核心观点 - 公司在2025年面临宏观经济波动和信贷质量恶化的挑战，导致经通胀调整后的净利润同比大幅下降43.2%，至2674亿阿根廷比索，但第四季度业绩环比显著改善[1][7] - 公司通过收购、获取国际信贷额度及持续的市场份额扩张，在动荡环境中积极执行增长战略，并预计2026年盈利能力将有所改善[4][5][20] 财务业绩 - **全年盈利**：2025年经通胀调整后的净利润为2674亿阿根廷比索，同比下降43.2%，主要原因是金融体系内拖欠率上升导致贷款损失准备金大幅恶化[1][7] - **季度盈利改善**：第四季度净利润为593亿阿根廷比索，环比增长44.5%，季度改善得益于收入增加和费用降低[7][8] - **回报率**：2025年累计股本回报率为7.3%，资产回报率为1.1%；第四季度股本回报率为6.5%，资产回报率为0.9%[1][8] - **净息差**：第四季度总净息差为17.5%，高于第三季度的15.2%，但低于2024年第四季度的20.2%；比索净息差环比上升277个基点至20.2%，而美元净息差因计息负债规模和利率上升而下降91个基点至4.8%[14] 业务增长与市场份额 - **贷款增长**：截至2025年第四季度，私营部门贷款总额达14.8万亿阿根廷比索，同比增长47.6%，环比实际增长7.6%；公司预计2026年实际贷款增长率为25-30%[6][12][20] - **市场份额提升**：第四季度私营部门贷款市场份额达11.91%，较一年前的11.27%上升64个基点；私营存款市场份额达10.04%，高于一年前的8.60%[6][13][15] - **存款增长**：私营存款总额为16.7万亿阿根廷比索，同比增长29.7%，环比增长3.1%；2025年存款增长远超行业平均水平[15][16] 资产质量与信贷成本 - **不良贷款**：截至2025年12月，私营贷款不良贷款率为4.18%，低于同期5.29%的行业平均水平[10] - **信贷成本压力**：贷款损失准备金环比增长31.3%，同比增长181.2%，主要受零售贷款不良贷款恶化推动；第四季度信贷成本率达8.11%，全年为5.54%[9] - **未来展望**：管理层预计不良贷款和信贷成本将在2026年第一季度达到峰值，随后呈下降趋势，并可能在2026年底恢复至2024年的水平[11] 资本、流动性与战略举措 - **资本与流动性**：第四季度资本充足率为18.3%，流动性比率为44.2%；资本充足率环比上升主要得益于通过其他综合收益按公允价值计价的政府债券价值回升[5][17] - **战略收购**：2025年12月10日，公司完成对FCA Compañía Financiera 50%股权的收购，该交易对损益表产生了10亿阿根廷比索的影响[2][5] - **国际信贷额度**：2025年12月22日，公司从国际金融公司获得高达1.5亿美元的信贷额度，用于支持中小企业的融资扩张[3][5] - **股息政策**：公司维持保守的股息立场，倾向于较低的派息率以支持增长，上一财年派息率约为2024年净利润的25%[18] 收入构成 - **净利息收入**：净利息收入同比下降29.4%，主要与利率和通胀下降有关，但被“净货币头寸损失减少”所抵消[7] - **手续费收入**：净手续费收入同比增长36.9%[7] - **外汇与黄金收益**：外汇和黄金收益增加，反映了2025年4月14日部分外汇管制解除后活动水平的提高[7] 2026年展望与假设 - **宏观经济假设**：公司研究部门预计2026年通胀率为22%，GDP增长率为3%[19] - **贷款结构**：预计美元贷款增速将略快于比索贷款，美元贷款目前约占贷款组合的23%，可能升至25-27%[19] - **效率目标**：公司设定了约46%的效率比率目标[20]

宏观经济环境 - 阿根廷2025年经济平均增长4.4%，初级财政盈余占GDP的1.4%，整体财政结果占GDP的0.2% [2] - 2025年第四季度国家消费者价格指数上涨7.9%，全年通胀率为31.5%，较2024年的117.8%显著减速，为八年来最低水平 [2] - 月度通胀在下半年加速，12月增长2.8%，而2026年1月月度通胀升至2.9%，年通胀率加速至32.4% [3] - 央行在第四季度扩大货币基础0.7万亿阿根廷比索，全年扩大13.2万亿比索，截至2025年底同比增长44.5% [3] - 2025年12月，汇率平均为1,448比索兑1美元，同比贬值29.5% [3] - 2025年12月，比索计价的私营部门59天以内定期存款平均利率为26.6%，较2024年12月平均水平低6.4个百分点 [4] - 2025年12月，私营部门比索存款平均达104.1万亿比索，季度增长10.6%，过去12个月增长40.1%；定期存款季度增长4.3%，年度增长44.8%；比索交易性存款第四季度增长18.3%，同比增长35.2% [4] - 2025年12月，私营部门美元计价存款达364亿美元，季度增长11.7%，过去12个月增长14.6% [5] - 2025年12月，私营部门比索计价贷款平均达87.6万亿比索，季度增长10.4%，同比增长73%；私营部门美元计价贷款达182亿美元，季度下降0.5%，年度增长83.6% [5] 集团整体财务表现 - 2025年集团净收入为1960亿比索，较上年下降91%，对应平均资产回报率为0.4%，平均股东权益回报率为2.5% [5] - 剔除整合费用，净收入应为3330亿比索，ROE为4.2% [6] - 2025年业绩主要来自Galicia资产管理公司（1270亿比索利润）、Naranja X（590亿比索利润）和Galicia Seguros（400亿比索利润），部分被Banco Galicia的700亿比索亏损所抵消 [6] - 第四季度净亏损840亿比索，因资产质量恶化影响超过了财务利润率的改善 [6] - 第四季度，Banco Galicia亏损1040亿比索，Naranja X亏损490亿比索，而Galicia资产管理公司和Galicia Seguros分别盈利360亿和270亿比索 [6] - 第四季度亏损对应年化平均资产回报率为-0.7%，平均股东权益回报率为-4.3% [7] - Banco Galicia的全年净业绩受到与汇丰银行合并相关的一次性费用负面影响，若无此影响将报告600亿比索利润 [7] 银行业务（Banco Galicia）财务与运营数据 - 2025年财务利润率受到准备金要求规定变化和利率大幅上升（影响融资成本）的负面影响 [7] - 贷款损失拨备较2024年显著增加，主要由于零售贷款组合拖欠率上升 [7] - 资产质量恶化的主要因素是实际利率急剧上升、客户购买力下降以及与较低通胀水平相关的分期付款稀释效应消失 [8] - 第四季度银行亏损1050亿比索，较第三季度亏损下降6% [8] - 第四季度营业收入增至1640亿比索，高于上一季度的60亿比索，主要得益于财务利润率改善带来的净营业收入增加，但被仍呈上升趋势的贷款损失拨备所抵消 [8] - 第四季度平均生息资产达25万亿比索，较上季度增长3%，主要由于美元计价贷款平均规模增长9% [8] - 同期，生息资产收益率上升130个基点至31.4%，其中比索组合收益率为39.7%，美元组合为8% [9] - 计息负债较2025年9月增长4%，达22万亿比索，主要由于美元计价存款增加；其成本下降220个基点至14.3% [9] - 净利息收入较第三季度增长23%，因利息收入增长7%且利息支出下降9% [9] - 净手续费收入较上季度增长4%，主要得益于产品捆绑和存款账户相关费用 [9] - 金融工具净收入下降3% [9] - 外汇报价差异收益（含外汇交易结果）较上季度增长29% [10] - 其他营业收入本季度下降8% [10] - 贷款损失拨备本季度增长42%，较2024年第四季度增长220% [10] - 恶化主要集中在零售组合，其不良贷款率升至14.3%（上年末为3.2%），尤其影响个人贷款和信用卡融资 [10] - 人事费用达1780亿比索，较上季度下降50%，因上季度记录了因收购汇丰阿根廷业务后重组计划产生的1810亿比索损失 [11] - 行政费用较上季度增长12%，因税收增长13%以及商品和IT维护维修费用增长23% [11] - 其他营业费用增长10%，主要由于其他拨备费用增长68% [11] - 所得税费用为正，因税前净收入为亏损 [11] - 季度末银行对私营部门融资达21万亿比索，季度下降2%，其中比索融资下降1%，美元计价融资下降5% [11] - 存款达26万亿比索，较前一季度增长4%，主要由于美元计价存款增长6% [11] - 银行对私营部门贷款的估计市场份额为14.3%，较上季度末下降50个基点；私营部门存款市场份额为16.2%，较2025年第三季度下降20个基点 [12] - 银行流动性资产占交易性存款的93.2%，占总存款的59.4%，与上季度水平相似 [12] - 资产质量方面，不良贷款与总融资比率在季度末为6.9%，较第三季度的5.8%恶化110个基点 [12] - 同时，拨备覆盖率降至97.4%，上一季度为101.5% [13] - 截至2025年12月底，银行总监管资本比率达25.2%，较第三季度末上升310个基点；一级资本比率为25.1%，同期上升330个基点 [13] - 第四季度，财务利润率部分恢复，效率改善，但资产质量和通胀导致的货币损失仍对盈利能力有重大影响 [13] 公司战略、前景与行业评论 - 管理层认为阿根廷正进入一个稳定阶段，政策框架更具可预测性，并具有巨大的增长更新潜力 [14] - 随着正常化继续和结构性改革推进，银行体系有望在支持投资、生产活动和长期经济发展中发挥核心作用 [14] - 2026年通胀预期略高于最初估计，现为23%，GDP增长预期为3.7% [14] - 公司维持2026年贷款增长25%的预测，但预计上半年增速较低，下半年加速 [14] - 预计银行不良贷款将在2026年3月达到顶峰 [15] - 风险成本已在2025年第四季度见顶，预计2026年第一季度银行损益表中的信贷损失费用将开始下降，Naranja X趋势相同但速度较慢 [15] - 预计将从去年汇丰收购后的重组中获益，并继续提高效率比率，在2026年捕捉这些积极效应 [15] - 2026年ROE指引维持在低双位数范围，预计在10%至11%之间，年内从低到高增长 [16] - 提议派发1900亿比索股息，其中400亿比索需央行批准 [16] - 公司目标是保持并增加市场份额，尽管上半年增速较慢，下半年加速 [21] - 增长战略未改变，但上季度消费贷款增速放缓，第一季度情况类似，预计在适当时候会再次加速 [21] - 商业贷款需求较低，但批发组合不良贷款情况尚可，公司正与客户合作并寻找机会加速商业贷款 [22] - 预计宏观因素将开始加速影响微观层面，但公司不押注于监管方面的变化 [24] - 预计2026年风险成本将降至8%（2025年第四季度为12.5%，2025年全年为10.5%），模型更新导致第四季度费用增长，预计下次更新不会增加费用 [32][33][34] - 一次性费用基本已成过去，未来可能进行组织优化，但不会产生类似去年的重大影响 [37] - 预计行政费用同比减少约10%-11%（剔除去年一次性费用），效率比率预计略低于40% [38] - 预计2026年银行净息差平均约为16.4%，年初可能在17%-18%左右，年末在16%左右 [42] - 增长和ROE的实现取决于经济演变，特别是宏观对微观的影响以及家庭实际工资的恢复 [43] - 通胀会计对阿根廷银行影响重大，当通胀降至约15%或12%而其他地区银行不记录通胀会计时，影响显著；预计2028年通胀会计消失后，将有助于ROE显著提升至15%以上，之后ROE将更易巩固和稳定 [44] - 2026年ROE目标为低双位数（约10%-11%），2027年目标为约15%或以上 [61] - 增长的下行风险包括通胀高于预期、风险成本改善速度低于预期以及贷款需求因经济放缓而疲软 [55][56][57] - 成本方面可控，公司持续寻求提高效率 [58] - 在Naranja X业务中，看到改善但速度慢于银行，增长情景与银行相似，预计下半年增长更快 [65] - 2026年贷款增长将更侧重于商业贷款，预计组合可能从目前的45%消费/55%公司变为60%/40% [71] - 商业贷款将聚焦于受经济变化影响较小或未受影响的行业，如农业综合企业、石油和天然气（包括供应链）、矿业（供应链）和汽车行业 [72][73] - 对于可能允许银行向非美元收入实体扩大美元贷款的规定变化，公司持谨慎态度，将基于具体情况评估，不会大规模进行 [75][76] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年存款增长指引的确认 - 管理层确认存款增长指引在15%至20%之间，没有重大变化 [18][19] 问题: 关于增长战略是否改变及市场份额展望 - 公司目标仍是保持并增加市场份额，尽管上半年增速较慢，下半年加速 [20][21] - 上季度消费贷款增速放缓，第一季度情况类似，待时机合适将再次加速 [21] - 商业贷款需求较低，但批发组合不良贷款情况尚可，公司正寻找机会加速商业贷款 [22] 问题: 关于复苏的催化剂更多来自宏观还是监管 - 预计宏观因素将开始加速影响微观层面，但公司不押注于监管方面的变化 [23][24] 问题: 关于拨备水平下降速度和信贷质量改善信心 - 25%的贷款增长指引已低于去年增速，是减速 [28][29] - 公司认为这是周期的一部分，并开始聚焦于不同的评分和细分市场 [29] - 相信周期将过去，且经济增长最终应影响微观层面，推动各行业活动反弹 [30] - 若经济未影响微观层面，增长将更困难，但公司预期会发生 [31] 问题: 关于风险成本改善的幅度和路径 - 预计2026年风险成本将降至8%（2025年第四季度为12.5%，2025年全年为10.5%） [32] - 模型更新导致第四季度费用增长，预计下次更新不会增加费用 [33][34] 问题: 关于2026年是否还有重组或整合成本 - 一次性费用基本已成过去，未来优化将视为正常运营部分，不会产生重大影响 [37] 问题: 关于效率和行政费用增长目标 - 预计行政费用同比减少约10%-11%（剔除去年一次性费用），效率比率预计略低于40% [38] 问题: 关于净息差前景、ROE复苏与增长的信心排序 - 预计2026年银行净息差平均约为16.4%，年初较高（17%-18%），年末在16%左右 [42] - 增长和ROE的实现取决于经济演变，特别是宏观对微观的影响以及家庭实际工资的恢复 [43] - 通胀会计影响重大，其消失将有助于ROE显著提升，2028年后ROE将更稳定 [44] - 公司相信能同时实现增长和ROE目标，但两者都依赖于经济演变 [45] 问题: 关于存款增长中美元和比索的细分，以及法规变化的影响 - 美元存款增长可能受立法变化影响，但预计不会像之前的税收赦免那样显著 [46][47] - 当前美元存款约占存款总额一半，目标是提高美元业务的利润，增加美元贷款 [47] - 比索存款增长指引约为20%，美元存款增长指引约为15%，但整体按总数预测 [49] 问题: 关于通胀高于预期对指引的下行风险 - 主要下行风险是通胀高于预期，这会侵蚀资产负债表 [54][55] - 另一个风险是风险成本的改善速度低于预期 [56] - 此外，若因经济放缓导致贷款需求疲软，也将构成下行风险 [57] - 成本方面相对可控和可管理 [58] 问题: 关于ROE演变路径 - 2026年ROE目标为低双位数（约10%-11%），2027年目标为约15%或以上，2028年后无通胀会计时趋于稳定 [61] 问题: 关于Naranja X的复苏节奏是否与银行同步 - Naranja X的改善速度慢于银行，增长情景相似，预计下半年增长更快 [64][65] - Naranja X组合100%为消费贷款，正在稳定组合，选择性增长，预计年中左右恢复更快增长 [65] 问题: 关于2026年25%贷款增长的具体细分领域 - 增长将更侧重于商业贷款，预计组合可能从45%消费/55%公司变为60%/40% [70][71] - 聚焦行业包括农业综合企业、石油和天然气（供应链）、矿业（供应链）和汽车行业，避开表现不佳的行业 [72][73][74] 问题: 关于向非美元收入实体扩大美元贷款的可能性及公司态度 - 对可能的规定变化持谨慎态度，将基于具体情况评估，不会大规模进行 [75][76] - 若阿根廷经济更加美元化，态度可能改变，但目前计划选择性推进 [76]

财务业绩摘要 - 2025年前九个月（9M25）综合收入达到5,622,561百万比索，同比增长50.7% [1][7][8] - 综合服务收入为5,327,305百万比索，其中移动服务收入为2,735,909百万比索，同比增长79.8%，占服务收入的51.4% [1][9] - 综合营业利润（折旧、摊销和减值前）为1,716,387百万比索，同比增长58.4%，利润率提升1.7个百分点至30.5% [1] - 公司录得综合净亏损272,543百万比索，而去年同期为净利润1,254,213百万比索，主要归因于汇率差异造成的更高财务损失 [1][2] - 截至2025年9月30日，综合净金融债务为4,433,988百万比索，以不变币值计算较2024年12月31日增加44.3%，主要因收购TMA的融资所致 [3][42] 用户数与运营指标 - 在阿根廷，Telecom（不含TMA）移动用户数为2030万，同比下降5.0%，主要由于清理无流量线路，但对移动服务收入无影响 [1][10] - TMA移动用户数（含M2M）为1910万，同比增长1.6%，其中后付费用户增长4.0% [1][11] - Telecom（不含TMA）固定宽带用户数增长2.5%至410万，付费电视用户数增长1.4%至320万 [1] - TMA固定宽带用户数增长6.0%至160万，付费电视用户数下降6.9%至39.5万 [1][4] - 在巴拉圭的Núcleo用户数增长8.0%至269万 [2][15] 各业务板块表现 - **移动服务**：综合移动服务收入增长79.8%，剔除TMA合并影响后，Telecom自身移动服务收入增长10.6% [9][12] - Telecom（不含TMA）移动ARPU为8,171.1比索，实际增长13.6% [4][13] - TMA移动ARPU为7,607.0比索，实际增长5.4% [4][14] - **互联网服务**：综合互联网服务收入增长29.2%，达到1,235,080百万比索 [17] - Telecom（不含TMA）宽带ARPU为25,041.5比索，实际增长1.9% [4][19] - TMA宽带ARPU为22,805.0比索，实际增长10.3%，且100 Mbps及以上速率用户占比达97% [4][20] - **付费电视服务**：综合收入增长15.8%至631,457百万比索 [21] - Telecom（不含TMA）电视ARPU为17,264.4比索，实际增长3.2% [4][25] - TMA电视ARPU为22,805.0比索，实际增长19.5% [4][26] - **其他服务**：其他服务收入（主要包括金融科技服务）增长20.6%至48,296百万比索，其中Personal Pay数字钱包用户增至440万 [31][32] 成本与投资 - 综合运营成本（含折旧、摊销和减值）为5,270,240百万比索，增长35.2% [34] - 剔除折旧摊销等，运营成本实际增长46.0%，其中包含TMA带来的1,320,584百万比索成本 [35] - Telecom（不含TMA）的运营成本实际下降3.3% [35] - 坏账费用占收入比例为1.7%，低于去年同期的2.1% [38] - 综合资本支出（不含使用权资产）为849,370百万比索，同比增长73.3%，占收入的15.1% [3][43] - 投资重点包括扩大固定和移动数据服务、部署4G/5G网络，4G人口覆盖率已达98%，平均速度提升至85 Mbps [45] 公司治理与后续事件 - 董事Julián Ackerman于9月30日因个人原因辞职 [46] - 2025年11月6日的股东大会任命Diego Miguel Bianchi为新董事，任期至2026财年末 [47] - 公司于2025年9月19日与中国银行签订贷款协议，并于9月23日和11月7日分别收到5.3亿元人民币和5亿元人民币的放款 [46][51]

核心观点 - 公司2025年第三季度财务和运营表现强劲，收入同比增长11.2%，EBITDA增长10.5%，并上调全年业绩指引 [7][10][19] - 公司在5G频谱拍卖中获得最大份额，巩固了其在下一代连接技术领域的领导地位 [10][11] - 核心业务（Turkcell Türkiye）和战略增长领域（Techfin、数据中心与云业务）均实现双位数增长，推动整体业绩 [10][16][17] 财务业绩 - 第三季度收入为595.35亿土耳其里拉，同比增长11.2%，前九个月收入为1711.95亿土耳其里拉，同比增长12.1% [7][10] - 第三季度EBITDA为261.65亿土耳其里拉，同比增长10.5%，EBITDA利润率为43.9% [7][10] - 第三季度EBIT为103.59亿土耳其里拉，同比增长18.6%，EBIT利润率为17.4% [7][10] - 持续经营业务利润为53.83亿土耳其里拉，同比增长31.8%，净利润因去年同期出售乌克兰业务产生一次性收益而同比下降71.6%至53.98亿土耳其里拉 [7][10][34] - 资本支出方面，前九个月运营性资本支出占收入比例为18.1% [39][40] 运营表现 - 移动用户数超过3900万，后付费用户净增56.9万，后付费用户占比达到79% [10][14][43] - 移动ARPU（不含M2M）同比增长11.9%至403.9土耳其里拉，住宅光纤ARPU同比增长17.3%至467.5土耳其里拉 [10][15][43] - 光纤用户净增3.3万（自有网络）及5.5万（包括转售），光纤覆盖家庭总数达到620万户 [10][15][45] - 移动用户月均数据使用量同比增长12.4%至20.9GB/用户 [41] 战略增长领域 - Techfin业务收入同比增长20.0%，占集团收入的6%，其中数字支付品牌Paycell收入增长41.7% [10][16][27] - 数据中心与云业务收入同比增长50.6%，下一代数据中心活跃容量增加8.4MW，总容量达50MW [10][17][25] - 太阳能发电厂总容量在第三季度达到37.5MW [18] 5G频谱与未来展望 - 公司在2025年10月16日的5G招标中以12亿美元（不含增值税）获得160MHz频谱，占土耳其总频谱资源的约42% [10][11] - 基于前九个月的强劲表现，公司将2025年收入增长指引上调至约10%，数据中心与云业务收入增长指引上调至约43%，EBITDA利润率目标为42%-43%，运营性资本支出占销售比例目标下调至约23% [10][19] - 5G技术预计将于2026年推出，公司将利用700MHz和3.5GHz频段提供广覆盖、高速率和大容量服务 [12]