**泡泡玛特电话会议纪要关键要点总结** **1 行业与公司概述** - 泡泡玛特专注于形象型IP运营，核心IP包括Molly、Dimoo、SP the Monsters等，通过长线运营和渠道能力最大化IP生命周期价值[2][6] - 形象型IP（如三丽鸥、迪士尼的米老鼠）商业化潜力可能超过内容型IP，因其大众性和艺术性吸引广泛受众，并通过新品转化率实现持续增长[2][3] - 公司国际化布局显著，2023年7月以来海外收入同比增长140%，占总收入比例提升至17%[2][8] **2 核心观点与论据** **2.1 形象型IP的商业价值与生命周期** - 形象型IP商业价值不依赖内容深度，如三丽鸥通过形象授权盈利，迪士尼的米老鼠、小熊维尼以形象吸引受众[3] - 泡泡玛特旗下IP毛利迪姆收入长期同比增长，与百度搜索指数曲线不一致，显示长线运营能力[3] - 优质形象型IP生命周期可能比预期更长，如三丽鸥TOP3 IP人气持续七年提升[3] **2.2 IP持续增长的关键因素** - IP潜在受众数量由初始属性（基础形象、设定）决定，大众性设计吸引广泛受众，艺术性设计培养高粘性粉丝[5] - 新品系列销售取决于设计水平、市场需求及社交价值等，考验企业运营能力[5] - 艺术性突出的IP（如scale Panda小野）可通过鲜明特色实现高商业价值[4][5] **2.3 IP运营的核心竞争力** - 长线运营能力：吸引优秀艺术家（如龙家升创作"the Monsters"），IP新品热度长期上升且低迷期短[6] - 渠道能力：通过品类拓展（毛绒、积木等）和微创新扩大受众，打破单个品类天花板[6] - IP矩阵构建：不同IP间存在引流效应，2024年购买两个及以上IP产品的会员比例显著上升[7] **2.4 国际化进展与业绩表现** - 国际化三阶段：国内修复（2022年底-2023年6月）、海外增长显现（2023年7月-2024年4月）、流量承接[15] - 拉布布出圈推动业绩爆发：糖胶毛绒品类符合大众审美，Lisa带货效应显著，海外收入占比达17%[8][16] - 2025年收入预计305亿元（同比+134%），净利润从65亿元上调至100亿元[18] **2.5 盈利能力与风险应对** - 毛利率提升因运营杠杆、海外高毛利及毛绒品类规模效应[18] - 商品成本占收入比上升（2020-2022年）导致盈利压力，通过精简SKU应对库存问题[12][13] - 组织架构调整：按品类拆分部门，提升IP创新和供应链能力[14] **3 其他重要内容** **3.1 股价表现阶段** - 阶段1（上市-2022年6月）：与恒生科技指数高度相似，高估值溢价[9] - 阶段2（2022年7月-年底）：收入放缓引发盲盒退潮担忧[9][11] - 阶段3（2022年11月-2023年6月）：EPS修复但宏观因素未反映主业变化[9] - 阶段4（2023年7月后）：海外布局推动戴维斯双击，PE估值从15~20倍升至40倍[9][15] **3.2 市场需求变化** - 拉布布全球需求增长因欧美疫情后偏好形象型IP，TikTok等平台推动（如Sony Angel开箱视频走红）[19] - 港股系统性调整对行业负面影响：监管不确定性、竞争对手扩张及Molly二手市场价格疲弱[11] **3.3 估值对比** - 全球IP公司2026年平均PE为24倍（三丽鸥30倍），泡泡玛特当前23倍PE，性价比高[21] **4 未来展望** - 短期关注拉布布热度边际变化，长期IP矩阵价值被低估[20] - 门店扩张与多元化海外市场支撑收入快速增长[20]

公司经营情况 - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 4.84 亿元，同比上升 10.12%，净利润 2,991.03 万元，同比上升 31.24% [2] 员工持股计划 - 2025 年 3 - 4 月，公司相关会议审议通过《关于〈2025 年员工持股计划（草案）〉及其摘要的议案》 - 员工持股计划拟受让公司回购股票，受让价格 5.60 元/股，数量上限 534.18 万股，占总股本 0.9998%，自筹资金不超 2,991.4080 万元 - 2025 年 4 月 17 日，公司开设员工持股计划专用证券账户 [3] 外销业务与关税应对 - 2024 年度，公司境外收入占比 28.07%，境内收入占比 71.93% - 公司拥有越南、柬埔寨和马来西亚三个海外生产基地，越南、柬埔寨基地 2024 年营收 4.51 亿元，占文教办公用品业务境外收入 63.97% - 公司将推进创意产品业务、提高国内供应占比，参加国际展会找新客户，加大产品研发投入 [4] IP 资源与布局 - 公司目前拥有"初音未来"等外部授权 IP 和"汐西酱"等自有 IP，"汐西酱"小红书有 10 万粉丝，"MIMO"系列产品受市场追捧 - 未来公司将打造多元化 IP 矩阵，开发文创潮玩及二次元周边产品 [5][6] 文具业务核心竞争力 - 品牌优势：有"广博"等传统自有品牌及"kinbor"等子品牌 - 设计研发优势：宁波本部及一线城市有设计团队和工作中心 - 丰富的 IP 资源：形成初步 IP 矩阵，自有和联名产品获市场认可 - 规模化生产制造优势：有成熟供应链管理体系，保障生产经营和品质稳定 - 渠道优势：全国主要城市设办事处或服务网点，推进文创渠道开发 [7][8] 创意产品情况 - 2024 年度创意产品收入 1.87 亿元，同比增长 15.95%，毛利率 43.29%，同比增长 8.92% - 2025 年拓宽 IP 衍生品产品线，拓展至水杯、毛绒等生活潮玩周边 [9] 股票发行计划 - 公司会根据自身发展战略、市场环境及股东利益，审慎研究各类可能的合作或机会 - 董事会将根据实际情况决定是否在授权时限内启动以简易发行向特定对象发行股票程序及具体方案，事项存在不确定性 [10]