演日，并在帝国大厦、NBA比赛现场现身，与KOL合作街头活动 [1] - 第四季度策略性推出更多线下IP活动，包括Skullpanda在纽约快闪店及与美剧《Wednesday》联名合作 [1] - 美国第四季度旺季可能为今年业绩提供强劲支持，积极IP运营或缓解投资者对2026年担忧 [1] IP贡献与资金流动 - 2025年上半年Labubu贡献约占总收入的35% [1] - 其他多个IP如Skullpanda、Dimoo、Molly在Labubu走红前已展现出强劲人气 [1] - Labubu的受欢迎是公司持续且充分运营IP的成果，并非偶然成功 [1] - 流入消费板块的资金或带来正面的市场贝塔效应 [1]