隔夜国际油价回落,SC11合约日内跌1.6%。上周美国原油库存受出口大增影响超预期下降928.5万桶,而中质馏分 产品的库存增加则引发市场对需求的担忧,美联储降息25bp亦未构成超预期利好。原油价格中期偏空趋势不变, 短期地缘因素或对供应有阶段性犹动,但反弹空间愈发受限,继续关注高位空单与看涨期权相结合的策略组合。 【燃料油&低硫燃料油】 | 国投票报 | | 能源日报 2025年09月18日 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | | | 原油 | なな女 | 高明宇 首席分析师 | | 燃料油 | ☆☆☆ | F0302201 Z0012038 | | 低硫燃料油 文文文 | | 李祖智 中级分析师 | | 沥青 | ☆☆☆ | F3063857 Z0016599 | | 液化石油气 ☆☆☆ | | | | | | 王盈敏 中级分析师 | | | | F3066912 Z0016785 | | | | 010-58747784 gtaxinstitute@essence.com.cn | 【原油】 今日燃油系期货均跟随原油回调。俄罗斯炼厂频繁遇袭以来俄罗斯燃料油周度装船量持续回落 ...

图表：广西壮族自治区液化石油气产量分月（累计值）统计 2025年4月液化石油气产量分析： 单独看2025年4月份，广西壮族自治区规模以上工业企业液化石油气产量达到了6.6万吨，与2024年同期 的数据相比，4月份的产量下降了26.5%，增速较2024年同期低28.2个百分点，增速较同期全国低26.5个 百分点，约占同期全国规模以上企业液化石油气产量408.4万吨的比重为1.6%。 图表：广西壮族自治区液化石油气产量分月（当月值）统计 摘要：【图】2025年1-4月广西壮族自治区液化石油气产量数据分析 2025年1-4月液化石油气产量分析： 据国家统计局数据，在2025年的前4个月，广西壮族自治区规模以上工业企业液化石油气产量累计达到 了31.3万吨，与2024年同期的数据相比，下降了19.0%，增速较2024年同期低38.8个百分点，增速较同 期全国低18.0个百分点，约占同期全国规模以上企业液化石油气产量1765.3万吨的比重为1.8%。 注：主要能源产品产量月度统计范围为规模以上工业法人单位，即年主营业务收入2000万元及以上的工 业企业。 产业调研网为您提供更多 石油化工行业最新动态 石油的现状和发展趋 ...

市场表现 - 液化石油气期货主力合约9月15日上涨1.73%至4523.00元/吨 [1] - 天然气期货净多头寸增加14923手至251233手 [2] 机构观点与预测 - 高盛预计2027年欧洲液化天然气供应增长将导致储存设施拥堵 TTF价格可能降至20欧元/兆瓦时 [2] - 新湖期货观察到炼厂产量增加0.64万吨(1.2%) 到港量67.6万吨环比减少4.9万吨 [4] - PDH开工率下降2.6%至70.5% 宁波金发计划检修 万华计划开车 [4] - 港口库存增加1.2% 炼厂库存增加1% 华东民用气基差转负 [4] - 瑞达期货指出原油走强对液化气成本支撑增强 但基本面偏弱限制上涨空间 [5] 供需状况 - 美国能源部长认为欧盟可加速淘汰俄罗斯石油和天然气 [3] - 炼厂外放量预计9月下旬开始明显增加 基本面边际转弱 [4] - 化工需求下降 烷基化开工率见顶回落 PDH开停车频繁 [4] - 华东及山东地区装置恢复投产 商品总量小幅增长 [5] - 船只到港量下降但卸港量增加 港口库存上升 [5] - 需求区域分化明显 华北出货大幅增长 华东下水量减少 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG近期走势较强，国际市场进入旺季备货阶段，价格相对原油坚挺；OPEC+进一步增加原油产量，虽地缘扰动仍在，但不改变LPG供给充裕局面 [5] - 需求端，调油市场旺季将过，开工率难以维持高位，化工需求或将转弱；PDH利润明显修复，后续开工率或有支撑 [5] - 整体LPG供给充裕，CP价格短期受旺季备货影响相对走强，但中长期仍将跟随油价；在高供给、需求难超预期走强的预期下，LPG上涨空间有限，长期维持偏空思路 [5] - 期货策略建议逢高试空 [6] 根据相关目录分别进行总结 LPG行情回顾 - 国内液化气市场趋势震荡；民用气市场国产气供应水平提升但影响不明显，山东受进口气到港影响价格走跌，华中部分企业出货不佳价格走跌，其他区域价格小幅走高；烯烃碳四市场因终端油品需求不佳、下游装置利润亏损、化工需求下降且供应增加，供需面放宽打压市场走势 [5] - 丙烷CP预期均价为545美元/吨，较上期涨14美元/吨，环比上涨2.64%；丁烷CP预期均价为525美元/吨，较上期涨14美元/吨，环比上涨2.74% [5] LPG基本面 LPG供应—国产 未提及具体总结内容，仅展示了主营炼厂常减压开工率、山东地炼常减压开工率、综合炼油利润、液化气商品量等数据图表 [11] LPG供应—进口 未提及具体总结内容，展示了液化气到港量、进口贸易毛利、进口数量合计、不同国家进口数量、运输价格等数据图表 [14][17][19] LPG库存 未提及具体总结内容，呈现了液化气港口库存、炼厂库容比、港口库容比、厂内库存、产销率等数据图表 [22][24] LPG需求—PDH 未提及具体总结内容，展示了PDH装置开工率、PDH制生产毛利、MTBE异构醚化生产毛利、MTBE外销工厂产能利用率、烷基化油产能利用率、烷基化油生产毛利等数据图表 [27][29][31] LPG相关价格数据 进口成本：CP远月及当月价格 未提及具体总结内容，展示了丙烷CP合同价、丁烷CP合同价、CP原油价格走势、现货价:丙烷(冷冻货):华南:到岸价等数据图表 [36] 现货：国内炼厂民用气价格及进口贴水 未提及具体总结内容，呈现了广州石化、上海高桥、济南炼厂的液化气(民用气)出厂价数据图表 [39][40] LPG其他数据 LPG价差 未提及具体总结内容，展示了LPG主力合约基差、连一 - 连二价差等数据图表 [45] 主要交割库注册仓单量 未提及具体总结内容，呈现了东莞九丰库、海裕石化库、江阴金桥化工库、金能化学库、宁波百地年库、山东京博库、物产中大化工库的液化气注册仓单数据图表 [47]

| LPG早报 | 研究中心能化团队 2025/09/12 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | L P G | 华东液化 | 丙烷CFR华 | 丙烷CIF日 | MB丙烷现 | CP预测合 | 山东烷基 | 纸面进口利 | | | | | | | | | | | | | | | | | | 日期 | 华南液化气 | 山东液化气 | 山东醚后碳四 | 主力基差 | 气 | 南 | 本 | 货 | 同价 | 化油 | 润 | 2025/09/0 | 4570 | 4501 | 4570 | 588 | 546 | 70 | 545 | 4810 | 7770 | -247 | 194 | | 5 | 2025/09/0 | 4600 | 4502 | 4560 | 5 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG基本面近期有边际改善迹象，主力合约切换使仓单注销压力缓解、盘面支撑增强；沙特阿美公司9月CP丙、丁烷均较8月持平，贴水上涨提振到岸价格；现货市场主流价格稳定、氛围尚可；盘面情绪有所修复，但基本面格局未逆转，向上空间与驱动有限；单边策略震荡偏强，关注逢低多PG主力合约机会，但预计空间有限 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 9月1日各地区CP价格：山东市场4500 - 4610元/吨，东北市场3880 - 4210元/吨，华北市场4000 - 4650元/吨，华东市场4450 - 4550元/吨，沿江市场4710 - 4930元/吨，西北市场4500 - 4600元/吨，华南市场4508 - 4660元/吨 [1] - 2025年10月上半月中国华东冷冻货到岸价格：丙烷582美元/吨稳定，折合人民币4554元/吨涨3元/吨；丁烷558美元/吨涨1美元/吨，折合人民币4366元/吨涨10元/吨 [1] - 2025年10月上半月中国华南冷冻货到岸价格：丙烷575美元/吨涨1美元/吨，折合人民币4499元/吨涨10元/吨；丁烷551美元/吨涨2美元/吨，折合人民币4311元/吨涨18元/吨 [1] - 沙特阿美公司9月CP公布，丙烷为520美元/吨、丁烷为490美元/吨，均较8月持平；虽CP离岸价持平，但贴水上涨提振到岸价格；现货市场主流价格稳定，下游按需采购，上游走货尚可 [1] 策略 - 单边：震荡偏强，关注逢低多PG主力合约机会，但预计空间有限 [2] - 跨期：无 [2] - 跨品种：无 [2] - 期现：无 [2] - 期权：无 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 基本面来看港口库存去化，炼厂商品量增加2.47%，厂库增加但整体可控，PDH开工率73.02%（-2.64pct），烷基化开工48.42%（+0.74），MTBE开工率63.54%（+0），燃烧淡季逐步尾声但需求仍弱，华东为最便宜交割地，预期供应偏紧、需求好转，进口成本有所提升，整体稳中上涨 [1] 各项目总结 价格数据 - 2025年9月1日，华南液化气4580，较前一日-40；山东液化气4486，较前一日+5；山东醚后碳四4540，较前一日无变化；山东烷基化油583，较前一日+3 [1] - 2025年9月1日，主力基差188，较前一日+18；华东液化气4486；丙烷CFR华南531；丙烷CIF日本4900；MB丙烷现货7770 [1] 市场表现 - PG主力合约震荡走弱，最便宜交割品为华东民用气4481，基差先走弱后走强至70（+59），9 - 10月差 -721（-212），10 - 11月差87（+7） [1] - 仓单注册量13207手（+320），青岛运达 -55，物产中大 -65，东华 +440 [1] - 9月CP官价持稳，丙丁烷520/490，FEI、CP月差震荡，MB月差走强，油气比价变动较小 [1] - 内外价差震荡，PG - CP至106，PG - FEI至85，FEI - CP至21.5（+4.5），美亚套利窗口震荡且关闭 [1] - AFEI离岸贴水5.5（-0.5），CP华南到岸贴水65（+8），运费走平，巴拿马运河等待时间回落但拍卖费仍高位 [1] - FEI - MOPJ扩大至 -56（-10），石脑油裂差小幅走强 [1] 利润情况 - FEI和CP震荡运行，PP震荡走弱，FEI、CP制PP纸货利润小幅走强，CP生产成本较FEI更低 [1] - PDH现货利润变动小，纸货利润震荡下行，烷基化油生产毛利下滑，MTBE毛利下移 [1] 开工情况 - PDH开工率73.02%（-2.64pct），万华二期检修，泉州国亨周尾重启，下周泉州国亨预计提负，河北海伟计划停工 [1] - 烷基化开工48.42%（+0.74），MTBE开工率63.54%（+0） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PG盘面震荡走强，因现货价格触底反弹和进口成本上涨 [1] - 基本面来看港口供减需减、库存基本持平，炼厂商品量增加但厂库下降 [1] - 气温下降燃烧淡季逐步进入尾声，华东预计整体偏稳定 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度变化 - 华南液化气、华东液化气、山东液化气、丙烷CIF日本、MB丙烷现货、CP预测合同价、山东醚后碳四价格日度上涨，主力基差日度下降48 [1] - 09 - 10月差最新 - 587（- 78），10 - 11月差82（+ 2），美国至远东套利窗口关闭 [1] - 周一最便宜交割品为华东民用气4402，FEI和CP上涨，PP上涨，FEI、CP制PP生产利润震荡，CP生产成本较FEI更低，PG盘面小 [1] 周度观点 - PG盘面震荡走强，最便宜交割品为华东民用气4398，基差走弱至520（- 19），9 - 10月差 - 509（- 38），10 - 11月差80（+ 0） [1] - 仓单注册量12887（- 1），青岛运达 - 70，物产中大 - 42，东华 + 450，金能 - 339 [1] - 外盘价格小幅走强，内外价差震荡，FEI离岸和CP到岸贴水走强，美湾 - 日本运费145（- 3）、中东 - 远东80（- 6），FEI - MOPJ最新 - 46（- 5） [1] - 石脑油裂差小幅走强，PDH制丙烯毛利走强，PDH制PP现货利润走弱，纸货利润震荡，烷基化油生产毛利小幅增加，MTBE毛利变动小 [1] - 港口供减需减、库存基本持平，炼厂商品量增加1.94%，厂库下降，PDH开工率75.66%（- 0.67pct），烷基化开工率51.42%（- 0.67pct），MTBE开工率63.54%（+ 0.15pct） [1] - 气温开始下降，燃烧淡季逐步进入尾声，华东炼厂供应预计有限且到船预计减少，需求端有转好预期，预计整体偏稳定 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮贸易冲突下LPG贸易流扭曲属临时性应对，当前基本面边际改善，弱势预期加速释放后有所兑现，盘面下行驱动褪去但反弹空间有限，后续关注美国货物流修复进程及运费回落信号确认市场筑底，年内关注北美和中东增供态势，物流修复中盘面或近强远弱 [10][11] 相关目录总结 贸易冲突对中国LPG进口结构的影响 - 上一轮贸易战美国丙烷2018 - 2020年退出中国市场，非美非中东“其他”来源增长填补美国近20%占比，后中美PG贸易增强，2024年中国进口美国LPG占比达50.9%创历史最高 [1] - 2025年一季度中美贸易冲突，2月对美国部分产品加征关税，3月美国LPG占比从近50%降至38.7%，4月全面反制关税，美国LPG或失成本优势，5月关税调整为10%，8月宣布暂停90天 [3] - 因预期5月对美145%关税生效，进口商3月后抢进口，LPG进口总量增长，美国货占比降幅有限，6月采购量和美国占比快速下跌，7月预计总进口量回升，美国占比略有上升，8月预计进一步回升 [4] - 当前10%额外关税和贸易冲突风险下，进口美国LPG短期有望保持35% - 40%占比，三季度贸易流扭曲程度开始缓解 [4] 贸易冲突对美国LPG出口的影响 - 2022年后东北亚市场成美国LPG出口主要部分，2024年东北亚占比达50.7%，中国占比15.6%为第一大出口对象，2025年年初贸易摩擦下对华出口占比维持高位，5月下滑后二季度缓慢回升 [8] - 对华出口锐减后，东北亚和欧洲地区出口平稳，日本转口贸易少，美国出口转向南亚和东南亚市场，二季度对南亚和东南亚出口占比从9.4%大幅升至20.4% [8] LPG市场基本面及行情分析 - 国内化工投产进度放慢，美国天然气和欧佩克增产，过剩周期使买方议价能力增强，本轮贸易流重塑以北美 - 南亚航线贸易增加为主，北美承担物流成本 [10] - 中国厂商进口成本让利刺激化工需求反弹，秋季燃气需求反弹支撑PG市场，EIA上调天然气及伴生丙烷产量但增产空间有限，过剩压力犹存但利空或边际下修 [11] - 8月中东CP大幅下调，PG/原油比价修复至中性，低价刺激需求复苏和贸易流修复，PG相对原油平稳，比价坚挺 [11] - 盘面仓单水平高保持高基差，下行驱动褪去但反弹空间有限，关注美国货物流修复及运费回落信号确认市场筑底，年内关注北美和中东增供态势，盘面或近强远弱 [11]

财务表现 - 2025年上半年归属净利润约为8.61亿元 同比下降22.17% [2] - 营业收入约为104.28亿元 同比下降7.45% [2] 业务构成 - 行业及产品涵盖天然气 液化石油气及特种气体 [2] - 业务板块细分为清洁能源 能源服务及特种气体三大类 [2] 市场数据 - 截至8月18日收盘股价报30.2元/股 [3] - 总市值为201.1亿元 [3]