行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持） [6] 报告核心观点 - 储能行业投资正回归第一性原理，即关注项目资本金内部收益率（IRR），“114号文”的发布加速了储能电站盈利模型的理顺，资本金IRR 6.5%是衡量项目是否有较好投资价值的分界线 [1][16] - 国内大储能行业迈入健康发展轨道，龙头公司将因此受益 [4][54] 储能投资核心框架与基础假设 - 影响储能电站资本金IRR最核心的四大指标是：容量电价水平、现货市场套利价差与每日满充放次数、储能EPC成本、储能电站的寿命年限和循环次数 [2] - 报告基础测算假设：煤电容量电价165元/kW·年，全年最长净负荷高峰持续时长6小时，容量供需系数0.9；现货市场套利价差0.35元/kWh，每日满充放次数为1；储能项目为100MW/400MWh，EPC成本0.9元/Wh；电站寿命10年，不更换设备 [2][17][18][19][21] - 在此基础场景下，测算得出的储能电站资本金IRR为5.5%，税前全投资IRR为2.8% [3][22] 关键指标敏感性分析 - **容量电价**：煤电容量电价对IRR影响显著。当煤电容量电价为165元/kW·年时，现货市场套利价差需达到0.36元/kWh，资本金IRR才可超过6.5% [3][23]。若煤电容量电价提升至330元/kW·年，资本金IRR可达15.4% [3][23] - **现货市场套利价差**：是影响储能IRR的核心指标，若现货价差提升0.01元/kWh，项目资本金IRR提升1.4个百分点 [3][36] - **每日满充放次数**：对项目IRR影响极大，若次数提升0.1次，对应项目资本金IRR提升4.4个百分点 [3][36] - **储能EPC成本**：受碳酸锂价格影响。当碳酸锂价格为12/20/24万元/吨时，在其他条件不变下，现货市场套利价差需达到0.37/0.39/0.41元/kWh，才可满足6.5%的资本金IRR目标 [3][43]。或者，碳酸锂价格每上涨10万元/吨，对应火电容量电价需要上涨约50~60元/kW·年可有效对冲成本上升 [3][43] - **电站寿命**：对IRR影响极大。若电站寿命从10年提升至11年，资本金IRR将提升2.9个百分点至8.4%；若提升至15年，资本金IRR将提升至13.3% [4][46] 典型省份经济性测算 - 在2025年全年现货市场持续运行的地区中，山西、蒙西、山东、甘肃的储能项目资本金IRR在6.5%以上 [4][51] - 若按照现货市场运行以来的短期数据测算，海南、蒙东、江西、新疆、辽宁、云南、河北南网等地区的资本金IRR也高于6.5% [4][51] - 具体测算示例如下：山西（价差0.48元/kWh，容量电价165元/kW·年）资本金IRR为21.5%；云南（价差0.33元/kWh，容量电价330元/kW·年）资本金IRR为13.0%；山东（价差0.37元/kWh，容量电价165元/kW·年）资本金IRR为8.0% [52][53] 行业展望与投资建议 - 国内大储2026/2027年的装机量是锂电需求研判中的最核心变量，其实际经济性是重中之重 [4][54] - 未来需持续观察三个关键指标以判断经济性驱动的装机情况：各地区的煤电容量电价定价、各地区的储能项目清单规模、以及现货市场的价差变化情况 [4][54] - 随着行业健康发展，龙头公司将受益，报告建议重点关注宁德时代、阳光电源、亿纬锂能、海博思创 [4][54]