报告行业投资评级 - 对Advanced Micro - Fabrication Eq维持买入评级，目标价220元人民币，预计股价回报14.9%，股息收益率0.2%，总回报15.1% [2] - 认为在半导体蚀刻机领域更偏好NAURA Technology [1][2] 报告的核心观点 - Advanced Micro - Fabrication Eq 2024年营收和毛利同比分别增长45%和36%，与初步结果一致，但净利润因投资收益降低同比下降9%至16.1亿元人民币，毛利率收缩2.8个百分点至41.1%，经营现金流大幅改善 [1] - 基于Advanced Micro - Fabrication Eq乐观的2025年前景和快速的产品扩张维持买入评级，但因NAURA潜在的并购故事和更低的市销率估值，更偏好NAURA [2] 根据相关目录分别进行总结 Advanced Micro - Fabrication Eq业绩情况 - 2024年营收和毛利同比分别增长45%和36%，净利润同比下降9%至16.1亿元人民币，毛利率从2023年的43.8%降至41.1%，经营现金流从2023年的9.77亿元人民币流出转为2024年的14.6亿元人民币流入 [1] - 蚀刻机收入同比增长55% [1] 盈利预测 |年份|净利润（百万元人民币）|摊薄后每股收益（人民币）|每股收益增长（%）|市盈率（x）|市净率（x）|净资产收益率（%）|股息收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|1170|1.900|8.0|100.8|7.6|8.0|na| |2023A|1786|2.880|51.6|66.5|6.7|10.7|0.3| |2024E|1626|2.626|-8.8|72.9|6.2|8.8|0.2| |2025E|2391|3.862|47.1|49.6|5.6|11.8|0.3| |2026E|3282|5.302|37.3|36.1|4.9|14.5|0.5|[4] 估值情况 - Advanced Micro - Fabrication Eq 12个月目标价220元人民币基于约11倍的2025年预期销售额，采用市销率估值法是因其盈利能力可能波动 [15] - NAURA Technology目标价495元人民币基于约7倍的2025年预期市销率，采用市销率估值是因其超70%的营收和订单来自半导体设备业务 [17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国半导体设备行业 - **公司**：AccoTEST（688200.SS）、AMEC（688012.SS）、NAURA（002371.SZ）、SiCarrier（新凯来，未上市）、Kingsemi（688037.SS）、Advantest（6857.T）、Analog Devices（ADI.O） 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - **SiCarrier威胁不大**：设备制造商认为SiCarrier短期内不会对其构成威胁，因中国芯片制造商担心与华为支持的SiCarrier合作会导致技术泄露，除非其能成功生产出合格的DUV光刻机 [1][2] - **营收/订单增长**：受持续的进口替代趋势推动，设备制造商预计2025年营收/订单将同比增长25%-30%，且不受正常半导体周期影响 [1] - **发展第二增长引擎与自制关键组件**：设备制造商除发展第二增长引擎外，还开始自行制造或设计关键组件，以保障供应安全 [1] 各公司情况 - **AccoTEST** - **ATE订单增长**：2025年第一季度ATE订单同比增长可能超过30%，且良好的可见性可延续至第二季度 [3] - **新产品订单预期**：管理层有信心在2025年或2026年获得新产品STS8600的确定订单，其平均售价为400 - 500万元人民币，比全球同行低约20% [3] - **自制芯片原因**：自行设计芯片并非出于地缘政治问题，而是主要芯片供应商如Analog Devices不为高端ATE提供定制芯片，自制芯片还可降低ATE生产成本，因芯片成本约占ATE成本的50% [3] - **NAURA** - **营收和订单增长**：2025年营收和新订单增长可能为25%-30% [4] - **并购与发债**：收购Kingsemi 17.9%股权后，可能仍考虑通过并购扩大产品范围，因此近期提议发行高达150亿元人民币的公司债券 [4] - **关键组件生产**：除去除供应链中的美国组件外，还将开始设计或生产关键组件，如E-Chucks或流量计，并将出售给本地同行 [4] - **AMEC** - **营收和订单增长**：2025年营收和订单均增长30%以上 [5] - **新产品营收增长**：新产品LPCVD营收在2024年达到1.56亿元人民币后，2025年可能同比增长约200% [5] - **蚀刻机认证**：90:1 HAR蚀刻机正在接受中国NAND客户的认证，与用于制造2xx层3D NAND的60:1 HAR蚀刻机不同，它可用于生产4xx层3D NAND [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师评级**：重申对AccoTEST和NAURA的买入评级，在半导体蚀刻机领域更青睐NAURA而非AMEC [1] - **数据来源与图表**：报告包含Leading OSAT companies' capex and YoY trend、AccoTEST's revenue、Major SPE makers' China sales growth、China SPE revenue estimates, 2024E vs. 2025E等图表，数据来源为Citi Research和公司报告 [7][10][11] - **重要披露**：涉及分析师认证、利益冲突、投资评级定义、Catalyst Watch/Short Term Views评级披露等重要信息 [13][17][22] - **全球各地业务与合规**：报告在全球多个国家和地区提供，各地区有不同的监管机构和合规要求，如美国、澳大利亚、巴西、德国等 [42][45][61] - **投资风险提示**：投资非美国证券可能存在风险，包括信息有限、审计和报告标准不同、流动性差、价格波动大以及汇率影响等 [40]