纪要涉及的行业或公司 * 该纪要为摩根大通发布的全球宏观展望与策略报告，涵盖全球利率、大宗商品、外汇及新兴市场等多个宏观领域[1][3][8] * 报告重点分析了美国国债市场、欧元区及英国等发达市场利率、美元、日元、人民币等主要货币、原油、天然气、黄金、基本金属及农产品等大宗商品[3][4][8][75][88] 核心观点和论据 美国利率与国债 * 公司对美国利率持看跌偏见，认为市场对美联储的定价过于鸽派，中期估值显得昂贵，建议采用50:50加权的5年/10年/30年蝶式策略作为低贝塔的看跌交易[3][15][20] * 公司预计美联储在2026年第一季度前还将进行三次降息，到2025年底2年期和10年期国债收益率将分别达到3.50%和4.20%[12][14] * 鉴于中期赤字预测降低和量化紧缩提前结束，公司认为财政融资缺口比之前更小，预计财政部将维持票息拍卖规模不变直至2026年11月，此后增加将集中在前端和中期[3][21][24] 国际利率 * 对欧元区久期近期保持中性，但维持中期看涨偏见；在英国，战术性地做多1年期SONIA利率，并持有2年/10年金边债券曲线陡峭化头寸[4][36][38] * 预计英国央行将在明年2月和4月各降息25个基点，使终端利率达到3.50%，并持有2年/10年金边债券曲线陡峭化头寸[48][49] 外汇市场 * 美元短期前景因美联储基调转变、美国增长乐观情绪、实际收益率上升以及日本央行决议后美元/日元飙升而变得不明朗，但尚不足以形成 outright 看涨美元的观点[8][55][59] * 由于日本央行维持政策利率不变，公司上调了美元/日元目标，现预计2025年第四季度为156，2026年第一季度为152[60][62] * 中美贸易紧张局势达成战术性休战，但实质性突破有限，短期外汇影响可能较小，公司对人民币转为战术中性[8][63][64][65] 大宗商品 * 原油市场方面，尽管供应中断风险增加，但任何实物出口下降预计都是暂时的，俄罗斯影子船队规模自2022年以来已增长近四倍，占全球油轮船队的近20%[8][75][78] * 全球液化天然气市场正进入一个多年前所未有的供应扩张期，约4000亿立方米/年的新项目将在2025年至2035年间投产，美国占在建项目的51%[8][79][80][83] * 中国月度房地产竣工面积在连续收缩20个月后，于9月同比转为正增长0.3%，但预计第四季度仍将同比下降约21%[8][84][87] * 黄金经历消化调整后，公司维持多年结构性看涨观点，预计央行和消费者将成为可靠的实物逢低买入者，预测金价在2026年第四季度平均达到5,055美元/盎司[88][92] 新兴市场 * 公司保持超配新兴市场外汇，将新兴市场利率的超配规模减半，将新兴市场主权债调回中性配置，并保持新兴市场公司债的中性配置[8][100][107] * 全球增长上行惊喜和新兴市场通胀动能停滞，使得新兴市场利率进一步走低的动力正在消退，但在收益率便宜、曲线陡峭且央行定价能得到稳定通胀支持的地方仍存在价值[100][103] 其他重要内容 * 公司全球经济增长预测显示，2025年美国GDP增长1.8%（第四季度同比），核心PCE通胀升至3.0%，失业率在2026年第一季度稳步上升至4.5%[14][114] * 全球央行展望方面，预计美联储、加拿大央行等将继续降息，而日本央行预计将在2026年1月加息[115] * 大宗商品价格预测包括2025年布伦特原油均价71美元/桶，2026年降至58美元/桶；铜价预计在2025年第四季度达到11,250美元/吨，2026年第一季度达到12,000美元/吨[119]

纪要涉及的行业或公司 * 该纪要为摩根大通发布的全球宏观展望与策略报告，涵盖全球利率、大宗商品、外汇及新兴市场等多个宏观资产类别[1][9] * 报告涉及的主要经济体包括美国、欧元区、英国、日本、中国等，以及相关的中央银行（如美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行）[3][4][8][44][74] * 大宗商品部分详细分析了原油、天然气、基本金属（铜、铝、锌、镍）、贵金属（黄金、白银）及农产品市场[8][88][96][100][105] 核心观点和论据 美国利率 * 公司维持对久期的看跌偏见，但建议在建立看跌头寸前保持耐心，并持有5年期/20年期收益率曲线陡峭化头寸[3] * 公司预计美联储将在2025年第一季度前再进行三次连续降息，使联邦基金利率目标区间达到3.25%-3.5%[13]，预计2年期和10年期国债收益率在2025年底将分别达到3.50%和4.20%[11][13] * 量化紧缩（QT）提前结束（预计在10月会议宣布）应会使收益率温和降低、曲线趋平，但影响幅度较小（10年期公允价值降低3个基点，5s/30s曲线趋平1.5个基点），对战略观点或利率预测影响甚微[19][22] * 鉴于中期赤字预测下调和QT提前结束，公司认为融资缺口较此前缩小，预计财政部将维持票息拍卖规模不变直至2026年11月，之后增加将集中在曲线前端和中部[3][32] 国际利率 * 发达市场利率走势不一，公司对欧元区久期维持中性，但保持中期看涨倾向；在英国，鉴于市场定价略低于其终端利率预测，公司战术性做多1Yx1Y SONIA，并持有2年期/10年期金边债券曲线陡峭化头寸[4][46] * 对于日本，公司建议保持15年期/35年期日本国债曲线陡峭化头寸[58] 外汇 * 公司维持中期看跌美元的观点，支撑因素包括美国数据疲软、美联储不对称鸽派反应函数、美国实际收益率恶化以及对美联储独立性的市场担忧[68] * 日本央行会议对日元至关重要，公司USD/JPY目标正在审查中，认为需要满足日本央行本周加息、沟通终端利率变化以及市场对终端利率预期上调等条件，才能实现其到年底142日元的预测，否则可能需要上调展望[74][77] * 公司对欧元/美元保持看涨，4季度目标1.20，1年目标1.22，基于财政转变、欧洲央行接近周期尾声、美国增长追降和美联储不对称风险偏见[78][80] * 公司对人民币汇率转为战术中性，但倾向于重新看涨，因国际收支季节性预计在年底转向更有利[81][85] 大宗商品 * **原油**：新一轮制裁可能导致俄罗斯出口流量稳定但利润率收窄，印度进口俄罗斯原油可能逐步减少约40万桶/日，中国流量预计不受干扰[8][88][90] * **中国天然气**：预计中国液化天然气需求将在2032年达到1200亿立方米的峰值，因俄罗斯管道供应增加和国内生产稳定[8][91][95] * **基本金属**：看涨铜和铝价格至2026年初，预计铜价在2026年第一季度将推向12,000美元/吨，铝价推向3,000美元/吨，因严重的供应中断；锌被视为有吸引力的相对价值空头[96][99] * **黄金**：保持多年结构性看涨观点，预计价格将在2026年第四季度平均达到5,055美元/盎司，基于投资者需求和央行购买在2026年季度平均约566吨的假设[8][100][104] * **农产品**：大多数农产品价格周环比上涨，整个综合体的预估总投资者持仓周内增加15%，主要由大豆和玉米的多头增加驱动[8][105][109] 新兴市场 * 公司将新兴市场本地利率的超配规模减半，并将新兴市场主权债移回中性配置（从低配），维持新兴市场公司债中性配置[8] * 公司保持超配新兴市场外汇，偏好候选货币包括南非兰特、土耳其里拉、匈牙利福林（欧洲中东非洲）、智利比索、墨西哥比索（拉丁美洲）[8][120] * 公司认为新兴市场外汇套息和贸易条件可能是表现领先的主题[119] * 公司将对EMBIGD的观点调整为中性配置，利差为282个基点，并将年底利差预测从350个基点调整至300个基点[122][123] 其他重要内容 * 美国政府停摆已进入第四周，在线预测市场显示此次停摆可能超过2018-2019年35天的停摆，成为美国历史上最长的一次[18] * 停摆期间国债收益率下降，与以往较长时间停摆期间的观察结果一致，尽管当前僵局中债务上限不是问题[18] * 公司修订了外国和负债驱动投资（LDI）需求预测，预计其他投资者需要吸收8740亿美元的额外国债供应[40][41] * 公司指出中国近期加强了财政/准财政支持（包括5000亿元人民币的政策性银行工具和5000亿元人民币的额外政府债券额度），约占GDP的0.7%，应有助于缓解对短期内周期性急剧放缓的担忧[85]

这份文档是高盛（Goldman Sachs）发布的宏观经济展望报告，内容聚焦于全球主要经济体的增长与通胀预测、货币政策展望以及关键风险因素。 涉及的行业或公司 * 该纪要为高盛全球投资研究部发布的宏观经济展望报告 不涉及具体的上市公司或特定行业[3][16] 核心观点和论据 **全球经济增长预测** * 预计2025年全球实际GDP增长将放缓至2.6%[3] * 将2025年第三季度美国GDP追踪预测上调至+2.2%[3] * 将2025年全年美国GDP预测从1.3%上调至1.4%[3] * 将2025/2026年中国实际GDP增长预测分别上调至4.8%和4.2%[3] * 预计2025年欧元区实际GDP增长为1.2%[3] **通胀与货币政策展望** * 预计全球核心通胀率将在今年保持相对稳定 年底维持在2.8%左右[3] * 预计美联储将在10月和12月进行两次25个基点的降息 2026年再降息两次 最终利率区间为3-3.25%[3] * 鉴于英国通胀高企和英央行鹰派言论 不再预期英央行在11月降息[3] * 认为欧洲央行的降息周期已经结束[14] * 预计2025年底美国核心PCE通胀将升至3.2%[3] * 预计2025年底欧元区核心通胀将降至2.0%[3] * 预计2025年中国CPI/PPI通胀分别为0%和-2.8%[14] **关键风险因素** * 美国政策的不确定性（包括关税政策）给美国和全球经济带来风险[14] * 美国、英国、法国和日本等国的财政压力可能产生重要的宏观和市场影响[14] * 中东持续冲突、中美关系紧张以及俄乌战争潜在解决方案的高度不确定性等地缘政治动态仍需密切关注[14] 其他重要内容 **美国经济详细展望** * 预计更高的关税将拖累可支配收入、消费者支出和企业投资 导致2025年美国经济放缓[3] * 预计随着关税拖累减弱、财政政策转向更具扩张性以及美联储放松政策 经济将在明年逐步重新加速至潜在水平[3] * 预计到2025年底 美国失业率将升至4.4%[3] **中国市场详细展望** * 预计受美国加征关税影响 中国经济增速将在年内进一步放缓[14] * 认为中国的产能过剩问题需要时间和努力来解决[14] **市场预测数据** * 对全球主要经济体的GDP增长、政策利率、汇率、大宗商品价格、股市指数及估值提供了详细的量化预测表[16]