报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在宏观环境逐步转向宽松的大背景下，钢价中长期走势逻辑未改，但短期内钢材现实需求偏弱的格局仍难明显改善；铁矿石需求端减弱、港口库存累库持续，价格面临压力；对于黑色板块后市不悲观，寻找回调位置做反弹性价比可能更高；工业硅和多晶硅短期预计震荡运行；玻璃和纯碱市场短期内若无外部因素刺激，预计维持偏弱态势 [3][6][11][14][16][19][21] 各品种总结 钢材 - **行情资讯**：螺纹钢主力合约下午收盘价3047元/吨，较上一交易日涨2元/吨（0.065%），当日注册仓单129796吨，环比减少0吨，主力合约持仓量199.5833万手，环比减少10093手；现货天津汇总价格3110元/吨，环比减少0元/吨，上海汇总价格3200元/吨，环比减少0元/吨。热轧板卷主力合约收盘价3219元/吨，较上一交易日涨4元/吨（0.124%），当日注册仓单113657吨，环比减少2375吨，主力合约持仓量150.9998万手，环比增加6767手；现货乐从汇总价格3230元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格3270元/吨，环比减少0元/吨 [2] - **策略观点**：螺纹钢供需双增，库存下降，整体表现中性；热轧卷板产量小幅回落，需求有所回升，库存边际去化，但仍处相对高位，库存矛盾略有缓解。钢厂盈利率近期明显下滑，铁水产量显著回落，供应端压力边际减轻。中长期钢价走势逻辑未改，但短期内现实需求偏弱格局难明显改善 [3] 铁矿石 - **行情资讯**：主力合约（I2601）收至777.00元/吨，涨跌幅+0.39%（+3.00），持仓变化+2978手，变化至56.11万手，铁矿石加权持仓量94.19万手。现货青岛港PB粉783元/湿吨，折盘面基差55.33元/吨，基差率6.65% [5] - **策略观点**：供给端海外铁矿石发运量环比回升，处于同期高位，近端到港量环比走低；需求端日均铁水产量跌落至240万吨以下，高铁水与终端需求矛盾逐步兑现，铁水产量下移；库存端港口库存继续增长，钢厂库存小幅增量。铁水下移后，铁矿石需求端减弱，港口库存累库持续，价格面临压力 [6] 锰硅硅铁 - **行情资讯**：10月23日，锰硅主力（SM601合约）日内收涨0.14%，收盘报5818元/吨，现货天津6517锰硅市场报价5720元/吨，折盘面5910吨，环比上日持稳，升水盘面92元/吨。硅铁主力（SF601合约）日内收涨0.65%，收盘报5574元/吨，现货天津72硅铁市场报价5650元/吨，环比上日持稳，升水盘面76元/吨 [9] - **策略观点**：认为后续宏观层面因素可能是更重要影响因素，对于黑色板块后市不悲观，寻找回调位置做反弹性价比可能更高。锰硅基本面不理想且缺乏主要矛盾，若黑色板块走强需注意锰矿端扰动；硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，大概率跟随黑色板块行情，操作性价比较低 [10][11] 工业硅、多晶硅 - **行情资讯**：工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8705元/吨，涨跌幅+2.59%（+220），加权合约持仓变化+103手，变化至438582手，现货华东不通氧553市场报价9300元/吨，环比持平，主力合约基差595元/吨；421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差145元/吨。多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报50760元/吨，涨跌幅+0.89%（+450），加权合约持仓变化-3824手，变化至243675手，现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51.5元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.98元/千克，环比-0.02元/千克，主力合约基差2220元/吨 [13][15] - **策略观点**：工业硅供给端“北增南减”，周产量有增无减，供应压力仍存；需求端多晶硅月底头部企业有检修预期，需求支撑有走弱风险，有机硅DMC开工率下降，预计短期持稳，成本端为盘面提供下方支撑，短期预计震荡运行。多晶硅10月硅料排产超预期增加，下游硅片排产下降，累库压力持续，月底供给端预期收缩，当前价格波动看做震荡区间内的阶段性修正 [14][16] 玻璃纯碱 - **行情资讯**：周四下午15：00玻璃主力合约收1108元/吨，当日+1.28%（+14），华北大板报价1140元，较前日持平，华中报价1150元，较前日持平，浮法玻璃样本企业周度库存6661.3万箱，环比+233.74万箱（+3.64%），持买单前20家今日增仓12367手多单，持卖单前20家今日减仓6711手空单。纯碱主力合约收1235元/吨，当日+0.98%（+12），沙河重碱报价1185元，较前日+12，纯碱样本企业周度库存170.21万吨，环比+0.16万吨（+3.64%），其中重质纯碱库存93.45万吨，环比-0.62万吨，轻质纯碱库存76.76万吨，环比+0.78万吨，持买单前20家今日增仓3131手多单，持卖单前20家今日增仓4848手空单 [18][20] - **策略观点**：玻璃进入传统旺季尾声，下游采购节奏放缓，供应端回升，市场供需矛盾短期难缓解，整体情绪悲观，若供应端无明显产线冷修或减产，市场难获反弹动力，短期内预计维持偏弱态势。纯碱行业供给偏强、需求偏弱，生产端开工率高，厂家库存持续小幅上升，处于历史同期高位，下游玻璃市场下跌，终端需求低迷，对纯碱价格支撑不足，预计短期延续稳中偏弱震荡运行 [19][21]

在2000年至2024年的25年间，美国主要交易所共有464只股票实现了十倍以上的涨幅。这些公司在相对较短的时间里，为投资者创造了远超市场基准的 回报。与其事后惊叹，不如在前瞻视角下问一个更关键的问题：十倍股到底具备哪些可识别的特征，投资者能否在它们腾飞之前抓住机会？ 首先，市值大小依然是能否跑出十倍的决定性因素。研究发现，大部分十倍股在起跑时都是小盘股。小公司的市值基数低，成长空间巨大，这就是所 谓的"低基数效应"。在样本的464家公司中，小盘股占比远超中大盘股。 同时，研究发现不少十倍股在起步阶段存在明显的低估特征，账面价值与股价之间存在错配。随着盈利增长兑现，市场情绪修复，估值回归便成为股 价上行的第一推动力。换句话说，价值修复叠加成长兑现，是十倍股的早期驱动因素。 所以，盯紧小盘潜力股，而不是追逐市值已经几千亿美元的巨头，才更有可能押中未来的"黑马"。 其次，价值和盈利能力的组合是"黄金搭档"。Fama-French五因子模型被广泛用于解释股.票回报，这份研究在十倍股样本中再次验证了它的有效性：高 账面价值比（高B/M：公司账面价值相对市值高）和高盈利能力（ROE、净利润率稳定）的公司，更容易在长期跑 ...

公司股价表现 - 公司股价受宏观环境、行业政策、市场情绪等多方面因素影响 [1] 公司经营举措 - 公司正努力推动经营提质增效 [1] - 公司通过管理优化夯实长期价值基础 [1] - 公司通过技术创新夯实长期价值基础 [1]

行业关键影响因素 - 人工智能 宏观环境 竞争格局 监管政策 股东回报执行以及中美关系是未来6至12个月影响中国互联网上市企业财务表现与估值的六大关键因素 [1] - 在当前市场环境下建议采取相对防御性的资产配置策略 优先级排序为腾讯 网易 欢聚 腾讯音乐 [1] - 配置策略考虑因素包括第三季业绩预览 逆周期核心能力 财务可见度 [1] 腾讯控股 - 预期第三季业绩将再次超出预期 总收入按年增长14% [1] - 业绩增长主要受强劲的游戏及在线广告业务推动 [1] - 经调整营运利润达730亿元 按年增长20% [1] - 维持首选买入评级 目标价上调至710港元 [1] 阿里巴巴 - 近期股价走势将高度取决于双十一促销期间实时零售及中国核心电商板块的动态变化与表现 [1] - 维持买入评级及目标价170美元 [1]

黄金期货价格走势 - 黄金期货短线走势偏向看跌 [1] - 截至发稿黄金期货暂报904.88元/克 跌幅0.90% [1] - 当日最高触及921.40元/克 最低下探898.06元/克 [1] 地缘政治与市场情绪 - 以色列与哈马斯达成协议释放所有在加沙地带被扣押人员 地缘政治紧张局势暂时缓和 [3] - 该协议被视为结束双方持续两年冲突的关键一步 导致市场避险情绪显著减弱 [3] - 避险情绪减弱给金银价格带来短期下行压力 [3] 宏观经济环境 - 美元指数强势攀升至九周以来最高点位 [3] - 美国10年期国债收益率稳定保持在4.13%附近 [3] 黄金期货技术分析 - 沪金期货关键阻力位区间为920元/克至940元/克 [4] - 重要支撑位区间位于850元/克至880元/克 [4]

财务表现 - 第二季度调整后每股收益为25美分 超出分析师共识预期9美分 [1] - 第二季度销售额为6 13266亿美元 同比下降5% 但超出市场预期的5 71312亿美元 [1] - 第三季度调整后每股收益预期区间为1 43-1 63美元 低于分析师预期的1 88美元 [2] - 第三季度销售额预期为10 1亿美元 低于市场共识的11亿美元 [2] 业绩指引 - 将2026财年调整后每股收益指引从4 15-4 25美元下调至2 55-2 75美元 低于市场预期的2 90美元 [2] - 将2026财年销售额预测从31 4亿美元下调至30 2亿美元 略低于市场共识的31 31亿美元 [2] - 业绩指引调整反映宏观环境变化 零售合作伙伴更谨慎的展望以及关税对收入和利润的影响 [3] 股价表现 - 公司股价下跌5 8%至26 02美元 [3] - Keybanc维持超配评级并将目标价从30美元上调至33美元 [5] - Telsey Advisory维持市场表现评级并将目标价从27美元上调至30美元 [5] - Barclays维持减持评级并将目标价从18美元上调至21美元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面向好推动钢材盘面上行，但基本面疲软形成压制，预计盘面或呈现区间震荡格局；铁矿石价格短期偏震荡；焦煤关注旺季成材需求等情况；铁合金受焦煤价格影响，上方有压力下方有支撑；纯碱供强需弱格局不变；玻璃关注政策端指示及短期情绪变化[3][18][30][48][57][83] 各行业总结 钢材 - 宏观层面海外驱动向上，国内市场对通缩悲观预期转变，整体对商品利好；基本面钢材高供应压力下超季节性累库，原料与成材基本面均趋弱，压制盘面上行，但成材库存不高、总需求尚可及煤矿供应扰动使下行有抵抗[3] - 给出螺纹钢、热卷各合约收盘价、月差、现货价格、基差、卷螺差、螺纹铁矿比值、螺纹焦炭比值等数据[4][8][12][14] 铁矿石 - 供应先增后稳，需求端高铁水维持但下游终端需求疲软、库存累积，焦煤短期供应偏宽松和溢价回吐支撑价格，短期预计价格偏震荡[18] - 给出铁矿石各合约收盘价、基差、不同品种价格、基本面数据等[19][24] 煤焦 - “反内卷”政策细节待出台，宏观情绪或反复，焦煤远月产量或受限，福建矿山事故引发强安监担忧，主力合约持仓量大、多空博弈激烈[30] - 给出煤焦仓单成本、基差、月差、盘面焦化利润、矿焦比、螺焦比、炭煤比等数据，以及焦煤、焦炭现货价格、进口利润等数据[35][36] 铁合金 - 利润驱动产量增加，供应压力大，阅兵前钢厂限产，需求无明显改善，库存可能累库，价格上方有压力下方有支撑，受焦煤价格影响大[48] - 给出硅铁、硅锰日度数据，包括基差、月差、现货价格、原料价格、仓单数量等[49][51] 纯碱 - 市场情绪和焦点反复，供应维持高位，刚需偏弱，重碱平衡过剩，上中游库存创新高，成本端价格上移[57] - 给出纯碱盘面价格、月差、现货价格、价差、基差等数据[58][62] 玻璃 - 近端交易回归产业，湖北降价后产销好转，政策预期反复，供应端日熔暂稳，1 - 8月累计表需预估下滑，中游库存高位，盘面走弱后现货负反馈持续[83] - 给出玻璃盘面价格、月差、日度产销情况、基差等数据[84][85]

镍市场行情 - 沪镍主力合约收跌0 24% 报122340元/吨 价格延续区间震荡格局 [1] - 美元指数回落提振有色金属价格 但镍基本面偏空 [1] - 镍铁市场主流报价上涨至940-950元/镍（舱底含税） 成交带动报价拉涨 [1] 镍矿与镍铁供需 - 镍矿价格持稳运行 菲律宾矿山报价坚挺 印尼原生镍释放量维持高位 [1] - 7月精炼镍产量维持高位 8月排产继续增加 供应压力不减 [1] - 需求端有所改善 新能源动力市场需求回暖 部分厂商订单增长明显 [1] - 8月不锈钢厂排产略有增加 合金与电镀需求稳定 [1] 宏观环境影响 - 美国通胀温和 9月降息概率升至95% 年内降息3次预期强化 [1] - 海外CPI数据符合预期 降息预期回升 基本金属偏强震荡 [2] 后市展望 - 镍产品产能过剩 供应处于高位 印尼冶炼厂有生产放缓迹象 [2] - 上半年国内表需显著上升 但各环节供需仍维持过剩格局 [2] - 短期内关注海内外宏观环境变化 中期关注印尼镍矿供应收紧可能 [2]

国际原油市场动态 - 美国总统称特使与俄罗斯总统会晤取得重大进展 未来几天和几周内将为结束俄乌战争努力 并可能举行峰会[1] - 美国将印度石油关税提高一倍至50% 新税率将于21天内生效 并声称对另一个购买俄石油的国家征收关税[1] - 国际原油连续第五个交易日走低 WTI原油失守64美元关口 收跌1.48%报63.6美元/桶 创两个月新低 布伦特原油收跌1.36%报66.43美元/桶[3] 美联储政策动向 - 美联储官员卡什卡利表示需要对经济放缓作出回应 调整利率政策或许比等待更好 仍认为今年降息两次似乎合适[3] - 强调如果通胀因关税而上升 美联储可能会暂停降息甚至加息[3] 黄金市场供需状况 - 上海期货交易所黄金库存跃升至历史新高 超过36吨金条/块注册用于期货合约交割 过去一个月内库存几乎翻倍[5] - 库存激增源于期货需求强劲推动的套利交易热潮 大量黄金注册进交割库增加可交割实物供给[5] - 若大量期货合约到期交割将增加短期实际黄金供应 抑制价格上涨 属于偏利空信号[5] - 中长期黄金走势仍取决于宏观环境 利率政策与避险需求 库存变化本身不决定大趋势[5] 黄金价格技术走势 - 昨日黄金最高触及3385美元/盎司 未能刷新周内高点并收出阴线 显示行情走势不算强势[5] - 早盘黄金继续冲高 突破1小时级别三角形收敛上轨压力 回踩确认后大概率挑战3400甚至3430美元[7] - 人民币账户黄金短期支撑779-769 压力796[7]

债券市场政策影响 - 自2025年8月8日起新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 存量老券需求提升但利率下行幅度有限 [1] - 新老债券利差可能扩大10个基点 但不同机构计税依据差异或导致套利机会推动利差收窄 [1] - 信用债与利率债利差或收窄30至50个基点 因利率债免税优势减弱 同业存单继续免税其与利率债利差也将收窄 [1] 机构行为与市场动态 - 金融机构自营适用6%增值税率 公募基金、理财、券商资管等广义基金产品适用3%税率 税收优势或吸引银行委外资金通过基金间接投资利率债 [1] - 国债期货弱势表现主因股市和商品市场上涨引发债市抛售 非基本面变化 货币政策宽松下逢低买入长债仍是机会 [2] - 新发行国债需补偿税负 发行利率或上行5至10个基点 老券吸引力上升而新券吸引力下降 [1] 宏观环境与流动性 - 美联储降息预期升温推动海外资金流入国内 若流动性总量充裕人民币资产或整体上涨 流动性边际收敛则风险资产表现可能压制债市 [2] - 三季度需关注专项债集中发行可能引发资金面收紧 央行操作或偏保守 叠加增值税政策影响期债做多动力增强 [2] - 房地产政策优化、反内卷政策推进、通胀企稳及央行降准降息时间表为影响债市的关键变量 [2]