核心观点 - 流动性是理解中国资产的关键，全球流动性“缩圈”交易已传导至国内，并对国内股债资产产生明确影响 [2][3] - 后续市场关注点在于全球流动性“缩圈”交易是否延续，关键变量是美元指数，需重点关注其向上突破的可能性 [2][15] 社融：直接融资扛大梁 - 2026年5月社融存量增速为7.7%，前值为7.8% [2][4] - 新增社融为2.03万亿元，同比少增2607亿元 [2][4] - 结构上，政府债新增1.22万亿元，同比少增2362亿元；贷款（社融口径）新增5010亿元，同比少增913亿元，贷款余额同比增速降至5.5%（前值5.6%）；企业债新增1715亿元，同比多增219亿元 [2][4] - 直接融资正逐渐替代传统信贷，成为支撑社融的主要力量 [2][4] 信贷：票据冲量背后的信号 - 2026年5月信贷新增5200亿元，同比少增1000亿元 [2][7] - 结构上，企业中长贷减少200亿元，同比少增3500亿元；企业短贷新增1000亿元，同比少增100亿元；票据融资新增5570亿元，同比增加4824亿元；居民中长贷减少571亿元，同比少增1317亿元；居民短贷减少840亿元，同比多减632亿元 [7] - 企业中长贷收缩加速，一方面因银行票据冲量使企业获得更多低息贷款，另一方面企业债对信贷产生虹吸效应 [2][7] - 这表明私人部门面临的实际贷款利率仍偏高，为常态化稳住信贷，后续LPR降息的必要性上升 [2][7] 货币：全社会存款略有回落 - 2026年5月M1增速为5.5%（前值5.0%），M2增速为8.6%（前值8.6%） [3][12] - 存款结构上，居民存款减少1100万亿元，同比少增5800亿元；企业存款减少1700亿元，同比少减2476亿元；非银存款增加11400亿元，同比少增500亿元；财政存款新增7100亿元，同比少增1700亿元 [3][12] - 全社会存款略有收缩，表现为居民存款下降的同时非银存款也未放量，这暗示在全球流动性“缩圈”背景下，国内资金有小幅外流迹象 [3][12] 全球流动性“缩圈” - 流动性是理解中国资产的关键，全球流动性“缩圈”交易传导至国内，已对近期国内股债资产产生明确反馈 [2][3][15] - 后续市场关注点在于该交易是否延续，关键变量在于美元指数，需重点关注其向上突破的可能性 [2][15]