核心观点 - 黑石集团资产管理规模庞大 季度资金流入强劲 推动其资本基础再创纪录 但交易环境复苏的势头尚未完全满足华尔街的高预期 [1][2] - 公司高层对退出活动显著增加表示乐观 认为并购环境已达到“逃逸速度” 并寄望于复苏的IPO市场为2026年的成功奠定基础 [2][4] 财务业绩 - 第四季度资金流入达710亿美元 推动公司总资本基础增至近1.3万亿美元 [2] - 季度可分配收益同比增长4% 达到22亿美元 [2] - 投资退出的净实现收益达9.56亿美元 同比大幅增长59% [2] - 2025年全年总资金流入达2390亿美元 其中超一半流向信贷和保险部门 财富管理部门流入430亿美元 为三年来最高 [4] 业务部门表现 - 房地产和私人信贷部门的净实现收益分别加速增长415%和185% [3] - 私募股权部门的净实现收益仅增长5% [3] - 2024年已实现的绩效薪酬总额达11亿美元 较2023年增长15% 为2022年以来最高 [3] 市场活动与前景 - 公司预计将在今年将工业制冷集团Copeland和三明治店Jersey Mike's推向公开市场 两者分别在2023年和一年前以97亿美元和80亿美元收购 [6] - 近期由黑石支持的医疗供应公司Medline的成功IPO提振了市场乐观情绪 该公司于2023年12月以550亿美元估值上市 而黑石在2021年的收购成本为340亿美元 [6] - 尽管高层对IPO市场复苏表示乐观 但公司股价在财报发布日下跌2.6% [3]

The Hong Kong Stock Exchange CEO speaks to Bloomberg's Haslinda Amin on the sidelines of the 2026 World Economic Forum in Davos. Bonnie Chan says 2026 has started strong with solid IPO momentum. She says investor diversification is benefiting Hong Kong and sentiment toward China has shifted to a more positive place. ...

涉及的行业或公司 * 中国及香港股票市场 包括A股和离岸市场（如港股）[1] * 科技与创新密集型行业 包括半导体、软件服务、医疗保健[10] * 保险行业[18] 核心观点与论据 * **市场表现强劲** 截至1月13日 恒生指数和MSCI中国指数分别上涨5.6%和5.5% 跑赢标普500（1.7%）、MSCI AC世界（2.3%）、MSCI新兴市场（4.8%）和MSCI亚太除日本（4.2%） 上证综指同期也录得5.5%的回报 自2025年12月16日起连续12个交易日上涨[2] * **驱动因素是真实流动性而非投机** 市场上涨由真实流动性支撑 而非投机性动量[3][8] * **对港股流动性的驱动因素** 强劲的IPO活动和人民币升值吸引了全球投资者兴趣[3] 2026年前七个交易日香港有11宗IPO 共募集420亿美元 较2025年同期增长约五倍 平均首日回报率达33.7%[9] 其中8宗来自科技和创新密集型行业（半导体3宗、软件服务3宗、医疗保健2宗）[10] 自2025年4月以来 人民币对美元已稳步升值5.5% 并在2025年底突破7.0关口[11] * **对A股流动性的驱动因素** 债券收益率上升和定期存款条款吸引力下降导致资金向股票重新配置 以及持续的保险资金买入 构成了稳定的流动性支持[3] 具体包括：1) 长期国债收益率持续上升推动资本从债券转向股票[18] 2) 零售资金从货币市场基金/存款进一步流向股票 2025年12月 境内股票和混合型公募基金AUM显著增加2400亿元人民币 使2025年净增额达到2.2万亿元人民币 几乎是2024年1万亿元人民币净增额的两倍 同期货币市场基金AUM持续下降1160亿元人民币 使2025年净增额仅为8520亿元人民币 远低于2024年2.3万亿元人民币的净增额[18] 3) 保险资金的稳定买入以及外国投资者的重新参与 据估计 保险公司在2025年为股市提供了超过1万亿元人民币的新资金流入 2026年可能达到1.1万亿元人民币[18] * **监管与货币政策** 为给市场降温而采取的预防性监管措施与货币宽松政策相结合[4] 近期将融资融券担保品比率从80%上调至100%[16] 此举旨在防止股市过度杠杆化 并避免因潜在追缴保证金而引发的意外市场波动放大[19] 2026年1月15日 中国人民银行宣布下调再贷款等结构性货币政策工具利率25个基点 并暗示有进一步降息和降准的空间[20][21] * **市场情绪与风险** 摩根士丹利A股情绪指数（MSASI）显示市场自2026年1月6日起已出现过热迹象 该指数于当日首次突破78的过热阈值 并于2026年1月12日收于93% 且当日读数与一个月移动平均线的差距达到37 为2024年10月以来最大[17] A股总融资余额目前约为3800亿美元 相当于A股总自由流通市值的约5%[19] * **可持续性与前景展望** 对2026年一季度及未来保持谨慎乐观[1][4] 高质量且有吸引力的IPO和强势货币的积极势头在短期内至少应持续到2026年第一季度[12] 毕马威认为截至2025年12月有超过300宗IPO申请 预示着2026年有深厚且强劲的储备项目 普华永道预计2026年完成的IPO总数约为150宗 总募资额将达到3200-3500亿港元（约合400-450亿美元）[12] 摩根士丹利中国经济和外汇团队近期将美元兑人民币汇率预测修正为 2026年第一季度末从当前6.97升至6.85 2026年底为7.0[13] 其他重要内容（风险提示） * **需密切关注的风险** 包括：1) 潜在春节假期效应（2026年2月15-23日）可能导致投资者因担心全球市场和地缘政治意外发展而减持头寸[26] 2) A股市场更严厉的监管收紧[27] 3) 意外的全球地缘政治动荡（例如计划于4月进行的美国总统特朗普访华可能出现的意外事件）[28] 4) IPO供应过剩对市场产生稀释影响[29] 5) 宏观经济状况/通缩压力急剧恶化 侵蚀企业盈利和投资者风险偏好[30] * **短期波动** 可能会看到一些短期波动 特别是在融资增长最多的科技和创新密集型行业 但预计这种反应是暂时且可控的[22]

活动安排 - IPO Edge与CorpGov将于2026年2月3日在纽约证券交易所交易大厅进行采访活动 邀请嘉宾参与时长15分钟的高清多摄像机录制炉边谈话[1] 内容分发渠道 - 所有内容将在自有网站发布 并通过与雅虎财经、彭博终端、路孚特LSEG Workspace以及AlphaSense的正式协议 在相关公司股票代码下即时同步分发[2] - 公司同时会在领英、X、Instagram和TikTok等主要平台发布社交媒体视频帖子[2] 过往案例与联系方式 - 读者可参考过往案例文章与视频 例如关于“健康IPO市场”的报道及对纽交所东海岸资本市场主管Tad Nacheff的采访[3] - 公司展示了会议视频报道能力 并提供每周通讯订阅注册[3] - 联系渠道为网站www.IPO-Edge.com及邮箱Editor@IPO-Edge.com[3]

2025年IPO市场整体回顾 - 2025年全球IPO市场显著回暖，A股、港股及美股（中资民营股）IPO总数达297个 [2] - 香港市场成为全球最大IPO市场，全年共有117家公司上市，较2024年的69家增长近70% [2] - 香港市场募资总额高达2615.33亿元，较2024年的821亿元大幅增长218.6% [52] - A股市场稳步回暖，全年113家公司上市，较2024年100家增长13.0%，募资总额1317.71亿元，较2024年673.53亿元增长95.6% [52] - 美股市场（中资民营股）表现平淡，全年67家公司挂牌，合计募资仅约80.28亿元人民币，远低于2024年的185.6亿元 [52] - 2025年IPO市场活跃度已恢复至2023年水平，走出2024年低谷 [51] 2025年度IPO最佳投资机构TOP100榜单分析 - 榜单评选标准综合考量IPO项目数量（权重70%）和影响力指数（权重30%） [19] - 2025年TOP100机构收获的IPO项目平均数为4.85个，明显高于2024年的3.19个，略高于2023年的4.82个 [51] - 榜单中机构收获IPO项目的中位数为4个，远高于2024年的2个，但低于2023年的5个 [51] - 有38家机构在2025年收获超过5个IPO项目，明显好于2024年度的21家，略好于2023年的37家 [51] - 2025年入选TOP100机构的IPO数量门槛为2个项目，2024年为1个 [51] - 共有17家机构六年来首次入榜，连续6年入榜的机构为18家 [51] - 红杉中国以17个IPO项目位列榜首，深创投（16个）、中金资本（15个）紧随其后 [8][9] IPO项目市场与募资特征 - 港股和A股市场下半年IPO活动明显多于上半年，12月有45家企业上市募资约545亿元，9月募资超600亿元为年度最高 [54] - 港股市场单个项目平均募资规模为22.55亿元，较2024年的11.9亿元大幅提升 [56] - A股市场单个项目平均募资规模为11.36亿元，明显好于2024年的6.7亿元 [56] - 多个“超级项目”出现：港股宁德时代募资377.01亿元为年度“募资王”，紫金黄金国际募资262.32亿元，三一重工募资140.03亿元 [57] - A股市场华电新能以181.71亿元的募资规模领跑 [57] - 除个别公司外，美国IPO市场对中国公司已逐渐“边缘化”，2025年募资超1亿美元的中国公司仅2家（霸王茶姬、亚盛医药） [53] IPO项目城市分布 - 2025年度中国内地及香港共有89个城市收获IPO项目 [58] - 上海市以27个IPO项目位居内地城市第一，北京市以21个项目紧随其后，深圳市以16个项目位列第三 [58] - 苏州市以14个项目位列第四，杭州市以10个项目位列第五 [60] - 从募资规模看，北京市以438.7亿元位列第一，主要得益于摩尔线程（A股募资79.8亿元）和三一重工（港股募资140.03亿元） [60] - 福建省宁德市凭借宁德时代港股377.01亿元的募资规模位列第二 [60] - 上海市募资规模位列第三，达340.9亿元 [60] IPO项目行业分布 - 2025年共有29个不同行业有公司上市，生物医药、硬科技与新能源成为最吸金的两大主线 [60] - 从项目数量看，医药生物（26个）、硬件设备（25个）和软件服务（22个）是IPO最活跃的三大行业 [61] - 从募资额看，电气设备以530.30亿元总额高居榜首，主要得益于宁德时代等龙头企业上市 [61] - 汽车与零配件（456.14亿元）和有色金属（448.20亿元）募资额紧随其后 [61] - 上海IPO项目最集中的行业为医药生物（5个项目），北京最集中的行业为软件服务（6个项目），深圳最集中的行业为硬件设备（3个项目） [64] - 苏州在医药生物行业表现突出，有4个IPO项目来自该行业 [64] 其他专项榜单概览 - 除主榜单外，还发布了“2025年度最佳投资机构”及“2025年度IPO最佳服务机构”榜单 [3] - 新设立了“最佳地方国资投资机构”榜单 [4] - 围绕港股IPO市场设立了“港股最活跃基石及国际配售投资机构”榜单 [4] - “最佳投资机构”榜单按细分领域划分，包括芯片半导体、人工智能、具身智能、消费、新能源新材料、出海全球化、医疗健康、ESG、CVC/产业资本等 [24][25][27][28][31][32][33][34][36] - “最佳地方国资投资机构”包括成都科创投、杭州城投、深圳高新投等 [40] - “最佳IPO服务机构”涵盖保荐机构、法律、审计、行业研究、并购交易服务等类别 [43][44][46][47] - “港股最活跃基石及国际配售投资机构”包括GIC、高瓴、易方达基金等 [48]

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文章核心观点 - IPO窗口再次打开 可能为长期缺乏流动性的有限合伙人提供流动性缓解[1] - 过去10至15年 大量资金涌入私募资产类别 使得公司保持私有状态变得容易 这成为IPO市场 特别是科技领域 面临的最大问题之一[3][4] - 公司保持私有状态时间过长 导致公开市场投资者错过了这些公司在生命周期第5至10年间的大部分增长阶段[5][6] - 当前过高的监管负担和成本 是阻碍小型公司上市的关键因素 需要改革以吸引公司更早上市[8][9][13] 行业现状与历史背景 - 过去10年 风投行业在向有限合伙人返还资本方面做得并不好[2] - 大量有限合伙人的资金涌入 催生了能够向小型私有公司投资数百万、数千万乃至数亿美元的大型基金[3] - 私有公司能在私募市场获得更高估值 且无需面对公开市场的监管审查 这降低了其上市意愿[3] - 过去 IPO通常是年收入3000万至5000万美元且年增长率翻倍的公司 但现在情况已不再如此[8] 长期私有化的影响 - 公司保持私有状态时间越长 最终上市时公司质量可能越高[5] - 但公开市场投资者因此错过了这些公司高速增长阶段的红利[5] - 当这些公司最终上市时 其增长速度可能已比三五年前放缓[6] - 这促使一些40法案基金或公司出现 旨在让投资者能在公司上市前 通过二级市场投资于SpaceX或Stripe等优质私有公司[6] 监管环境与上市障碍 - 当前上市的公司需要达到约5000亿美元收入的规模 这主要归因于监管负担和成为上市公司的相关费用[9] - 弗兰克-多德法案可能对小型私有公司的IPO市场造成了最严重的负面影响之一[9] - 监管负担既是实际的经济成本 也是心智份额成本 例如CEO们不希望进行季度电话会议或为此耗费时间[10] - 公开市场倾向于短期导向 而私募市场和投资者则倾向于长期框架 两者存在利益错配[12] 改革建议与未来展望 - 需要减少对小型私有公司或小型上市公司的监管负担[8][13] - 需要找到方法 使小型公司能够在没有当前严格审查和监管规则维护负担的情况下上市[13] - 目标是创造足够的披露和透明度以保护公开市场投资者 同时使上市对企业管理层和风投行业具有吸引力[7]

市场动态与指数表现 - 道琼斯工业平均指数下跌约75点，随后跌幅扩大至约200点 [2][106] - 标准普尔500指数微幅下跌，纳斯达克综合指数上涨约0.1% [3] - 市场内部表现分化，科技板块上涨约0.8%，而公用事业、医疗保健和必需消费品板块下跌 [4] - 大型科技股涨跌互现，博通和微软上涨，但特斯拉因摩根斯坦利分析师下调目标价而承压 [5] 企业并购与交易 - IBM将以93亿美元收购数据流平台Confluent，以增强其企业软件和AI数据能力 [1][107] - 派拉蒙对华纳兄弟探索公司发起敌意收购，提出108亿美元的全现金要约，出价高于Netflix此前720亿美元的报价 [1][57][146] - 此次竞购战引发市场对Netflix可能被迫提高报价以及监管审批不确定性的担忧，导致Pivotal Research将Netflix股票评级从买入下调为持有 [57] 宏观经济与美联储政策 - 市场预计美联储本周有89%的概率降息 [37] - 分析师关注美联储的前瞻指引措辞，若声明中删除“任何额外降息的程度和时机”中的“程度和时机”，仅保留“任何”，将被视为更偏鹰派的信号 [39] - 美联储内部存在分歧，堪萨斯城联储主席施密德预计将再次反对降息，而明尼阿波利斯联储主席卡什卡利可能主张更快降息 [40][41] - 当前经济面临供给侧冲击（如移民政策、关税），使美联储在通胀和就业的双重使命间权衡更加困难 [44][45] - 货币政策传导机制可能减弱，因长期国债收益率区间震荡，且许多家庭持有低利率抵押贷款，未受加息直接影响 [47][50] 消费者情绪与经济“氛围” - 尽管经济数据良好，但消费者情绪指标处于或接近历史低点，密歇根大学消费者信心指数的现状分项指数在周五创下新低 [9][10] - 大量消费者认为当前经济状况比大衰退、2001年及90年代初更糟，情绪呈现“抑郁”特征 [11] - 这种情绪与经济的背离可能持续，形成“氛围衰退”现象，低收入和年轻群体受影响尤甚 [12][13][15] - 情绪指标已不再是可靠的经济领先指标，其与家庭净资产占GDP比重等传统关联关系已脱钩 [19][20] 行业与板块展望 - 对2026年盈利预期整体健康，标普500指数中仅有两个板块预计盈利负增长 [22] - 市场广度正在改善，近期能源（特别是油气）、金融和部分非必需消费品等周期性板块开始表现，但参与度仍弱，过去三个月仅30%的成分股跑赢指数 [25][26] - 建议投资者关注“高质量”股票，其特征包括稳健的资产负债表、持续的盈利增长以及强劲的利润率，大型公司利润率保持相对强劲 [28][31][32] - 对工业和医疗保健板块持建设性看法，科技板块评级为中性（与大市同步），但应注意其波动性，近期已出现近10%的调整 [34] - AI领域的机遇正从超大规模云厂商向医疗保健、工业等领域的应用者扩展 [35] 个股与分析师观点 - **Netflix**: 因华纳兄弟竞购战及监管担忧，股价下跌，华尔街目前有40个买入、16个持有、3个卖出评级 [57][146] - **Apple**: Wedbush分析师将目标价从320美元上调至350美元，为华尔街最高，基于iPhone 17销售强劲及对2026年AI战略的预期 [59][60] - **Five Below**: Truist上调其目标价至216美元，认为第三季度业绩是转折点，预计增长将持续至2026年初 [61] - **Broadcom**: 股价近期走高，市场关注其财报能否确认AI需求强劲，且有报道称微软可能将其定制芯片业务从Marvell转向博通 [65][98][100] - **Marvell**: 股价承压，因报道称微软可能将定制芯片业务转向博通，且公司已失去亚马逊部分芯片订单，当日遭Benchmark下调评级 [65] - **HPE**: 第四季度营收未达预期，但运营利润同比增长26%，运营利润率达12.2%，自由现金流超预期2.86亿美元，公司上调了2026财年网络业务营收、每股收益和自由现金流指引 [67][69][73] - **Oracle**: 股价过去两个月下跌约24%，市场关注其资本支出周期、融资安排以及OCI云业务增长，其AI战略主要与英伟达和OpenAI绑定 [90][92][148] - **特斯拉**: 股价承压，因摩根斯坦利覆盖该股的新分析师下调了其目标价 [5] 人工智能（AI）生态与基础设施 - AI基础设施需求持续旺盛，企业、主权和超大规模云服务商均在投资，HPE的AI订单积压达47亿美元 [72][76] - 半导体存储（DRAM和NAND）因AI需求旺盛而供应紧张，导致成本上升，HPE已在11月实施提价 [78][79] - AI芯片市场呈现多元化趋势，谷歌、AWS、微软等均在开发定制加速器（常与博通合作），英伟达市场份额可能从90%降至60% [91][92][93] - 行业高管对AI需求前景信心较高，但市场开始关注投资回报率和商业模式问题 [101][104] IPO市场展望 - 2026年IPO市场预计活跃，受政府停摆影响的部分公司推迟至明年上市，形成更 robust 的 pipeline [126][128] - 待上市企业多为成熟晚期公司，平均成立12年，平均融资轮次为F轮 [129] - 备受关注的大型潜在IPO包括SpaceX（最新融资轮估值8000亿美元）、Anthropic（估值约1830亿美元） [130][131] - 投资者需求旺盛的领域包括AI、金融科技和加密货币，最受关注的公司包括Cerebras（AI芯片）、Kraken（加密货币交易所）和Databricks（AI数据平台） [135][137] - 市场尚未出现纯AI公司的IPO，若Anthropic（成立于2021年）在2026年上市将备受瞩目 [141][142] 信用周期与风险 - 市场关注潜在的信用周期，风险点可能出现在增长型媒体和有线电视领域的借款人，私人信贷市场的违约率已高于传统高收益债券 [186] - 信用压力指标（IEF/HYG比率）目前处于历史区间低位，未显示系统性风险，但需警惕高收益债利差、区域性银行股价以及媒体/有线电视债务问题的变化 [187][189][190] - 消费者信用卡和汽车贷款拖欠率若大幅上升，将是风险扩散至更广泛经济领域的信号 [192] 市场结构与投资策略 - 信息科技和通信服务板块在标普500指数中的权重合计已达45%，市场高度集中 [195] - 有策略师建议不再超配这两个板块，转而关注金融、工业和医疗保健板块，以实现投资组合的多元化 [196][199] - 科技行业竞争加剧，AI领域进入“狂野西部”状态，巨头投入巨大且相互竞争，初创公司进入壁垒低 [203][204]

上市公司数量趋势与市场结构变化 - 上市公司数量持续减少，促使投资者在私募市场中寻找多元化机会 [1] - 公开市场与私募市场之间的界限正变得模糊 [1] - 过去20或30年，IPO数量远多于今天，而当前IPO数量极少，今年几乎为零 [1] 私募与公开市场的投资机会与策略 - 当前驱动人工智能变革的是大型上市科技公司，如甲骨文、谷歌、微软，理解其动向对私募市场投资决策至关重要 [1] - 投资公开市场与私募市场需要不同的思维模式：公开市场需判断未来前景是否已被定价，私募投资则需要更长的耐心、更高的正确率以及对公司的积极参与 [1] - 科技周期持续时间较长，私募投资者通常拥有5到7年的投资期限，这比公开市场对短期业绩的要求更有利于把握周期 [1] - 私募市场存在巨大价值，因为非上市公司无需支付公开市场溢价 [5] IPO市场现状与未来展望 - 有观点认为IPO市场已完全崩溃且无法修复 [1] - 另一种观点则更为乐观，认为尽管过去三年多存在“退出衰退”，但今年已看到IPO市场复苏的萌芽，许多高质量公司已准备好在第四季度上市 [1] - 预计IPO市场将在2026年回暖，公开市场投资者仍渴望高质量公司上市 [1] - 私人资产的代币化本质上使其公开化，这可能引发公司之间关于是否选择代币化的博弈 [1] 零售投资者参与另类投资的途径与趋势 - 零售投资者对另类投资的参与度将持续增加，因为其在大多数投资组合中能带来更好的投资结果 [4] - 当前政府正在修改规则，允许另类投资进入401k账户和未来儿童投资账户，使投资者能参与美国99%的非上市公司投资 [4] - 对于全球大多数人而言，如果风险管理得当，不应存在仅投资公开市场的组合，而应视其为公开到私人的连续体 [5] - 通过半流动性产品、常青基金、间隔基金等工具，可以帮助零售投资者长期持有资产，避免在市场波动时的不当交易行为 [6][7][8] 金融机构的角色与产品创新 - 金融机构通过与第三方及自有专有产品合作，为零售投资者提供参与另类投资的渠道 [1] - 关键在于履行受托责任，确保投资者理解所购产品，并提供充分的教育与风险理解 [2][3] - 将另类投资与传统60/40投资组合混合，能产生良好的效果 [3] - 通过适当的产品结构（如半流动性结构），可以让投资者完整持有资产并获取全部价值创造，同时“结构化地”规避不良投资行为 [6][7]

公司运营展望 - 多伦多证券交易所运营商TMX集团预计股票市场上市活动将大幅增加[1] - 预期上市活动显著提升的时间点指向2026年[1] 市场驱动因素 - 强劲的上市项目储备是主要推动力[1] - 大量公司计划在未来几个月内进入资本市场[1]