报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 目前内外盘价格核心锚定因素有区别，中美关税政策进展更多反映在FEI、CP价格上，内盘受C4需求压制和仓单博弈影响 [4][35] - 短期FEI向上和CP向下驱动有限，CP较FEI表现偏强；内盘价格向下空间有限，06合约4300元/吨有较强支撑，短期偏弱震荡，关注国内下游化工需求和山东现货价格变化 [4][29][35] 根据相关目录分别总结 中美关税缓和超预期，FEI/CP价差显著收窄 - 4月以来中美关税政策变化影响国际价格，三大国际价格经历再定价及平衡过程，波动率放大 [12] - 中国对美加征关税后，FEI大幅滑坡后回暖，CP受中国寻找替代货源支撑，FEI - CP价差走弱 [12][13] - 近期关税缓和，6月FEI纸货价格上涨，CP价格回落，FEI - CP价差走强但未到加征关税前水平，预计短期FEI向上和CP向下驱动有限，CP仍偏强 [19] - 供应端美国货充裕，中东货供应偏紧支撑CP价格，中长期关注OPEC+增产进展 [20] - 需求端燃烧需求随气温回暖走弱，化工需求缺乏亮点，国内PDH开工率或见底，6月预计回升至60%，LPG裂解经济性变化影响日韩需求 [24][25] C4需求疲弱叠加仓单压制下，关税缓和对内盘价格影响有限 - 13日内盘PG未随能化板块上涨，PG2506合约下挫1.54%，内盘受现货疲弱和仓单压制，关税缓和带来的国内C3需求好转非近月合约核心锚定因素 [3][27] - 4月以来国内醚后C4因需求疲软与民用气价格倒挂，需求端疲软因烷基化及MTBE装置利润亏损、调油需求萎缩，华东醚后C4折盘面价格和偏高仓单压制盘面，金能注销仓单减轻下行压力 [27] - 国内LPG基本面偏弱暂无好转迹象，港口库存高，化工需求无好转，春检结束国产供应或增加，06合约在4300元/吨有支撑，预计价格在4300 - 4500元/吨区间偏弱震荡，关注山东现货价格 [28][29] 总结及投资建议 - 内外盘价格核心锚定因素有别，短期中美关税政策影响FEI、CP价格，内盘受C4需求和仓单博弈影响 [35] - 国际价格方面，FEI难获上行驱动，CP有支撑，预计CP较FEI偏强；内盘价格向下空间有限，向上驱动不足，短期偏弱震荡，关注下游化工需求和山东现货价格 [35]