中国经济表现 - 上半年GDP增速5.3%，比去年同期和全年均提升0.3个百分点 [2] - 高技术产业增加值同比增长9.5%，最终消费支出对经济增长贡献率达52% [2] - 货物进出口总额创同期新高，外汇储备规模连续6个月保持增长 [2] - 货物周转量同比增长5.1%，旅客周转量增长4.9%，6月末广义货币（M2）余额同比增长8.3% [2] 政策与改革 - 保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [3] - 福州推动"高效办成一件事"改革，企业信息变更和开办餐饮店等事项实现高效办理 [7] - 重庆推动修改废止不符合规定的文件，安徽实行企业省内迁移"一键直达" [8] - 会议强调扩大高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘，允许合格境外投资者参与ETF期权交易 [9] 行业与消费 - 河南开封万岁山景区客流量同比增长超200%，新增100多场节目 [5] - 培育服务消费新增长点，打造新业态、新场景，加快补齐教育、医疗、养老等领域供给短板 [6] - 会议强调以科技创新引领新质生产力发展，统筹传统产业升级和新兴产业培育壮大 [8] 未来展望 - "十五五"时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期 [10] - 集中力量办好自己的事，为"十五五"良好开局打牢基础 [10]

经济工作总基调 - 坚持稳中求进工作总基调 保持政策连续性稳定性 增强灵活性预见性 有力促进国内国际双循环 [4][8] - 完整准确全面贯彻新发展理念 加快构建新发展格局 着力实现"四稳"（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期） [10] - 外部环境不确定性加大 内部有效需求仍显不足 "供强需弱""量增价减"格局延续 CPI同比下降0.1% PPI同比下降2.8% [8] 宏观政策 - 财政政策：加快政府债券发行使用 超长期特别国债重点支持"两重"建设（8000亿元支持1459个项目） [11][12] - 货币政策：保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 结构性工具支持科技创新、消费、小微企业、外贸 [18] - 地方政府专项债：全年新增4.4万亿元 上半年用于投资建设的专项债发行进度仅47% 下半年将加速 [16] 需求侧扩内需 - 培育服务消费增长点 政策资源向"生育补贴"等"投资于人"领域倾斜 [4][22] - 高质量推动"两重"建设 城市更新、农业转移人口市民化、高标准农田为重点方向 [11][12] - 消费品以旧换新：已发布家电、家具、汽车等领域国家标准49项 支持资金3000亿元 [13] 供给侧改革 - 依法依规治理企业无序竞争 推进钢铁、有色金属等十大重点行业产能治理 [24][32] - 294项国家标准倒逼设备更新 74项为强制性标准（如电力变压器、燃气用具等） [14][15] - 新能源汽车、光伏等行业需规范竞争秩序 强化标准引领产业升级 [32] 对外开放 - 促进内外贸一体化发展 强化对外贸企业融资支持 [34] - 优化出口退税政策 扩大出口信用保险承保覆盖面 [36] - 跨境电商：建设海外智慧物流平台 提供法务税务对接服务 [37] 重点行业动态 - 钢铁、有色金属、石化、建材等十大行业将发布调结构方案 淘汰落后产能 [32] - 城市更新行动明确八大重点任务 管网改造（60万公里/4万亿投资）蕴含市场机遇 [12][42] - 设备更新：支持资金2000亿元 覆盖16个领域7500个项目 能耗标准倒逼高耗能设备退出 [12][13] 资本市场与风险防范 - 巩固资本市场回稳向好势头 增强吸引力和包容性 [40] - 地方政府债务：严禁新增隐性债务 推进融资平台出清 专项债优先化解拖欠企业账款 [16][43] - 房地产市场风险化解以城市更新为主要抓手 [41] 长期规划方向 - 二十届四中全会将研究"十五五"规划建议 聚焦未来五年产业发展方向 [4][48] - 新质生产力：人工智能、数字经济等新兴支柱产业将获政策性金融工具支持 [19][33]

证券研究报告——晨会聚焦 2025 年 8 月 1 日 | 市场指数 | | | | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘价 | 涨跌% | | 上证综指 | 3573.21 | (1.18) | | 深证成指 | 11009.77 | (1.73) | | 沪深 300 | 4075.59 | (1.82) | | 中小 100 | 6833.61 | (1.84) | | 创业板指 | 2328.31 | (1.66) | 行业表现（申万一级） | 指数名称 | 涨跌% | 指数名称 | 涨跌% | | --- | --- | --- | --- | | 计算机 | 0.39 | 钢铁 | (4.08) | | 通信 | 0.06 | 有色金属 | (3.19) | | 综合 | (0.29) | 房地产 | (3.14) | | 国防军工 | (0.39) | 煤炭 | (2.72) | | 银行 | (0.50) | 非银金融 | (2.57) | 资料来源：万得，中银证券 中银晨会聚焦-20250801 ■重点关注 【宏观经济】"十四五"收官，"十五五"开局*张晓娇 朱启兵。中 ...

最新预告。 据国家发展改革委微信公众号消息，国家发展改革委解读当前经济形势和经济工作发布会将于8月1日10：00召开。 分产业看，第一产业增加值31172亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值239050亿元，增长5.3%；第三产业增加值390314亿元，增长5.5%。 分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.1%。 值得一提的是，中共中央政治局7月30日召开会议。会议指出，当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，要正确把握形势，增强忧患意识，坚持底线思 维，用好发展机遇、潜力和优势，巩固拓展经济回升向好势头。 会议强调，做好下半年经济工作，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快 构建新发展格局，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力促进国内国际双循环，努力完成全年经济社 会发展目标任务，实现"十四五"圆满收官。 国家统计局日前发布的数据显示，初步核算，上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。 综合自：国家发展改革 ...

经济形势发布会 - 国家发展改革委将于8月1日10:00召开解读当前经济形势和经济工作发布会 [1] 政治局会议经济工作部署 - 中共中央政治局会议强调要正确把握形势 增强忧患意识 坚持底线思维 巩固拓展经济回升向好势头 [3] - 下半年经济工作要坚持稳中求进总基调 加快构建新发展格局 保持政策连续性稳定性 增强灵活性预见性 [3] - 重点任务包括稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 促进国内国际双循环 努力完成全年经济社会发展目标任务 [3] 上半年经济数据 - 上半年国内生产总值660536亿元 同比增长5.3% [3] - 分产业看：第一产业增加值31172亿元(增长3.7%) 第二产业239050亿元(增长5.3%) 第三产业390314亿元(增长5.5%) [3] - 分季度看：一季度增长5.4% 二季度增长5.2% 二季度环比增长1.1% [3] 经济形势总体判断 - 上半年宏观政策发力显效 经济运行延续稳中向好发展态势 展现强大韧性和活力 [4] - 当前面临外部不稳定不确定因素较多 国内有效需求不足 经济回升向好基础仍需加力巩固 [4][5] - 下阶段要坚持新发展理念 做强国内大循环 以高质量发展应对外部不确定性 [5]

报告核心观点 在短期关税政策不确定性趋于减弱的情况下，上半年5.3%的GDP增速使全年实现5%增长目标难度降低，“十五五”规划期间政策基调重在落实与提质增效；坚持“底线思维”，强调政策“连续性稳定性”与“适时加力”；内需层面服务消费或为重点，投资注重提升民间投资活力；“反内卷”以竞争秩序优化替代简单产能出清；资本市场增加吸引力和包容性，总体表态积极 [5]。 各部分总结 重点推荐 - **提质增效压舱，适时加力护航——国内观察：2025年7月政治局会议学习** - 会议决定10月召开党的二十届四中全会，研究“十五五”规划建议，“十五五”是关键时期，要推动战略任务突破，应对国际竞争需集中办好自己的事 [6]。 - 下半年外部不确定性或减弱，上半年GDP增长5.3%，近期美日、美欧达成贸易协定，中美经贸会谈延长部分关税及反制措施展期 [6]。 - 坚持“底线思维”，政策基调积极，短期强刺激政策可能性不大，但强调政策“连续性稳定性”“灵活性预见性”，“持续发力”落实存量，“适时加力”推进增量 [7]。 - 财政政策更积极且提效，上半年广义财政支出增速8.9%，后续新型政策性金融工具落地有望提升资金使用效率 [7]。 - 货币政策适度宽松，删除“适时降准降息”，强调政策传导与落地效果，短期总量工具可能性降，四季度或有降准降息空间 [8]。 - 内需方面，消费增量重点在服务消费，投资要激发民间投资活力，“两重”项目清单下半年加速落实 [8]。 - 推进“反内卷”治理，规范竞争秩序，非仅针对传统行业 [9]。 - 房地产落实中央城市工作会议精神，有望带动改善型需求 [9]。 - 增强资本市场吸引力和包容性，优化基础制度提升投资信心，支持多元主体融资 [9]。 - 巩固化债成果，截至7月28日，年内两类化债规模达2.64万亿元，完成进度94% [10]。 - **首创证券拟H股上市，预定利率迎下调窗口期——非银金融行业周报（20250721 - 20250727）** - 上周非银指数涨3.5%，超沪深300 1.8pp，券商与保险指数分别涨4.8%和1.8%，市场股基日均成交额22338亿元，环比增19.4%，两融余额1.95万亿元，环比增2.4%，股票质押市值2.85万亿元，环比增2.3% [11]。 - 首创证券拟H股上市，通过港股融资可增强实力、推动国际化战略、提升估值，今年券商对香港市场重视提升，呈现增资加快、业务维度广、金融科技与合规建设推进趋势，未来国际业务有区域布局、业务模式、技术驱动三大发展趋势 [12]。 - 保险业协会认为普通型人身保险产品预定利率研究值降至1.99%，多家险企下调产品预定利率，调整看点为下调幅度超预期、非对称调整催化分红险销售、调整后产品仍有吸引力 [13]。 - 投资建议：券商关注大型券商配置机遇，保险关注大型综合险企 [14]。 财经新闻 - 7月23日中共中央召开党外人士座谈会，习近平强调下半年宏观政策持续发力，做好扩大内需、深化改革等工作 [15]。 - 财政部今年初步安排育儿补贴补助资金预算900亿元左右，中央财政承担约90% [15]。 - 美国二季度实际GDP年化初值增3%，好于预期2.4%，个人消费支出和最终销售数据也有表现 [16]。 - 7月30日美联储维持利率在4.25% - 4.50%不变，两名官员反对，重申经济前景不确定性高，未决定9月利率，关注劳动力市场信息，提及关税对通胀影响 [17]。 - 特朗普宣布美国与韩国达成贸易协议，韩国支付3500亿美元投资，购买1000亿美元能源产品，全面开放贸易，美国征15%关税 [18]。 - 特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税，铜输入材料和废料不受约束 [20]。 A股市场评述 - 上交易日上证指数收红涨0.17%，收于3615点，深成指、创业板回落，主要指数跌多涨少 [21]。 - 上证指数距前期高点回落，K线走弱，量能略放，大单资金净流出加码，6个交易日累计净流出约900亿元，60分钟线指标走弱，需关注5日均线支撑 [21]。 - 上证指数周线呈小实体阳K线，周指标未走弱，距压力位近，下方均线或提供支撑 [22]。 - 深成指、创业板调整，日线和60分钟线指标走弱，受5日均线支撑，震荡调整不充分，需谨慎 [22]。 - 同花顺行业板块收红板块和个股占比低，影视院线、油气开采及服务等板块涨幅居前，电池、多元金融等板块回落，影视院线和油气开采及服务板块有资金流入和技术进步 [23][24]。 市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|19706|21.68| |资金|逆回购到期量|亿元|3310|/| |资金|逆回购操作量|亿元|2832|/| |国内利率|7天逆回购|%|1.4|0.00| |国内利率|1年期LPR|%|3|/| |国内利率|5年期以上LPR|%|3.5|/| |国内利率|DR001|%|1.3152|-4.81| |国内利率|DR007|%|1.5176|-4.67| |国内利率|10年期中债到期收益率|%|1.718|-2.86| |国外利率|10年期美债到期收益率|%|4.3800|4.00| |国外利率|2年期美债到期收益率|%|3.9400|8.00| |股市|上证指数|点|3615.72|0.17| |股市|创业板指数|点|2367.68|-1.62| |股市|恒生指数|点|25176.93|-1.36| |股市|道琼斯工业指数|点|44461.28|-0.38| |股市|标普500指数|点|6362.90|-0.12| |股市|纳斯达克指数|点|21129.67|0.15| |股市|法国CAC指数|点|7861.96|0.06| |股市|德国DAX指数|点|24262.22|0.19| |股市|英国富时100指数|点|9136.94|0.01| |外汇|美元指数|/|99.9418|1.04| |外汇|美元/人民币(离岸)|/|7.2124|314.00| |外汇|欧元/美元|/|1.1405|-1.21| |外汇|美元/日元|/|149.52|0.70| |国内商品|螺纹钢|元/吨|3315.00|0.42| |国内商品|铁矿石|元/吨|789.00|-0.44| |国际商品|COMEX黄金|美元/盎司|3327.90|-1.63| |国际商品|WTI原油|美元/桶|70.00|1.14| |国际商品|LME铜|美元/吨|9730.00|-0.74| [28]

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2025 年 7 月 31 日 "十四五"收官， "十五五"开局 2025 年 7 月政治局会议学习 中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，主要内容一是决定今年 10 月在北京召开中国共 产党第二十届中央委员会第四次全体会议，主要议程是研究制定"十五五"规划建议， 二是总结上半年经济发展情况，三是部署下半年经济工作。 ◼ 战略上坚定坚持长期主义。 10 月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，主要议程是， 研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。围绕"十四五"收官 和"十五五"开局，是接下来半年内经济工作的重要内容。 7 月政治局会议指出，"十五五"时期，我国的发展环境特点是"深刻复杂变化，战 略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多"，我国自身的经济特点是"基础 稳、优势多、韧性强、潜能大"，因此要集中力量办好自己的事，一方面要发挥我 们的制度、市场、产业、人才等方面优势，另一方面要积极识变应变求变，赢得 战略主动。 ◼ 战术上谨慎应对短期波动。 2025 年上半年，我国经济展现强大"活力和韧性"。表现为实际 GDP 同比增长 5 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月政治局会议反映外部环境急剧恶化不再是中央基准预期，上半年GDP增速改善使政策重点从稳增长向促改革、防风险转移，下半年政策大概率延续当前基调，财政扩张与降准降息概率下降，潜在加码或应对超预期变化，政策对通胀回升目标关注度提升，“反内卷”政策执行有层层加码迹象，会议虽有降温但信号意义不强，政策基调调整需超预期事件冲击或经济数据显著回落[3][8] - 债券市场方面，7月政治局会议在需求端缺乏增量政策，限产政策带来的通胀上行持续性有限，货币政策宽松基调有望维持，市场调整空间受限，10年期国债收益率在1.75%-1.8%之间有支撑，长端利率在Q2未创新低反映期限利差压缩空间接近极限，长债赔率不足，政策提振通胀要求未变，部分行业再出台政策概率不能排除[3][9] - 建议短期以震荡思维应对市场波动加大，短期超调后有交易机会但需适时止盈，短期利率波动中枢略高于Q2在1.7%附近，利率再度回落需基本面数据走弱倒逼政策转向，下半年经济增速回落使通胀预期证伪可能出现，若配合央行购债或降息，不排除利率创新低，更可能在三季度后半段出现，现阶段保持观察[3][10] 根据相关目录分别进行总结 会议背景与经济形势判断 - 7月政治局会议前A股屡创新高，“反内卷”预期下国内大宗商品价格走高，债市突破4月以来1.6%-1.7%震荡区间，会议在供需两端的新举措对预期变化至关重要[4] - 会议宣布10月召开二十届四中全会讨论十五五规划，精神与之前政策论述一脉相承，因上半年经济增长抬升、国际前沿技术突破、中美贸易谈判进展等，会议对经济看法趋于乐观，提及“高质量发展取得新成效”等，删去4月“充分备足预案”表述，提出“用好发展机遇、潜力和优势”，反映外部形势极端恶化不再是中央基准预期[4] 下半年经济工作政策调整 - 会议提出“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，反映现有政策能应对当前形势，可根据变化预判灵活调整，重提“有力促进国内国际双循环”，反映政策对外部环境更有信心[5] - 财政和货币政策从“用好用足”调整为“落实落细”，财政加快政府债发行使用并提高资金使用效率，货币政策删去“适时降准降息”表述，加入“促进社会综合融资成本下行”，保持流动性充裕态度未变，政策提到“支持经济大省发挥挑大梁作用”[5] 需求侧政策变化 - 政策更重视提振消费，强调“在保障改善民生中扩大消费需求”，生育补贴政策是案例，后续或有进一步扩大空间，不再提及“两新”，可能与“以旧换新”资金落实、“设备更新”空间受限有关[6] - 4月加力实施“两重”建设调整为高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资，显示短期经济压力减弱下，政策更强调投资质量与效率[6] “反内卷”政策情况 - “反内卷”相关政策列入改革表述，印证其初衷是结构性改革观点，沿袭7月1日中央财经委会议基调，强调“纵深推进全国统一大市场建设”等，通过约束地方政府行为、加强市场化优胜劣汰控制产能，实现摆脱低通胀环境效果，但执行中有运动式层层加码举措，可能对下游造成不利冲击[7] - 会议将7月财经委会议“依法依规治理企业低价无序竞争”删去“低价”二字，“推动落后产能有序退出”调整为“推进重点行业产能治理”，有降温迹象，但信号意义不强[7] 其他领域政策要点 - 会议强调“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，未提及地产领域表述，相关政策大幅调整概率有限，经济压力减弱下，政策对地方债务风险关注度提升，强调“严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清”[8] - 对资本市场，会议要求增强吸引力和包容性，巩固回稳向好势头[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 总体判断 - 经济运行定调积极，下半年经济发展工作要求“巩固”和“拓展”，宏观政策总体保持延续性，关注全球经济政策协同性与中美经贸谈判积极可能性，政策从“用好用足”转向“落实落细”，货币政策不提“适时降准降息”，加力经济大省挑大梁 [3] 重点工作 - 内需是重点，消费领域深入实施提振消费专项行动，源于保障改善民生，扩大商品消费同时培育服务消费；投资领域7月强调高质量推动“两重”建设 [4] - 产业加速改革，纵深推进全国统一大市场建设，明确企业、产业和地方政府竞争要求，治理无序竞争、产能和规范招商行为 [4] - 开放应对全球贸易压力强化内循环，帮助外贸企业强化融资支持，促进内外贸一体化发展 [4] - 风险结构变化，不提“房地产”，改为高质量开展城市更新，将其表述前置；地方政府债务化解节奏改变，从继续实施化债政策转向积极稳妥化解 [4] 根据相关目录总结 摘要：走向十五五，政策保持稳定性 - 7月30日政治局会议决定召开二十届四中全会，分析研究经济形势和工作，经济运行定调积极，高质量发展有新成效，弱化风险分析，政策重心用好机遇巩固拓展优势，下半年宏观政策保持延续性，表达调整体现协同性和积极判断，政策提法转变 [10] 十五五：赢得战略主动，取得决定性进展 - “十五五”是关键时期，发展环境复杂，机遇与挑战并存，但经济基础稳等优势彰显，要保持定力办好自己的事，赢得战略主动推动战略任务突破，发展要坚持理论思想，围绕目标推进复兴，贯彻理念与布局构建格局，推动经济和人民发展取得进展 [12][13] 经济判断：经济良好，高质量新成效 - 今年以来经济运行稳中有进，高质量发展有新成效，指标良好，新质生产力发展，改革开放深化，风险防范有效，民生保障加强，但仍面临挑战，需把握形势巩固拓展回升势头 [18] 总体要求：保持连续性稳定性，增强灵活性预见性 - 下半年经济工作要以思想为指导，坚持基调贯彻理念构建格局，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力“四稳”促进双循环完成目标任务 [36] 宏观政策：“落实落细”求效应，经济大省“挑大梁” - 宏观政策持续发力，落实落细财政和货币政策释放效应，加快债券发行使用，兜牢底线，货币保持流动性促融资成本下行，支持重点领域，支持经济大省挑大梁，强化政策取向一致性 [48] 具体任务：内需为先，未提地产 - 释放内需潜力，实施提振消费行动，扩大商品消费培育服务消费，保障民生扩大需求，推动“两重”建设激发民间投资 [60] - 深化改革，以科技创新引领产业发展，推进全国统一大市场建设，治理企业竞争和产能，规范招商行为，坚持“两个毫不动摇”激发主体活力 [60] - 扩大开放，稳住外贸外资，帮助外贸企业，促进内外贸一体化，优化退税政策建设开放平台 [61] - 防范风险，落实城市工作会议精神开展城市更新，化解地方政府债务风险，推进融资平台出清，增强资本市场吸引力和包容性 [61] - 做好民生保障，突出就业优先，落实惠民政策，健全救助体系，夯实“三农”基础，保障安全，做好防汛和能源供应，编制“十五五”规划 [61]

金 融 期 货 研 究 2025 年 7 月 31 日 期指：会议落地，偏多支撑依旧 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 maolei@gtht.com 【期指期现数据跟踪】 | 期指数据 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 收盘价 | 涨跌幅% | 基 差 | 成交额-亿 | 成交量 | 变 动 | 持仓量 | 变 动 | | 沪深300 | 4151.24 | ↓0.02 | | 4451.7 | | | | | | IF2508 | 4147 | ↑0.04 | -4.24 | 441.6 | 35444 | ↑11217 | 46692 | ↑4803 | | IF2509 | 4136.4 | ↑0.04 | -14.84 | 1018.2 | 81931 | ↑23415 | 162604 | ↑9027 | | IF2512 | 4105.2 | ↑0.08 | -46.04 | 195.7 | 15870 | ↑5044 | 54981 | ↑435 | | IF26 ...