报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “货币财政协同”下流动性宽松，“存款搬家”推动银行体系内负债再分配 [1] - 2025 年四季度货币政策执行报告措辞与 2026 年央行工作会议和 25 年第四季度例会基本一致，新增“未来中国人民银行将常态化开展国债买卖操作”，国债买卖有投放基础货币和曲线形态管理功能 [3][5] - 货币政策与财政政策协同有三种方式，年初资金波动弱于季节性，大行更受益于银行体系内负债再分配 [3][6] - “存款搬家”最终资金会回流银行体系，影响银行负债端结构，不直接影响金融体系和实体经济流动性状况 [3][8] - 货政报告中关于 LPR 的表述非新增，24 年二季度已出现并延续至今 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 货币政策基调 - 2025 年四季度货币政策执行报告措辞与 2026 年央行工作会议和 25 年第四季度例会基本一致，新增“未来中国人民银行将常态化开展国债买卖操作”，国债买卖有投放基础货币和曲线形态管理功能，避免利率单边快速上下行是双向政策期权 [3][5] 专栏内容 - 2025 年三季度货政报告专栏 4 为理解货币政策操作提供框架，此次四季度货政报告专栏 1 和专栏 3 较重要 [3][6] - 专栏 1 明确货币政策与财政政策协同三种方式：保持市场流动性充裕支持政府债券发行、“再贷款 + 财政贴息”协同发力、担保等增信分担风险成本；央行配合财政发债先维护流动性宽松，再引导财政一级发行成本 [3][6] - 专栏 3 回应“存款搬家”问题，居民存款转资管产品最终资金回流银行体系，影响银行负债端结构，不直接影响金融体系和实体经济流动性状况，年初银行尤其大行不缺负债，大行更受益于负债再分配 [3][8] LPR 表述 - 货政报告中关于 LPR 的表述最早 2024 年二季度出现并延续至今，背景是 24 年 6 月陆家嘴论坛后央行明确 7 天 OMO 利率为唯一政策利率，LPR 定价转换 [3][9]